4 мая 2022 ИХ "Финам" Никитин Дмитрий
Рынки готовятся к повышению ставки ФРС США по итогам ее заседания 3-4 мая. Решение станет известно сегодня в 21:00 мск. Регулятор поднимает ставку для борьбы с инфляцией, бьющей многолетние максимумы в результате последствий пандемии, энергетического кризиса и украинского конфликта, который привел к скачку цен на энергоносители на фоне ожиданий ограничения экспорта из России. В результате по итогам марта 2022 года годовая инфляция в США ускорилась до 8,5% с 7,9% в феврале – значение стало максимальным с 1981 года.
В середине марта регулятор уже повысил ставку на 0,25 процентного пункта, до уровня 0,25-0,5%, а теперь эксперты ожидают, что ставка будет повышена сразу на 0,5 процентного пункта впервые за более чем 20 лет.
На сегодняшнем заседании американский регулятор, как отмечает руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ "Финам" Ольга Беленькая, также раскроет планы по сокращению своего баланса активов, расширившегося более чем вдвое с начала пандемии - сейчас он составляет около $9 трлн. Как следует из прежних документов ФРС, большинство членов комитета по открытым рынкам считали целесообразным сокращение баланса (гособлигации и облигации ипотечных агентств) на $95 млрд в месяц, что значительно превышает объемы предыдущего QT (количественного ужесточения) 2017-2019 годов.
В преддверии решения ФРС в последние дни наблюдалась волатильность на мировых рынках. Эксперты при этом отмечают, что увеличение ставки на 0,5 процентного пункта уже заложено в ожидания. Существенной негативной реакции можно ожидать в случае повышения ее на еще большую величину, а также при "ястребиных" заявлениях главы Федрезерва Джерома Пауэлла на пресс-конференции по итогам заседания.
Также эксперты предупреждают, что возможное увеличение ставки выше уровня 3% по итогам 2022 года создаст риски для экономического роста в США и даже может привести к рецессии. Федрезерву предстоит решать задачу борьбы с инфляцией с учетом этого фактора.
Как менялась ставка ФРС в последние десятилетия
Исторически максимального уровня в 20% ставка Федеральной резервной системы достигала в начале 1980-х годов. Тогда глава регулятора Пол Волкер поднимал ставки также с целью справиться с инфляцией. Ставки менялись через незапланированные промежутки времени, а в начале 1990-х ФРС перешла к корректировке ставки на плановых заседаниях. Во время кризиса 2008 года ставка была снижена до минимального уровня 0,0-0,25%, на котором продержалась до 2016 года. После этого началось постепенное повышение, этот цикл продолжался до 2019 года. В 2020 году ФРС экстренно резко снизила ставку вновь до минимального уровня в связи с пандемией коронавируса, и к очередной корректировке показателя вверх приступила лишь в 2022-м.
Какой будет динамика ставки до конца года
Евгений Суворов, экономист банка "ЦентроКредит", полагает, что сегодня ФРС повысит ставку на 50 б.п. По его словам, рынки прайсят близкую к 100%-й вероятность дальнейшего повышения ставки на 75 б.п. и 50 б.п. на заседаниях в июне и июле.
По мнению Ольги Беленькой, есть небольшая вероятность, что ФРС сегодня сделает более агрессивный шаг, повысив ставку не на 50, а сразу на 75 б. п.
"Судя по котировкам фьючерсов на CME, рынок с вероятностью более 90% ждет повышения ставки уже на 75 б. п. на следующем, июньском заседании. А к концу года сейчас в качестве основного сценария рынок видит повышение ставки до 3-3,25% (в то время как еще неделю назад это был диапазон 2,75-3%, а месяц назад – 2,5-2,75%). Это означает, что сейчас цикл повышения ставки ожидается наиболее жестким с 1990-х гг. Последний мартовский прогноз ФРС предполагал повышение ставки до 1,9% на конец этого года и до 2,8% на конец 2023 г.", - говорит Беленькая.
Аналитики "Росбанка" обращают внимание, что фьючерсы на целевой диапазон ставки Fed Funds отражают расхождение ожиданий к началу 2023 года в диапазоне от 2,5% до 3,5% годовых.
"Выбор ФРС в пользу более агрессивного темпа повышения ставки сдерживается осторожностью в ряде вопросов. Так, риски для экономики США (в марте прогноз ФРС по приросту ВВП на 2022 год был снижен c 3,8% до 2,8%), неуверенность в стабильности деловой активности в Китае на фоне новой вспышки коронавируса и вероятность негативных последствий для экспорта США от укрепления доллара будут решающими векторами для построения траектории ставки", - считают эксперты.
Как отреагируют рынки на решение ФРС
Инвестбанкир и профессор НИУ ВШЭ Евгений Коган ожидает, что, скорее всего, в пресс-релизе ФРС не будет неожиданностей и все внимание будет сосредоточено на риторике Пауэлла на пресс-конференции.
Эксперт выделяет два возможных варианта развития событий. "Первый вариант: Пауэлл будет вполне спокоен. Для такого сценария есть основания. Все-таки восстановление экономики США сейчас находится под угрозой: ВВП потерял 1,5% в 1 квартале и ситуация на Украине бьет по ценам и цепочкам поставок. В целом, Пауэллу ничего не мешает сделать акцент на том, что экономическое восстановление – это важно, и что ФРС останется гибкой. Тогда рынки, вероятно, отреагируют позитивно", - отмечает эксперт.
Второй вариант, по его словам, - если Пауэлл скажет что-то "не то". "Тогда инвесторы могут начать паниковать, но вряд ли значительно. Все-таки все уже и так перепугались, а рынки работают наперед. Так что даже при таком раскладе это будет скорее временная волатильность, а не какой-то обвал", - полагает Коган.
По его мнению, в базовом сценарии "все будет более-менее спокойно". "А уже потом, в последующие недели, во время всевозможных интервью и выступлений, члены ФРС начнут жестить, если захотят. Тогда может и будет вторая волна повышенной волатильности", - предупреждает эксперт.
Антон Весенний, автор Telegram-канала "Ленивый инвестор", при этом подчеркивает, что помимо повышения ставки уже в июне ожидается начало разгрузки баланса ФРС, то есть распродажи облигаций. Обычно за этим следует коррекция на рынке акций.
"Значит ли это, что нас неминуемо ждет падение глобальных рынков? Вероятно, но не обязательно. На рынке, кроме математически просчитываемых индикаторов, есть еще такая сложная материя, как эмоции. Многое зависит от того, насколько оправдают ожидания решение по ставке и риторика главы ФРС Пауэлла", - отмечает он.
По оценке Весеннего, если ставку поднимут сразу на 0,75 п.п. - может начать штормить. Если ограничатся 0,5 п.п., рынок может принять это позитивно и даже локально пойти вверх.
"Не менее важно, какие намеки Пауэлл сделает по темпам сокращения баланса. Если растянут на 2-4 года - для рынка это не страшно", - добавил Весенний.
Для российского фондового рынка, по его словам, этот внешний фон будет иметь важное, но не решающее значение. "У нас тут теперь рулят другие истории: геополитика, санкции, отмена дивидендов и отчётов, искусственный курс доллара, запертые нерезиденты", - пояснил эксперт.
Влияние повышения ставки на экономику
По мнению Евгения Суворова, ставка ФРС на уровне 2,5-3% не создает рисков для рынков и экономики.
"Уровень 2-2,5% - это нейтральная ставка для США. Более того, сейчас из-за высоких инфляционных ожиданий уровень нейтральности смещается вверх. Иными словами, вряд ли ставка ниже 2,5-3% будет оказывать охлаждающее влияние на спрос", - рассуждает эксперт.
Однако, по его словам, если станет ясно, что повышением до 3% перегретую экономику не охладить, то это создаст серьезные риски для рынков. "На наш взгляд, момент истины будет в сентябре-октябре", - подчеркивает Суворов.
Ольга Беленькая отмечает, что сейчас ситуация для ФРС складывается весьма непросто: в идеале, регулятору нужно добиться "мягкого приземления" американской экономики, замедления инфляции, которое бы не повредило рынку труда и экономическому росту.
"Но сложность связана с тем, что американский Центробанк слишком долго игнорировал разгон инфляции после пандемического кризиса, настаивая на его "преходящей" природе, не требующей корректировки ДКП. Сейчас инфляция достигла рекорда за более чем 40 лет, а надежды на ее быстрое возвращение к цели рассеялись – рост цен на энергоресурсы и продовольствие на фоне военного конфликта на Украине и санкций против России, удлинение сроков поставок из-за локдауна в Китае, дефицит рабочих рук при рекордном числе открытых вакансий", - рассуждает Беленькая.
В результате, по ее словам, для восстановления доверия к своей политике ФРС необходимо быстрее повышать ставку, дополняя ее сокращением активов на балансе. Поэтому Пауэлл высказывается за скорейшее возвращение ставки в нейтральный диапазон (2,25-2,5%), а если потребуется – то и выше.
"Однако неожиданно оказалось, что ВВП в 1 квартале вместо ожидаемого замедления роста упал на 1,4%, индекс производственной активности ISM Manufacturing указывает на самый слабый рост за более чем 1,5 года, и дальнейшие риски для американской экономики выросли из-за ухудшения экономической ситуации в мире. В результате ожидаемая крутая траектория повышения ставки ФРС увеличивает риски рецессии в экономике США", - предупреждает Беленькая.
Главный эксперт Центра экономического прогнозирования "Газпромбанка" Егор Сусин также отмечает, что ФРС ничего не остается, как быть агрессивной в попытках угнаться за рыночными ожиданиями, но делать ей это придется с оглядкой на риски рецессии. "В этом плане я бы не ждал каких-то больших сюрпризов от решения по ставкам, ФРС проявит агрессивность, но, подозреваю, этого запала хватит не так уж надолго – до осени", - резюмировал Сусин.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В середине марта регулятор уже повысил ставку на 0,25 процентного пункта, до уровня 0,25-0,5%, а теперь эксперты ожидают, что ставка будет повышена сразу на 0,5 процентного пункта впервые за более чем 20 лет.
На сегодняшнем заседании американский регулятор, как отмечает руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ "Финам" Ольга Беленькая, также раскроет планы по сокращению своего баланса активов, расширившегося более чем вдвое с начала пандемии - сейчас он составляет около $9 трлн. Как следует из прежних документов ФРС, большинство членов комитета по открытым рынкам считали целесообразным сокращение баланса (гособлигации и облигации ипотечных агентств) на $95 млрд в месяц, что значительно превышает объемы предыдущего QT (количественного ужесточения) 2017-2019 годов.
В преддверии решения ФРС в последние дни наблюдалась волатильность на мировых рынках. Эксперты при этом отмечают, что увеличение ставки на 0,5 процентного пункта уже заложено в ожидания. Существенной негативной реакции можно ожидать в случае повышения ее на еще большую величину, а также при "ястребиных" заявлениях главы Федрезерва Джерома Пауэлла на пресс-конференции по итогам заседания.
Также эксперты предупреждают, что возможное увеличение ставки выше уровня 3% по итогам 2022 года создаст риски для экономического роста в США и даже может привести к рецессии. Федрезерву предстоит решать задачу борьбы с инфляцией с учетом этого фактора.
Как менялась ставка ФРС в последние десятилетия
Исторически максимального уровня в 20% ставка Федеральной резервной системы достигала в начале 1980-х годов. Тогда глава регулятора Пол Волкер поднимал ставки также с целью справиться с инфляцией. Ставки менялись через незапланированные промежутки времени, а в начале 1990-х ФРС перешла к корректировке ставки на плановых заседаниях. Во время кризиса 2008 года ставка была снижена до минимального уровня 0,0-0,25%, на котором продержалась до 2016 года. После этого началось постепенное повышение, этот цикл продолжался до 2019 года. В 2020 году ФРС экстренно резко снизила ставку вновь до минимального уровня в связи с пандемией коронавируса, и к очередной корректировке показателя вверх приступила лишь в 2022-м.
Какой будет динамика ставки до конца года
Евгений Суворов, экономист банка "ЦентроКредит", полагает, что сегодня ФРС повысит ставку на 50 б.п. По его словам, рынки прайсят близкую к 100%-й вероятность дальнейшего повышения ставки на 75 б.п. и 50 б.п. на заседаниях в июне и июле.
По мнению Ольги Беленькой, есть небольшая вероятность, что ФРС сегодня сделает более агрессивный шаг, повысив ставку не на 50, а сразу на 75 б. п.
"Судя по котировкам фьючерсов на CME, рынок с вероятностью более 90% ждет повышения ставки уже на 75 б. п. на следующем, июньском заседании. А к концу года сейчас в качестве основного сценария рынок видит повышение ставки до 3-3,25% (в то время как еще неделю назад это был диапазон 2,75-3%, а месяц назад – 2,5-2,75%). Это означает, что сейчас цикл повышения ставки ожидается наиболее жестким с 1990-х гг. Последний мартовский прогноз ФРС предполагал повышение ставки до 1,9% на конец этого года и до 2,8% на конец 2023 г.", - говорит Беленькая.
Аналитики "Росбанка" обращают внимание, что фьючерсы на целевой диапазон ставки Fed Funds отражают расхождение ожиданий к началу 2023 года в диапазоне от 2,5% до 3,5% годовых.
"Выбор ФРС в пользу более агрессивного темпа повышения ставки сдерживается осторожностью в ряде вопросов. Так, риски для экономики США (в марте прогноз ФРС по приросту ВВП на 2022 год был снижен c 3,8% до 2,8%), неуверенность в стабильности деловой активности в Китае на фоне новой вспышки коронавируса и вероятность негативных последствий для экспорта США от укрепления доллара будут решающими векторами для построения траектории ставки", - считают эксперты.
Как отреагируют рынки на решение ФРС
Инвестбанкир и профессор НИУ ВШЭ Евгений Коган ожидает, что, скорее всего, в пресс-релизе ФРС не будет неожиданностей и все внимание будет сосредоточено на риторике Пауэлла на пресс-конференции.
Эксперт выделяет два возможных варианта развития событий. "Первый вариант: Пауэлл будет вполне спокоен. Для такого сценария есть основания. Все-таки восстановление экономики США сейчас находится под угрозой: ВВП потерял 1,5% в 1 квартале и ситуация на Украине бьет по ценам и цепочкам поставок. В целом, Пауэллу ничего не мешает сделать акцент на том, что экономическое восстановление – это важно, и что ФРС останется гибкой. Тогда рынки, вероятно, отреагируют позитивно", - отмечает эксперт.
Второй вариант, по его словам, - если Пауэлл скажет что-то "не то". "Тогда инвесторы могут начать паниковать, но вряд ли значительно. Все-таки все уже и так перепугались, а рынки работают наперед. Так что даже при таком раскладе это будет скорее временная волатильность, а не какой-то обвал", - полагает Коган.
По его мнению, в базовом сценарии "все будет более-менее спокойно". "А уже потом, в последующие недели, во время всевозможных интервью и выступлений, члены ФРС начнут жестить, если захотят. Тогда может и будет вторая волна повышенной волатильности", - предупреждает эксперт.
Антон Весенний, автор Telegram-канала "Ленивый инвестор", при этом подчеркивает, что помимо повышения ставки уже в июне ожидается начало разгрузки баланса ФРС, то есть распродажи облигаций. Обычно за этим следует коррекция на рынке акций.
"Значит ли это, что нас неминуемо ждет падение глобальных рынков? Вероятно, но не обязательно. На рынке, кроме математически просчитываемых индикаторов, есть еще такая сложная материя, как эмоции. Многое зависит от того, насколько оправдают ожидания решение по ставке и риторика главы ФРС Пауэлла", - отмечает он.
По оценке Весеннего, если ставку поднимут сразу на 0,75 п.п. - может начать штормить. Если ограничатся 0,5 п.п., рынок может принять это позитивно и даже локально пойти вверх.
"Не менее важно, какие намеки Пауэлл сделает по темпам сокращения баланса. Если растянут на 2-4 года - для рынка это не страшно", - добавил Весенний.
Для российского фондового рынка, по его словам, этот внешний фон будет иметь важное, но не решающее значение. "У нас тут теперь рулят другие истории: геополитика, санкции, отмена дивидендов и отчётов, искусственный курс доллара, запертые нерезиденты", - пояснил эксперт.
Влияние повышения ставки на экономику
По мнению Евгения Суворова, ставка ФРС на уровне 2,5-3% не создает рисков для рынков и экономики.
"Уровень 2-2,5% - это нейтральная ставка для США. Более того, сейчас из-за высоких инфляционных ожиданий уровень нейтральности смещается вверх. Иными словами, вряд ли ставка ниже 2,5-3% будет оказывать охлаждающее влияние на спрос", - рассуждает эксперт.
Однако, по его словам, если станет ясно, что повышением до 3% перегретую экономику не охладить, то это создаст серьезные риски для рынков. "На наш взгляд, момент истины будет в сентябре-октябре", - подчеркивает Суворов.
Ольга Беленькая отмечает, что сейчас ситуация для ФРС складывается весьма непросто: в идеале, регулятору нужно добиться "мягкого приземления" американской экономики, замедления инфляции, которое бы не повредило рынку труда и экономическому росту.
"Но сложность связана с тем, что американский Центробанк слишком долго игнорировал разгон инфляции после пандемического кризиса, настаивая на его "преходящей" природе, не требующей корректировки ДКП. Сейчас инфляция достигла рекорда за более чем 40 лет, а надежды на ее быстрое возвращение к цели рассеялись – рост цен на энергоресурсы и продовольствие на фоне военного конфликта на Украине и санкций против России, удлинение сроков поставок из-за локдауна в Китае, дефицит рабочих рук при рекордном числе открытых вакансий", - рассуждает Беленькая.
В результате, по ее словам, для восстановления доверия к своей политике ФРС необходимо быстрее повышать ставку, дополняя ее сокращением активов на балансе. Поэтому Пауэлл высказывается за скорейшее возвращение ставки в нейтральный диапазон (2,25-2,5%), а если потребуется – то и выше.
"Однако неожиданно оказалось, что ВВП в 1 квартале вместо ожидаемого замедления роста упал на 1,4%, индекс производственной активности ISM Manufacturing указывает на самый слабый рост за более чем 1,5 года, и дальнейшие риски для американской экономики выросли из-за ухудшения экономической ситуации в мире. В результате ожидаемая крутая траектория повышения ставки ФРС увеличивает риски рецессии в экономике США", - предупреждает Беленькая.
Главный эксперт Центра экономического прогнозирования "Газпромбанка" Егор Сусин также отмечает, что ФРС ничего не остается, как быть агрессивной в попытках угнаться за рыночными ожиданиями, но делать ей это придется с оглядкой на риски рецессии. "В этом плане я бы не ждал каких-то больших сюрпризов от решения по ставкам, ФРС проявит агрессивность, но, подозреваю, этого запала хватит не так уж надолго – до осени", - резюмировал Сусин.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter