В летние месяцы, несмотря на все еще сложные экономические условия, мировые рынки ударились в ралли. Одной из основных причин этого эксперты считают признаки стабилизации и восстановления экономик.
Главный экономист ИК "Тройка Диалог" Евгений Гавриленков отмечает, что все большее число стран показывает признаки экономической стабилизации или даже роста. И дело не только в том, что II квартал 2009г. оказался более удачным для всей мировой экономики, чем I квартал, – последние значения опережающих макроэкономических индикаторов тоже дают повод для оптимизма. И хотя новости поступают как хорошие, так и плохие, общий настрой все же позитивный, а ведь еще несколько месяцев назад большинство экспертов только и делали, что понижали прогнозы. Большинство выходящих опережающих индикаторов свидетельствует о том, что в августе наметился подъем в сфере услуг Германии и в обрабатывающем секторе Франции. В июле наблюдался резкий рост продаж на вторичном рынке жилья США - на 7,2%. Это тоже указывает на восстановление экономической активности и улучшение ситуации в финансовом секторе. "По всей видимости, правительства многих стран не зря потратили столько сил на стимулирование экономики, - говорит Е.Гавриленков. - Правда, еще неизвестно, насколько продолжительный эффект дали их старания".
Помимо экономической составляющей, аналитики УК "Альфа-Капитал" отмечают то, что корпоративные отчеты за II квартал 2009г. оказались лучше ожиданий. Портфельный управляющий УК "Альфа-Капитал" Йохан Экстром сообщает, что большинство американских и европейских компаний отчитались об итогах работы за II квартал текущего года, в результате чего за полтора месяца индекс S&P 500 прибавил 17%, ММВБ - 27%.
Эксперт называет пять основных причины этих движений. Первая - 13 июля Goldman Sachs, Johnson & Johnson и Intel открыли сезон отчетностей в США. Это послужило началом роста индекса S&P 500, поскольку большинство корпоративных отчетов превзошли ожидания рынка. В итоге 72% компаний, включенных в индекс S&P 500, представили лучшие результаты за отчетный период, чем ожидалось. К тому же индекс волатильности VIX упал до отметки 25 пунктов, что является минимальным показателем с момента обвала рынка акций в 2008г.
Вторая причина роста индексов заключается в том, что 28 июля индекс Case-Shiller Price за май показал значительное улучшение в динамике цен на недвижимость: за месяц Case-Shiller Home Price Index, рассчитанный исходя из цен на дома в 20 крупнейших мегаполисах США, снизился всего на 0,16%. Аналогичный индекс, рассчитанный на основе данных из десяти крупнейших мегаполисов, снизился на 0,2%. За 12 месяцев Case-Shiller Price Index упал на 17,1%. При этом наибольшее снижение цен в текущем цикле произошло в январе (на 19,01%). Среди двадцати крупнейших американских мегаполисов только в трех падение в мае было сильнее, чем в июле. Таким образом, можно сказать, что ситуация на рынке жилья в США стабилизируется, заключил Й.Экстром.
Третьей причиной роста индексов послужили опубликованные 31 июля данные о динамике ВВП США за II квартал текущего года: показатель снизился на 1%, что оказалось лучше рыночных ожиданий. Хорошие данные способствовали улучшению прогнозов роста внутреннего валового продукта на вторую половину года и на 2010г. В среднем прогнозы роста ВВП США были повышены до 2% в III квартале текущего года. При этом многие аналитики в области макроэкономики ожидают увеличения этого индикатора в III квартале даже на 3%. Так, к примеру, считают в Bank of America, Goldman Sachs и JP Morgan. А ожидания Morgan Stanley еще выше - 3,5%.
Четвертой причиной роста индексов стали опубликованные 7 августа данные о безработице в США, указывающие на смену тренда. В июне безработица была на уровне 9,5%. Аналитики ожидали за этот период ее роста до 9,6%, однако в действительности показатель снизился. Эти данные воодушевили рынок - уровень безработицы в стране упал в первый раз с апреля 2008г. Снижение безработицы в конечном итоге приведет к увеличению потребления, которое составляет 70% ВВП США. "После выхода данных о безработице рынок начал консолидироваться. Он вырос очень быстро и стал чувствительным к плохим новостям. И те не замедлили появиться", - подчеркнул Й.Экстром.
И наконец, пятой причиной послужило то, что, как стало известно 14 августа, в июле розничные продажи неожиданно снизились на 0,1%. Продажи без учета автомобилей упали сильнее, чем ожидалось, – на 0,6%. Как отмечает Й.Экстром, слабые данные о продажах положили начало волне фиксации прибыли. Однако она длилась только два дня, после чего покупатели опять стали входить в рынок. "Это показатель того, что до сих многие инвесторы сохраняют значительное количество денежных средств, выжидая удобного момента для входа в рынок. Статистика свидетельствует о том, что 3600 млрд долл. до сих пор инвестированы в фонды денежного рынка, что составляет 30% от рыночной капитализации всех американских компаний. Это в два раза больше, чем в апреле 2007г., когда индекс S&P 500 достиг своего исторического максимума. Такое значительное количество денежных средств может подтолкнуть рынки к дальнейшему росту", - подчеркнул эксперт.
"Индекс S&P 500 сейчас оценен выше своих долгосрочных средних значений (значение коэффициента P/E, отношения цены к прибыли на акцию, составляет около 16). Таким образом, мы должны увидеть рост доходов компаний, чтобы акции вновь выглядели дешевыми. Многие инвесторы считают, что после резкого подъема рынка акции оценены уже довольно дорого, однако это обычное явление для стадии восстановления. Причина в том, что аналитики обычно с опозданием меняют свои оценки относительно ожидаемых доходов компаний", - отметил Й.Экстром.
По его словам, рынок акций после значительного роста балансирует между дальнейшим подъемом и снижением. При этом большое количество денежных средств, вложенных в низкодоходные активы, может способствовать движению рынка в переоцененную зону, где коэффициент P/E будет существенно выше своих средних значений.
В ближайшее время ожидается выход важной информации, которая определит дальнейшее поведение рынка. Китай в I квартале текущего года показал впечатляющий экономический рост, чем подтолкнул цены на сырьевые товары вверх и стимулировал подъем мировой экономики. Однако если КНР покажет признаки замедления экономического роста или с меньшей интенсивностью будет пополнять запасы природных ресурсов, это негативно отразится на рынках акций и сырья. "Следующая порция важной статистики из Китая будет опубликована в середине сентября (11 сентября), а данные о безработице в США выйдут 4 сентября. Мы прогнозируем, что, до тех пор пока мы не увидим слабые экономические данные (рост безработицы, низкие цены на жилье или ВВП хуже ожиданий), мировые фондовые рынки продолжат свой рост, а коррекции на них не будут глубокими", - заключил Й.Экстром.
Однако, комментируя причины ралли на рынках, главный аналитик ИК "ITinvest" Александр Потавин отметил, что уровень заблуждения инвесторов достиг невероятных высот. Этим летом ряд биржевых игроков и аналитиков с непониманием смотрели, как американские фондовые индексы продолжали набор высоты, даже несмотря на очевидный негатив в макроэкономических данных (падение розничных продаж, снижение индекса настроений, рассчитываемого Мичиганским университетом, рост числа обращений за пособием по безработице, снижение объемов начатого строительства). Российские игроки метко называют это явление на фондовых биржах "бычьим рынком". "Когда инвестор не понимает причины и цели этого, возникает стойкое желание немедленно продать взлетевшие в цене активы, несмотря на то что завтра и послезавтра они могут быть еще дороже. Попробуем разобраться в заблуждениях инвесторов, а также причинах и последствиях "бычьего" рынка текущим летом", - предлагает А.Потавин.
"В 20-х числах июля аналитики банков Goldman Sachs и Credit Suisse дружно дали прогноз индекса S&P500 на конец этого года на уровне 1050-1060 пунктов. Из практики мы знаем, что биржевая публика не очень любит ждать конца года, предпочитая действовать по принципу "даешь пятилетку за три дня". Поэтому уже 24 августа мы видели индекс S&P 500 возле отметки 1030 пунктов. Таким образом, до озвученных банками уровней американским индексам осталось добавить всего 2,5-3%", - указывает эксперт.
"Но откуда взялись деньги для этого фондового ралли? - задается вопросом А.Потавин. - Здесь все просто. Финансовые власти США и европейских стран буквально утопили мировую экономику ликвидностью, выкупая у банков госбумаги и предоставляя сверхдешевые кредиты. Напомним, что в рамках программы финансовых стимулов были выделены десятки миллиардов долларов на субсидирование гособлигаций и муниципальных облигаций. Руководство Федеральной резервной системы США делало ставку на то, что эта программа понизит стоимость заемных средств. Так и вышло. Сейчас стоимость трехмесячных кредитов в долларах опустилась до уровня 0,38% годовых, то есть до минимальных отметок за последние 14 лет".
"Возможно, мы не увидели бы столь сильного "бычьего" рынка этим летом, если бы не программы по стимулированию потребительской активности в Китае и автомобильные программы в Европе и в Соединенных Штатах, в которых инвесторы разглядели "зеленые ростки" экономического роста", - подчеркивает А.Потавин.
По его словам, ВВП Франции и Германии во II квартале показали рост на 0,3% каждый в основном за счет программ по поддержке автоотрасли, которые спровоцировали резкий всплеск спроса на новые автомобили. В этот понедельник в США завершилась программа субсидирования продаж новых автомобилей в обмен на старые под названием Cash for сlunkers ("Деньги за драндулеты"), благодаря которой почти полмиллиона американцев сдали свои старые автомобили, чтобы получить наличные - до 4,5 тыс. долл. Американские власти выделили на эту программу около 3 млрд долл. "Фактически европейские и американские автоконцерны были простимулированы на увеличение выпуска продукции за счет госбюджета, а потребитель, воспользовавшись этой программой, по сути перенес свою будущую покупку на настоящий момент, реализовав свой отложенный спрос. Это означает, что после завершения этих стимулирующих программ потенциальный спрос может резко упасть, а значит, эффект оживления в автопроме и смежных отраслях быстро закончится", - констатировал специалист.
В свою очередь Е.Гавриленков отмечает, что, как долго развитые экономики продержатся без господдержки, не ясно. "Тем временем аналогичные программы сработали и во многих странах Европы, где стимулирование спроса на автомобили позволило автомобилестроению остаться на плаву, оправдывая активное наращивание государственных расходов. Принятые Китаем меры по стимулированию экономики с использованием бюджетных механизмов тоже дали положительные результаты", - подчеркнул эксперт.
А.Потавин указывает, что китайские программы кредитования населения тоже подходят к концу. Только за первое полугодие в КНР было выдано кредитов на 1,1 трлн долл., что спровоцировало рост розничных продаж за год на 15,2%. В результате этого сальдо внешней торговли соседней Японии существенно улучшилось и экспорт вырос на 6,3%. Это позволило японской экономике завершить II квартал ростом на 0,9%. "Следует учитывать, что три четверти всех выделенных китайскими госбанками средств уже потрачены. Такая кредитная экспансия не идет на пользу устойчивости банковской системы Китая, ведь выдача потребительских кредитов в объемах, сопоставимых с одной четвертью ВВП страны, за полгода не может обойтись без последствий. Уже с июля объемы выдачи новых кредитов в КНР снизились более чем в четыре раза, что не замедлит сказаться как на темпах роста промышленного производства, так и совокупном интересе инвесторов к покупкам сырьевых активов", - отметил аналитик ИК "ITinvest".
Таким образом, по словам эксперта, дешевые деньги, госпрограммы экономического стимулирования и чисто технические покупки привели к возникновению "мыльного пузыря" на фондовых биржах. Не стоит заблуждаться по поводу его спекулятивного характера. Подобного мнения придерживается и лауреат Нобелевской премии по экономике Джозеф Стиглиц. Он считает, что фондовый рынок растет за счет избыточной ликвидности, которую на него направили банки вместо того, чтобы пустить ее на кредитование реального бизнеса. Спорить с этим бессмысленно, да и не нужно.
"Получается, что теория "зеленых ростков" в экономике была полностью оплачена из госбюджетов ведущих индустриальных держав", - заключает А.Потавин. Значительная часть из этих госденег попала на фондовые и сырьевые рынки. Следовательно, биржевое "ралли" может завершиться, когда инвесторы поймут, что новых экономических стимулов от государств ждать не стоит, а прежние программы поддержки рынков будут свернуты. "Почему же все-таки должно завершиться летнее ралли? Здесь есть три важных момента, которые действительно могут вызвать сильную коррекцию на фондовых рынках", - говорит специалист.
Во-первых, А.Потавин отмечает, что дела в американской экономике не выглядят так радужно, как на фондовых биржах. За последние недели существенно снизились темпы кредитования реальных секторов экономики. В июле 2009г. коммерческие банки США сократили объемы выданных кредитов на 5,3%, что стало самым сильным сокращением с начала ведения статистики в 1973г. Объем выданных потребительских кредитов в США в июле показал годовое падение на 2,8%, что стало худшим значением с 1944г. В июле текущего года в стране до рекордных отметок возросло количество потерь права выкупа домов по закладным (за месяц своих домов лишилось 360,1 тыс. американцев). Оживление продаж на вторничном рынке жилья Соединенных Штатов связано с тем, что около 31% всего объема продаж пришлось на дома, которые банки выставили на продажу по бросовым ценам. Здесь опять мы наблюдали эффект реализации отложенного спроса, имеющего краткосрочный характер. Все это происходит на фоне неснижающихся темпов роста количества поданных заявок на пособие по безработице (на прошлой неделе их число составило 576 тыс., тогда как прогноз составлял 550 тыс.) и падения розничных продаж (за июль – снижение на 0,1%, тогда как ожидался рост на 0,7%). И наконец, по словам А.Потавина, ситуация в сфере коммерческой недвижимости США останется сложной до 2010г., а американские банки могут продолжить фиксировать потери по кредитам этого сектора, поскольку объем кредитных денег здесь оценивается в 165 млрд долл.
Во-вторых, по мнению эксперта, мировые индустриальные державы начинают постепенно сворачивать программы монетарного стимулирования экономики. Намек на сокращение объемов кредитования Китаем уже обошелся его фондовому рынку потерями в 20%. "Кстати, Нуриэль Рубини, профессор Нью-Йоркского университета, предсказавший финансовый кризис, считает, что в мировой экономике назрела высокая вероятность возникновения новой рецессии, которая может возникнуть из-за возможного прекращения мер монетарного и фискального стимулирования. На наш взгляд, первые намеки от центробанков ведущих держав о сворачивании мер поддержки ликвидности мы услышим уже в сентябре", - предостерегает А.Потавин.
"И наконец, достижение отметок 1060-1070 пунктов по индексу S&P 500 будет означать, что спекулятивная цель роста уже достигнута. Следовательно, инвесторы предпочтут зафиксировать хорошую прибыль, не дожидаясь конца года", - отметил специалист.
"Попробуем ответить на главный вопрос, который мучает всех инвесторов: когда же мы увидим окончание "бычьего ралли" и начало сильной коррекции? По нашим оценкам, совокупность всех вышеперечисленных факторов войдет в критическую фазу в середине сентября текущего года. Иными словами, never waste a good crisis ("глупо пропустить хороший кризис"): зарабатывайте, пока есть возможность, и бегите дальше, когда "пузырь" начнет схлопываться", - резюмировал аналитик ИК "ITinvest".
Учитывая, что экономическая составляющая по большому счету была основой роста на фондовых площадках, можно предположить, что положение дел в российской экономике будет в значительной степени влиять на рыночные тенденции в обозримом будущем. Что касается российской экономики, Е.Гавриленков отмечает, что в середине года улучшились и ее показатели. Например, ощутимо поднялось в июне и июле промышленное производство - на 4,5% и 4,7% соответственно в месячном исчислении. С поправкой на сезонные факторы рост, однако, оказался более скромным, но все равно ощутимым. Помесячная динамика инвестиций и оборота розничной торговли тоже указывает на стабилизацию.
"Вместе с тем в отличие от западных стран стабилизация в России наступила не благодаря усилиям правительства, а главным образом сама по себе. Отечественные потребители в отличие от своих коллег с Запада прямых стимулов от государства не получали. Так, в случае с той же автомобилестроительной отраслью субсидии пошли непосредственно производителю - АВТОВАЗу", - подчеркивает Е.Гавриленков.
В текущем году расходы федерального бюджета РФ планируется повысить приблизительно на 30%. Зарубежные правительства действуют приблизительно так же. Разница лишь в том, что подобное повышение государственных расходов для России – норма, а для западных стран - исключение. "Мы уже неоднократно отмечали, что инфляция в РФ измеряется двузначным числом главным образом благодаря непрестанным бюджетным стимулам, то есть ежегодному повышению расходов бюджета на 25-40%. И экономика к этому привыкла. Однако в этом году объем стимулирования в сравнении с предыдущими годами почти не вырос", - отмечает Е.Гавриленков. Таким образом, получается, что стабилизации и/или восстановлению экономики России в 2009г. способствовали скорее естественные, в большей степени рыночные факторы. Последнее же позволяет надеяться на то, что этот рост будет более устойчивым, чем в других странах. Его темпы пока, возможно, не совсем оправдывают ожидания, однако в следующем году они могут возрасти благодаря господдержке (конечно, если она будет нацелена на потребителей). Вместе с тем рост в промышленности в середине года при относительно стабильном внутреннем спросе был во многом обусловлен увеличением экспорта (в том числе газа), а не внутренними факторами. "Последние в следующем году начнут играть более важную роль", - заключил эксперт.
Елена Хрупова
Главный экономист ИК "Тройка Диалог" Евгений Гавриленков отмечает, что все большее число стран показывает признаки экономической стабилизации или даже роста. И дело не только в том, что II квартал 2009г. оказался более удачным для всей мировой экономики, чем I квартал, – последние значения опережающих макроэкономических индикаторов тоже дают повод для оптимизма. И хотя новости поступают как хорошие, так и плохие, общий настрой все же позитивный, а ведь еще несколько месяцев назад большинство экспертов только и делали, что понижали прогнозы. Большинство выходящих опережающих индикаторов свидетельствует о том, что в августе наметился подъем в сфере услуг Германии и в обрабатывающем секторе Франции. В июле наблюдался резкий рост продаж на вторичном рынке жилья США - на 7,2%. Это тоже указывает на восстановление экономической активности и улучшение ситуации в финансовом секторе. "По всей видимости, правительства многих стран не зря потратили столько сил на стимулирование экономики, - говорит Е.Гавриленков. - Правда, еще неизвестно, насколько продолжительный эффект дали их старания".
Помимо экономической составляющей, аналитики УК "Альфа-Капитал" отмечают то, что корпоративные отчеты за II квартал 2009г. оказались лучше ожиданий. Портфельный управляющий УК "Альфа-Капитал" Йохан Экстром сообщает, что большинство американских и европейских компаний отчитались об итогах работы за II квартал текущего года, в результате чего за полтора месяца индекс S&P 500 прибавил 17%, ММВБ - 27%.
Эксперт называет пять основных причины этих движений. Первая - 13 июля Goldman Sachs, Johnson & Johnson и Intel открыли сезон отчетностей в США. Это послужило началом роста индекса S&P 500, поскольку большинство корпоративных отчетов превзошли ожидания рынка. В итоге 72% компаний, включенных в индекс S&P 500, представили лучшие результаты за отчетный период, чем ожидалось. К тому же индекс волатильности VIX упал до отметки 25 пунктов, что является минимальным показателем с момента обвала рынка акций в 2008г.
Вторая причина роста индексов заключается в том, что 28 июля индекс Case-Shiller Price за май показал значительное улучшение в динамике цен на недвижимость: за месяц Case-Shiller Home Price Index, рассчитанный исходя из цен на дома в 20 крупнейших мегаполисах США, снизился всего на 0,16%. Аналогичный индекс, рассчитанный на основе данных из десяти крупнейших мегаполисов, снизился на 0,2%. За 12 месяцев Case-Shiller Price Index упал на 17,1%. При этом наибольшее снижение цен в текущем цикле произошло в январе (на 19,01%). Среди двадцати крупнейших американских мегаполисов только в трех падение в мае было сильнее, чем в июле. Таким образом, можно сказать, что ситуация на рынке жилья в США стабилизируется, заключил Й.Экстром.
Третьей причиной роста индексов послужили опубликованные 31 июля данные о динамике ВВП США за II квартал текущего года: показатель снизился на 1%, что оказалось лучше рыночных ожиданий. Хорошие данные способствовали улучшению прогнозов роста внутреннего валового продукта на вторую половину года и на 2010г. В среднем прогнозы роста ВВП США были повышены до 2% в III квартале текущего года. При этом многие аналитики в области макроэкономики ожидают увеличения этого индикатора в III квартале даже на 3%. Так, к примеру, считают в Bank of America, Goldman Sachs и JP Morgan. А ожидания Morgan Stanley еще выше - 3,5%.
Четвертой причиной роста индексов стали опубликованные 7 августа данные о безработице в США, указывающие на смену тренда. В июне безработица была на уровне 9,5%. Аналитики ожидали за этот период ее роста до 9,6%, однако в действительности показатель снизился. Эти данные воодушевили рынок - уровень безработицы в стране упал в первый раз с апреля 2008г. Снижение безработицы в конечном итоге приведет к увеличению потребления, которое составляет 70% ВВП США. "После выхода данных о безработице рынок начал консолидироваться. Он вырос очень быстро и стал чувствительным к плохим новостям. И те не замедлили появиться", - подчеркнул Й.Экстром.
И наконец, пятой причиной послужило то, что, как стало известно 14 августа, в июле розничные продажи неожиданно снизились на 0,1%. Продажи без учета автомобилей упали сильнее, чем ожидалось, – на 0,6%. Как отмечает Й.Экстром, слабые данные о продажах положили начало волне фиксации прибыли. Однако она длилась только два дня, после чего покупатели опять стали входить в рынок. "Это показатель того, что до сих многие инвесторы сохраняют значительное количество денежных средств, выжидая удобного момента для входа в рынок. Статистика свидетельствует о том, что 3600 млрд долл. до сих пор инвестированы в фонды денежного рынка, что составляет 30% от рыночной капитализации всех американских компаний. Это в два раза больше, чем в апреле 2007г., когда индекс S&P 500 достиг своего исторического максимума. Такое значительное количество денежных средств может подтолкнуть рынки к дальнейшему росту", - подчеркнул эксперт.
"Индекс S&P 500 сейчас оценен выше своих долгосрочных средних значений (значение коэффициента P/E, отношения цены к прибыли на акцию, составляет около 16). Таким образом, мы должны увидеть рост доходов компаний, чтобы акции вновь выглядели дешевыми. Многие инвесторы считают, что после резкого подъема рынка акции оценены уже довольно дорого, однако это обычное явление для стадии восстановления. Причина в том, что аналитики обычно с опозданием меняют свои оценки относительно ожидаемых доходов компаний", - отметил Й.Экстром.
По его словам, рынок акций после значительного роста балансирует между дальнейшим подъемом и снижением. При этом большое количество денежных средств, вложенных в низкодоходные активы, может способствовать движению рынка в переоцененную зону, где коэффициент P/E будет существенно выше своих средних значений.
В ближайшее время ожидается выход важной информации, которая определит дальнейшее поведение рынка. Китай в I квартале текущего года показал впечатляющий экономический рост, чем подтолкнул цены на сырьевые товары вверх и стимулировал подъем мировой экономики. Однако если КНР покажет признаки замедления экономического роста или с меньшей интенсивностью будет пополнять запасы природных ресурсов, это негативно отразится на рынках акций и сырья. "Следующая порция важной статистики из Китая будет опубликована в середине сентября (11 сентября), а данные о безработице в США выйдут 4 сентября. Мы прогнозируем, что, до тех пор пока мы не увидим слабые экономические данные (рост безработицы, низкие цены на жилье или ВВП хуже ожиданий), мировые фондовые рынки продолжат свой рост, а коррекции на них не будут глубокими", - заключил Й.Экстром.
Однако, комментируя причины ралли на рынках, главный аналитик ИК "ITinvest" Александр Потавин отметил, что уровень заблуждения инвесторов достиг невероятных высот. Этим летом ряд биржевых игроков и аналитиков с непониманием смотрели, как американские фондовые индексы продолжали набор высоты, даже несмотря на очевидный негатив в макроэкономических данных (падение розничных продаж, снижение индекса настроений, рассчитываемого Мичиганским университетом, рост числа обращений за пособием по безработице, снижение объемов начатого строительства). Российские игроки метко называют это явление на фондовых биржах "бычьим рынком". "Когда инвестор не понимает причины и цели этого, возникает стойкое желание немедленно продать взлетевшие в цене активы, несмотря на то что завтра и послезавтра они могут быть еще дороже. Попробуем разобраться в заблуждениях инвесторов, а также причинах и последствиях "бычьего" рынка текущим летом", - предлагает А.Потавин.
"В 20-х числах июля аналитики банков Goldman Sachs и Credit Suisse дружно дали прогноз индекса S&P500 на конец этого года на уровне 1050-1060 пунктов. Из практики мы знаем, что биржевая публика не очень любит ждать конца года, предпочитая действовать по принципу "даешь пятилетку за три дня". Поэтому уже 24 августа мы видели индекс S&P 500 возле отметки 1030 пунктов. Таким образом, до озвученных банками уровней американским индексам осталось добавить всего 2,5-3%", - указывает эксперт.
"Но откуда взялись деньги для этого фондового ралли? - задается вопросом А.Потавин. - Здесь все просто. Финансовые власти США и европейских стран буквально утопили мировую экономику ликвидностью, выкупая у банков госбумаги и предоставляя сверхдешевые кредиты. Напомним, что в рамках программы финансовых стимулов были выделены десятки миллиардов долларов на субсидирование гособлигаций и муниципальных облигаций. Руководство Федеральной резервной системы США делало ставку на то, что эта программа понизит стоимость заемных средств. Так и вышло. Сейчас стоимость трехмесячных кредитов в долларах опустилась до уровня 0,38% годовых, то есть до минимальных отметок за последние 14 лет".
"Возможно, мы не увидели бы столь сильного "бычьего" рынка этим летом, если бы не программы по стимулированию потребительской активности в Китае и автомобильные программы в Европе и в Соединенных Штатах, в которых инвесторы разглядели "зеленые ростки" экономического роста", - подчеркивает А.Потавин.
По его словам, ВВП Франции и Германии во II квартале показали рост на 0,3% каждый в основном за счет программ по поддержке автоотрасли, которые спровоцировали резкий всплеск спроса на новые автомобили. В этот понедельник в США завершилась программа субсидирования продаж новых автомобилей в обмен на старые под названием Cash for сlunkers ("Деньги за драндулеты"), благодаря которой почти полмиллиона американцев сдали свои старые автомобили, чтобы получить наличные - до 4,5 тыс. долл. Американские власти выделили на эту программу около 3 млрд долл. "Фактически европейские и американские автоконцерны были простимулированы на увеличение выпуска продукции за счет госбюджета, а потребитель, воспользовавшись этой программой, по сути перенес свою будущую покупку на настоящий момент, реализовав свой отложенный спрос. Это означает, что после завершения этих стимулирующих программ потенциальный спрос может резко упасть, а значит, эффект оживления в автопроме и смежных отраслях быстро закончится", - констатировал специалист.
В свою очередь Е.Гавриленков отмечает, что, как долго развитые экономики продержатся без господдержки, не ясно. "Тем временем аналогичные программы сработали и во многих странах Европы, где стимулирование спроса на автомобили позволило автомобилестроению остаться на плаву, оправдывая активное наращивание государственных расходов. Принятые Китаем меры по стимулированию экономики с использованием бюджетных механизмов тоже дали положительные результаты", - подчеркнул эксперт.
А.Потавин указывает, что китайские программы кредитования населения тоже подходят к концу. Только за первое полугодие в КНР было выдано кредитов на 1,1 трлн долл., что спровоцировало рост розничных продаж за год на 15,2%. В результате этого сальдо внешней торговли соседней Японии существенно улучшилось и экспорт вырос на 6,3%. Это позволило японской экономике завершить II квартал ростом на 0,9%. "Следует учитывать, что три четверти всех выделенных китайскими госбанками средств уже потрачены. Такая кредитная экспансия не идет на пользу устойчивости банковской системы Китая, ведь выдача потребительских кредитов в объемах, сопоставимых с одной четвертью ВВП страны, за полгода не может обойтись без последствий. Уже с июля объемы выдачи новых кредитов в КНР снизились более чем в четыре раза, что не замедлит сказаться как на темпах роста промышленного производства, так и совокупном интересе инвесторов к покупкам сырьевых активов", - отметил аналитик ИК "ITinvest".
Таким образом, по словам эксперта, дешевые деньги, госпрограммы экономического стимулирования и чисто технические покупки привели к возникновению "мыльного пузыря" на фондовых биржах. Не стоит заблуждаться по поводу его спекулятивного характера. Подобного мнения придерживается и лауреат Нобелевской премии по экономике Джозеф Стиглиц. Он считает, что фондовый рынок растет за счет избыточной ликвидности, которую на него направили банки вместо того, чтобы пустить ее на кредитование реального бизнеса. Спорить с этим бессмысленно, да и не нужно.
"Получается, что теория "зеленых ростков" в экономике была полностью оплачена из госбюджетов ведущих индустриальных держав", - заключает А.Потавин. Значительная часть из этих госденег попала на фондовые и сырьевые рынки. Следовательно, биржевое "ралли" может завершиться, когда инвесторы поймут, что новых экономических стимулов от государств ждать не стоит, а прежние программы поддержки рынков будут свернуты. "Почему же все-таки должно завершиться летнее ралли? Здесь есть три важных момента, которые действительно могут вызвать сильную коррекцию на фондовых рынках", - говорит специалист.
Во-первых, А.Потавин отмечает, что дела в американской экономике не выглядят так радужно, как на фондовых биржах. За последние недели существенно снизились темпы кредитования реальных секторов экономики. В июле 2009г. коммерческие банки США сократили объемы выданных кредитов на 5,3%, что стало самым сильным сокращением с начала ведения статистики в 1973г. Объем выданных потребительских кредитов в США в июле показал годовое падение на 2,8%, что стало худшим значением с 1944г. В июле текущего года в стране до рекордных отметок возросло количество потерь права выкупа домов по закладным (за месяц своих домов лишилось 360,1 тыс. американцев). Оживление продаж на вторничном рынке жилья Соединенных Штатов связано с тем, что около 31% всего объема продаж пришлось на дома, которые банки выставили на продажу по бросовым ценам. Здесь опять мы наблюдали эффект реализации отложенного спроса, имеющего краткосрочный характер. Все это происходит на фоне неснижающихся темпов роста количества поданных заявок на пособие по безработице (на прошлой неделе их число составило 576 тыс., тогда как прогноз составлял 550 тыс.) и падения розничных продаж (за июль – снижение на 0,1%, тогда как ожидался рост на 0,7%). И наконец, по словам А.Потавина, ситуация в сфере коммерческой недвижимости США останется сложной до 2010г., а американские банки могут продолжить фиксировать потери по кредитам этого сектора, поскольку объем кредитных денег здесь оценивается в 165 млрд долл.
Во-вторых, по мнению эксперта, мировые индустриальные державы начинают постепенно сворачивать программы монетарного стимулирования экономики. Намек на сокращение объемов кредитования Китаем уже обошелся его фондовому рынку потерями в 20%. "Кстати, Нуриэль Рубини, профессор Нью-Йоркского университета, предсказавший финансовый кризис, считает, что в мировой экономике назрела высокая вероятность возникновения новой рецессии, которая может возникнуть из-за возможного прекращения мер монетарного и фискального стимулирования. На наш взгляд, первые намеки от центробанков ведущих держав о сворачивании мер поддержки ликвидности мы услышим уже в сентябре", - предостерегает А.Потавин.
"И наконец, достижение отметок 1060-1070 пунктов по индексу S&P 500 будет означать, что спекулятивная цель роста уже достигнута. Следовательно, инвесторы предпочтут зафиксировать хорошую прибыль, не дожидаясь конца года", - отметил специалист.
"Попробуем ответить на главный вопрос, который мучает всех инвесторов: когда же мы увидим окончание "бычьего ралли" и начало сильной коррекции? По нашим оценкам, совокупность всех вышеперечисленных факторов войдет в критическую фазу в середине сентября текущего года. Иными словами, never waste a good crisis ("глупо пропустить хороший кризис"): зарабатывайте, пока есть возможность, и бегите дальше, когда "пузырь" начнет схлопываться", - резюмировал аналитик ИК "ITinvest".
Учитывая, что экономическая составляющая по большому счету была основой роста на фондовых площадках, можно предположить, что положение дел в российской экономике будет в значительной степени влиять на рыночные тенденции в обозримом будущем. Что касается российской экономики, Е.Гавриленков отмечает, что в середине года улучшились и ее показатели. Например, ощутимо поднялось в июне и июле промышленное производство - на 4,5% и 4,7% соответственно в месячном исчислении. С поправкой на сезонные факторы рост, однако, оказался более скромным, но все равно ощутимым. Помесячная динамика инвестиций и оборота розничной торговли тоже указывает на стабилизацию.
"Вместе с тем в отличие от западных стран стабилизация в России наступила не благодаря усилиям правительства, а главным образом сама по себе. Отечественные потребители в отличие от своих коллег с Запада прямых стимулов от государства не получали. Так, в случае с той же автомобилестроительной отраслью субсидии пошли непосредственно производителю - АВТОВАЗу", - подчеркивает Е.Гавриленков.
В текущем году расходы федерального бюджета РФ планируется повысить приблизительно на 30%. Зарубежные правительства действуют приблизительно так же. Разница лишь в том, что подобное повышение государственных расходов для России – норма, а для западных стран - исключение. "Мы уже неоднократно отмечали, что инфляция в РФ измеряется двузначным числом главным образом благодаря непрестанным бюджетным стимулам, то есть ежегодному повышению расходов бюджета на 25-40%. И экономика к этому привыкла. Однако в этом году объем стимулирования в сравнении с предыдущими годами почти не вырос", - отмечает Е.Гавриленков. Таким образом, получается, что стабилизации и/или восстановлению экономики России в 2009г. способствовали скорее естественные, в большей степени рыночные факторы. Последнее же позволяет надеяться на то, что этот рост будет более устойчивым, чем в других странах. Его темпы пока, возможно, не совсем оправдывают ожидания, однако в следующем году они могут возрасти благодаря господдержке (конечно, если она будет нацелена на потребителей). Вместе с тем рост в промышленности в середине года при относительно стабильном внутреннем спросе был во многом обусловлен увеличением экспорта (в том числе газа), а не внутренними факторами. "Последние в следующем году начнут играть более важную роль", - заключил эксперт.
Елена Хрупова
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба