3 августа 2009 Архив
Мы считаем, что сейчас наступило самое подходящее время для девальвации рубля.
Раньше это было бы рискованно. Завтра может быть уже поздно. Для достижения необходимых показателей экономики России и выхода из кризиса, рубль должен быть девальвирован на 20% или на 6 рублей.
Отступление.
Сначала небольшое отвлечение. В пятницу вышли данные по ВВП США. Данные были лучше, чем в предыдущем квартале, однако, показали, что экономика США продолжает катиться вниз. Если бы не госрасходы и не улучшенное сальдо внешнеторговой деятельности (а это временные меры), то ВВП ухудшилось бы на -3,5%. Что касается производного эффекта, то он был бы еще больше. Как известно, основная часть стимулирующих мер уже исчерпана. Значит ли это, что падение вновь возобновится, если меры будут приостановлены? Это отнюдь не исключено. При слабом долларе высокими становятся цены на энергоресурсы, что увеличивает инфляционные риски и снижает покупательскую способность населения. Кроме того, инвесторы могут перестать покупать облигации США, что приведет к невозможности финансировать бюджет засчет внешних заимствований. Выход из этой ситуации один - нужно укреплять доллар и проводить внутренние заимствования. На следующей неделе США возобновляет выпуск облигаций. Также созданы предпосылки для перетока денег из рисковых активов (акции, нефтяные фьючерсы) в безрисковые (облигации). В частности, недавнее заявление Б.Обама о том, что кризис намного сильнее, чем он предполагал, говорит о наметившемся смене тона в оценках ситуации.
Зачем мы это говорим? Несложно рассчитать последствия - некоторое снижение индекса S&P500, увеличение курса доллара к основным валютам, а также снижение нефтяных фьючерсов (уже более существенное, так как трудно переоценить то количество капитала, которое ушло на вложения в эти инструменты, ведь объем торгов в течение нескольких месяцев превышал на 20-30% уровни, соответствующие физическому спросу). Итак, всё готово к тому, чтобы цены на нефть уверенной поступью пошли к той цели, о которой мы говорили в нефтяных обзорах - 30 долларов за баррель. Об этом говорит и повысившаяся волатильность нефтяных фьючерсов.
1. Федеральный бюджет.
Доходы федерального бюджета за 6 месяцев 2009 года составили 3 168 млрд.руб. За тот же период прошлого года - 4 369 млрд. руб. Казалось бы, сокращение на 27% - вполне приемлемое. Однако, не стоит забывать, что доходы федерального бюджета в июле 2008 года составили 1 308 млрд. руб. и были связаны с ценой на нефть в 140 долларов за баррель в июне 2008 года. Сегодня приходится лишь мечтать о сумме, в 2 раза меньшей - последний раз такая сумма была в январе 2009 года и была связана с поступлениями налогов за 2008 год. Если ничего не произойдет, во втором полугодии мы прогнозируем доходы на уровне 3 000 млрд. руб. Итого 6,2 трлн. за 2009 год. Для сравнения, в 2008 году - 9,3 трлн. руб. И тут мы уже видим снижение на 50%. А если котировки на нефть опустятся? Риски, прямо скажем, немалые.
14 июля 2009 года В.В. Путин заявилл буквально следующее "Как я уже говорил, в обозримой перспективе мы можем рассчитывать на доходы бюджета в объеме около 16% ВВП, это порядка 6,5-7,5 триллиона рублей в год, то есть треть доходов по сравнению с уровнем 2008 года бюджет недополучит", - сказал глава правительства на встрече с руководством Совета Федерации (РИА "Новости").
Видно, что при обычном сценарии такие цифры практически недостижимы, если только нефть вдруг не разгонится до 100 долларов за баррель. Однако, предпосылок для этого не существует. Да и прогнозы министерств на это не расчитывают.
Есть только один способ увеличить доходы - девальвация рубля. В этом случае доходы, выраженные в валюте, ощутимо вырастут. Только благодаря экспортной пошлине на нефть эффект за 5 месяцев составит 100 млн.тонн * 222 * 6 рублей = 132 млрд. руб., где 6 рублей - размер девальвации, 222 доллара за тонну - размер пошлины, а 100 млн. тонн - ориентировочные объемы экспорта. Однако, это не единственный источник доходов, выраженных в валюте.
2. Люди, банки или промышленность?
Сильный рубль выгоден банкам. Если будет девальвация, то кредиты, выраженные в рублях (а таких 88% по физическим лицам и 71% по организациям), резко обесценятся. Просрочка по кредитам, выраженным в иностранной валюте, напротив, вырастет. Да, есть и депозиты, которые выражены в рублях, то есть обесценятся и активы и пассивы. Однако, при первом же намеке на девальвацию, народ побежит их снимать и переводить в валюту, а с кредитами такое не пройдет. Поэтому особенно невыгодна банкам плавная девальвация. Банки это понимают, как и то, что девальвация - неизбежна. Поэтому и ставки по длинным депозитам выросли до небес, а кредиты в рублях получить практически невозможно (только за 3 месяца общая задолженность физических лиц по кредитам в рублях снизилась на 3,3%).
Сильный рубль не выгоден предприятиям. В условиях сильного рубля импортные товары увеличивают свою конкурентоспособность на российской территории (а что будет, если мы вступим в ВТО?). Наши же товары, напротив, становятся менее конкурентоспособны за границей. Предприятия терпят многомиллиардные убытки. Экспорт товаров сократился с 237 млрд. долларов в 1 полугодии 2008 года до 126 млрд. долларов в 2009 году, почти в 2 раза. При этом не помогают даже выросшие почти в 2 раза цены на коммодитиз, экспорт по-прежнему на 20% ниже уровня декабря 2008 года. Таким образом, приходится говорить уже о существенном снижении экспорта в количественном выражении. Если ситуация не изменится, не избежать ни банкротств, ни увеличения дефицита бюджета.
Наиболее слабый рубль не выгоден людям. Их покупательская способность от этого резко снижается. Однако, импортных товаров становится все меньше, импорт находится на уровне 2005 года, это смягчит удар. Еще один серьезный вопрос - как снизить расходы бюджета на заработные платы, пенсии и т.п? Ведь зарплаты росли, пока увеличивались доходы бюджета. Сейчас доходы упали - снижать обратно? Нет, это невозможно. Однако, в относительном выражении к доходам их можно снизить при девальвации рубля.
Государству придется решать вопрос в чью-то пользу. Причем, если удар будет нанесен по предпряитиям, то не сдобровать ни банкам, ни людям.
3. Что делать?
Девальвировать рубль надо. Но как? Баланс внешнеторговой деятельности по-прежнему положителен и это помогает курсу рубля не упасть. ЦБ РФ по-немногу распродает средства из международных резервов и это тоже рождает спрос на рубли. Снижение ставок рефинансирования, опять же, не помогло, курс устоял. Снижать еще ниже? Итак уже ниже инфляции на 2-3%. Конечно, до 10% можно и снизить, но, похоже, что это не поможет.
Итак, осталась последняя мера - количественное смягчение. Если проще - напечатать рубли. Причем не просто печатать, а громко сказать - да, мы печатаем рубли. Это позволит оплатить неотложные расходы и уронит курс рубля, что также поможет продать часть международных резервов по более выгодному курсу. Кроме того, рубль при этом упадет достаточно резко, ведь мера слишком очевидно ударит по курсу валюты. Резкое падение не позволит физическим лицам экстренно перевести деньги в валюту, да и август - сезон отпусков. Таким образом, банки тоже не сильно пострадают от вывода средств с депозитов.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Раньше это было бы рискованно. Завтра может быть уже поздно. Для достижения необходимых показателей экономики России и выхода из кризиса, рубль должен быть девальвирован на 20% или на 6 рублей.
Отступление.
Сначала небольшое отвлечение. В пятницу вышли данные по ВВП США. Данные были лучше, чем в предыдущем квартале, однако, показали, что экономика США продолжает катиться вниз. Если бы не госрасходы и не улучшенное сальдо внешнеторговой деятельности (а это временные меры), то ВВП ухудшилось бы на -3,5%. Что касается производного эффекта, то он был бы еще больше. Как известно, основная часть стимулирующих мер уже исчерпана. Значит ли это, что падение вновь возобновится, если меры будут приостановлены? Это отнюдь не исключено. При слабом долларе высокими становятся цены на энергоресурсы, что увеличивает инфляционные риски и снижает покупательскую способность населения. Кроме того, инвесторы могут перестать покупать облигации США, что приведет к невозможности финансировать бюджет засчет внешних заимствований. Выход из этой ситуации один - нужно укреплять доллар и проводить внутренние заимствования. На следующей неделе США возобновляет выпуск облигаций. Также созданы предпосылки для перетока денег из рисковых активов (акции, нефтяные фьючерсы) в безрисковые (облигации). В частности, недавнее заявление Б.Обама о том, что кризис намного сильнее, чем он предполагал, говорит о наметившемся смене тона в оценках ситуации.
Зачем мы это говорим? Несложно рассчитать последствия - некоторое снижение индекса S&P500, увеличение курса доллара к основным валютам, а также снижение нефтяных фьючерсов (уже более существенное, так как трудно переоценить то количество капитала, которое ушло на вложения в эти инструменты, ведь объем торгов в течение нескольких месяцев превышал на 20-30% уровни, соответствующие физическому спросу). Итак, всё готово к тому, чтобы цены на нефть уверенной поступью пошли к той цели, о которой мы говорили в нефтяных обзорах - 30 долларов за баррель. Об этом говорит и повысившаяся волатильность нефтяных фьючерсов.
1. Федеральный бюджет.
Доходы федерального бюджета за 6 месяцев 2009 года составили 3 168 млрд.руб. За тот же период прошлого года - 4 369 млрд. руб. Казалось бы, сокращение на 27% - вполне приемлемое. Однако, не стоит забывать, что доходы федерального бюджета в июле 2008 года составили 1 308 млрд. руб. и были связаны с ценой на нефть в 140 долларов за баррель в июне 2008 года. Сегодня приходится лишь мечтать о сумме, в 2 раза меньшей - последний раз такая сумма была в январе 2009 года и была связана с поступлениями налогов за 2008 год. Если ничего не произойдет, во втором полугодии мы прогнозируем доходы на уровне 3 000 млрд. руб. Итого 6,2 трлн. за 2009 год. Для сравнения, в 2008 году - 9,3 трлн. руб. И тут мы уже видим снижение на 50%. А если котировки на нефть опустятся? Риски, прямо скажем, немалые.
14 июля 2009 года В.В. Путин заявилл буквально следующее "Как я уже говорил, в обозримой перспективе мы можем рассчитывать на доходы бюджета в объеме около 16% ВВП, это порядка 6,5-7,5 триллиона рублей в год, то есть треть доходов по сравнению с уровнем 2008 года бюджет недополучит", - сказал глава правительства на встрече с руководством Совета Федерации (РИА "Новости").
Видно, что при обычном сценарии такие цифры практически недостижимы, если только нефть вдруг не разгонится до 100 долларов за баррель. Однако, предпосылок для этого не существует. Да и прогнозы министерств на это не расчитывают.
Есть только один способ увеличить доходы - девальвация рубля. В этом случае доходы, выраженные в валюте, ощутимо вырастут. Только благодаря экспортной пошлине на нефть эффект за 5 месяцев составит 100 млн.тонн * 222 * 6 рублей = 132 млрд. руб., где 6 рублей - размер девальвации, 222 доллара за тонну - размер пошлины, а 100 млн. тонн - ориентировочные объемы экспорта. Однако, это не единственный источник доходов, выраженных в валюте.
2. Люди, банки или промышленность?
Сильный рубль выгоден банкам. Если будет девальвация, то кредиты, выраженные в рублях (а таких 88% по физическим лицам и 71% по организациям), резко обесценятся. Просрочка по кредитам, выраженным в иностранной валюте, напротив, вырастет. Да, есть и депозиты, которые выражены в рублях, то есть обесценятся и активы и пассивы. Однако, при первом же намеке на девальвацию, народ побежит их снимать и переводить в валюту, а с кредитами такое не пройдет. Поэтому особенно невыгодна банкам плавная девальвация. Банки это понимают, как и то, что девальвация - неизбежна. Поэтому и ставки по длинным депозитам выросли до небес, а кредиты в рублях получить практически невозможно (только за 3 месяца общая задолженность физических лиц по кредитам в рублях снизилась на 3,3%).
Сильный рубль не выгоден предприятиям. В условиях сильного рубля импортные товары увеличивают свою конкурентоспособность на российской территории (а что будет, если мы вступим в ВТО?). Наши же товары, напротив, становятся менее конкурентоспособны за границей. Предприятия терпят многомиллиардные убытки. Экспорт товаров сократился с 237 млрд. долларов в 1 полугодии 2008 года до 126 млрд. долларов в 2009 году, почти в 2 раза. При этом не помогают даже выросшие почти в 2 раза цены на коммодитиз, экспорт по-прежнему на 20% ниже уровня декабря 2008 года. Таким образом, приходится говорить уже о существенном снижении экспорта в количественном выражении. Если ситуация не изменится, не избежать ни банкротств, ни увеличения дефицита бюджета.
Наиболее слабый рубль не выгоден людям. Их покупательская способность от этого резко снижается. Однако, импортных товаров становится все меньше, импорт находится на уровне 2005 года, это смягчит удар. Еще один серьезный вопрос - как снизить расходы бюджета на заработные платы, пенсии и т.п? Ведь зарплаты росли, пока увеличивались доходы бюджета. Сейчас доходы упали - снижать обратно? Нет, это невозможно. Однако, в относительном выражении к доходам их можно снизить при девальвации рубля.
Государству придется решать вопрос в чью-то пользу. Причем, если удар будет нанесен по предпряитиям, то не сдобровать ни банкам, ни людям.
3. Что делать?
Девальвировать рубль надо. Но как? Баланс внешнеторговой деятельности по-прежнему положителен и это помогает курсу рубля не упасть. ЦБ РФ по-немногу распродает средства из международных резервов и это тоже рождает спрос на рубли. Снижение ставок рефинансирования, опять же, не помогло, курс устоял. Снижать еще ниже? Итак уже ниже инфляции на 2-3%. Конечно, до 10% можно и снизить, но, похоже, что это не поможет.
Итак, осталась последняя мера - количественное смягчение. Если проще - напечатать рубли. Причем не просто печатать, а громко сказать - да, мы печатаем рубли. Это позволит оплатить неотложные расходы и уронит курс рубля, что также поможет продать часть международных резервов по более выгодному курсу. Кроме того, рубль при этом упадет достаточно резко, ведь мера слишком очевидно ударит по курсу валюты. Резкое падение не позволит физическим лицам экстренно перевести деньги в валюту, да и август - сезон отпусков. Таким образом, банки тоже не сильно пострадают от вывода средств с депозитов.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter