6 июля 2021 General Invest | JBS SA
JBS SA - это бразильская компания по производству продуктов из мяса и сопутствующих продуктов. Является крупнейшей мясоперерабатывающей компанией в мире и второй крупнейшей пищевой компанией в мире. Производит продукты из мяса и птицы, а также занимается производством товаров из кожи. Сеть компании насчитывает более 400 предприятий и офисов, а основная выручка проистекает от операций в США и экспортной деятельности.
Динамика цены за акцию JBS
Источники: Bloomberg, презентация компании, General Invest Research
Проинфляционное давление в сфере сельскохозяйственной продукции и слабость бразильского реала могут положительно сказываться на прибыли компании, на волне чего цена за акции компании может иметь стимул протестировать достигнутые в 2019 году исторические максимумы.
Инвестиционная идея
Макроэкономическая и сельскохозяйственная ситуация в крупных экономиках мира вменяет вероятность проинфляционных рисков в разрезе продуктов из мяса. Данный фактор может позитивно сказаться на результатах мясоперерабатывающих компаний.
40% выручки компании приходится на производство и реализацию говядины с фокусом на США. Цены на продукты из говядины показывают существенный рост, при этом закупочные цены на скот ввиду засухи такого роста не показывают.
50% экспортных доходов компании приходится на Азию и Китай в частности, где рост числа представителей среднего класса, а также эпидемия свиного гриппа и рост цен на корма все чаще приводят к более высоким ценам на мясную продукцию.
Бизнес компании имеет высокую диверсификацию по сегментам и географиям, а слабость бразильского реала положительно сказывается как на экспорте бразильского мяса в целом, так и на EBITDA JBS в частности.
ТОП-10 крупнейших пищевых компаний мира
Описание бизнеса компании
Операции компании делятся на 5 сегментов:
JBS Brazil занимается продажей говядины на внутреннем рынке, а также производством кожи.
JBS USA Beef - крупнейший в мире бизнес с фокусом на говядину. Занимается производством продуктов из говядины, баранины, а также готовых продуктов питания в США, Канаде и Австралии. Включает в себя 18 центров по переработке мяса, 6 откормочных баз, центры по обработке кожи, логистическую инфраструктуру и др.
JBS Pork USA фокусируется на продуктах из свинины в США.
US Chicken, включая Pilgrim’s Pride Corp (PPC US), занимается продуктами из курицы как для рынка США, так и для международного рынка.
Seara фокусируется как на бразильском рынке, так и на международном c фокусом на фермерскую курицу и свинину
Выручка компании по сегментам
Географическая структура операций компании
Ключевые драйверы роста JBS
USA Beef. Сегмент говядина США приносит 42% выручки компании (22 млрд. долл. США в 2020г.). За 2020 год рост выручки сегмента составил 32%, валовой прибыли - 53% год к году. Имеются следующие основания ожидать продолжения позитивной динамики роста этого сегмента и в 2021 году:
в 2020 году мясоперерабатывающие предприятия простаивали, что привело к существенно большему предложению рогатого скота, чем предприятия могут принять. На данном фоне цены на рогатый скот показали лишь ограниченный рост несмотря на инфляцию в сельскохозяйственном секторе;
в то же время потребление мяса оставалось стабильным на протяжении всей пандемии. В результате маржа мясоперерабатывающих предприятий существенно выросла. С начала 2020 года закупочные цены на говядину росли более чем на 40%, в то же время оптовая цена реализации продуктов из мяса вырастала более чем на 60%.
Цены на рогатый скот и оптовые цены на продукты из говядины
Засуха в США. В ближайшее время климатическая ситуация продолжит сдерживать рост цен на рогатый скот, поскольку
рекордная засуха на значительной части США приводит к удорожанию содержания рогатого скота и ускоряет темпы забоя во 2п.21. Этот может положительно сказаться на мясоперерабатывающих предприятиях из-за понижающего давления на закупочные цены.
Уровень влаги в почве континентальной части США
Однако в 2022 году цены на рогатый скот могут вырасти, т.к. поголовье в США уже находится на исторически низких уровнях, а повышенные темпы забоя могут привести к сокращению предложения говядины в 2022 году и сдержать дальнейший рост маржи мясопереработчиков, которая последние 12 месяцев находится на рекордных уровнях.
Темпы забоя рогатого скота в сша ускоряются, а поголовье снижается
Азия приносит более 50% экспортной выручки JBS, при этом 32% от всей экспортной выручки приходится на Китай. JBS является крупнейшим экспортером мяса в Китай.
Цены на говядину в Китае продолжают расти и уже увеличились более чем на 40% по сравнению с 2018 годом. Основным драйвером стал растущий средний класс, а также эпидемия африканского свиного гриппа которая привела к многократному росту цен на свинину и подтолкнула потребителей к переходу на говядину.
На текущий момент цены на свинину снизились с многолетних максимумов, однако все еще остаются на уровнях в среднем выше 2018 года. Кроме того, сохраняется угроза африканского свиного гриппа, а недавняя хакерская атака на JBS и торговая напряженность между Китаем и Австралией могут дополнительно снизить предложение свинины.
В 2019 году на фоне эпидемии африканского свиного гриппа поголовье свиней в Китае снижалось с 370 млн. до 200 млн., а цены на свинину вырастали в несколько раз. На текущий момент эпидемиологическая ситуация стабилизировалась, а поголовье свиней практически вернулось на уровни, наблюдавшиеся до эпидемии. В то же время отдельные инциденты свиного гриппа в Китае все еще продолжаются и в 2021 году.
Рост цен на свинину стал стимулом для цен на говядину
Слабость бразильской валюты. С 2020 года доллар США вырос относительно бразильского реала более чем на 22%, при этом в отдельные периоды рост превышал 40%. Слабость бразильской валюты положительно сказывается на доходах JBS, так как корреляция EBITDA компании в бразильских реалах с курсом реала за последние 14 лет является положительной и составляет 0,89.
Слабая бразильская валюта положительно влияет на ebitda компании (корреляция - 0,89)
Диверсификация. Ввиду высокой диверсификации по странам и продуктовым категориям компания отличается меньшей волатильностью валовой маржи. Так, например, при неблагоприятной макроэкономической ситуации в Бразилии продажи говядины в стране замедлятся, однако продажи более дешевых источников белка, таких как курица, вырастут.
Финансовое состояние и оценка
Дивиденды и обратный выкуп акций.
Исторически дивидендные выплаты компании занимали лишь небольшую долю от чистой прибыли и св. денежного потока. Дивидендной политикой компании установлен минимальный объем выплат на уровне 25% от скорректированной чистой прибыли компании, таким образом минимальный дивиденд по итогам 2021 года может составить около 2482 млн. бразильских реалов, практически на уровне с выплатами за 2020 год. При этом ожидаемая доходность по св. денежному потоку компании составляет более 10% и не исключена возможность повышения дивидендных выплат. Стоит отметить, что с запуском в 2020 году новой программы выкупа акций компания уже вернула 8% акционерам, и потенциал возврата капитала в рамках программы сейчас составляет приблизительно 2%. Таким образом, общий возврат капитала акционерам в ближайшие 12 месяцев может составит приблизительно 5,5%.
Дивидендное покрытие компании
Оценка
Целевыми мультипликаторами для нашей оценки являются мультипликаторы 6,49x EV/EBITDA 12 мес. форвард (80%) и 12,06x P/E 12 мес. форвард (20%), полученные на основе соответствующих медианных показателей компании за последние 10 лет (60%) и прогнозных показателей на сл. 12 месяцев для ближайших по капитализации конкурентов TSN US (20%) и BRF BZ (20%). Целевая цена по нашей оценке составляет 15,46 долл. США (+32,74% от текущих уровней)
Даты погашения долга компании
JBS - наиболее низкая долговая нагрузка среди конкурентов
Риски
Продолжающиеся судебные разбирательства по антимонопольным искам в США, а также индивидуальным искам к главному акционеру компании.
Так, 42% доли в JBS принадлежит J&F Investimentos, эта компания полностью подконтрольна братьям Уэсли Джосли Батиста. В середине 2010-ых компания JBS и братья Батиста подверглись обвинениям в даче взяток последним нескольким президентам Бразилии и другим чиновникам. Данные обвинения привели к массовым протестам и отставке президента Мишеля Темера. Незадолго до того как скандал получил публичную огласку, братья Батиста продали существенный объем акций JBS, что привело к снижению цены на акции компании и курса бразильского реала. В результате братья получили обвинение в незаконном обогащении на финансовых рынках, и по итогам разбирательств Уэсли Батиста был приговорен к нескольким месяцам тюрьмы и до сих пор не имеет права покидать Бразилию.
В США различные подразделения компании сталкиваются с антимонопольными исками. Так, под штрафы попали JBS Beef, JBS Pork и Pilgrims Pride. Это происходит из-за того, что рынок по переработке мяса в США преимущественно контролируется всего тремя компаниями: JBS, Tyson Foods и Cargill.
Замедление спроса на говядину в США. В случае если прогнозы по росту розничных цен на говядину и прогнозы по доступности сравнительно дешевого рогатого скота для забоя во 2п21 не будут реализованы, компания может лишиться одного из важных катализаторов для дальнейшего роста.
Рост курса бразильского реала. При дальнейшей слабости доллара США или более затяжном, чем ожидалось цикле мягкой монетарной политики в США (либо более жесткой монетарной политике в Бразилии) курс реала может укрепиться и оказать давление на экспорт продукции из страны.
Внутренний спрос в Бразилии. Текущий экономический консенсус предполагает непростую экономическую ситуацию в Бразилии, которая может толкать потребителей к переходу на более дешевые источники белка по сравнению с говядиной.
Восстановление спроса на свинину в Китае. При восстановлении спроса на свинину, популярный в Китае источник белка, спрос на говядину может снизится.
https://generalinvest.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Динамика цены за акцию JBS
Источники: Bloomberg, презентация компании, General Invest Research
Проинфляционное давление в сфере сельскохозяйственной продукции и слабость бразильского реала могут положительно сказываться на прибыли компании, на волне чего цена за акции компании может иметь стимул протестировать достигнутые в 2019 году исторические максимумы.
Инвестиционная идея
Макроэкономическая и сельскохозяйственная ситуация в крупных экономиках мира вменяет вероятность проинфляционных рисков в разрезе продуктов из мяса. Данный фактор может позитивно сказаться на результатах мясоперерабатывающих компаний.
40% выручки компании приходится на производство и реализацию говядины с фокусом на США. Цены на продукты из говядины показывают существенный рост, при этом закупочные цены на скот ввиду засухи такого роста не показывают.
50% экспортных доходов компании приходится на Азию и Китай в частности, где рост числа представителей среднего класса, а также эпидемия свиного гриппа и рост цен на корма все чаще приводят к более высоким ценам на мясную продукцию.
Бизнес компании имеет высокую диверсификацию по сегментам и географиям, а слабость бразильского реала положительно сказывается как на экспорте бразильского мяса в целом, так и на EBITDA JBS в частности.
ТОП-10 крупнейших пищевых компаний мира
Описание бизнеса компании
Операции компании делятся на 5 сегментов:
JBS Brazil занимается продажей говядины на внутреннем рынке, а также производством кожи.
JBS USA Beef - крупнейший в мире бизнес с фокусом на говядину. Занимается производством продуктов из говядины, баранины, а также готовых продуктов питания в США, Канаде и Австралии. Включает в себя 18 центров по переработке мяса, 6 откормочных баз, центры по обработке кожи, логистическую инфраструктуру и др.
JBS Pork USA фокусируется на продуктах из свинины в США.
US Chicken, включая Pilgrim’s Pride Corp (PPC US), занимается продуктами из курицы как для рынка США, так и для международного рынка.
Seara фокусируется как на бразильском рынке, так и на международном c фокусом на фермерскую курицу и свинину
Выручка компании по сегментам
Географическая структура операций компании
Ключевые драйверы роста JBS
USA Beef. Сегмент говядина США приносит 42% выручки компании (22 млрд. долл. США в 2020г.). За 2020 год рост выручки сегмента составил 32%, валовой прибыли - 53% год к году. Имеются следующие основания ожидать продолжения позитивной динамики роста этого сегмента и в 2021 году:
в 2020 году мясоперерабатывающие предприятия простаивали, что привело к существенно большему предложению рогатого скота, чем предприятия могут принять. На данном фоне цены на рогатый скот показали лишь ограниченный рост несмотря на инфляцию в сельскохозяйственном секторе;
в то же время потребление мяса оставалось стабильным на протяжении всей пандемии. В результате маржа мясоперерабатывающих предприятий существенно выросла. С начала 2020 года закупочные цены на говядину росли более чем на 40%, в то же время оптовая цена реализации продуктов из мяса вырастала более чем на 60%.
Цены на рогатый скот и оптовые цены на продукты из говядины
Засуха в США. В ближайшее время климатическая ситуация продолжит сдерживать рост цен на рогатый скот, поскольку
рекордная засуха на значительной части США приводит к удорожанию содержания рогатого скота и ускоряет темпы забоя во 2п.21. Этот может положительно сказаться на мясоперерабатывающих предприятиях из-за понижающего давления на закупочные цены.
Уровень влаги в почве континентальной части США
Однако в 2022 году цены на рогатый скот могут вырасти, т.к. поголовье в США уже находится на исторически низких уровнях, а повышенные темпы забоя могут привести к сокращению предложения говядины в 2022 году и сдержать дальнейший рост маржи мясопереработчиков, которая последние 12 месяцев находится на рекордных уровнях.
Темпы забоя рогатого скота в сша ускоряются, а поголовье снижается
Азия приносит более 50% экспортной выручки JBS, при этом 32% от всей экспортной выручки приходится на Китай. JBS является крупнейшим экспортером мяса в Китай.
Цены на говядину в Китае продолжают расти и уже увеличились более чем на 40% по сравнению с 2018 годом. Основным драйвером стал растущий средний класс, а также эпидемия африканского свиного гриппа которая привела к многократному росту цен на свинину и подтолкнула потребителей к переходу на говядину.
На текущий момент цены на свинину снизились с многолетних максимумов, однако все еще остаются на уровнях в среднем выше 2018 года. Кроме того, сохраняется угроза африканского свиного гриппа, а недавняя хакерская атака на JBS и торговая напряженность между Китаем и Австралией могут дополнительно снизить предложение свинины.
В 2019 году на фоне эпидемии африканского свиного гриппа поголовье свиней в Китае снижалось с 370 млн. до 200 млн., а цены на свинину вырастали в несколько раз. На текущий момент эпидемиологическая ситуация стабилизировалась, а поголовье свиней практически вернулось на уровни, наблюдавшиеся до эпидемии. В то же время отдельные инциденты свиного гриппа в Китае все еще продолжаются и в 2021 году.
Рост цен на свинину стал стимулом для цен на говядину
Слабость бразильской валюты. С 2020 года доллар США вырос относительно бразильского реала более чем на 22%, при этом в отдельные периоды рост превышал 40%. Слабость бразильской валюты положительно сказывается на доходах JBS, так как корреляция EBITDA компании в бразильских реалах с курсом реала за последние 14 лет является положительной и составляет 0,89.
Слабая бразильская валюта положительно влияет на ebitda компании (корреляция - 0,89)
Диверсификация. Ввиду высокой диверсификации по странам и продуктовым категориям компания отличается меньшей волатильностью валовой маржи. Так, например, при неблагоприятной макроэкономической ситуации в Бразилии продажи говядины в стране замедлятся, однако продажи более дешевых источников белка, таких как курица, вырастут.
Финансовое состояние и оценка
Дивиденды и обратный выкуп акций.
Исторически дивидендные выплаты компании занимали лишь небольшую долю от чистой прибыли и св. денежного потока. Дивидендной политикой компании установлен минимальный объем выплат на уровне 25% от скорректированной чистой прибыли компании, таким образом минимальный дивиденд по итогам 2021 года может составить около 2482 млн. бразильских реалов, практически на уровне с выплатами за 2020 год. При этом ожидаемая доходность по св. денежному потоку компании составляет более 10% и не исключена возможность повышения дивидендных выплат. Стоит отметить, что с запуском в 2020 году новой программы выкупа акций компания уже вернула 8% акционерам, и потенциал возврата капитала в рамках программы сейчас составляет приблизительно 2%. Таким образом, общий возврат капитала акционерам в ближайшие 12 месяцев может составит приблизительно 5,5%.
Дивидендное покрытие компании
Оценка
Целевыми мультипликаторами для нашей оценки являются мультипликаторы 6,49x EV/EBITDA 12 мес. форвард (80%) и 12,06x P/E 12 мес. форвард (20%), полученные на основе соответствующих медианных показателей компании за последние 10 лет (60%) и прогнозных показателей на сл. 12 месяцев для ближайших по капитализации конкурентов TSN US (20%) и BRF BZ (20%). Целевая цена по нашей оценке составляет 15,46 долл. США (+32,74% от текущих уровней)
Даты погашения долга компании
JBS - наиболее низкая долговая нагрузка среди конкурентов
Риски
Продолжающиеся судебные разбирательства по антимонопольным искам в США, а также индивидуальным искам к главному акционеру компании.
Так, 42% доли в JBS принадлежит J&F Investimentos, эта компания полностью подконтрольна братьям Уэсли Джосли Батиста. В середине 2010-ых компания JBS и братья Батиста подверглись обвинениям в даче взяток последним нескольким президентам Бразилии и другим чиновникам. Данные обвинения привели к массовым протестам и отставке президента Мишеля Темера. Незадолго до того как скандал получил публичную огласку, братья Батиста продали существенный объем акций JBS, что привело к снижению цены на акции компании и курса бразильского реала. В результате братья получили обвинение в незаконном обогащении на финансовых рынках, и по итогам разбирательств Уэсли Батиста был приговорен к нескольким месяцам тюрьмы и до сих пор не имеет права покидать Бразилию.
В США различные подразделения компании сталкиваются с антимонопольными исками. Так, под штрафы попали JBS Beef, JBS Pork и Pilgrims Pride. Это происходит из-за того, что рынок по переработке мяса в США преимущественно контролируется всего тремя компаниями: JBS, Tyson Foods и Cargill.
Замедление спроса на говядину в США. В случае если прогнозы по росту розничных цен на говядину и прогнозы по доступности сравнительно дешевого рогатого скота для забоя во 2п21 не будут реализованы, компания может лишиться одного из важных катализаторов для дальнейшего роста.
Рост курса бразильского реала. При дальнейшей слабости доллара США или более затяжном, чем ожидалось цикле мягкой монетарной политики в США (либо более жесткой монетарной политике в Бразилии) курс реала может укрепиться и оказать давление на экспорт продукции из страны.
Внутренний спрос в Бразилии. Текущий экономический консенсус предполагает непростую экономическую ситуацию в Бразилии, которая может толкать потребителей к переходу на более дешевые источники белка по сравнению с говядиной.
Восстановление спроса на свинину в Китае. При восстановлении спроса на свинину, популярный в Китае источник белка, спрос на говядину может снизится.
https://generalinvest.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter