3 марта 2022 PRAVDA Invest | Сбер
Оценили отчет Сбера за 2021 г., влияние санкций на банк и установили новый диапазон справедливых уровней для акций.
Наше мнение: С учетом объявленных санкций и риска отмены дивидендов таргет по Сберу снижаем до 180 руб.
План действий: ждать хороший отскок по Сберу ближе к 180р, дальше скорее всего закрываться и попытаться откупить дешевле.
Ключевые цифры из отчета за 2021 г.
Результат за 4 квартал:
- чистые процентные доходы: 471,4 млрд руб (+16% г/г);
- чистые комиссионные доходы 161,1млрд руб (+2% г/г);
- чистая прибыль:267 млрд (+33% г/г);
Результат за 2021 г:
- чистая прибыль 1 246 млрд рублей (+63,9% г/г), это исторический рекорд; Прибыль на акцию 57 руб;
- рентабельность капитала 24,2% (+8 п п г/г);
- дивиденд за 2021 г: 27,58 рублей.
Оценка Сбера: При ключевой ставке в 20%, было бы логично ожидать оценку Сбера исходя из его дивидендной доходности около 20-25%, т.е. 110-140 рубле. Но рынок торгует будущие ожидания и закладывает риски, которые появись буквально в последние недели.
РИСКИ
1. Дивидендов не будет. Перенос по сроку выплаты будет точно! Но и шансы на их отмену сильно растут. Почему выплаты дивидендов может не быть?
2. Убытки за 2022 г. Будет остановка в росте кредитного портфеля при таких ставках, удорожание пассивов на фоне роста ставки, рост резервов на фоне сложностей с обслуживанием кредитов многими бизнесами и людьми.
Переоценки портфеля ценных бумаг не будет (в основном там ОФЗ), ЦБ разрешил не делать этого до конца года, дабы не поехали нормативы достаточности. Норматив достаточности H1.0 - 14,2% (не менее 11,5% должно быть). НО деривативов у банка дофига, как по ним в итоге контрагенты рассчитаются сказать сложно, и будет ли там убыток нам посчитать сложно.
Потенциальные убытки нужно будет затыкать деньгами, и в такой перспективе отдать на дивы 0,62 трлн руб– это жирно даже для Сбера.
3. Потеря зарубежных активов. Основные дочерние компании в странах, вводящих санкции - Sberbank Europe AG (Австрия, доля 100%) и
Sberbank Switzerland AG (Швейцария, доля 100%).
В ноябре 2021 г Sberbank Europe AG подписал соглашение о продаже своих дочерних банков в Боснии и Герцеговине, Хорватии, Венгрии, Сербии и Словении. Чехию трогать не стали тогда. Одобрение регуляторов и антимонопольных ведомств должно быть получено получено в начале 2022 г. Уже не успели! Активов там на 604 млрд руб (кеш 110 млрд, ценных бумаг на 55 млрд, выданных кредитов на 382 млрд). Также у Сбера денежные средства и их эквиваленты на корреспондентских счетах и депозитах в других странах 385 млрд (нет разбивки по странам, но 110 млрд должны уже сидеть здесь).
В итоге Сбер может потерять пусть с округлением вверх и возможными нашими ошибками в интерпретации отчета около 1 трлн собственных средств от 5,7 трлн (чуть округлили).
Если у банка отжимают 1 трлн, а убыток от деятельности за 2022 год будет не более 0,7 трлн. Остается собственных средств 4 трлн рублей на 22,587 млрд акций. Выходит, при P/BV=1,0х цена за акцию должна быть 180 руб!
В 2008-2009 году банк стоил P/BV=0,5х при плохом положении дел. Сейчас ситуация серьезнее из-за санкций и токсичности всего, что связано с РФ. Остается взять оценку около P/BV=0,5х в ближайшей перспективе за точку отсчета. Тогда цена за акцию должна быть 90 рублей.
Если убытки будут меньше, потери по иностранным активам меньше и в целом ситуация чуть станет позитивной, чтоб банк оценивали хотя бы в P/BV=0,7х. В этом случае 180-200 рублей на отскоке можно увидеть.
Также стоит учитывать, что шортов на рынке нет, маржинальщиков уже вынесли, иностранцам сделки делать нельзя, и возможно от 1 трлн из ФНБ на выкуп акций 10-15% достанется Сберу.
План действий: ждать хороший отскок по Сберу ближе к 180р, дальше скорее всего закрываться и пробовать откупить дешевле. Дивиденды точно будут перенесены, возможно отменены.
https://vk.com/pravdainvest (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу