Анонсированные экспортные пошлины на ряд наименований продукции цветной и черной металлургии нанесут ощутимый ущерб финансовым показателям российских компаний в 2021 году.
Согласно нашей оценке, в зависимости от эмитента негативный эффект на EBITDA в 2021 году составит от 2% до 12%. Действие пошлин не распространится на экспорт в страны-члены ЕАЭС. Власти планируют собрать около 160 млрд руб., что эквивалентно 20-25% сверхприбыли металлургов. Меры носят временный характер и направлены на компенсацию роста внутренних цен вслед за мировыми для конечных потребителей металлургической продукции.
Вероятнее всего, в 2022 году будет предложен более щадящий механизм изъятия части доходов отрасли, однако уверенность рынка в долгосрочных перспективах металлургических компаний уже оказалась подорвана. Также внутренние цены окажутся под давлением в связи с переориентацией части экспорта на домашний рынок. ИК "Велес Капитал" снижает целевые цены для всех компаний сектора с сохранением долгосрочного позитивного взгляда на бумаги "РУСАЛа", НЛМК, "Северстали" и ММК и нейтрального на "Норникель" и "Евраз".
Механизм. Комбинированная экспортная пошлина вводится на период с 1 августа по 31 декабря 2021 года. Комбинированная пошлина состоит из адвалорной (15%) и специфической (долл. на т) ставок. Специфическая пошлина определяет минимальный объем взимаемых средств и составляет 254 долл. /т для алюминия, 2,321 долл. /т для никеля, 1126 долл. /т для меди, 115 долл. /т для г/к проката и т.д. При этом из двух ставок выбирается та, которая обеспечивает максимальную сумму пошлины. На данный момент цены на металлы находятся на многолетних максимумах и до конца 2021 года значительной коррекции не ожидается, поэтому во всех случаях будет применена адвалорная ставка. Заявленный механизм носит временный характер, и с 2022 года власти планируют ввести более гибкий, но уже постоянный подход к изъятию части прибыли у металлургической отрасли. Вероятнее всего, государство будет изымать доходы, получаемые при превышении ценами реализации определенного уровня (по аналогии с нефтяной отраслью).
Доля экспортной выручки металлургических компаний
Цветная металлургия
РУСАЛ. Среди аналогов компания оказалась наиболее уязвимой к введенным пошлинам. Более 80% выручки "РУСАЛа" приходится на алюминий, из которых 75% идет на экспорт, поэтому потери в 2021 году составят 487 млн долл., что эквивалентно 12% EBITDA и 26% FCFF. Компания также является наиболее закредитованной среди аналогов, и изъятие части доходов затормозит процесс делевериджа и отложит выплату дивидендов. Более того, резкое падение котировок отдалило компанию от включения в индекс MSCI Russia. Однако мы по-прежнему позитивно оцениваем долгосрочные перспективы "РУСАЛа". Только в 2021 году компания получит 1,4 млрд долл. от продажи части акций "Норникеля", а FCFF достигнет 1 млрд долл., даже несмотря на экспортные пошлины.
Норникель. Согласно нашим расчетам, компания станет главным "донором" средств от экспортных пошлин в абсолютном выражении (509 млн долл. в 2021 году). Однако высокая диверсификация по металлам (на попавшие под удар никель и медь приходится лишь 40% выручки) частично сглаживает негативный эффект, который мы оцениваем в 3% ожидаемой EBITDA и 8% FCFF за 2021 год. Более значимый ущерб свободному денежному потоку, служащему дивидендной базой, нанесли выплата экологического штрафа и увеличение САРЕХ. Мы оцениваем дивиденд по итогам 2021 года на уровне 639 руб. на акцию, в связи с чем сохраняем нейтральный взгляд на бумаги "Норникеля".
Черная металлургия
НЛМК. Бизнес-модель компании ориентирована на активный экспорт слябов на зарубежные площадки для дальнейшей переработки в продукцию с более высокой добавленной стоимостью. В связи с высокой долей экспорта (56% выручки) НЛМК в 2021 году заплатит пошлин на 377 млн долл. , что составит 5% ожидаемых FCFF. Экспортные пошлины не окажут значимого влияния на дивидендные выплаты за 2021 год. Согласно нашей оценке, НЛМК по итогам текущего года выплатит 43 руб. на акцию. Доходность к текущим котировкам составит более 19%.
Евраз. Компания является одним из наиболее экспортоориентированных металлургов с долей продаж на внешние рынки более 50%. Мы ожидаем, что в результате введения экспортных пошлин "Евраз" в 2021 году потеряет 313 млн долл. Снижение EBITDA и FCFF составят 5% и 7% соответственно. Компания выплатит акционерам более 100 пенсов на акцию, однако мы по-прежнему сохраняем нейтральный взгляд на бумаги "Евраза". Высокая долговая нагрузка, непрозрачная дивидендная политика, отсутствие листинга на Мосбирже, опережающая динамика котировок по сравнению с аналогами, на наш взгляд, снижают привлекательность акций.
Северсталь. Сточки зрения экспортного компонента выручки компания является "середняком" (не более трети выручки). Также "Северсталь" характеризуется благоприятной структурой портфеля продукции, четверть которой приходится на ЖРС, метизы и трубы, не попадающие под действие пошлин. В результате компания в 2021 году потеряет лишь 127 млн долл. Финансовые показатели "Северстали" снизятся лишь на 2%, а дивиденд по итогам текущего года составит 285 руб. на акцию. Высокая форвардная дивидендная доходность будет способствовать восстановлению котировок, когда рынок придет в себя после резкого всплеска негативных настроений.
ММК. На первый взгляд компания кажется наименее восприимчивой к новым пошлинам с учетом традиционно небольшой доли экспорта (около 17%), поэтому прямой ущерб составит рекордно низкие 92 млн долл., или 2% ожидаемой EBITDA и 4% FCFF за 2021 год. Однако косвенным следствием введения экспортных пошлин станет переориентация части экспортных поставок других металлургов на российский рынок, в результате чего внутренние цены окажутся под давлением, а конкуренция усилится. Внутренние цены традиционно имели 15-20%-ю премию к мировым бенчмаркам, и теперь ММК рискует потерять данное преимущество. Также падение котировок ухудшает перспективы возвращения компании в индекс MSCI Russia. Несмотря на весь негатив, мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги ММК, которые обеспечат инвесторам достойную дивидендную доходность.
Финансовые потери компаний от экспортных пошлин в 2021 г. (млн долл.)
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Согласно нашей оценке, в зависимости от эмитента негативный эффект на EBITDA в 2021 году составит от 2% до 12%. Действие пошлин не распространится на экспорт в страны-члены ЕАЭС. Власти планируют собрать около 160 млрд руб., что эквивалентно 20-25% сверхприбыли металлургов. Меры носят временный характер и направлены на компенсацию роста внутренних цен вслед за мировыми для конечных потребителей металлургической продукции.
Вероятнее всего, в 2022 году будет предложен более щадящий механизм изъятия части доходов отрасли, однако уверенность рынка в долгосрочных перспективах металлургических компаний уже оказалась подорвана. Также внутренние цены окажутся под давлением в связи с переориентацией части экспорта на домашний рынок. ИК "Велес Капитал" снижает целевые цены для всех компаний сектора с сохранением долгосрочного позитивного взгляда на бумаги "РУСАЛа", НЛМК, "Северстали" и ММК и нейтрального на "Норникель" и "Евраз".
Механизм. Комбинированная экспортная пошлина вводится на период с 1 августа по 31 декабря 2021 года. Комбинированная пошлина состоит из адвалорной (15%) и специфической (долл. на т) ставок. Специфическая пошлина определяет минимальный объем взимаемых средств и составляет 254 долл. /т для алюминия, 2,321 долл. /т для никеля, 1126 долл. /т для меди, 115 долл. /т для г/к проката и т.д. При этом из двух ставок выбирается та, которая обеспечивает максимальную сумму пошлины. На данный момент цены на металлы находятся на многолетних максимумах и до конца 2021 года значительной коррекции не ожидается, поэтому во всех случаях будет применена адвалорная ставка. Заявленный механизм носит временный характер, и с 2022 года власти планируют ввести более гибкий, но уже постоянный подход к изъятию части прибыли у металлургической отрасли. Вероятнее всего, государство будет изымать доходы, получаемые при превышении ценами реализации определенного уровня (по аналогии с нефтяной отраслью).
Доля экспортной выручки металлургических компаний
Цветная металлургия
РУСАЛ. Среди аналогов компания оказалась наиболее уязвимой к введенным пошлинам. Более 80% выручки "РУСАЛа" приходится на алюминий, из которых 75% идет на экспорт, поэтому потери в 2021 году составят 487 млн долл., что эквивалентно 12% EBITDA и 26% FCFF. Компания также является наиболее закредитованной среди аналогов, и изъятие части доходов затормозит процесс делевериджа и отложит выплату дивидендов. Более того, резкое падение котировок отдалило компанию от включения в индекс MSCI Russia. Однако мы по-прежнему позитивно оцениваем долгосрочные перспективы "РУСАЛа". Только в 2021 году компания получит 1,4 млрд долл. от продажи части акций "Норникеля", а FCFF достигнет 1 млрд долл., даже несмотря на экспортные пошлины.
Норникель. Согласно нашим расчетам, компания станет главным "донором" средств от экспортных пошлин в абсолютном выражении (509 млн долл. в 2021 году). Однако высокая диверсификация по металлам (на попавшие под удар никель и медь приходится лишь 40% выручки) частично сглаживает негативный эффект, который мы оцениваем в 3% ожидаемой EBITDA и 8% FCFF за 2021 год. Более значимый ущерб свободному денежному потоку, служащему дивидендной базой, нанесли выплата экологического штрафа и увеличение САРЕХ. Мы оцениваем дивиденд по итогам 2021 года на уровне 639 руб. на акцию, в связи с чем сохраняем нейтральный взгляд на бумаги "Норникеля".
Черная металлургия
НЛМК. Бизнес-модель компании ориентирована на активный экспорт слябов на зарубежные площадки для дальнейшей переработки в продукцию с более высокой добавленной стоимостью. В связи с высокой долей экспорта (56% выручки) НЛМК в 2021 году заплатит пошлин на 377 млн долл. , что составит 5% ожидаемых FCFF. Экспортные пошлины не окажут значимого влияния на дивидендные выплаты за 2021 год. Согласно нашей оценке, НЛМК по итогам текущего года выплатит 43 руб. на акцию. Доходность к текущим котировкам составит более 19%.
Евраз. Компания является одним из наиболее экспортоориентированных металлургов с долей продаж на внешние рынки более 50%. Мы ожидаем, что в результате введения экспортных пошлин "Евраз" в 2021 году потеряет 313 млн долл. Снижение EBITDA и FCFF составят 5% и 7% соответственно. Компания выплатит акционерам более 100 пенсов на акцию, однако мы по-прежнему сохраняем нейтральный взгляд на бумаги "Евраза". Высокая долговая нагрузка, непрозрачная дивидендная политика, отсутствие листинга на Мосбирже, опережающая динамика котировок по сравнению с аналогами, на наш взгляд, снижают привлекательность акций.
Северсталь. Сточки зрения экспортного компонента выручки компания является "середняком" (не более трети выручки). Также "Северсталь" характеризуется благоприятной структурой портфеля продукции, четверть которой приходится на ЖРС, метизы и трубы, не попадающие под действие пошлин. В результате компания в 2021 году потеряет лишь 127 млн долл. Финансовые показатели "Северстали" снизятся лишь на 2%, а дивиденд по итогам текущего года составит 285 руб. на акцию. Высокая форвардная дивидендная доходность будет способствовать восстановлению котировок, когда рынок придет в себя после резкого всплеска негативных настроений.
ММК. На первый взгляд компания кажется наименее восприимчивой к новым пошлинам с учетом традиционно небольшой доли экспорта (около 17%), поэтому прямой ущерб составит рекордно низкие 92 млн долл., или 2% ожидаемой EBITDA и 4% FCFF за 2021 год. Однако косвенным следствием введения экспортных пошлин станет переориентация части экспортных поставок других металлургов на российский рынок, в результате чего внутренние цены окажутся под давлением, а конкуренция усилится. Внутренние цены традиционно имели 15-20%-ю премию к мировым бенчмаркам, и теперь ММК рискует потерять данное преимущество. Также падение котировок ухудшает перспективы возвращения компании в индекс MSCI Russia. Несмотря на весь негатив, мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги ММК, которые обеспечат инвесторам достойную дивидендную доходность.
Финансовые потери компаний от экспортных пошлин в 2021 г. (млн долл.)
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter