Сильный доллар, однако, помогает ФРС обуздать инфляцию. Слабая иена усугубляет бремя резкого роста цен на нефть и стимулирует падение юаня. Евро — жертва отсутствия сильного внутреннего спроса.
Азиатские валюты, особенно китайский юань и японская иена, испытали самое резкое падение за последние годы, в то время как на другом конце земного шара евро упал до пятилетнего минимума. Безусловно, большая часть снижения отражает силу доллара, вызванную ростом доходности облигаций США в этом году. Но есть и другие, особые аспекты, которые волнуют валютные курсы.
Политики сталкиваются с трилеммой; они могут контролировать только два из трех факторов: внутреннюю денежно-кредитную политику, обменные курсы или потоки капитала. В большинстве стран с развитой экономикой разрешено свободное движение капитала, что оставляет выбор между корректировкой стоимости валюты или внутренней политикой (в большинстве случаев посредством процентных ставок). Чаще всего, когда эти два последних соображения вступают в противоречие, корректируется валюта, а не внутренняя политика.
В настоящее время это наиболее очевидно в Японии, где на прошлой неделе иена упала выше 130 по отношению к доллару, потеряв 12% с начала марта и достигнув 20-летнего минимума. Снижение курса иены ускорилось после того, как Банк Японии подтвердил ограничение доходности 10-летних государственных облигаций на уровне 0,25%. Сохранение этой красной линии означало покупку большего количества облигаций за вновь напечатанную иену, что привело к снижению курса японской валюты.
Это знаменует собой значительное изменение для иены, которая во времена нестабильности рассматривалась как убежище, а не как центр волатильности. Но управляющий Банка Японии Харухико Курода в четверг подтвердил политику центрального банка по контролю над кривой доходности и одобрил слабую иену как положительный фактор для экономики Японии. Но, как отмечалось месяц назад, агрессивная денежная экспансия Банка Японии не способствовала росту экономики. Действительно, слабая иена усугубляет бремя резкого роста цен на нефть, счета за которую выставляются в более дорогих долларах.
Падение иены прокатилось по всей Восточной Азии, особенно по Китаю, усугубив давление из-за причиненного самим себе вреда, вызванного фактическим закрытием крупных городов этой страны, включая Пекин и Шанхай. Тем не менее как сообщается, президент Китая Си Цзиньпин приказал чиновникам обеспечить экономический рост на 5,5% в этом году, чтобы превзойти США, сообщает The Wall Street Journal.
Любое представление о росте на 5,5% в 2022 году умерло в тот момент, когда большие города начали погружаться в карантин на фоне политики нулевой терпимости к Covid-19, заявил Леланд Миллер, генеральный директор авторитетного консультативного агентства China Beige Book. Несмотря на комментарии Си, инвесторы должны игнорировать любые прогнозы роста экономики Китая на конец года, считает Миллер. Фактический рост будет определяться степенью блокировки Covid в течение следующих шести недель.
«Если вы китайский бык, вам лучше молиться о том, чтобы сообщения о карантине в Пекине были преувеличены. Но я бы не стал на это делать ставку», — добавляет он.
На этом ухудшающемся внутреннем фоне китайские власти решили позволить обычно жестко контролируемому обменному курсу юаня резко упасть примерно на 3,9% по отношению к доллару только с середины апреля. Это был самый резкий спад после мини-девальвации 2015 года, которая потрясла мировые рынки, отмечает Джулиан Эмануэль, главный стратег по акциям и производным финансовым инструментам Evercore ISI.
Мандат Народного банка Китая заключается в поддержании «относительной стабильности» юаня «в море бедствий», добавляет Миллер. Эти воды взбалтываются растущим внутренним давлением, глобальными повышениями процентных ставок центральными банками и растущим долларом США. Согласно исследовательскому отчету Alpine Macro, в некоторой степени падение юаня является догоняющим движением к валютам развивающихся рынков, которые ранее падали по отношению к доллару США.
Тем не менее внезапное падение юаня последовало за другими внутренними монетарными и фискальными мерами (включая еще больше инфраструктурных проектов), которые предпринял Пекин, фактически нажимая на педаль газа, но удерживая другую ногу на тормозе с локдаунами и карантинами.
В то же время с января евро упал примерно на 8% до пятилетнего минимума около 1,05 доллара. Большая часть падения произошла после начала вооруженного конфликта между Россией и Украиной, которое началось 24 февраля, но падение единой валюты уже началось ранее. С конца мая прошлого года евро снизился более чем на 14%.
Ожидается, что Европейский центральный банк последует за Федеральной резервной системой и начнет повышать ключевую ставку по депозитам с минус 0,5% этим летом. Это по-прежнему оставит учетную ставку ЕЦБ более чем на два полных процентных пункта ниже диапазона 2,00%-2,25%, где, по мнению фьючерсного рынка, центральный банк США в настоящее время привязывает свою цель по ставке по федеральным фондам после своего заседания 26—27 июля.
ЕЦБ сталкивается с политической загадкой. Российско-украинский конфликт оказал давление на экономику еврозоны, главным образом из-за стремительного роста цен на нефть и газ. Это, в свою очередь, усугубилось падением курса единой валюты, что сделало товары, номинированные в долларах, еще более дорогими. Учитывая, что инфляция в еврозоне составляет 7,5% в годовом исчислении, ожидается, что ЕЦБ поднимет учетную ставку и выведет ее с отрицательной территории. Но из-за отсутствия сильного внутреннего спроса, по словам Alpine Macro, экономический блок сильно зависит от экспорта в Китай и США, который может пошатнуться, если эти две экономики будут испытывать проблемы.
Сильный доллар, однако, помогает ФРС обуздать инфляцию, выполняя часть работы по ожидаемому повышению процентных ставок. Но, как показывают отчеты о прибылях и убытках транснациональных корпораций США за первый квартал, доллар тормозит зарубежные доходы.
Какими бы ни были последствия, нестабильные валютные рынки, как правило, отражают нестабильные условия, которые могут отразиться на рынках облигаций и акций. Только по этой причине они должны быть на радаре инвесторов.
Автор статьи: Рэндал Форсайт
http://online.barrons.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter