28 ноября 2022 ИХ "Финам" Колесникова Алла
Замещающие облигации - новинка для российского инвестора, на рынке публичного долга этот инструмент обращается чуть больше месяца. Он потребовался, чтобы заместить локальными облигациями евробонды. А заодно новым продуктом пополнилось меню валютных инструментов. С одной стороны - это интересный инструмент для получения долларовой доходности за рубли, а с другой - у инвестора есть риск столкнуться с неблагоприятным курсом при конвертации доходов по таким бумагам. Кроме того, у замещающих облигаций не всегда высокая ликвидность, по некоторым проходит всего несколько сделок в день.
Finam.ru поинтересовался у экспертов инвестиционными перспективами замещающих облигаций.
How? Know!
Ноу-хау российского долгового рынка - замещающие облигации - появились после введения санкций против России из-за начала «специальной военной операции» в Украине. В результате блокировки «моста» Euroclear - НРД эмитенты евробондов лишились технической возможности проводить платежи по своим бумагам, а инвесторы - получать выплаты номинала и купона. Замещающие облигации позволяют компаниям провести выплаты российским держателям долговых бумаг во внутреннем контуре.
Выпуск замещающих облигаций осуществляется в соответствии с требованиями указа президента РФ от 5 июля 2022 года № 430, который обязывает российских заемщиков обеспечить исполнение обязательств по евробондам перед их держателями. Они могут сделать это, либо разделив выплаты Euroclear и НРД, либо организовав выпуск новых локальных облигаций взамен евробондов. Замещающие облигации позволяют российским юрлицам выпускать без регистрации проспекта эмиссии локальные облигации, которые должны заместить их евробонды. Права на данные бумаги учитываются в российских депозитариях.
Параметры замещающих облигаций (номинальная стоимость, срок погашения, купон) полностью эквивалентны параметрам соответствующих выпусков еврооблигаций, а обслуживание замещающих облигаций производится в рублях по курсу ЦБ РФ на дату соответствующих выплат. Вместе с тем, по информации Московской биржи, некоторые параметры замещающих выпусков эмитенты все же могут изменять. Внимание стоит обращать на такие структурные характеристики, как поручительство, ковенанты и досрочное погашение.
Действующая редакция закона № 292-ФЗ от 14.07.2022 г. позволяет российским компаниям выпустить замещающие облигации в упрощенном порядке до конца 2022 года. Однако Минэкономразвития предлагает продлить действие этой нормы закона до 31 декабря 2023 года. По мнению авторов Telegram-канала «PRO Облигации», эту поправку, скорее всего, примут, поскольку из более 90 выпусков, находящихся в обращении, пока замещена лишь шестая часть.
Аналитики «Россельхозбанка» ожидают активизации эмитентов в ближайшее время и считают целесообразным продление возможности размещения замещающих облигаций. «Мы считаем замещающие облигации необходимым инструментом, позволяющим упростить процедуру обслуживания облигаций для инвесторов, чьи права учитываются в российских депозитариях. Кроме того, замещающие облигации упрощают доступ участников рынка к валютным долговым инструментам и возвращают «замороженную» ликвидность на российский рынок. В ближайшей перспективе ожидаем выхода большего числа эмитентов с замещающими» облигациями», - комментируют эксперты.
На текущий момент сложилась линейка из 15 выпусков от пяти эмитентов в трех валютах, которые торгуются на Московской бирже. Некоторые бумаги уже стали вполне заметны в общероссийском масштабе и по ликвидности не уступают ОФЗ. Наиболее активными эмитентами замещающих облигаций стали "Газпром" и "ЛУКОЙЛ". Кроме того, выпуски эмитировали ПИК, «Металлинвест», «Совкомфлот», готовится к выпуску ММК. А Veon использовал этот инструмент в сделке по передаче российских активов "ВымпелКому".
Можем заместить
Для того, чтобы говорить о появлении на российской карте долгового рынка полноценного сегмента - замещающих облигаций, нужен устойчивый спрос на этот инструмент.
Сделать локальные облигации востребованными может включение этого вида ценных бумаг в список принимаемых ЦБ в обеспечение по операциям рефинансирования коммерческих банков. И такой шаг уже сделан. Совет директоров Банка России 21 ноября 2022 года принял решение включить в Ломбардный список 24 выпуска облигаций, включая замещающие выпуски. В частности, в список включены бумаги «Газпрома», «Металлоинвеста», «ЛУКОЙЛа» и СКФ.
«В целом выпуск замещающих облигаций еще в фазе формирования, и основная часть эмитентов для реализации указа № 430 пока предпочитают проводить прямые выплаты в рублях держателям через НРД (то есть просто разделяют выплаты между российскими и международными держателями), чем организовывать размещение замещающих бумаг. Данная проблема осознается и Минфином, который хочет разработать механизмы, которые будут стимулировать российские компании замещать находящиеся в обращении еврооблигации локальными долговыми бумагами. Это позволит поддерживать ликвидность рынка, которому нужны торгующиеся инструменты», - комментируют аналитики «Финама».
Стимулировать заинтересованность в новом инструменте Минфин планирует, обязав компании выпускать замещающие облигации. В конце октября с таким предложением выступила Ассоциация владельцев облигаций (АВО). По мнению АВО, эмитенты пока прилагают недостаточно усилий по выпуску замещающих облигаций и не считают это обязательным для себя. Таким образом, считают в ассоциации, «нарушаются права инвесторов, формируется негативный имидж самих компаний, снижается интерес к инвестированию на российском рынке ценных бумаг». Концептуально Минфин поддержал законодательное закрепление инициативы АВО, и сейчас идет работа над законопроектом. Однако в Банке России против такого подхода возражают.
В ЦБ полагают, что у эмитентов должны быть разные способы исполнения обязательств перед держателями евробондов. В своем комментарии, который приводит издание Frank Media, регулятор отметил, что наличие вариантов позволит компаниям «действовать с учетом потенциальных рисков и возможных неблагоприятных экономических последствий для своей деятельности».
Есть ли перспективы у замещающих облигаций?
Основная проблема замещающих облигаций - низкая ликвидность большинства выпусков, однако интерес к этому инструменту постепенно растет, обращают внимание аналитики «Россельхозбанка».
«Пока что замещающие облигации не пользуются высокой популярностью на вторичном рынке, однако объемы торгов подрастают с каждым днём – интерес к замещающим облигациям растет в силу желания инвесторов диверсифицировать портфели по валютам, не принимая на себя санкционные риски, а также дефицита валютных инструментов на российском рынке. Среднедневной оборот за последние пять дней по долларовым замещающим облигациям составил 23 млн руб., при этом самым ликвидным выступает долларовый выпуск «Газпром Капитала», ЗО34-1-Д, доходность которого за неделю снизилась с 8,7% до 7,7%. Таким образом, замещающие облигации являются локальной спецификой без прямых аналогов на международных рынках. Они позволяют избавить эмитентов и инвесторов от санкционных рисков и упростить процедуру обслуживания облигаций для бондхолдеров, чьи права учитываются в российских депозитариях. У нерезидентов данный инструмент не вызывает интереса в силу недоступности», - комментируют эксперты.
Преимуществом замещающих облигаций является то, что это - бивалютный инструмент. Однако в этом же заключается и один из рисков подобных бумаг. «Из-за того, что обслуживание замещающих облигаций происходит в рублях, они являются лишь экспозицией на валюту, в которой номинированы. Иными словами, у инвестора есть риск столкнуться с неблагоприятным курсом при конвертации доходов по таким инструментам, ведь погашение и выплата дохода по замещающим облигациям производится в рублях по официальному курсу, установленному Банком России на дату исполнения соответствующего обязательства», - комментируют аналитики «Финама».
Впрочем, риски столкнуться с невыгодным валютным курсом уравновешиваются возможностью получить налоговую льготу. Инвестор может быть освобожден от уплаты налога при продаже, в том числе с курсовой разницы, через три года непрерывного удержания замещающих облигаций. Именно по этой причине замещающие облигации в первую очередь интересны для инвесторов с длинным инвестиционным горизонтом.
Сохранится ли тренд на выпуск замещающих облигаций в долгосрочной перспективе?
«Замещающие облигации - это облигации российского эмитента, которые размещаются среди владельцев еврооблигаций взамен им. Они имеют аналогичные евробондам параметры. Такой механизм позволяет российским инвесторам получать купоны в таком же размере, как и по еврооблигациям, но в рублях. Сегодня они позволяют получать относительно высокую доходность (4-7%) в валюте размещения», - комментирует Марк Савинков, руководитель департамента прямых продаж и взаимодействия с агентской сетью сервиса «Газпромбанк Инвестиции».
Однако, по мнению аналитиков «Газпромбанк Инвестиции», по мере погашения замещающих облигаций этот сегмент будет сокращаться.
«В планах правительства - заменить все еврооблигации замещающими. На наш взгляд, в какой-то момент это станет полноценным, достаточно крупным сегментом. Но, нужно понимать, что у российских эмитентов нет стимулов размещать новые выпуски облигаций в недружественной валюте. Таким образом, по мере погашения замещающих облигаций, сегмент будет сокращаться. В настоящий момент российский рынок для иностранных инвесторов слишком рисковый», - комментируют эксперты.
Аналитики «БКС Экспресс» полагают, что ставки по этому инструменту в будущем могут снизиться. «Замещающие облигации позволяют сейчас зафиксировать высокую доходность в валюте на годы вперед. Но в будущем ставки могут снизиться», - считают аналитики.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Finam.ru поинтересовался у экспертов инвестиционными перспективами замещающих облигаций.
How? Know!
Ноу-хау российского долгового рынка - замещающие облигации - появились после введения санкций против России из-за начала «специальной военной операции» в Украине. В результате блокировки «моста» Euroclear - НРД эмитенты евробондов лишились технической возможности проводить платежи по своим бумагам, а инвесторы - получать выплаты номинала и купона. Замещающие облигации позволяют компаниям провести выплаты российским держателям долговых бумаг во внутреннем контуре.
Выпуск замещающих облигаций осуществляется в соответствии с требованиями указа президента РФ от 5 июля 2022 года № 430, который обязывает российских заемщиков обеспечить исполнение обязательств по евробондам перед их держателями. Они могут сделать это, либо разделив выплаты Euroclear и НРД, либо организовав выпуск новых локальных облигаций взамен евробондов. Замещающие облигации позволяют российским юрлицам выпускать без регистрации проспекта эмиссии локальные облигации, которые должны заместить их евробонды. Права на данные бумаги учитываются в российских депозитариях.
Параметры замещающих облигаций (номинальная стоимость, срок погашения, купон) полностью эквивалентны параметрам соответствующих выпусков еврооблигаций, а обслуживание замещающих облигаций производится в рублях по курсу ЦБ РФ на дату соответствующих выплат. Вместе с тем, по информации Московской биржи, некоторые параметры замещающих выпусков эмитенты все же могут изменять. Внимание стоит обращать на такие структурные характеристики, как поручительство, ковенанты и досрочное погашение.
Действующая редакция закона № 292-ФЗ от 14.07.2022 г. позволяет российским компаниям выпустить замещающие облигации в упрощенном порядке до конца 2022 года. Однако Минэкономразвития предлагает продлить действие этой нормы закона до 31 декабря 2023 года. По мнению авторов Telegram-канала «PRO Облигации», эту поправку, скорее всего, примут, поскольку из более 90 выпусков, находящихся в обращении, пока замещена лишь шестая часть.
Аналитики «Россельхозбанка» ожидают активизации эмитентов в ближайшее время и считают целесообразным продление возможности размещения замещающих облигаций. «Мы считаем замещающие облигации необходимым инструментом, позволяющим упростить процедуру обслуживания облигаций для инвесторов, чьи права учитываются в российских депозитариях. Кроме того, замещающие облигации упрощают доступ участников рынка к валютным долговым инструментам и возвращают «замороженную» ликвидность на российский рынок. В ближайшей перспективе ожидаем выхода большего числа эмитентов с замещающими» облигациями», - комментируют эксперты.
На текущий момент сложилась линейка из 15 выпусков от пяти эмитентов в трех валютах, которые торгуются на Московской бирже. Некоторые бумаги уже стали вполне заметны в общероссийском масштабе и по ликвидности не уступают ОФЗ. Наиболее активными эмитентами замещающих облигаций стали "Газпром" и "ЛУКОЙЛ". Кроме того, выпуски эмитировали ПИК, «Металлинвест», «Совкомфлот», готовится к выпуску ММК. А Veon использовал этот инструмент в сделке по передаче российских активов "ВымпелКому".
Можем заместить
Для того, чтобы говорить о появлении на российской карте долгового рынка полноценного сегмента - замещающих облигаций, нужен устойчивый спрос на этот инструмент.
Сделать локальные облигации востребованными может включение этого вида ценных бумаг в список принимаемых ЦБ в обеспечение по операциям рефинансирования коммерческих банков. И такой шаг уже сделан. Совет директоров Банка России 21 ноября 2022 года принял решение включить в Ломбардный список 24 выпуска облигаций, включая замещающие выпуски. В частности, в список включены бумаги «Газпрома», «Металлоинвеста», «ЛУКОЙЛа» и СКФ.
«В целом выпуск замещающих облигаций еще в фазе формирования, и основная часть эмитентов для реализации указа № 430 пока предпочитают проводить прямые выплаты в рублях держателям через НРД (то есть просто разделяют выплаты между российскими и международными держателями), чем организовывать размещение замещающих бумаг. Данная проблема осознается и Минфином, который хочет разработать механизмы, которые будут стимулировать российские компании замещать находящиеся в обращении еврооблигации локальными долговыми бумагами. Это позволит поддерживать ликвидность рынка, которому нужны торгующиеся инструменты», - комментируют аналитики «Финама».
Стимулировать заинтересованность в новом инструменте Минфин планирует, обязав компании выпускать замещающие облигации. В конце октября с таким предложением выступила Ассоциация владельцев облигаций (АВО). По мнению АВО, эмитенты пока прилагают недостаточно усилий по выпуску замещающих облигаций и не считают это обязательным для себя. Таким образом, считают в ассоциации, «нарушаются права инвесторов, формируется негативный имидж самих компаний, снижается интерес к инвестированию на российском рынке ценных бумаг». Концептуально Минфин поддержал законодательное закрепление инициативы АВО, и сейчас идет работа над законопроектом. Однако в Банке России против такого подхода возражают.
В ЦБ полагают, что у эмитентов должны быть разные способы исполнения обязательств перед держателями евробондов. В своем комментарии, который приводит издание Frank Media, регулятор отметил, что наличие вариантов позволит компаниям «действовать с учетом потенциальных рисков и возможных неблагоприятных экономических последствий для своей деятельности».
Есть ли перспективы у замещающих облигаций?
Основная проблема замещающих облигаций - низкая ликвидность большинства выпусков, однако интерес к этому инструменту постепенно растет, обращают внимание аналитики «Россельхозбанка».
«Пока что замещающие облигации не пользуются высокой популярностью на вторичном рынке, однако объемы торгов подрастают с каждым днём – интерес к замещающим облигациям растет в силу желания инвесторов диверсифицировать портфели по валютам, не принимая на себя санкционные риски, а также дефицита валютных инструментов на российском рынке. Среднедневной оборот за последние пять дней по долларовым замещающим облигациям составил 23 млн руб., при этом самым ликвидным выступает долларовый выпуск «Газпром Капитала», ЗО34-1-Д, доходность которого за неделю снизилась с 8,7% до 7,7%. Таким образом, замещающие облигации являются локальной спецификой без прямых аналогов на международных рынках. Они позволяют избавить эмитентов и инвесторов от санкционных рисков и упростить процедуру обслуживания облигаций для бондхолдеров, чьи права учитываются в российских депозитариях. У нерезидентов данный инструмент не вызывает интереса в силу недоступности», - комментируют эксперты.
Преимуществом замещающих облигаций является то, что это - бивалютный инструмент. Однако в этом же заключается и один из рисков подобных бумаг. «Из-за того, что обслуживание замещающих облигаций происходит в рублях, они являются лишь экспозицией на валюту, в которой номинированы. Иными словами, у инвестора есть риск столкнуться с неблагоприятным курсом при конвертации доходов по таким инструментам, ведь погашение и выплата дохода по замещающим облигациям производится в рублях по официальному курсу, установленному Банком России на дату исполнения соответствующего обязательства», - комментируют аналитики «Финама».
Впрочем, риски столкнуться с невыгодным валютным курсом уравновешиваются возможностью получить налоговую льготу. Инвестор может быть освобожден от уплаты налога при продаже, в том числе с курсовой разницы, через три года непрерывного удержания замещающих облигаций. Именно по этой причине замещающие облигации в первую очередь интересны для инвесторов с длинным инвестиционным горизонтом.
Сохранится ли тренд на выпуск замещающих облигаций в долгосрочной перспективе?
«Замещающие облигации - это облигации российского эмитента, которые размещаются среди владельцев еврооблигаций взамен им. Они имеют аналогичные евробондам параметры. Такой механизм позволяет российским инвесторам получать купоны в таком же размере, как и по еврооблигациям, но в рублях. Сегодня они позволяют получать относительно высокую доходность (4-7%) в валюте размещения», - комментирует Марк Савинков, руководитель департамента прямых продаж и взаимодействия с агентской сетью сервиса «Газпромбанк Инвестиции».
Однако, по мнению аналитиков «Газпромбанк Инвестиции», по мере погашения замещающих облигаций этот сегмент будет сокращаться.
«В планах правительства - заменить все еврооблигации замещающими. На наш взгляд, в какой-то момент это станет полноценным, достаточно крупным сегментом. Но, нужно понимать, что у российских эмитентов нет стимулов размещать новые выпуски облигаций в недружественной валюте. Таким образом, по мере погашения замещающих облигаций, сегмент будет сокращаться. В настоящий момент российский рынок для иностранных инвесторов слишком рисковый», - комментируют эксперты.
Аналитики «БКС Экспресс» полагают, что ставки по этому инструменту в будущем могут снизиться. «Замещающие облигации позволяют сейчас зафиксировать высокую доходность в валюте на годы вперед. Но в будущем ставки могут снизиться», - считают аналитики.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter