30 июня 2009 Forex Club | Архив
За прошедшие три недели было отмечено несколько признаков того, что ФРС пересматривает размеры и, возможно, даже сам факт, насколько необходимо дальше применять экстраординарные меры по насыщению ликвидностью рынка облигаций. Как далеко глава Федрезерва и управляющие отошли от политики количественного смягчения?
3-го июня глава Центробанка Бернанке заявил во время выступления в Конгрессе о том, что дефицит не может сохраняться вечно. Фактически, дефицит может сохраняться, но план ФРС по покупке казначейских облигаций на $300 млрд. закончится, если только управляющие Центробанка не примут новую программу. Во время заседания FOMC на прошлой неделе они специально не стали санкционировать дальнейшие покупки облигаций. ФРС позволит одной из этих программ завершиться, а это приведет к сворачиванию и двух других. Ничто из этого не является явной сменой политики, но эти действия говорят о том, глава ФРС и весь комитет рассматривает эти меры по обеспечению ликвидности как подручные средства во время кризиса, а не как постоянные инструменты монетарной и экономической политики.
Легко забыть, что политика ФРС прямой поддержки кредитных рынков была начальной реакцией на кризис доверия, который охватил финансовую систему осенью прошлого года. Покупки Федрезервом различных ценных бумаг способствовали увеличению ликвидности на нефункционирующих рынках; они не должны были быть постоянными. ФРС говорила об этом в то время, хотя в последующие месяцы фокус рынка передвинулся от самих программ к отсутствию четкой стратегии поглощения излишка денег в экономике.
В марте реакция рынка на финансовый кризис достигла своего пика. Цены на казначейские облигации выросли до исторических максимумов из-за их панической покупки. Ставки по облигациям и ставки по 30-летним ипотечным бумагам с фиксированным процентом достигли рекордных минимумов. Но несмотря на то, что ставки по ипотеке были чрезвычайно низкими, ФРС решила, что ослабленная экономика не потерпит роста ставок, который произойдет, если цены на облигации начнут расти. Управляющие, возможно, подозревали, что рынок казначейских облигаций сам начнет снижать цены и повышать ставки, как только условия нормализуются.
В этой ситуации ФРС объявила о своем плане по покупке казначейских облигаций на сумму $300 млрд. в сопроводительном заявлении FOMC от 18 марта. Управляющих, возможно, также беспокоило и влияние федерального дефицита на рынок облигаций, степень реакции которого на тот момент была неизвестна. Но несмотря на поддержку Федрезерва, рынок казначейских облигаций безжалостно снизился после 18 марта, ставка по 10-летним облигациям выросла более чем на 1,5%. Что более опасно - индекс доллара понизился на 10% с 18 марта до 6 июня.
Для валютных рынков программа ФРС по покупке казначейских облигаций означала только одно - монетизация федерального долга. Если судить по последующему росту ставок казначейских облигаций, управляющие Федрезерва, возможно, знали, что $300 млрд. будет недостаточно, чтобы удержать ставки по облигациям. Но эта относительно небольшая сумма оказала убийственное влияние на доллар. Само подозрение, что монетизация долга США возможна, вызвало 3-месячное падение валюты. Инфляция, которая может стать результатом быстрого падения доллара, и влияние коллапса валюты на рынок казначейских облигаций сами по себе могут свести на нет большую часть процесса стабилизации экономики и ставок, которой ФРС пыталась достичь.
Что беспокоило ФРС относительно рынка казначейских облигаций, так это влияние роста ставок на экономику США, особенно на рынок жилья, который, как считают многие, находится в центре экономического коллапса. Но рост доходности по казначейским облигациям и ставок по ипотеке не смог "задушить" позитивные изменения в экономике, которые произошли с марта, по крайней мере пока. 30-летние фиксированные ставки по ипотеке выросли более чем на 1 пункт, но рынок жилья стабилизировался, продажи на первичном и на вторичном рынке жилья в мае вернулись в центр диапазона, в котором они были с января.
Личные потребительские расходы немного оживились. Они были без изменений в апреле и выросли на 0,3% в мае, это только третий позитивный месяц за прошедшие одиннадцать. Уровень занятости по платежным ведомостям без учета с/х сектора немного стабилизировался в мае до -345 000, 3-месячная скользящая средняя (-500 000) выросла почти на 200 000 с марта (-691 000). Показатели потребительских настроений устойчиво росли с начала квартала. Экономическая ситуация, которая заставила ФРС прибегнуть к количественному смягчению, вернулась в более нормальное состояние.
Рынок казначейских облигаций также стабилизировался за прошедшие две недели. После того, как доходность по 10-летним бумагам достигла 4,00%, она снизилась до 3,54% при закрытии в пятницу. Аукцион казначейских облигаций, который прошел на прошлой неделе и был на рекордную сумму $104 млрд., проводился по ставкам выше нормальных. Роста ставок по американскому долгу на рынке облигаций и не требовалось бы, если бы не продолжительная эмиссия.
Ключевой момент, который позволяет ФРС продолжать программу покупки казначейских облигаций это отношение рынков кредитования. Это довольно просто. Если покупатели облигаций не требуют роста доходности по долгу США, то тогда, независимо от того, каковым будет долгосрочное влияние роста долга и инфляции, государству не придется выплачивать по более высоким ставкам. Если цены на казначейские облигации не будут снижаться, то ФРС не придется поддерживать рынок дальнейшими их покупками, а валютные рынки не будут панически избавляться от долларов из-за боязни монетизации.
Иностранные Центробанки довольно нетрадиционно критиковали фискальную и долговую политику США. Китайцы вновь это сделали уже на этой неделе. Но что имеет значение, так это не их слова и размышления по поводу мировой резервной валюты. Имеют значения действия. Пока китайцы, русские, японцы и частные инвесторы покупают казначейские облигации США, ФРС не придется выбирать между поддержкой экономики и поддержкой доллара.
Это хрупкое равновесие, но пока ФРС вместе с рынком казначейских облигаций удавалось удерживать стрелку весов посередине. Центробанку удалось сгладить страхи, которые он вызвал на валютных рынках в марте, при помощи недавних заявлений и действий.
По-прежнему остается большое количество казначейских облигаций, которые должны быть проданы, и экономическая ситуация все еще опасна. Но намерение ФРС, отраженное в заявлении FOMC, то есть завершение политики количественного смягчения, а также закрытие программ по покупке ценных бумаг (небольших, но все же это существенно), это, возможно, правильный и искусный баланс между задачей удержать ставки низкими и не допустить панической продажи доллара на валютных рынках.
Джозеф Тревизани
FX Solutions
3-го июня глава Центробанка Бернанке заявил во время выступления в Конгрессе о том, что дефицит не может сохраняться вечно. Фактически, дефицит может сохраняться, но план ФРС по покупке казначейских облигаций на $300 млрд. закончится, если только управляющие Центробанка не примут новую программу. Во время заседания FOMC на прошлой неделе они специально не стали санкционировать дальнейшие покупки облигаций. ФРС позволит одной из этих программ завершиться, а это приведет к сворачиванию и двух других. Ничто из этого не является явной сменой политики, но эти действия говорят о том, глава ФРС и весь комитет рассматривает эти меры по обеспечению ликвидности как подручные средства во время кризиса, а не как постоянные инструменты монетарной и экономической политики.
Легко забыть, что политика ФРС прямой поддержки кредитных рынков была начальной реакцией на кризис доверия, который охватил финансовую систему осенью прошлого года. Покупки Федрезервом различных ценных бумаг способствовали увеличению ликвидности на нефункционирующих рынках; они не должны были быть постоянными. ФРС говорила об этом в то время, хотя в последующие месяцы фокус рынка передвинулся от самих программ к отсутствию четкой стратегии поглощения излишка денег в экономике.
В марте реакция рынка на финансовый кризис достигла своего пика. Цены на казначейские облигации выросли до исторических максимумов из-за их панической покупки. Ставки по облигациям и ставки по 30-летним ипотечным бумагам с фиксированным процентом достигли рекордных минимумов. Но несмотря на то, что ставки по ипотеке были чрезвычайно низкими, ФРС решила, что ослабленная экономика не потерпит роста ставок, который произойдет, если цены на облигации начнут расти. Управляющие, возможно, подозревали, что рынок казначейских облигаций сам начнет снижать цены и повышать ставки, как только условия нормализуются.
В этой ситуации ФРС объявила о своем плане по покупке казначейских облигаций на сумму $300 млрд. в сопроводительном заявлении FOMC от 18 марта. Управляющих, возможно, также беспокоило и влияние федерального дефицита на рынок облигаций, степень реакции которого на тот момент была неизвестна. Но несмотря на поддержку Федрезерва, рынок казначейских облигаций безжалостно снизился после 18 марта, ставка по 10-летним облигациям выросла более чем на 1,5%. Что более опасно - индекс доллара понизился на 10% с 18 марта до 6 июня.
Для валютных рынков программа ФРС по покупке казначейских облигаций означала только одно - монетизация федерального долга. Если судить по последующему росту ставок казначейских облигаций, управляющие Федрезерва, возможно, знали, что $300 млрд. будет недостаточно, чтобы удержать ставки по облигациям. Но эта относительно небольшая сумма оказала убийственное влияние на доллар. Само подозрение, что монетизация долга США возможна, вызвало 3-месячное падение валюты. Инфляция, которая может стать результатом быстрого падения доллара, и влияние коллапса валюты на рынок казначейских облигаций сами по себе могут свести на нет большую часть процесса стабилизации экономики и ставок, которой ФРС пыталась достичь.
Что беспокоило ФРС относительно рынка казначейских облигаций, так это влияние роста ставок на экономику США, особенно на рынок жилья, который, как считают многие, находится в центре экономического коллапса. Но рост доходности по казначейским облигациям и ставок по ипотеке не смог "задушить" позитивные изменения в экономике, которые произошли с марта, по крайней мере пока. 30-летние фиксированные ставки по ипотеке выросли более чем на 1 пункт, но рынок жилья стабилизировался, продажи на первичном и на вторичном рынке жилья в мае вернулись в центр диапазона, в котором они были с января.
Личные потребительские расходы немного оживились. Они были без изменений в апреле и выросли на 0,3% в мае, это только третий позитивный месяц за прошедшие одиннадцать. Уровень занятости по платежным ведомостям без учета с/х сектора немного стабилизировался в мае до -345 000, 3-месячная скользящая средняя (-500 000) выросла почти на 200 000 с марта (-691 000). Показатели потребительских настроений устойчиво росли с начала квартала. Экономическая ситуация, которая заставила ФРС прибегнуть к количественному смягчению, вернулась в более нормальное состояние.
Рынок казначейских облигаций также стабилизировался за прошедшие две недели. После того, как доходность по 10-летним бумагам достигла 4,00%, она снизилась до 3,54% при закрытии в пятницу. Аукцион казначейских облигаций, который прошел на прошлой неделе и был на рекордную сумму $104 млрд., проводился по ставкам выше нормальных. Роста ставок по американскому долгу на рынке облигаций и не требовалось бы, если бы не продолжительная эмиссия.
Ключевой момент, который позволяет ФРС продолжать программу покупки казначейских облигаций это отношение рынков кредитования. Это довольно просто. Если покупатели облигаций не требуют роста доходности по долгу США, то тогда, независимо от того, каковым будет долгосрочное влияние роста долга и инфляции, государству не придется выплачивать по более высоким ставкам. Если цены на казначейские облигации не будут снижаться, то ФРС не придется поддерживать рынок дальнейшими их покупками, а валютные рынки не будут панически избавляться от долларов из-за боязни монетизации.
Иностранные Центробанки довольно нетрадиционно критиковали фискальную и долговую политику США. Китайцы вновь это сделали уже на этой неделе. Но что имеет значение, так это не их слова и размышления по поводу мировой резервной валюты. Имеют значения действия. Пока китайцы, русские, японцы и частные инвесторы покупают казначейские облигации США, ФРС не придется выбирать между поддержкой экономики и поддержкой доллара.
Это хрупкое равновесие, но пока ФРС вместе с рынком казначейских облигаций удавалось удерживать стрелку весов посередине. Центробанку удалось сгладить страхи, которые он вызвал на валютных рынках в марте, при помощи недавних заявлений и действий.
По-прежнему остается большое количество казначейских облигаций, которые должны быть проданы, и экономическая ситуация все еще опасна. Но намерение ФРС, отраженное в заявлении FOMC, то есть завершение политики количественного смягчения, а также закрытие программ по покупке ценных бумаг (небольших, но все же это существенно), это, возможно, правильный и искусный баланс между задачей удержать ставки низкими и не допустить панической продажи доллара на валютных рынках.
Джозеф Тревизани
FX Solutions
http://www.fxclub.org/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба