15 октября 2009 Арбат Капитал
Квартальная отчетность JP Morgan /JPM/ смогла порадовать инвесторов, причем как в плане прибылей, так и в плане доходов. Напомним, что слабый уровень доходов был основным моментом, разочаровавшим инвесторов в прошлом квартале.
Столь хороший результат банк показал за счет сегментов инвестиционного банкинга, кредитных карт, а также коммерческого банкинга. В особенности стоит отметить инвестбанковское подразделение, которое сумело продемонстрировать высокую прибыль за счет лучших, чем ожидалось, результатов в трейдинге и андеррайтинге.
В сегменте кредитных карт стоит отметить значительное улучшение ситуации со списанием проблемной задолженности: из-за относительно высокой безработицы ожидалось, что квартальные списания в годовом выражении по итогам III квартала составят более 11.5%, банк же сумел показать 10.3%. Это, на наш взгляд, в значительной мере улучшило ситуацию с качеством кредитов в данном сегменте. Однако менеджмент пересмотрел свой взгляд на этот сектор в сравнении с прошлым кварталом и ожидает, что в первом полугодии списания здесь могут остаться на текущем уровне или даже чуть выше.
Тем не менее стоит отметить, что качество кредитов смогло порадовать не по всем сегментам. Так, в сегменте розничного банкинга списания выросли с 2.3% во II квартале 2009 г. до 3.8% по итогам III квартала 2009 г., что оказалось несколько выше прогнозируемых нами уровней. В целом же качество кредитов оказалось несколько лучше того, что мы ожидали от этой отчетности: относительная доля резервирования в прошлом квартале снизилась, а уровень покрытия списаний прибылью немного вырос. Уже в следующем квартале мы ожидаем определенное снижение резервирования на покрытие проблемной задолженности в абсолютном выражении в целом по банку, однако, вряд ли, оно будет значительным /по нашим оценкам не более 5-7%/.
Также банк продемонстрировал рост уровня достаточности капитала: по итогам III квартала 2009 г. уровень капитала первого уровня составил 10.2%. Высокий уровень капитала позволяет банку снизить риски возможного негативного влияния различных решений регулятора, например, по принятию на баланс ряда своих забалансовых счетов. Также он позволяет увеличить банку долю более рискованных инвестиций без угрозы для устойчивости, что в конечном итоге отразится на прибыли.
В целом мы считаем, что JP Morgan Chase на данный момент по-прежнему привлекателен с точки зрения нормализованных прибылей, которых достигнет одним из первых в отрасли. Триггерами роста прибылей в ближайшее время, с нашей точки зрения, останется инвестиционно-банковское подразделение, где банк будет лидером по многим сегментам, а также ряд кредитных сегментов, ориентированных на потребительский сектор. Наша целевая цена на 12 месяцев находится на уровне $54, что дает потенциал роста порядка 15%. Доля банка в нашем модельном портфеле на данный момент составляет 10 проц
http://www.arbatcapital.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Столь хороший результат банк показал за счет сегментов инвестиционного банкинга, кредитных карт, а также коммерческого банкинга. В особенности стоит отметить инвестбанковское подразделение, которое сумело продемонстрировать высокую прибыль за счет лучших, чем ожидалось, результатов в трейдинге и андеррайтинге.
В сегменте кредитных карт стоит отметить значительное улучшение ситуации со списанием проблемной задолженности: из-за относительно высокой безработицы ожидалось, что квартальные списания в годовом выражении по итогам III квартала составят более 11.5%, банк же сумел показать 10.3%. Это, на наш взгляд, в значительной мере улучшило ситуацию с качеством кредитов в данном сегменте. Однако менеджмент пересмотрел свой взгляд на этот сектор в сравнении с прошлым кварталом и ожидает, что в первом полугодии списания здесь могут остаться на текущем уровне или даже чуть выше.
Тем не менее стоит отметить, что качество кредитов смогло порадовать не по всем сегментам. Так, в сегменте розничного банкинга списания выросли с 2.3% во II квартале 2009 г. до 3.8% по итогам III квартала 2009 г., что оказалось несколько выше прогнозируемых нами уровней. В целом же качество кредитов оказалось несколько лучше того, что мы ожидали от этой отчетности: относительная доля резервирования в прошлом квартале снизилась, а уровень покрытия списаний прибылью немного вырос. Уже в следующем квартале мы ожидаем определенное снижение резервирования на покрытие проблемной задолженности в абсолютном выражении в целом по банку, однако, вряд ли, оно будет значительным /по нашим оценкам не более 5-7%/.
Также банк продемонстрировал рост уровня достаточности капитала: по итогам III квартала 2009 г. уровень капитала первого уровня составил 10.2%. Высокий уровень капитала позволяет банку снизить риски возможного негативного влияния различных решений регулятора, например, по принятию на баланс ряда своих забалансовых счетов. Также он позволяет увеличить банку долю более рискованных инвестиций без угрозы для устойчивости, что в конечном итоге отразится на прибыли.
В целом мы считаем, что JP Morgan Chase на данный момент по-прежнему привлекателен с точки зрения нормализованных прибылей, которых достигнет одним из первых в отрасли. Триггерами роста прибылей в ближайшее время, с нашей точки зрения, останется инвестиционно-банковское подразделение, где банк будет лидером по многим сегментам, а также ряд кредитных сегментов, ориентированных на потребительский сектор. Наша целевая цена на 12 месяцев находится на уровне $54, что дает потенциал роста порядка 15%. Доля банка в нашем модельном портфеле на данный момент составляет 10 проц
http://www.arbatcapital.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter