8 апреля 2020
Российский рынок стремительно провалился в этом году на фоне карантина, возникшего в процессе борьбы с коронавирусом. Падение по индексу Мосбиржи от максимума этого года до минимума достигало 36%.
Многие наши активные идеи ушли в минус на таком падении. Рынок изменился, ухудшились его перспективы в целом и перспективы некоторых акций в частности. Мы не стали фиксировать убыток на столь резком снижении и приняли решение дождаться стабилизации цен. Проще говоря ждали отскок рынка. Одной ошибки – распродаж на пике паники, нам удалось избежать. Отскок произошел.
Теперь, мы оказались в точке, где нужно принять дальнейшее стратегическое решение и не допустить второй ошибки. Во-первых, может случиться вторая волна распродаж. Если так и произойдет, убыток может стать не восполняемым. Во-вторых, перспективы ряда компаний сильно изменились в худшую сторону. Более детально мы пишем об этом в рубрике Мысли управляющего.
Мы делаем ставку на то, что текущий рост является отскоком рынка, и мы сможем откупить наши идеи по более привлекательным ценам. Таким образом, мы берем на себя риск того, что в случае неправоты можем упустить часть движения вверх.
На сегодня из открытых идей у нас следующие:
ЗАКРЫВАЕМ:
Идея № 5 и 15 – оба Сбербанка.
Несмотря на хороший отскок рынка, акции Сбербанка на нем в 2 раза слабее. Обычка не может закрепиться выше 200, а префы выше 185 рублей (торгуется возле P/BV =1). Вчерашний отчет Сбербанка показал, что уже начали формироваться большие резервы (110 млрд только за март) под будущие проблемы в экономике. Рост резервов будет оказывать давление на прибыль. Многие отраслевые аналитики пишут о потерях банковского сектора в 2020 в 0,5-1 трлн руб., половина этой суммы придется на Сбербанк. Пока лучше постоять в стороне несмотря даже на рекордные дивиденды в 18,7 рублей (выше 9% от текущей цены).
Идея № 10 – Газпром нефть.
Суперстабильная компания, за 2019 показала рекорд по прибыли в 400 млрд рублей и перешла на выплату 50% от прибыли на дивиденды (44,5 рубля будет в целом за год). Но есть два «НО»! Первое, акции компании мало ликвидны, т.к. 95% принадлежит Газпрому. А это плохо, когда наступаем проблема с ликвидностью, как это было на текущей распродаже. Второе, цены на нефть в рублях с большой вероятностью будут в 2 раза ниже цен 2019 года (были близко к 4000 рублей за баррель, теперь пока ниже 2000). Это окажет давление на прибыль и дивиденды, которые могут снизиться до 20-25 рублей.
Идея № 14 – Татнефть префы.
Тантефть платит на дивиденды весь свободный денежный поток и это проблема, когда FCF снижается. А снижается он, когда падает цена на нефть и когда нужно останавливать часть производства в рамках соглашения ОПЕК. Конечно высокая доля переработки нефти в общем бизнесе Татнефти ей на руку, но все же давление на FCF будет серьезным. Поэтому мы не верим в то, что компания сможет сохранить уровень дивидендов не ниже 85 рублей, как менеджмент планировал в начале года. Размер дивидендов может быть снижен в 1,5-2 раза. Все будет зависеть от длительности карантина, цен на нефть и ограничения добычи в рамках ОПЕК+.
Мы не отказываемся от инвестиций в российскую нефтянку навсегда. Если увидим хорошие цены для входа или изменятся перспективы сектора в целом, тогда вернемся в нее, в том числе, вполне возможно в эти же акции.
ОСТАВЛЯЕМ:
Идея № 12 – ТМК
ТМК – это ставка на делеверидж и возобновление практики дивидендных выплат. Вопрос выплаты дивидендов пока отложен на второй квартал, но делеверидж уже произошел.
Ключевые покупатели продукции компании – российские нефтяники – Роснефть, Сургутнефтегаз, Газпром, Лукойл. Конечно, падение цен на нефть приведет к сокращению инвестиций в отрасли в целом по миру, но в России, где инвестиции в нефтянку зачастую являются не столько экономическим, сколько политическим процессом, проблем с этим должно быть меньше.
Подождем принятия дивидендной политики и уже исходя из этого будем выстраивать дальнейшую стратегию по этим акциям. Компания не первый раз переживает серьезное падение цен на нефть, но в этот раз у нее существенно меньше долга и более прочная позиция.
Идея № 13 – Новатэк
Акции Новатэка от своих максимумов снизились приблизительно также, как и акции нефтяных компаний. Но перспективы у Новатэка принципиально иные:
А) Худшее на рынке газа кажется уже позади, тогда как с нефтянкой пока еще все под большим вопросом.
Б) В случае, если ОПЕК+ согласуют сделку, Новатэку не нужно будет урезать добычу.
В) Часть СПГ-контрактов Новатэка привязана к цене нефти. Если ОПЕК+ договорятся, то цена нефти может быть выше, а заработают на этом газовщики.
На наш взгляд, акции Новатэка должны выглядеть лучше рынка при любом развитии событий в ближайшем будущем.
Идея № 16 – Сургутнефтегаз АП
На днях привилегированные акции Сургутнефтегаза превышали 39 руб., это, наверное, пока что дорого и таким уровнем можно было бы воспользоваться для фиксации спекулятивной прибыли. Но на горизонте года префы Сургута остаются, пожалуй, лучшим хеджем на российском фондовом рынке с большим апсайдом.
Держим эту позицию, получим дивиденд за 2019 г. (0,97 руб. на акцию), а дальше будем смотреть за тем, как развивается ситуация на нефтяном и на валютном рынках.
Многие наши активные идеи ушли в минус на таком падении. Рынок изменился, ухудшились его перспективы в целом и перспективы некоторых акций в частности. Мы не стали фиксировать убыток на столь резком снижении и приняли решение дождаться стабилизации цен. Проще говоря ждали отскок рынка. Одной ошибки – распродаж на пике паники, нам удалось избежать. Отскок произошел.
Теперь, мы оказались в точке, где нужно принять дальнейшее стратегическое решение и не допустить второй ошибки. Во-первых, может случиться вторая волна распродаж. Если так и произойдет, убыток может стать не восполняемым. Во-вторых, перспективы ряда компаний сильно изменились в худшую сторону. Более детально мы пишем об этом в рубрике Мысли управляющего.
Мы делаем ставку на то, что текущий рост является отскоком рынка, и мы сможем откупить наши идеи по более привлекательным ценам. Таким образом, мы берем на себя риск того, что в случае неправоты можем упустить часть движения вверх.
На сегодня из открытых идей у нас следующие:
ЗАКРЫВАЕМ:
Идея № 5 и 15 – оба Сбербанка.
Несмотря на хороший отскок рынка, акции Сбербанка на нем в 2 раза слабее. Обычка не может закрепиться выше 200, а префы выше 185 рублей (торгуется возле P/BV =1). Вчерашний отчет Сбербанка показал, что уже начали формироваться большие резервы (110 млрд только за март) под будущие проблемы в экономике. Рост резервов будет оказывать давление на прибыль. Многие отраслевые аналитики пишут о потерях банковского сектора в 2020 в 0,5-1 трлн руб., половина этой суммы придется на Сбербанк. Пока лучше постоять в стороне несмотря даже на рекордные дивиденды в 18,7 рублей (выше 9% от текущей цены).
Идея № 10 – Газпром нефть.
Суперстабильная компания, за 2019 показала рекорд по прибыли в 400 млрд рублей и перешла на выплату 50% от прибыли на дивиденды (44,5 рубля будет в целом за год). Но есть два «НО»! Первое, акции компании мало ликвидны, т.к. 95% принадлежит Газпрому. А это плохо, когда наступаем проблема с ликвидностью, как это было на текущей распродаже. Второе, цены на нефть в рублях с большой вероятностью будут в 2 раза ниже цен 2019 года (были близко к 4000 рублей за баррель, теперь пока ниже 2000). Это окажет давление на прибыль и дивиденды, которые могут снизиться до 20-25 рублей.
Идея № 14 – Татнефть префы.
Тантефть платит на дивиденды весь свободный денежный поток и это проблема, когда FCF снижается. А снижается он, когда падает цена на нефть и когда нужно останавливать часть производства в рамках соглашения ОПЕК. Конечно высокая доля переработки нефти в общем бизнесе Татнефти ей на руку, но все же давление на FCF будет серьезным. Поэтому мы не верим в то, что компания сможет сохранить уровень дивидендов не ниже 85 рублей, как менеджмент планировал в начале года. Размер дивидендов может быть снижен в 1,5-2 раза. Все будет зависеть от длительности карантина, цен на нефть и ограничения добычи в рамках ОПЕК+.
Мы не отказываемся от инвестиций в российскую нефтянку навсегда. Если увидим хорошие цены для входа или изменятся перспективы сектора в целом, тогда вернемся в нее, в том числе, вполне возможно в эти же акции.
ОСТАВЛЯЕМ:
Идея № 12 – ТМК
ТМК – это ставка на делеверидж и возобновление практики дивидендных выплат. Вопрос выплаты дивидендов пока отложен на второй квартал, но делеверидж уже произошел.
Ключевые покупатели продукции компании – российские нефтяники – Роснефть, Сургутнефтегаз, Газпром, Лукойл. Конечно, падение цен на нефть приведет к сокращению инвестиций в отрасли в целом по миру, но в России, где инвестиции в нефтянку зачастую являются не столько экономическим, сколько политическим процессом, проблем с этим должно быть меньше.
Подождем принятия дивидендной политики и уже исходя из этого будем выстраивать дальнейшую стратегию по этим акциям. Компания не первый раз переживает серьезное падение цен на нефть, но в этот раз у нее существенно меньше долга и более прочная позиция.
Идея № 13 – Новатэк
Акции Новатэка от своих максимумов снизились приблизительно также, как и акции нефтяных компаний. Но перспективы у Новатэка принципиально иные:
А) Худшее на рынке газа кажется уже позади, тогда как с нефтянкой пока еще все под большим вопросом.
Б) В случае, если ОПЕК+ согласуют сделку, Новатэку не нужно будет урезать добычу.
В) Часть СПГ-контрактов Новатэка привязана к цене нефти. Если ОПЕК+ договорятся, то цена нефти может быть выше, а заработают на этом газовщики.
На наш взгляд, акции Новатэка должны выглядеть лучше рынка при любом развитии событий в ближайшем будущем.
Идея № 16 – Сургутнефтегаз АП
На днях привилегированные акции Сургутнефтегаза превышали 39 руб., это, наверное, пока что дорого и таким уровнем можно было бы воспользоваться для фиксации спекулятивной прибыли. Но на горизонте года префы Сургута остаются, пожалуй, лучшим хеджем на российском фондовом рынке с большим апсайдом.
Держим эту позицию, получим дивиденд за 2019 г. (0,97 руб. на акцию), а дальше будем смотреть за тем, как развивается ситуация на нефтяном и на валютном рынках.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба