11 августа 2020
На днях совет директоров (СД) Аэрофлота одобрил выпуск 1,7 млрд дополнительных акций к уже выпущенным 1,1 млрд штук. Размытие капитала может составить до 155%. Все деньги пойдут на покрытие убытков, а мультипликаторы ухудшаться. Так почему же акции не падают?
Получился лонг рид - зато получите ответ стоит ли участвовать в выкупе допразмещения Аэрофлота. Давайте попробуем разобраться.
1. Размещение акций пройдет по открытой подписке, но с условием, что текущая доля в 52%, принадлежащая Росимуществу, гос-во сохранит контроль. Это возможно только в том случае, если Росимущество примет участие в размещении и выкупит из него 52%. Значит к размещению по открытой подписке предоставят не более 48% от 1,7 млрд акций – т.е. 816 млн штук.
2. Допфинансирование. Ранее говорили о необходимости дофинансировать Аэрофлот на 80-100 млрд рублей, возможно теперь эта сумма уменьшилась, т.к. в последние месяцы Аэрофлоту выдали много льготных кредитов. Но будем исходить из нижней границы в 80 млрд для дальнейших рассуждений.
3. Цена акции при доразмещении. Для целей допэмиссии цена неизвестна и будет устанавливаться СД с учетом отчета независимого оценщика. На самом деле это ключевой момент и здесь уже возможны различные варианты.
- 3.1. Размещение по текущей рыночной цене около 80 рублей. Разместив по этой цене, для привлечения 80 млрд достаточно продать 1 млрд акций, из которых 52% заберет Росимущество. А остальное по якобы открытой подписке заберут гиганты вроде ВТБ, уже подтвердивший свое участие в размещении. Спрос физических лиц по такой цене будет слабым, так как инвестиционная привлекательность акций Аэрофлота в нынешней ситуации – вопрос, мягко говоря, спорный.
Вполне возможно, что устойчивость акций Аэрофлота, несмотря на плохие новости, связана как раз с активностью будущих участников допэмиссии (ВТБ и пр.), которые могут аккуратно покупать акции для получения преимущественного права в ходе будущей допэмиссии. Такие механизмы привлечения допкапитала уже многократно апробировались в электроэнергетике в первой половине 2010-х гг.
После объявления цены допэмиссии, если она будет в районе 80 рублей, дальше «держать» котировку смысла не будет. Вот тогда она и может сходить существенно ниже.
- 3.2. Размещение со скидкой к текущей цене. Если по тем или иным причинам (вес в индексах, показатель Free Float и тд.), нужно будет привлекать капитал частных инвесторов, а не выкупать все государству через другие структуры – без существенной скидки не обойтись.
Цена размещения может составить около 47 рублей и выше, при условии размещения 1,7 млрд акций в объёме от 80 млрд рублей, из которых в рынок нужно продать 816 млн штук. Теоретически скидка может составить от -40% и меньше к текущей рыночной цене.
Это безусловно привлечет частный капитал, который выкупит часть допэмиссии, а все что останется докупит ВТБ и другие «гос» структуры. Тем более судя по статистике Мосбиржи, в этом году на рынок пришло много свежего частного капитала, который обрадуется большой скидке в Аэрофлоте. Тогда ясно зачем удерживать цену на высоком уровне, чтобы дать якобы существенную скидку к рыночной цене Аэрофлота. Это безусловно привлечет частный капитал, но таких подарков (или медвежьих услуг) от государства мы не припомним.
🛑Стоит ли участвовать в выкупе допразмещения Аэрофлота? На наш взгляд нет, даже при существенной скидке к текущей цене. Перспективы компании в ближайшие 3-5 лет туманны, Аэрофлот просто будет восстанавливаться после понесенных в 2020 году потерь. Акций может стать на 155% больше, но перевозить в 1,5 раза больше от этого Аэрофлот не станет.
PS: Если допразмещение пойдет по сценарию с существенной скидкой. Можно попробовать продать поставочные декабрьские фьючерсы на Аэрофлот по текущим 80+ рублям и принять участие в размещении акций по ценам ниже. Далее рассчитаться по фьючерсам поставив полученные на размещении акции. Прибыль будет зависеть от цены размещения, но и рисков в такой сделке много (цена и дата размещения, текущая цена акций и тд).
Получился лонг рид - зато получите ответ стоит ли участвовать в выкупе допразмещения Аэрофлота. Давайте попробуем разобраться.
1. Размещение акций пройдет по открытой подписке, но с условием, что текущая доля в 52%, принадлежащая Росимуществу, гос-во сохранит контроль. Это возможно только в том случае, если Росимущество примет участие в размещении и выкупит из него 52%. Значит к размещению по открытой подписке предоставят не более 48% от 1,7 млрд акций – т.е. 816 млн штук.
2. Допфинансирование. Ранее говорили о необходимости дофинансировать Аэрофлот на 80-100 млрд рублей, возможно теперь эта сумма уменьшилась, т.к. в последние месяцы Аэрофлоту выдали много льготных кредитов. Но будем исходить из нижней границы в 80 млрд для дальнейших рассуждений.
3. Цена акции при доразмещении. Для целей допэмиссии цена неизвестна и будет устанавливаться СД с учетом отчета независимого оценщика. На самом деле это ключевой момент и здесь уже возможны различные варианты.
- 3.1. Размещение по текущей рыночной цене около 80 рублей. Разместив по этой цене, для привлечения 80 млрд достаточно продать 1 млрд акций, из которых 52% заберет Росимущество. А остальное по якобы открытой подписке заберут гиганты вроде ВТБ, уже подтвердивший свое участие в размещении. Спрос физических лиц по такой цене будет слабым, так как инвестиционная привлекательность акций Аэрофлота в нынешней ситуации – вопрос, мягко говоря, спорный.
Вполне возможно, что устойчивость акций Аэрофлота, несмотря на плохие новости, связана как раз с активностью будущих участников допэмиссии (ВТБ и пр.), которые могут аккуратно покупать акции для получения преимущественного права в ходе будущей допэмиссии. Такие механизмы привлечения допкапитала уже многократно апробировались в электроэнергетике в первой половине 2010-х гг.
После объявления цены допэмиссии, если она будет в районе 80 рублей, дальше «держать» котировку смысла не будет. Вот тогда она и может сходить существенно ниже.
- 3.2. Размещение со скидкой к текущей цене. Если по тем или иным причинам (вес в индексах, показатель Free Float и тд.), нужно будет привлекать капитал частных инвесторов, а не выкупать все государству через другие структуры – без существенной скидки не обойтись.
Цена размещения может составить около 47 рублей и выше, при условии размещения 1,7 млрд акций в объёме от 80 млрд рублей, из которых в рынок нужно продать 816 млн штук. Теоретически скидка может составить от -40% и меньше к текущей рыночной цене.
Это безусловно привлечет частный капитал, который выкупит часть допэмиссии, а все что останется докупит ВТБ и другие «гос» структуры. Тем более судя по статистике Мосбиржи, в этом году на рынок пришло много свежего частного капитала, который обрадуется большой скидке в Аэрофлоте. Тогда ясно зачем удерживать цену на высоком уровне, чтобы дать якобы существенную скидку к рыночной цене Аэрофлота. Это безусловно привлечет частный капитал, но таких подарков (или медвежьих услуг) от государства мы не припомним.
🛑Стоит ли участвовать в выкупе допразмещения Аэрофлота? На наш взгляд нет, даже при существенной скидке к текущей цене. Перспективы компании в ближайшие 3-5 лет туманны, Аэрофлот просто будет восстанавливаться после понесенных в 2020 году потерь. Акций может стать на 155% больше, но перевозить в 1,5 раза больше от этого Аэрофлот не станет.
PS: Если допразмещение пойдет по сценарию с существенной скидкой. Можно попробовать продать поставочные декабрьские фьючерсы на Аэрофлот по текущим 80+ рублям и принять участие в размещении акций по ценам ниже. Далее рассчитаться по фьючерсам поставив полученные на размещении акции. Прибыль будет зависеть от цены размещения, но и рисков в такой сделке много (цена и дата размещения, текущая цена акций и тд).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба