12 октября 2022 БКС Экспресс
С конца сентября на валютном рынке Московской биржи трейдеры и инвесторы замечают различные рыночные неэффективности и аномалии, которые нехарактерны для обычного поведения инструментов. Мы попытались ответить на основные вопросы, интересующие участников рынка.
Почему рубль так сильно укреплялся в сентябре?
Из-за геополитических событий на рынке сложились ожидания, что иностранные государства введут новые санкции. В том числе, участники рынка предполагали, что есть риск ограничений в отношении НКЦ. Это могло бы привести к блокировке валют недружественных стран.
В результате 30 сентября в моменте курс USD/RUB приближался к уровню 53, а EUR/RUB — к 50, несмотря на слабость нефтяных и других сырьевых котировок. В то же время курс CNY/RUB был относительно стабилен, так как юань — валюта дружественной страны.
Почему с начала октября курсы доллара и евро начали так уверенно расти?
Санкции в отношении НКЦ не были введены. Ситуация с ажиотажной перепроданностью доллара и евро начала нормализовываться. Сначала они вернулись на исходные позиции, которые были до резкого всплеска опасений из-за санкций (около 60 за доллар), но затем подъем все равно продолжился. К 12 октября курс USD/RUB рос на протяжении 8 сессий подряд, дойдя до 65.
На рынке с конца сентября сформировался отложенный спрос на валюту. Ряд крупных участников восстанавливают позиции, кто-то активно покупает доллары и евро с целью вывести за границу. В то же время инфраструктурные риски не позволяют полностью нормализовать ситуацию. Стоимость займа валюты кратно выросла. А это, в свою очередь, провоцирует закрытие любых коротких позиций, обеспечивая еще больший спрос на спот-рынке.
Почему фьючерс стал дешевле спот-рынка валюты?
Сейчас сложилась аномальная ситуация, когда фьючерс на пару USD/RUB с обращением до середины декабря (SiZ2) торгуется на 4–5 руб. дешевле базового актива (самой валюты). На срочном рынке это состояние называется бэквордация. Однако обычным является состояние контанго, когда курс торгуется ниже, чем фьючерс на USD/RUB из-за разницы безрисковых ставок по рублю и доллару.
Бэквордация появилась еще 30 сентября на фоне распродаж долларов и евро, вызванных опасениями, что очередной пакет западных санкций будет содержать ограничения на операции с токсичными валютами, в том числе меры против НКЦ. В результате создавалась угроза прекращения торговли долларом и евро, что заставляло избавляться и от фьючерсов на них — было непонятно, когда и по какой цене они будут рассчитываться в момент экспирации в отсутствие котировок базового актива.
Кроме того, из-за рисков для операций с западными валютами участники рынка опасались проводить арбитраж между фьючерсами на пару USD/RUB и самой парой. Такие сделки могли бы нормализовать ситуацию, вернув состояние контанго. Однако для этого необходимо при покупке фьючерса одновременно открывать короткую позицию в долларе, что рискованно из-за возможных ограничений на операции с ним. Аналогичная ситуация сложилась с фьючерсом на пару EUR/RUB (EuZ2), который также находится в аномальном состоянии бэквордации.
Сегодня ситуация не исправляется. Причина в том, что для устранения неоправданной разницы между фьючерсом и самой валютой нужно купить фьючерс и в то же время продать валюту. Но ставки по открытию коротких позиций в долларе и евро очень высокие, что делает эту арбитражную операцию невыгодной. Кроме того, ряд профучастников могут вообще не давать валюту в шорт. Согласно данным НКЦ, с 12 октября в связи с существенным изменением рыночных котировок по овернайт свопам EUR/RUB ставка, используемая при заключении сделок своп в целях урегулирования неисполненных обязательств и штрафа за ненадлежащее исполнение денежных обязательств, выросла до 300% годовых. А с 17 октября устанавливается запрет коротких продаж евро.
Другими словами, чтобы бэквордация ушла, нужно продать валюту. Чтобы продать валюту, ее нужно у кого-то занять. А давать взаймы ее сейчас никто не хочет из-за рисков последующего невозврата при сценарии блокировки.
Когда ситуация поменяется?
Точного ответа нет. Но к экспирации декабрьские фьючерсы на евро и доллар в теории должны приблизиться к цене их рыночного валютного курса.
Почему валюта в режиме TOD (поставка сегодня) стоила намного дороже, чем по TOM (поставка завтра)?
12 октября курс по паре EUR/RUB_TOD в моменте стоил почти на 1 руб. больше, чем по EUR/RUB_TOM. Причины отчасти те же, что и в бэквордации. Стоимость займа валюты очень высокая, что транслируется в соответствующем росте цены инструментов с разницей в исполнении сделки всего в 1 день. Чтобы исправить ситуацию, нужно продавать TOD и покупать TOM — но делать сейчас это невыгодно из-за процентных издержек.
Если я хочу купить валюту, то проще купить фьючерс на нее?
С точки зрения курса декабрьский расчетный фьючерсный контракт на USD/RUB (SiZ2) торгуется по 59,8. А доллар на споте — по 63,7 (режим TOM). То есть, фьючерс выгодней.
В базовом сценарии, при отсутствии каких-то новых внешних ограничений, к экспирации 15 декабря фьючерс SiZ2 должен приблизиться к уровню спот-рынка валюты. То есть, он подтянется к рыночному курсу.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Почему рубль так сильно укреплялся в сентябре?
Из-за геополитических событий на рынке сложились ожидания, что иностранные государства введут новые санкции. В том числе, участники рынка предполагали, что есть риск ограничений в отношении НКЦ. Это могло бы привести к блокировке валют недружественных стран.
В результате 30 сентября в моменте курс USD/RUB приближался к уровню 53, а EUR/RUB — к 50, несмотря на слабость нефтяных и других сырьевых котировок. В то же время курс CNY/RUB был относительно стабилен, так как юань — валюта дружественной страны.
Почему с начала октября курсы доллара и евро начали так уверенно расти?
Санкции в отношении НКЦ не были введены. Ситуация с ажиотажной перепроданностью доллара и евро начала нормализовываться. Сначала они вернулись на исходные позиции, которые были до резкого всплеска опасений из-за санкций (около 60 за доллар), но затем подъем все равно продолжился. К 12 октября курс USD/RUB рос на протяжении 8 сессий подряд, дойдя до 65.
На рынке с конца сентября сформировался отложенный спрос на валюту. Ряд крупных участников восстанавливают позиции, кто-то активно покупает доллары и евро с целью вывести за границу. В то же время инфраструктурные риски не позволяют полностью нормализовать ситуацию. Стоимость займа валюты кратно выросла. А это, в свою очередь, провоцирует закрытие любых коротких позиций, обеспечивая еще больший спрос на спот-рынке.
Почему фьючерс стал дешевле спот-рынка валюты?
Сейчас сложилась аномальная ситуация, когда фьючерс на пару USD/RUB с обращением до середины декабря (SiZ2) торгуется на 4–5 руб. дешевле базового актива (самой валюты). На срочном рынке это состояние называется бэквордация. Однако обычным является состояние контанго, когда курс торгуется ниже, чем фьючерс на USD/RUB из-за разницы безрисковых ставок по рублю и доллару.
Бэквордация появилась еще 30 сентября на фоне распродаж долларов и евро, вызванных опасениями, что очередной пакет западных санкций будет содержать ограничения на операции с токсичными валютами, в том числе меры против НКЦ. В результате создавалась угроза прекращения торговли долларом и евро, что заставляло избавляться и от фьючерсов на них — было непонятно, когда и по какой цене они будут рассчитываться в момент экспирации в отсутствие котировок базового актива.
Кроме того, из-за рисков для операций с западными валютами участники рынка опасались проводить арбитраж между фьючерсами на пару USD/RUB и самой парой. Такие сделки могли бы нормализовать ситуацию, вернув состояние контанго. Однако для этого необходимо при покупке фьючерса одновременно открывать короткую позицию в долларе, что рискованно из-за возможных ограничений на операции с ним. Аналогичная ситуация сложилась с фьючерсом на пару EUR/RUB (EuZ2), который также находится в аномальном состоянии бэквордации.
Сегодня ситуация не исправляется. Причина в том, что для устранения неоправданной разницы между фьючерсом и самой валютой нужно купить фьючерс и в то же время продать валюту. Но ставки по открытию коротких позиций в долларе и евро очень высокие, что делает эту арбитражную операцию невыгодной. Кроме того, ряд профучастников могут вообще не давать валюту в шорт. Согласно данным НКЦ, с 12 октября в связи с существенным изменением рыночных котировок по овернайт свопам EUR/RUB ставка, используемая при заключении сделок своп в целях урегулирования неисполненных обязательств и штрафа за ненадлежащее исполнение денежных обязательств, выросла до 300% годовых. А с 17 октября устанавливается запрет коротких продаж евро.
Другими словами, чтобы бэквордация ушла, нужно продать валюту. Чтобы продать валюту, ее нужно у кого-то занять. А давать взаймы ее сейчас никто не хочет из-за рисков последующего невозврата при сценарии блокировки.
Когда ситуация поменяется?
Точного ответа нет. Но к экспирации декабрьские фьючерсы на евро и доллар в теории должны приблизиться к цене их рыночного валютного курса.
Почему валюта в режиме TOD (поставка сегодня) стоила намного дороже, чем по TOM (поставка завтра)?
12 октября курс по паре EUR/RUB_TOD в моменте стоил почти на 1 руб. больше, чем по EUR/RUB_TOM. Причины отчасти те же, что и в бэквордации. Стоимость займа валюты очень высокая, что транслируется в соответствующем росте цены инструментов с разницей в исполнении сделки всего в 1 день. Чтобы исправить ситуацию, нужно продавать TOD и покупать TOM — но делать сейчас это невыгодно из-за процентных издержек.
Если я хочу купить валюту, то проще купить фьючерс на нее?
С точки зрения курса декабрьский расчетный фьючерсный контракт на USD/RUB (SiZ2) торгуется по 59,8. А доллар на споте — по 63,7 (режим TOM). То есть, фьючерс выгодней.
В базовом сценарии, при отсутствии каких-то новых внешних ограничений, к экспирации 15 декабря фьючерс SiZ2 должен приблизиться к уровню спот-рынка валюты. То есть, он подтянется к рыночному курсу.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter