17 мая 2022 ИХ "Финам" Беленькая Ольга
Bybit запустила премаркет токена Notcoin
Реклама
По данным ЦБ РФ, денежная база достигла пика на 1 марта, а в марте и апреле перешла к снижению. Темп роста денежной базы в узком определении замедлился с 18,9% г/г на 01.03.22 до 2,3% г/г на 01.05.22. Денежная база в широком определении на 1 мая в годовом выражении снизилась на 5,5%, в то время как на 1 марта рост составлял 16,5% г/г. Такие изменения часто вызывают вопросы – с чем это связано и не опасно ли это с точки зрения возможного дефицита денег в экономике?
Денежная база включает обязательства центрального банка, обеспечивающие рост широкой денежной массы и кредита. Считается, что это часть денежного предложения, полностью контролируемая центральным банком, которая используется для создания денежной массы с помощью банковского кредитования, а денежная масса - это и есть количество денег, которое используется экономикой. Денежная база иногда называется деньгами "повышенной эффективности", поскольку ее изменение обычно приводит к изменению денег и кредита в большем масштабе, чем исходное изменение денежной базы (с эффектом денежного мультипликатора). В России денежная база в узком определении включает выпущенные в обращение ЦБ наличные деньги (с учетом остатков средств в кассах кредитных организаций) и остатки обязательных резервов по привлеченным банками средствам в национальной валюте, депонируемым на счетах в Банке России. Денежная база в широком определении включает также средства на корреспондентских счетах и депозитах кредитных организаций в ЦБ, а также вложения кредитных организаций в облигации ЦБ.
В структуре денежной базы в узком определении видно, что ее рост в феврале практически полностью обусловлен приростом наличных средств (+2,03 трлн руб.), снятых населением с банковских счетов. Это было связано с паникой после событий 24 февраля и жестких санкций, вызвавших обвал курса рубля, набегом на банки и ажиотажным спросом на товары длительного пользования. Разумеется, такой рост денежной базы нельзя считать здоровым, он мог привести лишь к дальнейшей разбалансировки в банковском секторе и в экономике. Для стабилизации ситуации в финансовом секторе ЦБ экстренно повысил ключевую ставку до 20% и ввел ограничения на операции, связанные с приобретением валюты и в целом с выводом капитала. Эти меры сработали, повышенные ставки банков по депозитам постепенно вернули снятые ранее наличные средства в рублевые вклады. Объем наличности сейчас лишь умеренно выше, чем на начало года.
Другая составляющая денежной базы в узком определении – обязательные резервы кредитных организаций в Банке России. Они сократились в марте-апреле практически в 5 раз, и это связано с антикризисным снижением регулятором нормативов обязательного резервирования (до 2%) по обязательствам банков в рублях и иностранной валюте, которое было предпринято для поддержки банков в условиях структурного дефицита ликвидности. То есть, банки получили возможность высвободить часть резервов, которые ранее были обязаны держать в ЦБ, и снижение резервов в структуре денежной базы не является фактором, угнетающим предложение денег.
Данные по размеру денежной массы (М2) на 1 мая пока недоступны, однако в марте, несмотря на замедление годовых темпов роста денежной базы с 9% г/г до 2% г/г, что связано с сокращением наличной составляющей, денежная масса М2 ускорила рост с 14,5% г/г до 17,5% г/г – за счет притока средств на срочные счета. То есть, по крайней мере, в марте, сокращение денежной базы не привело к сокращению денежной массы.
Разумеется, повышение ключевой ставки до 20% привело не только к притоку средств вкладчиков в банки, но и к резкому ужесточению условий кредитования, фактически заблокировав его. Но в апреле Банк России дважды снизил ключевую ставку – с 20% до 14%, дав сигнал возможного продолжения ее снижения в течение года. Рынок долговых бумаг ожидает снижение ключевой ставки до 10-11% к концу года, что отражается в доходностях ОФЗ. В условиях годовой инфляции вблизи 18% это может привести к некоторому оживлению кредитования, хотя банки могут проявлять повышенную осторожность в условиях ожидаемого спада в экономике и неуверенности в устойчивости финансового положения заемщиков в новых условиях. Скорее всего, спросом со стороны заемщиков и интересом со стороны банков будут пользоваться в основном льготные программы, субсидируемые правительством. Так, ставка по льготной ипотеке снижена до 9%.
Насколько важна динамика денежной базы для ЦБ? В мире применяются различные режимы ДКП (монетарное таргетирование, таргетирование валютного курса, ДКП без номинального якоря, инфляционное таргетирование). Конечные цели являются общими – ценовая стабильность, а в ряде случаев еще и другие цели (например, достижение максимальной занятости или поддержка устойчивого экономического роста). Однако в этих режимах различаются промежуточные цели – так, в режиме монетарного таргетирования, применявшегося в 70-е-80-е гг., центробанки пытались контролировать инфляцию, устанавливая цели роста денежных агрегатов (денежная масса, денежная база). Сейчас в развитых экономиках этот режим практически не применяется в силу изменения характера финансовых рынков и разрыва устойчивых связей между динамикой денежной базы, денежных агрегатов, инфляцией и экономической активностью. Основным сейчас является режим инфляционного таргетирования, который был избран и Банком России, а в рамках этого режима ключевым инструментом ДКП является процентная ставка ЦБ.
В условиях, способствующих сохранению высокой инфляции в ближайшие месяцы, возможность Банка России смягчать ДКП существенно ограничена и, в общем, он делает что может. Основную поддержку экономике и банковской ликвидности пока можно ожидать от бюджета – по оценке главы правительства М. Мишустина, в этом году размер бюджетного стимула превысит 8 трлн рублей. Здесь, по-видимому, учитываются и дополнительные социальные выплаты, и бюджетные кредиты регионам, и меры субсидирования бизнеса, в том числе программы льготного кредитования.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter