8 февраля 2023 БКС Экспресс Мамонтов Андрей
Рассмотрим обновленные прогнозы цен на зерновые рынки. В зависимости от ожиданий можно строить стратегию торговли акциями производителей зерна и производными от них продуктами.
Отчеты WASDE содержат прогнозы средних цен, получаемых американскими фермерами на кукурузу, соевые бобы, пшеницу. Прогнозные цены играют весомую роль в формировании ценовых ожиданий и служит эталоном для расчета оценки доходов и расходов при выращивании следующего урожая.
Прошлый прогноз на весь сезон в силе
В июньском отчете WASDE, опубликованный в августовском обзоре указывалось, что средние цены останутся на исторически высоком уровне:
Кукуруза — $6,75/bu.
Соевые бобы — $14,7/bu.
Пшеница — $10,75/bu.
На рисунке ниже указаны эти прогнозируемые средние уровни цен по отношению к базовой спотовой цене зерна. Среднесезонная цена маскирует высокую внутригодовое изменение цен. Для примера расчетов взят штат Иллинойс для оценки общей картины в США.
Последние оценки спроса и предложения кукурузы и сои в США
12 января, Министерство сельского хозяйства США опубликовало последние оценки мирового спроса и предложения сельскохозяйственной продукции (WASDE).
Предложение
Министерство внесло значительные изменения в данные о посевных площадях и урожайности, которые уменьшили предполагаемый размер урожая 2022 г., что привело к росту цен на оба товара. Убранная площадь кукурузы зафиксирована на уровне 79,2 млн акров, что на 1,6 млн меньше и выходит за рамки прогнозов аналитиков 80,5–81,1, опубликованных Bloomberg. Посевная площадь сои сократилась на 0,3 млн акров до 86,3 млн, что является нижним пределом прогнозов аналитиков.
Спрос
- Экспорт кукурузы и сои был пересмотрен в сторону понижения. Спрос на экспортную кукурузу из США снижается из-за конкурентоспособности бразильской кукурузы на китайском рынке. Производство в Южной Америке также влияет на экспорт соевых бобов, но темпы сои превышают темпы кукурузы.
- Экспорт кукурузы снизился на 150 млн. бушелей. Экспорт сои снизился на 55 млн. бушелей. Другие категории использования кукурузы также были снижены, что указывает о дополнительной слабости спроса на кукурузу, хотя использование кукурузы для производства этанола оставлено без изменений.
Запасы
Чистое влияние этих изменений на конечные запасы старого урожая было относительно небольшим. Отношение запасов к потреблению осталось неизменным для кукурузы и снизилось на 0,2% для сои. Текущий уровень запасов к использованию остается низким по историческим меркам.
Обновленные бюджеты фермера
- Прогнозируемые цены составляют $5,6/bu для кукурузы и $13,4/bu для соевых бобов, что соответствует текущим осенним заявкам на 2023 г.
По сравнению с августом цены увеличены: у кукурузу на $0.3 за бушель с $5,3 до $5,6, у сои на $0,7 за бушель с $12,7 до $13,4.
- Урожайность установлена на уровне тенденций на 2023 г. на основе исторических урожаев. С течением времени урожайность кукурузы увеличивалась в среднем на 2 бушеля с акра каждый год, у сои на 0,5 бушеля с акра.
- Прогнозы доходности соевых бобов чуть лучше кукурузы в этом сезоне. В северном Иллинойсе прогнозируемая прибыль фермеров от кукурузы составляет $47 на акр, что на $5 ниже, чем ожидаемая прибыль от сои в $51 на акр. (Таблица 1)
Доходы фермера
- Доходы фермера формируются из суммы, оставшаяся после оплаты всех расходов. Для примера в центральном Иллинойсе ожидаемая доходность в 2023 г. составляет $72 за акр для кукурузы и $92 за акр для сои.
- На графике ниже показана история доходов фермеров в центральном Иллинойсе. В период 2004–2022 средняя доходность фермеров составляла $140 на акр для кукурузы и $119 на акр сои. Прогнозируемая доходность на 2023 г. ниже средних показателей и значительно ниже периода 2021–2022.
В то же время доходность на 2023 г. ожидается выше, чем в малообеспеченные годы 2014–2019, когда средняя доходность составляла -$3 для кукурузы и $77 для сои. Учитываем, что на высокую среднюю доходность сои в этот период сильно повлияли выплаты по Программе содействия развитию рынка, полученные за урожай сои в 2018 г.
- Последние два года доходы были высокими, сравнимы с прошлым сверхприбыльным периодом 2010–2012. В 2010–2012 основные мировые регионы выращивания зерновых показывали урожайность ниже тренда. 2012 г. был засушливым на Среднем Западе. В 2013 г. урожайность выше тренда, что привело к снижению цен и прибыли.
Расходы фермера
- Затраты продолжают расти. На графике ниже рост затрат на кукурузу, выращиваемую в северном Иллинойсе. В период 2021–2023 общие затраты увеличились с $900 за акр до $1 161, рост на $261 за акр.
- Чем выше затраты, тем выше безубыточная цена продажи зерна. Для северного Иллинойса безубыточная цена для покрытия общих затрат составляет $5,38/bu для кукурузы и $12,62 для сои. Эти безубыточные цены рассчитаны с учетом, что урожайность находится на уровне тенденции.
- Во всех штатах США цены безубыточности выше $5 для кукурузы и $12 для сои.
Резюме: учитывая пересмотры стоимости кукурузы и сои в большую сторону через I квартал после публикации, верхняя граница внутригодовых цен сместится выше, как минимум этот сценарий закладывается при расчетах у производственной агроцепочки. Как показывает история они умеют использовать преимущество от увеличения маржинальности от сезона к сезону в отличии от первых в цепочке — фермеров, чьи пики доходов с высокой вероятностью пройдены.
Эти факторы позитивно повлияют на акции агропроизводителей и зерновых трейдеров у которых начался период сильной сезонности.
Три игрока на покупку
Рассмотрим среднесрочные цели роста компаний малой (The Andersons (ANDE)) и крупной (Archer-Daniels-Midland (ADM)) капитализации США и бразильского конкурента (Adecoagro (AGRO)). Потенциалы даны по итогам закрытия вторника, не учитывая премаркета среды.
The Andersons (ANDE)
24 января была опубликована инвестиционная идея по этой бумаге по цене $35,86.
Цели роста: остаются без изменений $45,2 (потенциал с текущих +17%). Учитываем, что покупка с текущих цен уже не выглядит привлекательной с точки зрения риск доходности.
Archer-Daniels-Midland (ADM)
Цели роста: среднесрочная $102,9 (потенциал с текущих +24%).
Adecoagro (AGRO)
Цели роста: среднесрочная $9,4 (потенциал с текущих +16%).
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Отчеты WASDE содержат прогнозы средних цен, получаемых американскими фермерами на кукурузу, соевые бобы, пшеницу. Прогнозные цены играют весомую роль в формировании ценовых ожиданий и служит эталоном для расчета оценки доходов и расходов при выращивании следующего урожая.
Прошлый прогноз на весь сезон в силе
В июньском отчете WASDE, опубликованный в августовском обзоре указывалось, что средние цены останутся на исторически высоком уровне:
Кукуруза — $6,75/bu.
Соевые бобы — $14,7/bu.
Пшеница — $10,75/bu.
На рисунке ниже указаны эти прогнозируемые средние уровни цен по отношению к базовой спотовой цене зерна. Среднесезонная цена маскирует высокую внутригодовое изменение цен. Для примера расчетов взят штат Иллинойс для оценки общей картины в США.
Последние оценки спроса и предложения кукурузы и сои в США
12 января, Министерство сельского хозяйства США опубликовало последние оценки мирового спроса и предложения сельскохозяйственной продукции (WASDE).
Предложение
Министерство внесло значительные изменения в данные о посевных площадях и урожайности, которые уменьшили предполагаемый размер урожая 2022 г., что привело к росту цен на оба товара. Убранная площадь кукурузы зафиксирована на уровне 79,2 млн акров, что на 1,6 млн меньше и выходит за рамки прогнозов аналитиков 80,5–81,1, опубликованных Bloomberg. Посевная площадь сои сократилась на 0,3 млн акров до 86,3 млн, что является нижним пределом прогнозов аналитиков.
Спрос
- Экспорт кукурузы и сои был пересмотрен в сторону понижения. Спрос на экспортную кукурузу из США снижается из-за конкурентоспособности бразильской кукурузы на китайском рынке. Производство в Южной Америке также влияет на экспорт соевых бобов, но темпы сои превышают темпы кукурузы.
- Экспорт кукурузы снизился на 150 млн. бушелей. Экспорт сои снизился на 55 млн. бушелей. Другие категории использования кукурузы также были снижены, что указывает о дополнительной слабости спроса на кукурузу, хотя использование кукурузы для производства этанола оставлено без изменений.
Запасы
Чистое влияние этих изменений на конечные запасы старого урожая было относительно небольшим. Отношение запасов к потреблению осталось неизменным для кукурузы и снизилось на 0,2% для сои. Текущий уровень запасов к использованию остается низким по историческим меркам.
Обновленные бюджеты фермера
- Прогнозируемые цены составляют $5,6/bu для кукурузы и $13,4/bu для соевых бобов, что соответствует текущим осенним заявкам на 2023 г.
По сравнению с августом цены увеличены: у кукурузу на $0.3 за бушель с $5,3 до $5,6, у сои на $0,7 за бушель с $12,7 до $13,4.
- Урожайность установлена на уровне тенденций на 2023 г. на основе исторических урожаев. С течением времени урожайность кукурузы увеличивалась в среднем на 2 бушеля с акра каждый год, у сои на 0,5 бушеля с акра.
- Прогнозы доходности соевых бобов чуть лучше кукурузы в этом сезоне. В северном Иллинойсе прогнозируемая прибыль фермеров от кукурузы составляет $47 на акр, что на $5 ниже, чем ожидаемая прибыль от сои в $51 на акр. (Таблица 1)
Доходы фермера
- Доходы фермера формируются из суммы, оставшаяся после оплаты всех расходов. Для примера в центральном Иллинойсе ожидаемая доходность в 2023 г. составляет $72 за акр для кукурузы и $92 за акр для сои.
- На графике ниже показана история доходов фермеров в центральном Иллинойсе. В период 2004–2022 средняя доходность фермеров составляла $140 на акр для кукурузы и $119 на акр сои. Прогнозируемая доходность на 2023 г. ниже средних показателей и значительно ниже периода 2021–2022.
В то же время доходность на 2023 г. ожидается выше, чем в малообеспеченные годы 2014–2019, когда средняя доходность составляла -$3 для кукурузы и $77 для сои. Учитываем, что на высокую среднюю доходность сои в этот период сильно повлияли выплаты по Программе содействия развитию рынка, полученные за урожай сои в 2018 г.
- Последние два года доходы были высокими, сравнимы с прошлым сверхприбыльным периодом 2010–2012. В 2010–2012 основные мировые регионы выращивания зерновых показывали урожайность ниже тренда. 2012 г. был засушливым на Среднем Западе. В 2013 г. урожайность выше тренда, что привело к снижению цен и прибыли.
Расходы фермера
- Затраты продолжают расти. На графике ниже рост затрат на кукурузу, выращиваемую в северном Иллинойсе. В период 2021–2023 общие затраты увеличились с $900 за акр до $1 161, рост на $261 за акр.
- Чем выше затраты, тем выше безубыточная цена продажи зерна. Для северного Иллинойса безубыточная цена для покрытия общих затрат составляет $5,38/bu для кукурузы и $12,62 для сои. Эти безубыточные цены рассчитаны с учетом, что урожайность находится на уровне тенденции.
- Во всех штатах США цены безубыточности выше $5 для кукурузы и $12 для сои.
Резюме: учитывая пересмотры стоимости кукурузы и сои в большую сторону через I квартал после публикации, верхняя граница внутригодовых цен сместится выше, как минимум этот сценарий закладывается при расчетах у производственной агроцепочки. Как показывает история они умеют использовать преимущество от увеличения маржинальности от сезона к сезону в отличии от первых в цепочке — фермеров, чьи пики доходов с высокой вероятностью пройдены.
Эти факторы позитивно повлияют на акции агропроизводителей и зерновых трейдеров у которых начался период сильной сезонности.
Три игрока на покупку
Рассмотрим среднесрочные цели роста компаний малой (The Andersons (ANDE)) и крупной (Archer-Daniels-Midland (ADM)) капитализации США и бразильского конкурента (Adecoagro (AGRO)). Потенциалы даны по итогам закрытия вторника, не учитывая премаркета среды.
The Andersons (ANDE)
24 января была опубликована инвестиционная идея по этой бумаге по цене $35,86.
Цели роста: остаются без изменений $45,2 (потенциал с текущих +17%). Учитываем, что покупка с текущих цен уже не выглядит привлекательной с точки зрения риск доходности.
Archer-Daniels-Midland (ADM)
Цели роста: среднесрочная $102,9 (потенциал с текущих +24%).
Adecoagro (AGRO)
Цели роста: среднесрочная $9,4 (потенциал с текущих +16%).
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter