2 апреля 2021 БКС Экспресс | ФосАгро
BCS Global Markets и Фосагро провели вебкаст «Диалог с эмитентом. ФосАгро о перспективах рынка удобрений».
На данный момент у нас нейтральный взгляд на бумаги компании, однако мы ждем уверенной динамики финпоказателей в I полугодии 2021 г. на фоне высоких цен на удобрения.
Главное
• Большинство факторов позитивны или нейтральны для компании.
• В перспективе ФосАгро — ставка на неизбежное удорожание еды.
• Мощности ограничены, то есть, цены на удобрения, вероятно, не снизятся.
• Ситуация с долговой нагрузкой в I полугодии 2021 г. улучшится — позитив для дивидендов.
• Ключевой проект в 2021 г. существенно увеличит мощности MAP в Волхове.
• Текущая стратегия дает гибкость в меняющихся рыночных условиях.
• Оценка: M2M P/E 8,1x — выглядит справедливо.
Большинство факторов позитивны или нейтральны для компании
Существует четыре ключевых долгосрочных позитивных фактора для рынка удобрений и, следовательно, Фосагро:
• рост численности населения,
• смещение рациона в сторону продуктов с высокой степенью применения удобрений,
• ограниченная площадь с/х земель,
• растущий спрос на более качественные и «зеленые» продукты.
Среди среднесрочных факторов поддержки — быстрый рост цен на удобрения, который приведет к снижению соотношения чистый долг/EBITDA уже в I квартале 2021 г. То есть, вероятно увеличение дивидендных выплат в 2021 г., поскольку они привязаны к уровню долга (наша оценка дивдоходности по M2M сейчас составляет около 10%).
Еще один фактор — контроль уровня содержания кадмия в импортируемых удобрениях ЕС с 2022 г., что может привести к локальному дефициту на европейском рынке и избытку на других рынках. Это позитивный фактор для Фосагро, поскольку компания может комфортно работать на рынке ЕС и уйти с других рынков.
Что касается рисков, резкое увеличение объемов предложения удобрений может негативно сказаться на ценах. Тем не менее у производителей осталось не так много возможностей для расширения текущих мощностей, в то время как для запуска новых проектов требуется 4–5 лет — следовательно, этот риск ограничен в среднесрочном плане, а динамика цен в будущем должна быть стабильной.
В то же время, регуляторный риск для компании в России относительно невысок. По словам представителей компании, во время последнего заседания большинство федеральных органов пришли к выводу, что необходимости регулировать поставки удобрений нет.
Стратегия продаж — фокус на максимальное увеличение цен реализации
Фосагро — третий по величине производитель фосфатных удобрений (за пределами Китая, 9% мировой торговли фосфатами). В прошлом году основными рынками сбыта компании были Россия, Европа и страны Латинской Америки с долей продаж 29%, 25% и 26% соответственно.
У Фосагро нет долгосрочных контрактов — компания стремится получить максимальную цену на большинстве рынков, за исключением ЕС, где для компании большую значимость имеет сохранение рыночной доли. Такая стратегия позволяет Фосагро максимизировать свою выручку в случае рыночных дисбалансов.
Ключевой проект до конца 2021 г. — модернизация завода в Волхове
Как ожидается, модернизация завода Фосагро в Волхове должна быть завершена до конца 2021 г. Это позволит увеличить выпуск MAP на этой производственной площадке на 300 тыс. т до 1 млн т.
Кроме того, компания намерена модернизировать свои мощности в Балаково и Череповце, что также должно привести к росту выпуска, в том числе за счет повышения эффективности.
Оценка: M2M P/E 8,1x, дивдоходность по M2M около 10% — вблизи справедливых уровней
На данный момент бумаги Фосагро торгуются с мультипликатором M2M P/E 8,1x, что мы считаем в целом справедливым уровнем.
Мы подтверждаем рекомендацию «Держать» по бумагам компании, которая, тем не менее, должна получить поддержку от высоких цен на удобрения уже в I полугодии 2021 г.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
На данный момент у нас нейтральный взгляд на бумаги компании, однако мы ждем уверенной динамики финпоказателей в I полугодии 2021 г. на фоне высоких цен на удобрения.
Главное
• Большинство факторов позитивны или нейтральны для компании.
• В перспективе ФосАгро — ставка на неизбежное удорожание еды.
• Мощности ограничены, то есть, цены на удобрения, вероятно, не снизятся.
• Ситуация с долговой нагрузкой в I полугодии 2021 г. улучшится — позитив для дивидендов.
• Ключевой проект в 2021 г. существенно увеличит мощности MAP в Волхове.
• Текущая стратегия дает гибкость в меняющихся рыночных условиях.
• Оценка: M2M P/E 8,1x — выглядит справедливо.
Большинство факторов позитивны или нейтральны для компании
Существует четыре ключевых долгосрочных позитивных фактора для рынка удобрений и, следовательно, Фосагро:
• рост численности населения,
• смещение рациона в сторону продуктов с высокой степенью применения удобрений,
• ограниченная площадь с/х земель,
• растущий спрос на более качественные и «зеленые» продукты.
Среди среднесрочных факторов поддержки — быстрый рост цен на удобрения, который приведет к снижению соотношения чистый долг/EBITDA уже в I квартале 2021 г. То есть, вероятно увеличение дивидендных выплат в 2021 г., поскольку они привязаны к уровню долга (наша оценка дивдоходности по M2M сейчас составляет около 10%).
Еще один фактор — контроль уровня содержания кадмия в импортируемых удобрениях ЕС с 2022 г., что может привести к локальному дефициту на европейском рынке и избытку на других рынках. Это позитивный фактор для Фосагро, поскольку компания может комфортно работать на рынке ЕС и уйти с других рынков.
Что касается рисков, резкое увеличение объемов предложения удобрений может негативно сказаться на ценах. Тем не менее у производителей осталось не так много возможностей для расширения текущих мощностей, в то время как для запуска новых проектов требуется 4–5 лет — следовательно, этот риск ограничен в среднесрочном плане, а динамика цен в будущем должна быть стабильной.
В то же время, регуляторный риск для компании в России относительно невысок. По словам представителей компании, во время последнего заседания большинство федеральных органов пришли к выводу, что необходимости регулировать поставки удобрений нет.
Стратегия продаж — фокус на максимальное увеличение цен реализации
Фосагро — третий по величине производитель фосфатных удобрений (за пределами Китая, 9% мировой торговли фосфатами). В прошлом году основными рынками сбыта компании были Россия, Европа и страны Латинской Америки с долей продаж 29%, 25% и 26% соответственно.
У Фосагро нет долгосрочных контрактов — компания стремится получить максимальную цену на большинстве рынков, за исключением ЕС, где для компании большую значимость имеет сохранение рыночной доли. Такая стратегия позволяет Фосагро максимизировать свою выручку в случае рыночных дисбалансов.
Ключевой проект до конца 2021 г. — модернизация завода в Волхове
Как ожидается, модернизация завода Фосагро в Волхове должна быть завершена до конца 2021 г. Это позволит увеличить выпуск MAP на этой производственной площадке на 300 тыс. т до 1 млн т.
Кроме того, компания намерена модернизировать свои мощности в Балаково и Череповце, что также должно привести к росту выпуска, в том числе за счет повышения эффективности.
Оценка: M2M P/E 8,1x, дивдоходность по M2M около 10% — вблизи справедливых уровней
На данный момент бумаги Фосагро торгуются с мультипликатором M2M P/E 8,1x, что мы считаем в целом справедливым уровнем.
Мы подтверждаем рекомендацию «Держать» по бумагам компании, которая, тем не менее, должна получить поддержку от высоких цен на удобрения уже в I полугодии 2021 г.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter