Рубль на фоне продаж юаней со стороны ЦБ и январского налогового периода может укрепиться до 66–65 за доллар
Валюты G10
Доллар укрепился против большинства валют Большой десятки в понедельник. Считаем эту динамику с фундаментальной точки зрения непоказательной. Скорее, она отражала назревшую к понедельнику техническую перепроданность валюты США (DXY упал до 101,77 п. — новый минимум с июня). В США в понедельник праздновали День Мартина Лютера Кинга, и на долговом рынке был выходной. Поэтому динамика доходностей трежерис не определяла динамику доллара.
Многие важные макроэкономические события произойдут позже на этой неделе, как и выступления ключевых финансовых чиновников из ЕЦБ и ФРС. Поэтому понедельник стал хорошим днём для краткосрочных спекулянтов, чтобы частично зафиксировать прибыли по коротким позициям в долларе.
Отметим китайскую статистику понедельника. ВВП Китая в 2022 г. вырос на 3% г/г при прогнозе 2,7% г/г (в 2021 г. — 8,4% г/г). В IV квартале 2022 г. экономика Китая выросла на 2,9%, также превзойдя консенсус-ожидания (1,6% г/г). Рост промышленного производства оказался значительно лучше прогнозов, но значительно ниже предыдущего значения. Розничные продажи упали на 1,8% при ожиданиях снижения на 9% г/г. Эти данные говорят в пользу повышения аппетита к риску, что мы и наблюдали на европейском фондовом рынке в понедельник. Однако доллар на этом фоне не снизился, поэтому его динамику мы фундаментальной не считаем.
Однако утром во вторник, 17 января, доллар вновь укреплялся против большинства валют G10. Здесь динамика была хоть и схожей с понедельником, но фундаментально понятной. Во-первых, несколько подрастали доходности казначейских облигаций по всей длине кривой, что оказывало давление на иену перед публикацией решения Банка Японии по ставкам в среду. Во-вторых, акции в Азии испытывали некоторое давление продаж, а фьючерсы на американские и европейские фондовые индексы были в минусе. Картина была risk-off, поэтому некоторое укрепление доллара утром во вторник смотрелось логично.
Меж тем авторитетные инвестиционные дома рисуют довольно оптимистичную картину для рискованных активов в 2023 году, что подразумевает дальнейшую слабость валюты США, а текущее укрепление в рамках этого взгляда следует рассматривать исключительно как коррекцию. Китайские акции в текущем году могут вырасти еще на 20%, считают в Goldman, UBS и Deutsche Bank. По мнению Goldman, медь — барометр здоровья экономики — может в этом году вырасти до $10 000 за тонну (+10% у текущим уровням). Нефть марки Brent может подняться до $100 за баррель — считают в Goldman и ING.
В целом нам такой сценарий нравится. Однако здесь следует сделать 2 важных замечания:
Первое замечание. Реализованное с сентябрьских максимумов снижение индекса доллара более чем на 11% повышает негативное влияние импортируемой инфляции в США. Надежды на быстрое восстановление экономического роста Китая и прогнозы роста экономики КНР в 2023 году на 5% г/г, действительно, подразумевают поддержку для сырьевых цен, и это также помеха для ФРС в борьбе за контроль над инфляцией.
Соответственно, рынок, ожидая в моменте снижение ставки по федеральным фондам до конца 2023 года, может ошибаться в своих ожиданиях. И это фактор поддержки для доллара.
Второе замечание. Если Китай станет в 2023 году драйвером, то это позитивно для рынков акций. Форвардный мультипликатор P/E для панъевропейского индекса StoxxEurope 600 составляет 12,8х. Аналогичный мультипликатор для S&P 500 составляет 17,8х. Отношение форвардных мультипликаторов P/E для S&P/StoxxEurope 600 составляет 1,38. Это на 8% выше среднего за 5 лет. То есть европейские акции по-прежнему смотрятся дёшево относительно американских, хотя и не настолько дёшево, как осенью 2022 года (тогда премия был 55%, а не 38%, как сейчас). При этом вес технологических компаний в американских индексах выше, чем в европейских.
Соответственно, если в первом замечании мы ошибаемся, а рынок прав, что не верит ФРС и ждёт снижения ставок к концу текущего года, то это позитивно для американских технологических компаний, что оставляет в более выгодном положении американский рынок, а не европейский, где ЕЦБ также пока планирует повышать ставки, чтобы взять под контроль инфляцию.
В итоге получаем, что до сих пор технически перепроданный доллар способен продемонстрировать коррекцию, но смотреть на неё следует именно как на коррекцию, которая будет позволять открывать шорты по доллару на более выгодных уровнях.
Меж тем слабость доллара может быть ограничена либо более высокими, относительно рыночных ожиданий, доходностями трежерис на протяжении 2022 г. (так как ФРС может, действительно, держать ставку на пиковом значении до конца года), либо более привлекательным американским фондовым рынком относительно Европы, так как в США вес технологических компаний более высок.
Пока сохраняем среднесрочный диапазон по индексу доллара в 107–100 пунктов, подразумевая, что нижняя граница диапазона с более высокой вероятностью раньше будет проверена на прочность, нежели верхняя граница.
Ключевые экономические данные недели:
вторник, 18 января. США: розничные продажи за декабрь: прогноз -0,9% м/м, в ноябре -0,6% м/м;
вторник, 18 января. США: индекс цен производителей (PPI) в декабре: прогноз -0,1% м/м и +6.8% г/г (core PPI +0,1% м/м, +5,5% г/г), в ноябре +0,3% м/м и +7,4% г/г;
вторник, 18 января. США: промышленное производство в декабре: прогноз -0,1% м/м, в ноябре -0,2% м/м;
среда, 19 января. Япония: решение ЦБ по ставкам;
среда, 19 января. Еврозона: индекс потребительских цен в декабре (финальное чтение): прогноз -0,3% м/м и +9,2% г/г (core CPI +5,2% г/г).
Российский рубль
Рубль укрепился против доллара, евро и китайского юаня в понедельник.
Торговый объём в паре USD/RUB составил 102 млрд руб. против с 92,7 млрд руб. в предыдущий день.
Торговый объём в паре EUR/RUB составил 46,7 млрд руб. против 46,7 млрд руб. в предыдущий день.
Торговый объём в паре CNY/RUB составил 64,7 млрд руб. против 67,3 млрд руб. в предыдущий день.
Утром во вторник, 17 января, рубль дешевел против евро и доллара, но продолжал укрепляться против юаня.
На наш взгляд, краткосрочно рублю продолжают оказывать поддержку продажи валюты в рамках бюджетного правила (ЦБ с 13 января по 6 февраля продаёт юани за рубли в объёме 3,2 млрд руб.), а также локальный спрос на рублёвую ликвидность под платежи в бюджет в рамках январского налогового периода.
Считаем, что пара USD/RUB потенциально способна продолжить снижение и протестировать 66–65 рублей за доллар в обозримом будущем.
http://open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Валюты G10
Доллар укрепился против большинства валют Большой десятки в понедельник. Считаем эту динамику с фундаментальной точки зрения непоказательной. Скорее, она отражала назревшую к понедельнику техническую перепроданность валюты США (DXY упал до 101,77 п. — новый минимум с июня). В США в понедельник праздновали День Мартина Лютера Кинга, и на долговом рынке был выходной. Поэтому динамика доходностей трежерис не определяла динамику доллара.
Многие важные макроэкономические события произойдут позже на этой неделе, как и выступления ключевых финансовых чиновников из ЕЦБ и ФРС. Поэтому понедельник стал хорошим днём для краткосрочных спекулянтов, чтобы частично зафиксировать прибыли по коротким позициям в долларе.
Отметим китайскую статистику понедельника. ВВП Китая в 2022 г. вырос на 3% г/г при прогнозе 2,7% г/г (в 2021 г. — 8,4% г/г). В IV квартале 2022 г. экономика Китая выросла на 2,9%, также превзойдя консенсус-ожидания (1,6% г/г). Рост промышленного производства оказался значительно лучше прогнозов, но значительно ниже предыдущего значения. Розничные продажи упали на 1,8% при ожиданиях снижения на 9% г/г. Эти данные говорят в пользу повышения аппетита к риску, что мы и наблюдали на европейском фондовом рынке в понедельник. Однако доллар на этом фоне не снизился, поэтому его динамику мы фундаментальной не считаем.
Однако утром во вторник, 17 января, доллар вновь укреплялся против большинства валют G10. Здесь динамика была хоть и схожей с понедельником, но фундаментально понятной. Во-первых, несколько подрастали доходности казначейских облигаций по всей длине кривой, что оказывало давление на иену перед публикацией решения Банка Японии по ставкам в среду. Во-вторых, акции в Азии испытывали некоторое давление продаж, а фьючерсы на американские и европейские фондовые индексы были в минусе. Картина была risk-off, поэтому некоторое укрепление доллара утром во вторник смотрелось логично.
Меж тем авторитетные инвестиционные дома рисуют довольно оптимистичную картину для рискованных активов в 2023 году, что подразумевает дальнейшую слабость валюты США, а текущее укрепление в рамках этого взгляда следует рассматривать исключительно как коррекцию. Китайские акции в текущем году могут вырасти еще на 20%, считают в Goldman, UBS и Deutsche Bank. По мнению Goldman, медь — барометр здоровья экономики — может в этом году вырасти до $10 000 за тонну (+10% у текущим уровням). Нефть марки Brent может подняться до $100 за баррель — считают в Goldman и ING.
В целом нам такой сценарий нравится. Однако здесь следует сделать 2 важных замечания:
Первое замечание. Реализованное с сентябрьских максимумов снижение индекса доллара более чем на 11% повышает негативное влияние импортируемой инфляции в США. Надежды на быстрое восстановление экономического роста Китая и прогнозы роста экономики КНР в 2023 году на 5% г/г, действительно, подразумевают поддержку для сырьевых цен, и это также помеха для ФРС в борьбе за контроль над инфляцией.
Соответственно, рынок, ожидая в моменте снижение ставки по федеральным фондам до конца 2023 года, может ошибаться в своих ожиданиях. И это фактор поддержки для доллара.
Второе замечание. Если Китай станет в 2023 году драйвером, то это позитивно для рынков акций. Форвардный мультипликатор P/E для панъевропейского индекса StoxxEurope 600 составляет 12,8х. Аналогичный мультипликатор для S&P 500 составляет 17,8х. Отношение форвардных мультипликаторов P/E для S&P/StoxxEurope 600 составляет 1,38. Это на 8% выше среднего за 5 лет. То есть европейские акции по-прежнему смотрятся дёшево относительно американских, хотя и не настолько дёшево, как осенью 2022 года (тогда премия был 55%, а не 38%, как сейчас). При этом вес технологических компаний в американских индексах выше, чем в европейских.
Соответственно, если в первом замечании мы ошибаемся, а рынок прав, что не верит ФРС и ждёт снижения ставок к концу текущего года, то это позитивно для американских технологических компаний, что оставляет в более выгодном положении американский рынок, а не европейский, где ЕЦБ также пока планирует повышать ставки, чтобы взять под контроль инфляцию.
В итоге получаем, что до сих пор технически перепроданный доллар способен продемонстрировать коррекцию, но смотреть на неё следует именно как на коррекцию, которая будет позволять открывать шорты по доллару на более выгодных уровнях.
Меж тем слабость доллара может быть ограничена либо более высокими, относительно рыночных ожиданий, доходностями трежерис на протяжении 2022 г. (так как ФРС может, действительно, держать ставку на пиковом значении до конца года), либо более привлекательным американским фондовым рынком относительно Европы, так как в США вес технологических компаний более высок.
Пока сохраняем среднесрочный диапазон по индексу доллара в 107–100 пунктов, подразумевая, что нижняя граница диапазона с более высокой вероятностью раньше будет проверена на прочность, нежели верхняя граница.
Ключевые экономические данные недели:
вторник, 18 января. США: розничные продажи за декабрь: прогноз -0,9% м/м, в ноябре -0,6% м/м;
вторник, 18 января. США: индекс цен производителей (PPI) в декабре: прогноз -0,1% м/м и +6.8% г/г (core PPI +0,1% м/м, +5,5% г/г), в ноябре +0,3% м/м и +7,4% г/г;
вторник, 18 января. США: промышленное производство в декабре: прогноз -0,1% м/м, в ноябре -0,2% м/м;
среда, 19 января. Япония: решение ЦБ по ставкам;
среда, 19 января. Еврозона: индекс потребительских цен в декабре (финальное чтение): прогноз -0,3% м/м и +9,2% г/г (core CPI +5,2% г/г).
Российский рубль
Рубль укрепился против доллара, евро и китайского юаня в понедельник.
Торговый объём в паре USD/RUB составил 102 млрд руб. против с 92,7 млрд руб. в предыдущий день.
Торговый объём в паре EUR/RUB составил 46,7 млрд руб. против 46,7 млрд руб. в предыдущий день.
Торговый объём в паре CNY/RUB составил 64,7 млрд руб. против 67,3 млрд руб. в предыдущий день.
Утром во вторник, 17 января, рубль дешевел против евро и доллара, но продолжал укрепляться против юаня.
На наш взгляд, краткосрочно рублю продолжают оказывать поддержку продажи валюты в рамках бюджетного правила (ЦБ с 13 января по 6 февраля продаёт юани за рубли в объёме 3,2 млрд руб.), а также локальный спрос на рублёвую ликвидность под платежи в бюджет в рамках январского налогового периода.
Считаем, что пара USD/RUB потенциально способна продолжить снижение и протестировать 66–65 рублей за доллар в обозримом будущем.
http://open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter