Спрос на рынке алмазов остается слабым, как и цены. На этом фоне акции АЛРОСА становятся менее привлекательными. Поэтому мы понижаем таргет по бумагам алмазодобытчика с 43 до 37 рублей за акцию, закладывая ограниченный потенциал роста до конца года.
Главное коротко
С начала 2026 года индексы на алмазы и бриллианты упали на 2—4% на фоне неопределенности на мировом рынке.
В ответ на это компании сокращают добычу алмазов: АЛРОСА планирует снизить производство еще на 13—16% в 2026 году.
Финансовые показатели АЛРОСА ухудшились за 2025 год. Выручка упала на 1,7%, EBITDA — на 26%, а свободный денежный поток оказался в минусе.
С учетом слабых финансовых результатов и отрицательного FCF не ждем дивидендов за прошлый год.
О компании
АЛРОСА — одна из крупнейших алмазодобывающих компаний и мировой лидер по объему добычи и запасов алмазов. Доля рынка — 31% по итогам 2024 года.
Добывающие активы расположены в Республике Саха (Якутия) и Архангельской области. Компания обеспечивает около 90% российской добычи алмазов в натуральном выражении.
Производственные мощности включают:
9 открытых карьеров;
3 подземных рудника;
14 россыпных месторождений;
6 горно-обогатительных комплексов.
В апреле 2025 года представитель компании заявил, что текущие запасы АЛРОСА превышают 1 млрд карат. Этого объема достаточно для поддержания текущих уровней добычи как минимум в течение следующих 30 лет.
Производственные показатели АЛРОСА: почему добыча снижается
Объем добычи алмазов компанией за последние десять лет колеблется в диапазоне от 30 млн до 40 млн карат в год:
в 2020 году на фоне снижения спроса из-за пандемии COVID-19 АЛРОСА временно сократила добычу;
в 2022—2023 годах восстановила производство примерно до 35 млн карат в год;
в 2024—2025 годах добыча снизилась на 5 и 10% год к году соответственно, до 30 млн карат;
в 2026 году компания планирует сокращение добычи еще на 14%, до 26 млн карат, из-за неблагоприятной рыночной конъюнктуры.
Исторически содержание алмазов в руде находилось в диапазоне 0,9—1 карат на тонну. При этом содержание алмазов в текущих запасах компании составляет около 1 карата на тонну добытой руды.
Финансовые результаты за 2025 год
Выручка
В 2025 году выручка компании сократилась на 1,7% год к году, до 235 млрд рублей. Причиной стало снижение цен на алмазы и укрепление рубля.
EBITDA и операционная рентабельность
По итогам 2025 года EBITDA компании снизилась на 27% год к году. Рентабельность по этому показателю составила 24% (против 33% в 2024 году). Во многом это было связано с увеличением себестоимости.
Чистая прибыль
Несмотря на снижение EBITDA, чистая прибыль выросла в два раза год к году, до 36 млрд рублей. Причиной стало разовое поступление от продажи доли в ангольском проекте «Катока».
Капитальные затраты и инвестиции
Капитальные затраты остаются на повышенном уровне с 2022 года в связи с ростом расходов на:
техническое перевооружение и замену изношенного оборудования;
развитие инфраструктуры;
разработку рудника Мир-Глубокий, золоторудного месторождения Дегдекан и других проектов.
Тем не менее в 2025 году капзатраты упали на 16% год к году, до 49 млрд рублей. При этом они все еще остаются выше среднеисторических уровней.
Свободный денежный поток и долговая нагрузка
Свободный денежный поток остался отрицательным: −13,62 млрд рублей (в 2024 году было −17,64 млрд рублей).
Слабая динамика FCF обусловлена как снижением EBITDA, так и ростом оборотного капитала на фоне увеличения дебиторской задолженности и уменьшения кредиторской.
Долговая нагрузка
Соотношение чистый долг/EBITDA на протяжении нескольких лет оставалось на минимальном уровне.
По итогам 2024 года этот показатель значительно вырос — до 1,4х (против 0,3х на конец 2023 года). За 2025 год соотношение чистый долг/EBITDA увеличилось до 1,5x.
Дивиденды АЛРОСА: ждать ли выплат за 2025 год
Дивидендная политика компании привязана к свободному денежному потоку (FCF) и коэффициенту чистый долг/EBITDA:
если чистый долг/EBITDA меньше 0, на дивиденды направляется не менее 100% FCF;
если показатель находится в диапазоне 0—1, на дивиденды направляется 70—100% FCF;
если от 1 до 1,5, на дивиденды направляется 50—70% FCF.
При этом минимальный порог выплат — не менее 50% чистой прибыли по МСФО за год.
По итогам 2023 года 50% чистой прибыли составили более 100% свободного денежного потока. Поэтому на дивиденды было направлено именно 50% чистой прибыли.
В первом полугодии 2024 года дивидендная формула позволяла распределить более 70% свободного денежного потока, что превышало 50% прибыли. Тем не менее было выплачено только 50% чистой прибыли.
Во втором полугодии 2024 года АЛРОСА зафиксировала чистый убыток и отрицательный свободный денежный поток, в связи с чем дивиденды не выплачивались.
Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
«На наш взгляд, компания придерживается более консервативного подхода к выплатам на фоне неблагоприятной конъюнктуры на мировом алмазном рынке. Мы считаем, что по итогам 2025 года АЛРОСА не будет выплачивать дивиденды с учетом слабых финансовых результатов и высоких процентных ставок».
Оценка акций: стоит ли инвестировать
Спрос на мировом алмазном рынке остается слабым. Чистый импорт алмазов в Индию — ключевой центр огранки — находится на пониженных уровнях. Цены на алмазы также остаются слабыми. Эти факторы не способствуют повышенному интересу к акциям АЛРОСА.
При этом, хотя текущие цены не выглядят устойчивыми с точки зрения ограниченного предложения, восстановление рынка может занять продолжительное время.
Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
«Мы понижаем целевую цену по акциям АЛРОСА с 43 до 37 рублей за бумагу и сохраняем рекомендацию „держать“. Бумаги торгуются на справедливых уровнях по форвардному мультипликатору EV/EBITDA за 2026 год (6,0х)».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба