Мы повысили целевую цену по ГДР «РусАгро» на 24% до $16,9 (1 264 руб.) после того, как обновили нашу финансовую модель, отразив в ней высокие рыночные цены на сахар и подсолнечное масло в конце года и впечатляюще высокий показатель EBITDA в октябре-ноябре.
Наша рекомендация ВЫШЕ РЫНКА осталась прежней, и мы видим потенциал роста акций на 40-43% с текущих уровней котировок. Дивидендные возможности компании усиливают ее привлекательные фундаментальные оценки стоимости, так как повышение коэффициента дивидендных выплат до 50% от чистой прибыли предполагает дивидендную доходность за 2П20 на уровне 7%. Мы считаем операционные результаты РусАгро за 4К20 (их компания представит 1 февраля) главным краткосрочным катализатором.
Высокие цены в конце 2020 г.; благоприятная конъюнктура на рынке, вероятно, продолжится в 1П21. Цены на сахар и подсолнечное масло выросли в России в 4К20 на фоне снижения г/г урожая и мировой конъюнктуры (масло). К середине декабря средние рыночные цены на сахар подскочили примерно в два раза, а цены на подсолнечное масло выросли примерно на 60% с начала года.
После того, как российское правительство выразило опасения по поводу динамики цен в декабре 2020 г., сельхозпроизводители (в том числе РусАгро) и розничные сети заключили межотраслевое соглашение об ограничении роста оптовых и розничных цен на сахар и подсолнечное масло на период с 20 декабря по 1 апреля 2021 г. Тем не менее, даже с учетом принятых мер, РусАгро имеет возможность продавать свою продукцию в первые месяцы 2021 г. по очень хорошим ценам, так как верхние границы оптовых цен на 9-32% превышают фактические средние цены реализации РусАгро в 3К20. В целом мы ожидаем, что благоприятная конъюнктура на рынках сахара и подсолнечного масла сохранится в 1К-2К до начала следующего сельскохозяйственного сезона, что поддержит операционные результаты РусАгро.
Мы повышаем прогноз 2020-21 EBITDA на 49-14%. Мы ожидаем, что выручка РусАгро составит 49 млрд руб. в 4К20 и 158 млрд руб. (+14% г/г) за 2020 на фоне сильной конъюнктуры цен, что на 10% превышает наши первоначальные ожидания. Согласно заявлениям менеджмента, EBITDA за 11M20 превысила 30 млрд руб.; EBITDA за полный 2020 год, вероятно, составит рекордно высокие 35 млрд руб. (двукратный рост г/г при рентабельности 22,5%), а ОДП позволит разморозить некоторые инвестиционные проекты (прогноз капиталовложений на 2020 был повышен с 15 млрд руб. до 18-19 млрд руб.) и снизить долговую нагрузку. Мы ожидаем, что операционная рентабельность нормализуется на уровне 18-19% в 2021 г. в результате того, что премии к рыночным ценам на сахар и масло сойдут на нет к началу следующего сельскохозяйственного сезона, а также на фоне роста издержек в мясном сегменте. Тем не менее, наш новый прогноз 2021 EBITDA на уровне 29 млрд руб. на 14% превышает нашу предыдущую оценку.
Дивидендные перспективы РусАгро усиливают привлекательность фундаментальных показателей. Сильная конъюнктура цен способствует снижению долга (чистый долг / EBITDA должен снизиться примерно до 2,0x к концу 2020 г) и более щедрым дивидендным выплатам. На заседании в марте совет директоров РусАгро, вероятно, повысит коэффициент дивидендных выплат до 50% чистой прибыли (vs 41% в среднем за последние 5 лет), и будет рассчитывать второй дивидендный транш за 2П20 исходя из нового коэффициента дивидендных выплат. По нашей оценке, дивиденд на акцию за 2020 г. составит рекордные $1,02 на ГДР при доходности 8,5% с учетом дивидендного транша за 2П20 в размере $0,83 (при доходности 6,9%), который будет выплачен в апреле 2021 г.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Наша рекомендация ВЫШЕ РЫНКА осталась прежней, и мы видим потенциал роста акций на 40-43% с текущих уровней котировок. Дивидендные возможности компании усиливают ее привлекательные фундаментальные оценки стоимости, так как повышение коэффициента дивидендных выплат до 50% от чистой прибыли предполагает дивидендную доходность за 2П20 на уровне 7%. Мы считаем операционные результаты РусАгро за 4К20 (их компания представит 1 февраля) главным краткосрочным катализатором.
Высокие цены в конце 2020 г.; благоприятная конъюнктура на рынке, вероятно, продолжится в 1П21. Цены на сахар и подсолнечное масло выросли в России в 4К20 на фоне снижения г/г урожая и мировой конъюнктуры (масло). К середине декабря средние рыночные цены на сахар подскочили примерно в два раза, а цены на подсолнечное масло выросли примерно на 60% с начала года.
После того, как российское правительство выразило опасения по поводу динамики цен в декабре 2020 г., сельхозпроизводители (в том числе РусАгро) и розничные сети заключили межотраслевое соглашение об ограничении роста оптовых и розничных цен на сахар и подсолнечное масло на период с 20 декабря по 1 апреля 2021 г. Тем не менее, даже с учетом принятых мер, РусАгро имеет возможность продавать свою продукцию в первые месяцы 2021 г. по очень хорошим ценам, так как верхние границы оптовых цен на 9-32% превышают фактические средние цены реализации РусАгро в 3К20. В целом мы ожидаем, что благоприятная конъюнктура на рынках сахара и подсолнечного масла сохранится в 1К-2К до начала следующего сельскохозяйственного сезона, что поддержит операционные результаты РусАгро.
Мы повышаем прогноз 2020-21 EBITDA на 49-14%. Мы ожидаем, что выручка РусАгро составит 49 млрд руб. в 4К20 и 158 млрд руб. (+14% г/г) за 2020 на фоне сильной конъюнктуры цен, что на 10% превышает наши первоначальные ожидания. Согласно заявлениям менеджмента, EBITDA за 11M20 превысила 30 млрд руб.; EBITDA за полный 2020 год, вероятно, составит рекордно высокие 35 млрд руб. (двукратный рост г/г при рентабельности 22,5%), а ОДП позволит разморозить некоторые инвестиционные проекты (прогноз капиталовложений на 2020 был повышен с 15 млрд руб. до 18-19 млрд руб.) и снизить долговую нагрузку. Мы ожидаем, что операционная рентабельность нормализуется на уровне 18-19% в 2021 г. в результате того, что премии к рыночным ценам на сахар и масло сойдут на нет к началу следующего сельскохозяйственного сезона, а также на фоне роста издержек в мясном сегменте. Тем не менее, наш новый прогноз 2021 EBITDA на уровне 29 млрд руб. на 14% превышает нашу предыдущую оценку.
Дивидендные перспективы РусАгро усиливают привлекательность фундаментальных показателей. Сильная конъюнктура цен способствует снижению долга (чистый долг / EBITDA должен снизиться примерно до 2,0x к концу 2020 г) и более щедрым дивидендным выплатам. На заседании в марте совет директоров РусАгро, вероятно, повысит коэффициент дивидендных выплат до 50% чистой прибыли (vs 41% в среднем за последние 5 лет), и будет рассчитывать второй дивидендный транш за 2П20 исходя из нового коэффициента дивидендных выплат. По нашей оценке, дивиденд на акцию за 2020 г. составит рекордные $1,02 на ГДР при доходности 8,5% с учетом дивидендного транша за 2П20 в размере $0,83 (при доходности 6,9%), который будет выплачен в апреле 2021 г.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу