6 декабря 2022 БКС Экспресс
Российский рынок акций сложился пополам в этом году, успел дважды пережить сильный подъем и все еще остается недооцененным. Разберемся, когда покупать акции РФ, чтобы максимизировать свою прибыль.
Самый дешевый рынок
После февральских событий стоимость российских акций в рублях (по Индексу МосБиржи) откатилась до уровней начала 2018 г. При этом выручка и прибыль основных корпораций и банков в среднем сейчас выше, чем были в предыдущем году. На рынке образовался крупный дисконт.
По мультипликатору стоимость/прибыль (P/E) российские акции на четверть дешевле, чем они были три года назад. Рынок РФ сейчас в среднем стоит почти на 40% меньше, чем рынок ЮАР, вдвое — чем Китай и Иран, и втрое, чем Саудовская Аравия.
Россия — мировой лидер дивидендной доходности, и это тоже указывает на аномальную дешевизну акций. Средняя ставка в голубых фишках превышает 10% при ключевой ставке в стране 7,5%. Для сравнения, на развитых рынках средний дивиденд сейчас 2–4%, на развивающихся 3–9%.
Где искать риск-премию
Перепроданный российский рынок имеет сейчас аномально высокую риск-премию (доходность сверх ставки по вкладам и в ОФЗ). Это значит, что в низкую цену акций заложен больший, чем обычно, потенциал восстановления при большей, чем обычно, волатильности.
Это можно показать на таком примере. Средняя изменчивость в акциях США последние месяцы составляет 23%, а средний таргет аналитиков для топовых фишек находится около 15%. В России волатильность — вдвое больше (56%), но и средний прогноз по акциям более чем в два раза выше.
Даже в сравнении с самим собой рынок РФ выглядит нетипично дешевым. Согласно модели дисконтирования денежных потоков, обычно в акциях РФ заложена ставка риска не выше 8% годовых. Сейчас она доходит до 12% и в сумме дает свыше 20% ожидаемой доходности даже в надежных голубых фишках.
Кто на этом заработает
Рынок закладывает в цену акций не только объективные показатели, но также ожидания инвесторов. Это проявляется таким образом, что в каждый момент времени общеизвестные факторы уже находятся в цене, а новые и неожиданные — в итоге двигают котировками.
Из-за этого инвесторы часто попадают в ловушку: ожидая более низких цен, они оказываются среди большинства таких же пессимистов, которые не покупали на неопределенности и были вынуждены войти в тренд, когда цены уже выросли и риск-премия ушла.
Так происходит потому, что большинство уже продало все, что было готово продать, и теперь сидит с запасом наличных. Но они, вероятно, проиграют. В прошлом было много подобных примеров: те, кто входили в рынок в обстановке общего страха, заработали гораздо больше, чем все остальные.
Как снизить свои риски
Для консервативных инвесторов, которые не готовы вложить в акции крупную сумму, имеет смысл сместить фокус на облигации, пока еще ставки на приемлемых уровнях. Рублевые бумаги, включая ОФЗ, сейчас перебивают ожидаемую инфляцию. Доля облигаций в сбалансированном портфеле может превышать 50%.
Для защиты от слабости рубля есть как минимум две комфортные опции: бонды в юанях и замещающие облигации (с привязкой к доллару). Они приносят доходность в твердых валютах. Пара примеров:
• Полюс ПБО-02, доходность 4%
• Русал БО-05, доходность 3,9%
В замещающих облигациях ситуация отчасти похожа на то, что мы видим на рынке акций: есть премия, но не за риск, а за низкую ликвидность. Пока компании РФ конвертируют евробонды в новый вид облигаций, есть возможность дешево купить их замещающие выпуски.
• Газпром капитал 3034-1-Д, доходность 7,1%
• Газпром капитал 3028-1-Е, доходность 6,2%
• Совкомфлот ЗО-2028, доходность 6,1%
• ЛУКОЙЛ 30-26, доходность 4,1%.
Выводы
- Объективно российский рынок дешев, в акциях сейчас есть крупный дисконт по отношению к бумагам других стран, а размер дивидендов и риск-премий на многолетних максимумах.
- Субъективно инвестировать в такой рынок страшно из-за высокой неопределенности, но именно поэтому акции так дешевы — сейчас боится большинство инвесторов.
- Страх — индикатор будущей прибыли; если на рынке установился консенсус, что входить рано, значит продавцов уже не осталось, и у первых покупателей с деньгами есть временное преимущество.
- Если ваш риск-профиль не позволяет вкладывать большие суммы в акции, то стоит увеличить долю консервативных инструментов: рублевых, валютных (в юанях) или замещающих (с привязкой к доллару) облигаций — до 50% или даже выше.
- На горизонте года среди ликвидных акций у аналитиков БКС позитивный взгляд по бумагам:
• Сбербанк (Покупать. Цель на год: 180 руб. / +27%)
• ЛУКОЙЛ (Покупать. Цель на год: 5800 руб. / +25%)
• Татнефть (Покупать. Цель на год: 500 руб. / +37%)
• НОВАТЭК (Покупать. Цель на год: 1400 руб. / +33%)
• МТС (Покупать. Цель на год: 310 руб. / +32%)
Самый дешевый рынок
После февральских событий стоимость российских акций в рублях (по Индексу МосБиржи) откатилась до уровней начала 2018 г. При этом выручка и прибыль основных корпораций и банков в среднем сейчас выше, чем были в предыдущем году. На рынке образовался крупный дисконт.
По мультипликатору стоимость/прибыль (P/E) российские акции на четверть дешевле, чем они были три года назад. Рынок РФ сейчас в среднем стоит почти на 40% меньше, чем рынок ЮАР, вдвое — чем Китай и Иран, и втрое, чем Саудовская Аравия.
Россия — мировой лидер дивидендной доходности, и это тоже указывает на аномальную дешевизну акций. Средняя ставка в голубых фишках превышает 10% при ключевой ставке в стране 7,5%. Для сравнения, на развитых рынках средний дивиденд сейчас 2–4%, на развивающихся 3–9%.
Где искать риск-премию
Перепроданный российский рынок имеет сейчас аномально высокую риск-премию (доходность сверх ставки по вкладам и в ОФЗ). Это значит, что в низкую цену акций заложен больший, чем обычно, потенциал восстановления при большей, чем обычно, волатильности.
Это можно показать на таком примере. Средняя изменчивость в акциях США последние месяцы составляет 23%, а средний таргет аналитиков для топовых фишек находится около 15%. В России волатильность — вдвое больше (56%), но и средний прогноз по акциям более чем в два раза выше.
Даже в сравнении с самим собой рынок РФ выглядит нетипично дешевым. Согласно модели дисконтирования денежных потоков, обычно в акциях РФ заложена ставка риска не выше 8% годовых. Сейчас она доходит до 12% и в сумме дает свыше 20% ожидаемой доходности даже в надежных голубых фишках.
Кто на этом заработает
Рынок закладывает в цену акций не только объективные показатели, но также ожидания инвесторов. Это проявляется таким образом, что в каждый момент времени общеизвестные факторы уже находятся в цене, а новые и неожиданные — в итоге двигают котировками.
Из-за этого инвесторы часто попадают в ловушку: ожидая более низких цен, они оказываются среди большинства таких же пессимистов, которые не покупали на неопределенности и были вынуждены войти в тренд, когда цены уже выросли и риск-премия ушла.
Так происходит потому, что большинство уже продало все, что было готово продать, и теперь сидит с запасом наличных. Но они, вероятно, проиграют. В прошлом было много подобных примеров: те, кто входили в рынок в обстановке общего страха, заработали гораздо больше, чем все остальные.
Как снизить свои риски
Для консервативных инвесторов, которые не готовы вложить в акции крупную сумму, имеет смысл сместить фокус на облигации, пока еще ставки на приемлемых уровнях. Рублевые бумаги, включая ОФЗ, сейчас перебивают ожидаемую инфляцию. Доля облигаций в сбалансированном портфеле может превышать 50%.
Для защиты от слабости рубля есть как минимум две комфортные опции: бонды в юанях и замещающие облигации (с привязкой к доллару). Они приносят доходность в твердых валютах. Пара примеров:
• Полюс ПБО-02, доходность 4%
• Русал БО-05, доходность 3,9%
В замещающих облигациях ситуация отчасти похожа на то, что мы видим на рынке акций: есть премия, но не за риск, а за низкую ликвидность. Пока компании РФ конвертируют евробонды в новый вид облигаций, есть возможность дешево купить их замещающие выпуски.
• Газпром капитал 3034-1-Д, доходность 7,1%
• Газпром капитал 3028-1-Е, доходность 6,2%
• Совкомфлот ЗО-2028, доходность 6,1%
• ЛУКОЙЛ 30-26, доходность 4,1%.
Выводы
- Объективно российский рынок дешев, в акциях сейчас есть крупный дисконт по отношению к бумагам других стран, а размер дивидендов и риск-премий на многолетних максимумах.
- Субъективно инвестировать в такой рынок страшно из-за высокой неопределенности, но именно поэтому акции так дешевы — сейчас боится большинство инвесторов.
- Страх — индикатор будущей прибыли; если на рынке установился консенсус, что входить рано, значит продавцов уже не осталось, и у первых покупателей с деньгами есть временное преимущество.
- Если ваш риск-профиль не позволяет вкладывать большие суммы в акции, то стоит увеличить долю консервативных инструментов: рублевых, валютных (в юанях) или замещающих (с привязкой к доллару) облигаций — до 50% или даже выше.
- На горизонте года среди ликвидных акций у аналитиков БКС позитивный взгляд по бумагам:
• Сбербанк (Покупать. Цель на год: 180 руб. / +27%)
• ЛУКОЙЛ (Покупать. Цель на год: 5800 руб. / +25%)
• Татнефть (Покупать. Цель на год: 500 руб. / +37%)
• НОВАТЭК (Покупать. Цель на год: 1400 руб. / +33%)
• МТС (Покупать. Цель на год: 310 руб. / +32%)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба