12 сентября 2022 БКС Экспресс | Роснефть
Роснефть станет четвертой российской компанией, кто дебютирует на рынке облигаций, номиналом которых является юань. Заявки инвесторов собираются до 13 сентября.
О компании
Роснефть — публично торгуемая нефтегазовая российская компания. Являете одной из самых крупнейших в своей отрасли, не только в России, но и в мире. Гигант считается одним из лидеров экспорта нефти в РФ.
В 2021 г. компания значительно увеличила финансовые показатели. Выручка увеличилась более чем на 50% г/г, чистая прибыль увеличилась почти в 7 раз, а показатель FCF — в 2,5 раза.
Источник: презентация компании
ЭкспертРА присвоено компании кредитный рейтинг на уровне «ruAAA». Это наивысшее значение по национальной шкале, устанавливающееся лишь для качественных и надежных компаний.
Чем интересны облигации
• Отсутствие валютных рисков. Юань — альтернативная валюта дружественной страны, интерес к которой в последнее время значительно вырос. Доллар сейчас — токсичная валюта с рисками и дополнительными издержками. Банки и брокеры вводят дополнительные комиссии за владение валютами недружественных стран.
• Инфляция в юанях ниже. По итогам августа годовой рост индекса потребительских цен (ИПЦ) в Китае составил 2,5% против 14,3% в России, по данным на июль в США и Еврозоне рост цен составил 8,5% и 9,1% соответственно.
• Доходность. Самый лучший способ сохранить валюту от инфляции — инвестировать ее. Облигации Роснефти, номинированные в юанях, могут стать интересным инструментом для инвесторов, предпочитающих валютные вложения. Здесь можно заработать не только на купонном доходе, но и на ожидаемом росте курса юаня к рублю.
Мнение аналитиков
• Низкая себестоимость добычи и умеренно низкая долговая нагрузка. Нам нравится инвестиционный кейс Роснефти, поскольку себестоимость является одной из самых низких в мире благодаря высокому качеству ресурсной базы и обесценению рубля в 2014 г. Налоговый режим также поддерживает стабильность денежных потоков, о чем свидетельствует положительная EBITDA, положительная чистая прибыль и небольшое снижение рентабельности по EBITDA с 22% до 17% в 2020 г. Долговая нагрузка Роснефти была довольно низкой в 2021 г. и во время стресс-теста 2020 г., при этом совокупный чистый долг в 2021 г. снизился на 6%. Отметим, что денежные средства на конец 2021 г. превысили краткосрочный долг, и, как мы полагаем, покрытие осталось на сопоставимом уровне.
• Поддержка со стороны правительства и ОПЕК+. Правительство оказало поддержку нефтяной отрасли в виде относительно стабильного налогового режима и согласования условий сокращения добычи между крупнейшими производителями нефти и ОПЕК+. Правительство также может обеспечить поддержку денежных потоков через государственные банки в случае необходимости. Благодаря контролирующей доле государства (через 40% непрямых и 10% казначейских акций) Роснефть может получить преференции по новым месторождениям и экспортным маршрутам. Другие акционеры (катарская QH Oil Investments, BP) с совокупной долей около 40% в некоторой степени защищают компанию от более жестких санкций. Деятельность ОПЕК+ очень позитивна для отрасли, и мы полагаем, что картель не допустит падения цен на нефть ниже $40 за баррель более чем на три квартала. Цена для нашего стресс-теста 2020 г. составляет $42 за баррель.
• Инструменты в юанях — отличная альтернатива доллару. У нас очень позитивный взгляд на перспективы CNY. Ожидается, что ликвидность валюты повысится, конвертируемость на международных рынках улучшится, а санкционное риски останутся очень ограниченными. Кроме того, учитывая привязку юаня к доллару и локальную нехватку долларовых инструментов, доходности по облигациям в юанях могут снизиться. Так обстоит дело с суверенными облигациями России и долларовых выпусков ВЭБ, которые торгуются с отрицательными спредами к UST. Более того, ожидается девальвация рубля из-за дефицита бюджета, поэтому укрепление юаня весьма вероятно.
• Справедливая доходность к погашению (YTM) оценивается в 2,9–3,3% с учетом премии за размер. По нашим оценкам, премия к суверенным 2-летним облигациям Китая (YTM 2%) и Банка Китая (YTM 2,7%) должна составлять 10-40 б.п., поскольку Роснефть – одна из крупных нефтяных компаний с госучастием. Новый выпуск также должен предлагать некоторый дисконт к 2-летним облигациям Русала с доходностью 3,4% и облигациям Металлоинвеста (3,1%) ввиду более сильного кредитного качества и фактора господдержки. С другой стороны, из-за огромного для российского рынка объема выпуска, доходность может быть вблизи на уровне Русала и Металлоинвеста. Обращающиеся на локальном рынке долларовые выпуски России сроком 4-5 лет и ВЭБа торгуются с отрицательными спредами 0–100 б.п. к UST аналогичной дюрации (YTM 3,4%), учитывая отсутствие инфраструктурных рисков и нехватку инструментов в иностранной валюте. Потенциал роста есть, если дефицит валютных инструментов на локальном рынке сохранится.
Основные параметры
• Объем эмиссии — не менее 10 млрд юаней
• Номинал облигации — 1000 юаней
• Ожидаемая ставка — 2,5–3,15%
• Дата погашения — 07.09.2032
• По выпуску предусмотрены полугодовые выплаты купонов
• Оферта через 2 года
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
О компании
Роснефть — публично торгуемая нефтегазовая российская компания. Являете одной из самых крупнейших в своей отрасли, не только в России, но и в мире. Гигант считается одним из лидеров экспорта нефти в РФ.
В 2021 г. компания значительно увеличила финансовые показатели. Выручка увеличилась более чем на 50% г/г, чистая прибыль увеличилась почти в 7 раз, а показатель FCF — в 2,5 раза.
Источник: презентация компании
ЭкспертРА присвоено компании кредитный рейтинг на уровне «ruAAA». Это наивысшее значение по национальной шкале, устанавливающееся лишь для качественных и надежных компаний.
Чем интересны облигации
• Отсутствие валютных рисков. Юань — альтернативная валюта дружественной страны, интерес к которой в последнее время значительно вырос. Доллар сейчас — токсичная валюта с рисками и дополнительными издержками. Банки и брокеры вводят дополнительные комиссии за владение валютами недружественных стран.
• Инфляция в юанях ниже. По итогам августа годовой рост индекса потребительских цен (ИПЦ) в Китае составил 2,5% против 14,3% в России, по данным на июль в США и Еврозоне рост цен составил 8,5% и 9,1% соответственно.
• Доходность. Самый лучший способ сохранить валюту от инфляции — инвестировать ее. Облигации Роснефти, номинированные в юанях, могут стать интересным инструментом для инвесторов, предпочитающих валютные вложения. Здесь можно заработать не только на купонном доходе, но и на ожидаемом росте курса юаня к рублю.
Мнение аналитиков
• Низкая себестоимость добычи и умеренно низкая долговая нагрузка. Нам нравится инвестиционный кейс Роснефти, поскольку себестоимость является одной из самых низких в мире благодаря высокому качеству ресурсной базы и обесценению рубля в 2014 г. Налоговый режим также поддерживает стабильность денежных потоков, о чем свидетельствует положительная EBITDA, положительная чистая прибыль и небольшое снижение рентабельности по EBITDA с 22% до 17% в 2020 г. Долговая нагрузка Роснефти была довольно низкой в 2021 г. и во время стресс-теста 2020 г., при этом совокупный чистый долг в 2021 г. снизился на 6%. Отметим, что денежные средства на конец 2021 г. превысили краткосрочный долг, и, как мы полагаем, покрытие осталось на сопоставимом уровне.
• Поддержка со стороны правительства и ОПЕК+. Правительство оказало поддержку нефтяной отрасли в виде относительно стабильного налогового режима и согласования условий сокращения добычи между крупнейшими производителями нефти и ОПЕК+. Правительство также может обеспечить поддержку денежных потоков через государственные банки в случае необходимости. Благодаря контролирующей доле государства (через 40% непрямых и 10% казначейских акций) Роснефть может получить преференции по новым месторождениям и экспортным маршрутам. Другие акционеры (катарская QH Oil Investments, BP) с совокупной долей около 40% в некоторой степени защищают компанию от более жестких санкций. Деятельность ОПЕК+ очень позитивна для отрасли, и мы полагаем, что картель не допустит падения цен на нефть ниже $40 за баррель более чем на три квартала. Цена для нашего стресс-теста 2020 г. составляет $42 за баррель.
• Инструменты в юанях — отличная альтернатива доллару. У нас очень позитивный взгляд на перспективы CNY. Ожидается, что ликвидность валюты повысится, конвертируемость на международных рынках улучшится, а санкционное риски останутся очень ограниченными. Кроме того, учитывая привязку юаня к доллару и локальную нехватку долларовых инструментов, доходности по облигациям в юанях могут снизиться. Так обстоит дело с суверенными облигациями России и долларовых выпусков ВЭБ, которые торгуются с отрицательными спредами к UST. Более того, ожидается девальвация рубля из-за дефицита бюджета, поэтому укрепление юаня весьма вероятно.
• Справедливая доходность к погашению (YTM) оценивается в 2,9–3,3% с учетом премии за размер. По нашим оценкам, премия к суверенным 2-летним облигациям Китая (YTM 2%) и Банка Китая (YTM 2,7%) должна составлять 10-40 б.п., поскольку Роснефть – одна из крупных нефтяных компаний с госучастием. Новый выпуск также должен предлагать некоторый дисконт к 2-летним облигациям Русала с доходностью 3,4% и облигациям Металлоинвеста (3,1%) ввиду более сильного кредитного качества и фактора господдержки. С другой стороны, из-за огромного для российского рынка объема выпуска, доходность может быть вблизи на уровне Русала и Металлоинвеста. Обращающиеся на локальном рынке долларовые выпуски России сроком 4-5 лет и ВЭБа торгуются с отрицательными спредами 0–100 б.п. к UST аналогичной дюрации (YTM 3,4%), учитывая отсутствие инфраструктурных рисков и нехватку инструментов в иностранной валюте. Потенциал роста есть, если дефицит валютных инструментов на локальном рынке сохранится.
Основные параметры
• Объем эмиссии — не менее 10 млрд юаней
• Номинал облигации — 1000 юаней
• Ожидаемая ставка — 2,5–3,15%
• Дата погашения — 07.09.2032
• По выпуску предусмотрены полугодовые выплаты купонов
• Оферта через 2 года
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter