3 апреля 2020 ITI Capital Николаева Ольга
Холдинг Aragvi (группа Trans-Oil), крупнейший производитель сельскохозяйственной продукции в Молдавии, недавно опубликовал отчетность по МСФО за шесть месяцев, закончившихся 31 декабря 2019 г., после чего состоялся конференц-звонок. Мы рассматриваем опубликованные данные как умеренно положительные. Отчетность не отражает резкого ухудшения экономической конъюнктуры из-за пандемии COVID-19. Мы рекомендуем воздержаться от формирования длинных позиций по высокодоходным инструментам в периоды высокой волатильности. Тем не менее, выпуск Aragvi 24 (YTM 18,5%) может стать привлекательным объектом для вложений, как только настроение рынка начнет улучшаться.
Финансовые показатели 1П2020:
Валовая выручка выросла на 64,5% г/г, до $464 млн. Высокие показатели продаж совпали с последним прогнозом, опубликованным в конце января. В условиях увеличения урожая в Молдавии и эффективной программы сбыта объем реализации продукции вырос на 73% г/г, до 1 717 млн т. Основная часть консолидированного товарооборота (83% по состоянию на 1П20 по сравнению с 78% за весь 2019 г.) традиционно пришлась на трейдинговое подразделение
Из негативных факторов стоит отметить умеренное снижение рентабельности - рентабельность по EBITDA упала до 12,5% с 14,8% во 2П19 в связи с ростом издержек в крупнейшем (по объему продаж и активам) подразделении по торговле сырьевыми товарами. Валовая рентабельность этого сегмента снизилась с 20,2% на конец 2019 г. (закончившегося 30.06.2019) до 17,4% в 1П20
Чистая прибыль в 1П20 повысилась на 4% и составила $24 млн
Свободный денежный поток (FCF) вновь стал отрицательным (-$97 млн), несмотря на незначительные капзатраты из-за высокого спроса на оборотный капитал. При этом операционный денежный поток увеличился почти на 50% г/г. Последовательное увеличение масштаба бизнеса и объемов продаж требует наращивания запасов. Так, к 31 декабря 2019 г. легкореализуемые запасы (RMI) выросли на 15% г/г, до $325 млн (рост на 72% с предыдущей отчетной даты)
Структура долга претерпела неоднозначные изменения с выхода предыдущего отчета за 2019 г. С одной стороны, общий долг Aragvi вырос на 21% (за счет привлечения краткосрочных банковских кредитов), до $477 млн. Все заемные средства компания привлекала в твердой валюте (почти 94% - в долларах США). В то же время улучшились показатели долговой нагрузки благодаря увеличению легкореализуемых запасов и повышению EBITDA. В частности, соотношение чистый долг (скорректированный на легкореализуемые запасы)/EBITDA составило 1,5x по сравнению с 2,2x на конец 2019 г. Мы считаем консервативным уровень актуальной долговой нагрузки группы, что особенно важно для эмитентов категории HY
Aragvi рассчитывает, что в течение всего 2020 компании удастся произвести и реализовать около 2 500 млн т зерна и масличных культур, в то время как объемы дробления превысят 400 млн т.
Сейчас сложно спрогнозировать масштаб негативного влияния пандемии на операционный профиль компании. Руководство не ожидает серьезного ухудшения финансовых показателей, так как спрос на продукцию останется высоким даже в кризис. В то же время возможны некоторые перебои в производстве. Производственные мощности в Румынии в настоящее время не функционируют из-за карантина
Рейтинг Aragvi находится на одном уровне с суверенным Молдавии (композитный рейтинг "B-"). Мы считаем, что риск снижения кредитного рейтинга эмитента в ближайшем будущем ограничен - для данной категории рейтинга у компании стабильный финансовый профиль. В случае снижения суверенного рейтинга риск аналогичных действий в отношении рейтинга Aragvi также низок с учетом того, что на экспортные продажи приходится почти 97% общей выручки группы
Ключевые финансовые показатели, МСФО
Динамика цены Aragvi 24
-240.png)
Финансовые показатели 1П2020:
Валовая выручка выросла на 64,5% г/г, до $464 млн. Высокие показатели продаж совпали с последним прогнозом, опубликованным в конце января. В условиях увеличения урожая в Молдавии и эффективной программы сбыта объем реализации продукции вырос на 73% г/г, до 1 717 млн т. Основная часть консолидированного товарооборота (83% по состоянию на 1П20 по сравнению с 78% за весь 2019 г.) традиционно пришлась на трейдинговое подразделение
Из негативных факторов стоит отметить умеренное снижение рентабельности - рентабельность по EBITDA упала до 12,5% с 14,8% во 2П19 в связи с ростом издержек в крупнейшем (по объему продаж и активам) подразделении по торговле сырьевыми товарами. Валовая рентабельность этого сегмента снизилась с 20,2% на конец 2019 г. (закончившегося 30.06.2019) до 17,4% в 1П20
Чистая прибыль в 1П20 повысилась на 4% и составила $24 млн
Свободный денежный поток (FCF) вновь стал отрицательным (-$97 млн), несмотря на незначительные капзатраты из-за высокого спроса на оборотный капитал. При этом операционный денежный поток увеличился почти на 50% г/г. Последовательное увеличение масштаба бизнеса и объемов продаж требует наращивания запасов. Так, к 31 декабря 2019 г. легкореализуемые запасы (RMI) выросли на 15% г/г, до $325 млн (рост на 72% с предыдущей отчетной даты)
Структура долга претерпела неоднозначные изменения с выхода предыдущего отчета за 2019 г. С одной стороны, общий долг Aragvi вырос на 21% (за счет привлечения краткосрочных банковских кредитов), до $477 млн. Все заемные средства компания привлекала в твердой валюте (почти 94% - в долларах США). В то же время улучшились показатели долговой нагрузки благодаря увеличению легкореализуемых запасов и повышению EBITDA. В частности, соотношение чистый долг (скорректированный на легкореализуемые запасы)/EBITDA составило 1,5x по сравнению с 2,2x на конец 2019 г. Мы считаем консервативным уровень актуальной долговой нагрузки группы, что особенно важно для эмитентов категории HY
Aragvi рассчитывает, что в течение всего 2020 компании удастся произвести и реализовать около 2 500 млн т зерна и масличных культур, в то время как объемы дробления превысят 400 млн т.
Сейчас сложно спрогнозировать масштаб негативного влияния пандемии на операционный профиль компании. Руководство не ожидает серьезного ухудшения финансовых показателей, так как спрос на продукцию останется высоким даже в кризис. В то же время возможны некоторые перебои в производстве. Производственные мощности в Румынии в настоящее время не функционируют из-за карантина
Рейтинг Aragvi находится на одном уровне с суверенным Молдавии (композитный рейтинг "B-"). Мы считаем, что риск снижения кредитного рейтинга эмитента в ближайшем будущем ограничен - для данной категории рейтинга у компании стабильный финансовый профиль. В случае снижения суверенного рейтинга риск аналогичных действий в отношении рейтинга Aragvi также низок с учетом того, что на экспортные продажи приходится почти 97% общей выручки группы
Ключевые финансовые показатели, МСФО
Динамика цены Aragvi 24
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба