6 октября 2009
Нуриэль Рубини объясняет, почему не стоит ждать скорого изменения политики ФРС и всплеска инфляции
Потенциальный темп роста экономики США (то есть темп, укладывающийся в долгосрочный тренд и подразумевающий максимальное использование факторов производства) в 2010 г. составляет около 2,75% . Но это, к сожалению, не самый вероятный вариант.
Я размышлял о вялом росте – имеется в виду увеличение ВВП на 1 – 1,5% в следующем году, – что дает нам U-образное восстановление экономики. Но что если в течение какого-то времени в следующем году мы увидим рост на уровне 2%? Это лучше, чем 1,5%, но даже в этом случае разница между потенциальным и фактическим объемом производства будет увеличиваться, если исходить из предположения о том, что потенциальный ВВП и безработица продолжат расти. Нечто похожее наблюдалось на протяжении нескольких кварталов в период восстановления экономики в 2002 году. Поэтому если фактические темпы роста будут ближе к 2%, а не 1% в течение нескольких кварталов – притом, что потенциальный рост составит 2,75%, – для меня это все равно будет U-образное восстановление.
Даже если нам удастся достичь потенциальных темпов роста на уровне 2,75%, этого будет недостаточно для того, чтобы преодолеть последствия недавнего чересчур сильного спада в промышленности и на рынке труда.
УСЛОВИЯ СНИЖЕНИЯ СТАВКИ
Для того чтобы разрыв между фактическим объемом производства и потенциальным сократился, нужно, чтобы какое-то время экономический рост был выше тренда. Если темпы роста достигнут потенциальных, этот разрыв не будет увеличиваться, но и не исчезнет. Если же рост будет выше тренда, тогда разрыв сократится, и одновременно снизится безработица. Но если рост окажется ниже потенциального, рынки труда будут слабеть, то есть безработица вырастет.
Поэтому я думаю, что нужно быть готовыми к тому, что в 2010 году ситуация может улучшиться, но восстановление все равно будет U-образным. Если мы вступим в 2010 год с динамикой роста на уровне 3% и более, и в 2010-м экономика вырастет на 3 – 4%, то есть выше тренда, тогда восстановление, несомненно, примет форму буквы V, так как в этом случае будут решены многие кризисные проблемы, включая безработицу. Но если речь идет о 1,5 – 2%, я думаю, что это будет U-образное восстановление, поскольку это означает не только медленный рост сам по себе, но и консервацию множества проблем. Нам необходим рост, как минимум, на уровне потенциала, а может быть, и больше, чтобы справиться с проблемой недоиспользования рабочей силы.
Именно поэтому я всегда считал, что ФРС даже в голову не придет повышать процентные ставки до конца следующего года, а скорее, и до 2011-го, даже если восстановление будет V-образным. Но рынки закладывались на повышение ставки уже в январе или феврале – на год раньше, чем кажется мне. Это может зависеть от того, насколько уверенно будет восстанавливаться экономика, и будут ли при этом создаваться рабочие места или нет.
По некоторым меркам, последнее наше восстановление после рецессии было V-образным, если анализировать его с точки зрения динамики ВВП. Но ФРС продолжала понижать ставки до середины 2003 года и затем сохраняла их на низком уровне в 1% до середины 2004 года, прежде чем начать ужесточение.
Восстановление должно принять форму V и существенно превзойти ожидания, будучи при этом стабильным и устойчивым, чтобы ФРС задумалась о повышении ставки уже в первом квартале 2010 года.
ПОДГОТОВКА К СНИЖЕНИЮ
Теоретически, для того, чтобы повысить ставку по федеральным фондам (Federal funds rate), нужно сначала изъять избыточную ликвидность (сократив денежную базу), хотя кто-то считает, что это необязательно, поскольку сейчас ФРС может использовать в качестве инструмента монетарной политики процентные ставки по резервам.
Нужно ли монетарным властям таргетировать цены активов? Сейчас банки могут брать деньги взаймы под нулевые ставки, и некоторые считают, что это приведет к появлению нового «пузыря». Можно использовать ставку для таргетирования экономического роста и инфляции и осуществлять регулирование так, чтобы избежать возникновения очередного «пузыря» на рынке активов. Занимаясь регулированием, вы контролируете кредитные потоки на микроуровне, но, в конечном счете, единственный инструмент, который имеет широкую сферу действия и сигнализирует всем об удорожании капитала, – это повышение ставки.
Некоторые спрашивают, не можем ли мы столкнуться с проблемой роста, сопровождаемого инфляцией, если предположить, что восстановление окажется V-образным, а инфляционные ожидания будут расти на фоне беспрецедентных антикризисных мер.
По сути, инфляция может возникнуть двумя путями. Во-первых, если экономика перегреется – но нам очень повезет, если мы столкнемся с ситуацией такого рода (тогда будет устранена проблема неполного использования рабочей силы, и безработица может упасть ниже естественного уровня).
Другой вариант – это ситуация, когда производство падает, а инфляция растет. Стагфляция может, например, быть следствием нефтяного шока. Чтобы она возникла, нужна слабая экономика и шок предложения, а вероятность этого зависит больше от геополитических рисков, нежели от фундаментальных экономических факторов.
Потенциальный темп роста экономики США (то есть темп, укладывающийся в долгосрочный тренд и подразумевающий максимальное использование факторов производства) в 2010 г. составляет около 2,75% . Но это, к сожалению, не самый вероятный вариант.
Я размышлял о вялом росте – имеется в виду увеличение ВВП на 1 – 1,5% в следующем году, – что дает нам U-образное восстановление экономики. Но что если в течение какого-то времени в следующем году мы увидим рост на уровне 2%? Это лучше, чем 1,5%, но даже в этом случае разница между потенциальным и фактическим объемом производства будет увеличиваться, если исходить из предположения о том, что потенциальный ВВП и безработица продолжат расти. Нечто похожее наблюдалось на протяжении нескольких кварталов в период восстановления экономики в 2002 году. Поэтому если фактические темпы роста будут ближе к 2%, а не 1% в течение нескольких кварталов – притом, что потенциальный рост составит 2,75%, – для меня это все равно будет U-образное восстановление.
Даже если нам удастся достичь потенциальных темпов роста на уровне 2,75%, этого будет недостаточно для того, чтобы преодолеть последствия недавнего чересчур сильного спада в промышленности и на рынке труда.
УСЛОВИЯ СНИЖЕНИЯ СТАВКИ
Для того чтобы разрыв между фактическим объемом производства и потенциальным сократился, нужно, чтобы какое-то время экономический рост был выше тренда. Если темпы роста достигнут потенциальных, этот разрыв не будет увеличиваться, но и не исчезнет. Если же рост будет выше тренда, тогда разрыв сократится, и одновременно снизится безработица. Но если рост окажется ниже потенциального, рынки труда будут слабеть, то есть безработица вырастет.
Поэтому я думаю, что нужно быть готовыми к тому, что в 2010 году ситуация может улучшиться, но восстановление все равно будет U-образным. Если мы вступим в 2010 год с динамикой роста на уровне 3% и более, и в 2010-м экономика вырастет на 3 – 4%, то есть выше тренда, тогда восстановление, несомненно, примет форму буквы V, так как в этом случае будут решены многие кризисные проблемы, включая безработицу. Но если речь идет о 1,5 – 2%, я думаю, что это будет U-образное восстановление, поскольку это означает не только медленный рост сам по себе, но и консервацию множества проблем. Нам необходим рост, как минимум, на уровне потенциала, а может быть, и больше, чтобы справиться с проблемой недоиспользования рабочей силы.
Именно поэтому я всегда считал, что ФРС даже в голову не придет повышать процентные ставки до конца следующего года, а скорее, и до 2011-го, даже если восстановление будет V-образным. Но рынки закладывались на повышение ставки уже в январе или феврале – на год раньше, чем кажется мне. Это может зависеть от того, насколько уверенно будет восстанавливаться экономика, и будут ли при этом создаваться рабочие места или нет.
По некоторым меркам, последнее наше восстановление после рецессии было V-образным, если анализировать его с точки зрения динамики ВВП. Но ФРС продолжала понижать ставки до середины 2003 года и затем сохраняла их на низком уровне в 1% до середины 2004 года, прежде чем начать ужесточение.
Восстановление должно принять форму V и существенно превзойти ожидания, будучи при этом стабильным и устойчивым, чтобы ФРС задумалась о повышении ставки уже в первом квартале 2010 года.
ПОДГОТОВКА К СНИЖЕНИЮ
Теоретически, для того, чтобы повысить ставку по федеральным фондам (Federal funds rate), нужно сначала изъять избыточную ликвидность (сократив денежную базу), хотя кто-то считает, что это необязательно, поскольку сейчас ФРС может использовать в качестве инструмента монетарной политики процентные ставки по резервам.
Нужно ли монетарным властям таргетировать цены активов? Сейчас банки могут брать деньги взаймы под нулевые ставки, и некоторые считают, что это приведет к появлению нового «пузыря». Можно использовать ставку для таргетирования экономического роста и инфляции и осуществлять регулирование так, чтобы избежать возникновения очередного «пузыря» на рынке активов. Занимаясь регулированием, вы контролируете кредитные потоки на микроуровне, но, в конечном счете, единственный инструмент, который имеет широкую сферу действия и сигнализирует всем об удорожании капитала, – это повышение ставки.
Некоторые спрашивают, не можем ли мы столкнуться с проблемой роста, сопровождаемого инфляцией, если предположить, что восстановление окажется V-образным, а инфляционные ожидания будут расти на фоне беспрецедентных антикризисных мер.
По сути, инфляция может возникнуть двумя путями. Во-первых, если экономика перегреется – но нам очень повезет, если мы столкнемся с ситуацией такого рода (тогда будет устранена проблема неполного использования рабочей силы, и безработица может упасть ниже естественного уровня).
Другой вариант – это ситуация, когда производство падает, а инфляция растет. Стагфляция может, например, быть следствием нефтяного шока. Чтобы она возникла, нужна слабая экономика и шок предложения, а вероятность этого зависит больше от геополитических рисков, нежели от фундаментальных экономических факторов.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба