7 декабря 2020 ВТБ Моя Аналитика | ОФЗ
Главной новостью минувшей недели стало объявление Федеральным казначейством первых депозитных аукционов с погашением в новом году, которые состоятся в понедельник и среду. В общей сложности банкам будут предложены 300 млрд руб. на срок 35 дней. Мы полагаем, что конкуренция за эти средства будет исключительно напряженной, и в результате ставки отсечения могут достигнуть локальных максимумов октября (RUONIA +60-70бп). Кроме того, Федеральное казначейство предложит по 150 млрд руб. к размещению на 14-дневных и 18-дневных депозитах, 10 млрд руб. – на аукционе недельного репо и 100 млн долл. – в рамках 14-дневного валютного репо. В пятницу банки заняли всего 0,8 млрд руб. на аукционе однодневного репо, а также полностью выбрали предложенный лимит (100 млрд руб.) по 17-дневному инструменту, как мы и ожидали. При этом в аукционе 17-дневного репо принял участие всего один банк.
Банк России сегодня проведет аукционы месячного и годового репо с лимитом 1,5 трлн руб. и 100 млрд руб. соответственно. За счет этих средств банки смогут полностью рефинансировать обязательства на сумму 1,2 трлн руб., привлеченные на срок один месяц в ноябре. Мы ожидаем, что спрос на аукционах будет близким к сумме погашаемых обязательств. Завтра завершается очередной период усреднения, к концу которого банки подошли, по нашим оценкам, со свободными резервами в размере 500–700 млрд руб. Полагаем, что с целью абсорбировать избыток ликвидности, накопившийся в банковской системе, ЦБ проведет депозитный аукцион тонкой настройки. Скорее всего, он состоится завтра, учитывая, что однодневные ставки в пятницу нельзя было назвать чрезвычайно низкими. По нашим оценкам, ставка RUONIA вновь оказалась вблизи 4% (в среду и четверг она составила 4,02%), в то время как средняя стоимость однодневного валютного свопа снизилась на 17 бп, до 3,75%. Сегодня, как мы ожидаем, короткие ставки еще немного снизятся, однако не прогнозируем их масштабного падения.
Изменения длинных ставок денежного рынка в пятницу не превысили 1 бп. Кросс-валютные ставки потеряли по 1 бп, в том числе годовая ставка NDF и 5-летняя ставка кросс-валютного свопа опустились в терминах OIS до 3,91% и 4,21% соответственно. Кривая процентных свопов, наоборот, сместилась вверх на те же 1 бп: на данный момент годовая и 5-летняя ставки IRS составляют 4,85% и 5,58% соответственно. Котировки FRA не изменились, а 3-месячная ставка MosPrime повысилась еще на 1 бп, до 4,97% (за последние две недели ее значение выросло на 27 бп). На наш взгляд, если Казначейство продолжит в большом объеме предлагать банкам ликвидность с погашением в следующем году, то текущее значение 3-месячной ставки MosPrime находится около своего локального пика. В ближайшие недели мы не исключаем непродолжительных скачков спреда между 3-месячной MosPrime и ключевой ставкой ЦБ, однако вливание более длинной ликвидности Казначейством окажет, как мы полагаем, понижательное давление на данный спред.
ОФЗ: небольшое снижение доходностей; ускорение инфляции в ноябре.
В пятницу нерезиденты продолжили заходить в ОФЗ, чему в том числе способствовало дальнейшее укрепление рубля. При этом и локальные игроки не особенно стремились продавать дорожающие бумаги, так что по итогам дня рынок закрылся снижением доходностей в среднем на 2 бп. Лучший результат показали 14-летний ОФЗ-26225 (YTM 6,22%) и 15-летний ОФЗ-26233 (6,28%), чьи доходности снизились на 3 бп. Сегмент 5–6-летних бумаг отстал от рынка, закрывшись на уровнях четверга. Объем торгов на МосБирже составил 20 млрд руб., что соответствовало среднему уровню за последний месяц. Торговая активность была равномерно распределена по всем сегментам кривой. Реальная доходность 3-летнего инфляционного линкера ОФЗ-52001 (YTM 1,79%) снизилась на 6 бп, в результате чего вмененная 3-летняя инфляция повысилась до 2,97%. Волатильность на локальных долговых рынках развивающихся стран выросла: 10-летние облигации ЮАР, Колумбии и Мексики снизились в доходности на 4–7 бп, в то время как аналогичные выпуски Филиппин и Польши – выросли на 6–11 бп.
В пятницу Росстат сообщил, что инфляция в России по итогам ноября составила 0,7% м/м (без корректировки на сезонность) и 4,4% г/г, оказавшись на уровне консенсус-прогноза Bloomberg. Таким образом, по сравнению с показателями октября (0,4% и 4,0% соответственно) рост цен ускорился, что в основном было обусловлено эффектом переноса валютного курса. Как отмечают наши экономисты, весной этого года экономике потребовалось два месяца, чтобы переварить валютный шок (в марте и апреле месячная инфляция с исключением сезонного фактора составила +0,5% и +0,8% соответственно). После этого темпы роста цен упали до уровней, соответствующих целевому уровню ЦБ, и, согласно нашему базовому сценарию, аналогичным образом ситуация будет развиваться и в этот раз: мы ожидаем, что инфляция упадет до более низких уровней уже в декабре. Это мнение подтверждается последним недельным отчетом Росстата, который показал, что проинфляционный эффект недавнего ослабления рубля в основном сошел на нет. Замедлился не только общий рост цен, до этого державшийся на нетипично высоком для этого времени года уровне +0,2% н/н, ощутимо снизились и прочие маркеры инфляции, вызванной ослаблением рубля. Мы ожидаем, что инфляция (которую в этом году мы прогнозируем на уровне 4,3–4,5%) в 2021 г. может опуститься до 2,8–3,0%. Этому должно способствовать замедление роста цен в продовольственном и непродовольственном сегментах (тогда как в секторе услуг, особенно транспортных, мы, скорее всего, наоборот, увидим ускорение).
Мы сохраняем осторожный взгляд на ОФЗ на период до конца года. Мы полагаем, что Минфин будет использовать периоды ралли на рынках для увеличения объема предложения ОФЗ с фиксированным купоном (ОФЗ-ПД), судя по его планам привлечь в декабре 350 млрд руб. Учитывая временное повышение инфляции, ЦБ РФ по итогам заседания по денежно-кредитной политике, которое состоится 18 декабря, скорее всего, сохранит ставки на прежнем уровне. Между тем приток на рынок средств нерезидентов продолжает оказывать поддержку ОФЗ, ограничивая негативные риски.
Банк России сегодня проведет аукционы месячного и годового репо с лимитом 1,5 трлн руб. и 100 млрд руб. соответственно. За счет этих средств банки смогут полностью рефинансировать обязательства на сумму 1,2 трлн руб., привлеченные на срок один месяц в ноябре. Мы ожидаем, что спрос на аукционах будет близким к сумме погашаемых обязательств. Завтра завершается очередной период усреднения, к концу которого банки подошли, по нашим оценкам, со свободными резервами в размере 500–700 млрд руб. Полагаем, что с целью абсорбировать избыток ликвидности, накопившийся в банковской системе, ЦБ проведет депозитный аукцион тонкой настройки. Скорее всего, он состоится завтра, учитывая, что однодневные ставки в пятницу нельзя было назвать чрезвычайно низкими. По нашим оценкам, ставка RUONIA вновь оказалась вблизи 4% (в среду и четверг она составила 4,02%), в то время как средняя стоимость однодневного валютного свопа снизилась на 17 бп, до 3,75%. Сегодня, как мы ожидаем, короткие ставки еще немного снизятся, однако не прогнозируем их масштабного падения.
Изменения длинных ставок денежного рынка в пятницу не превысили 1 бп. Кросс-валютные ставки потеряли по 1 бп, в том числе годовая ставка NDF и 5-летняя ставка кросс-валютного свопа опустились в терминах OIS до 3,91% и 4,21% соответственно. Кривая процентных свопов, наоборот, сместилась вверх на те же 1 бп: на данный момент годовая и 5-летняя ставки IRS составляют 4,85% и 5,58% соответственно. Котировки FRA не изменились, а 3-месячная ставка MosPrime повысилась еще на 1 бп, до 4,97% (за последние две недели ее значение выросло на 27 бп). На наш взгляд, если Казначейство продолжит в большом объеме предлагать банкам ликвидность с погашением в следующем году, то текущее значение 3-месячной ставки MosPrime находится около своего локального пика. В ближайшие недели мы не исключаем непродолжительных скачков спреда между 3-месячной MosPrime и ключевой ставкой ЦБ, однако вливание более длинной ликвидности Казначейством окажет, как мы полагаем, понижательное давление на данный спред.
ОФЗ: небольшое снижение доходностей; ускорение инфляции в ноябре.
В пятницу нерезиденты продолжили заходить в ОФЗ, чему в том числе способствовало дальнейшее укрепление рубля. При этом и локальные игроки не особенно стремились продавать дорожающие бумаги, так что по итогам дня рынок закрылся снижением доходностей в среднем на 2 бп. Лучший результат показали 14-летний ОФЗ-26225 (YTM 6,22%) и 15-летний ОФЗ-26233 (6,28%), чьи доходности снизились на 3 бп. Сегмент 5–6-летних бумаг отстал от рынка, закрывшись на уровнях четверга. Объем торгов на МосБирже составил 20 млрд руб., что соответствовало среднему уровню за последний месяц. Торговая активность была равномерно распределена по всем сегментам кривой. Реальная доходность 3-летнего инфляционного линкера ОФЗ-52001 (YTM 1,79%) снизилась на 6 бп, в результате чего вмененная 3-летняя инфляция повысилась до 2,97%. Волатильность на локальных долговых рынках развивающихся стран выросла: 10-летние облигации ЮАР, Колумбии и Мексики снизились в доходности на 4–7 бп, в то время как аналогичные выпуски Филиппин и Польши – выросли на 6–11 бп.
В пятницу Росстат сообщил, что инфляция в России по итогам ноября составила 0,7% м/м (без корректировки на сезонность) и 4,4% г/г, оказавшись на уровне консенсус-прогноза Bloomberg. Таким образом, по сравнению с показателями октября (0,4% и 4,0% соответственно) рост цен ускорился, что в основном было обусловлено эффектом переноса валютного курса. Как отмечают наши экономисты, весной этого года экономике потребовалось два месяца, чтобы переварить валютный шок (в марте и апреле месячная инфляция с исключением сезонного фактора составила +0,5% и +0,8% соответственно). После этого темпы роста цен упали до уровней, соответствующих целевому уровню ЦБ, и, согласно нашему базовому сценарию, аналогичным образом ситуация будет развиваться и в этот раз: мы ожидаем, что инфляция упадет до более низких уровней уже в декабре. Это мнение подтверждается последним недельным отчетом Росстата, который показал, что проинфляционный эффект недавнего ослабления рубля в основном сошел на нет. Замедлился не только общий рост цен, до этого державшийся на нетипично высоком для этого времени года уровне +0,2% н/н, ощутимо снизились и прочие маркеры инфляции, вызванной ослаблением рубля. Мы ожидаем, что инфляция (которую в этом году мы прогнозируем на уровне 4,3–4,5%) в 2021 г. может опуститься до 2,8–3,0%. Этому должно способствовать замедление роста цен в продовольственном и непродовольственном сегментах (тогда как в секторе услуг, особенно транспортных, мы, скорее всего, наоборот, увидим ускорение).
Мы сохраняем осторожный взгляд на ОФЗ на период до конца года. Мы полагаем, что Минфин будет использовать периоды ралли на рынках для увеличения объема предложения ОФЗ с фиксированным купоном (ОФЗ-ПД), судя по его планам привлечь в декабре 350 млрд руб. Учитывая временное повышение инфляции, ЦБ РФ по итогам заседания по денежно-кредитной политике, которое состоится 18 декабря, скорее всего, сохранит ставки на прежнем уровне. Между тем приток на рынок средств нерезидентов продолжает оказывать поддержку ОФЗ, ограничивая негативные риски.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба