15 марта 2023 БКС Экспресс Зельцер Михаил
В пятницу состоится очередное заседание ЦБ. Что ждать от регулятора и какое влияние окажет решение на финансовые активы.
На заседании Совета директоров Банка России будет объявлено решение по ключевой ставке. Пресс-релиз — в 13:30 МСК. Пресс-конференция председателя Эльвиры Набиуллиной по итогам заседания ожидается в 15:00 МСК.
Будем продлевать
Активный цикл смягчения ДКП, по сути, был завершен в сентябре прошлого года, и каждое последующее заседание регулятора уже сводилось к оценке эффективности принятых ранее решений. Удержание ключевой ставки на уровне 7,5% было вызвано смещением баланса дезинфляционных и проинфляционных факторов в пользу последних.
Сейчас речи о дальнейшем понижении стоимости фондирования не идет: доходная база сократилась, расходы возросли, рубль за последние три месяца ослаб на 25%, инфляционные ожидания населения и предприятий остаются повышенными, а рост денежной массы сохраняется высоким.
Постепенное ужесточение риторики ЦБ, особенно на февральском заседании, многими было расценено в качестве явного сигнала о грядущем повышении ставки. Доходности ОФЗ пошли вверх по всей кривой на коротком участке, цены бумаг активно снизились, ставки кредитно-депозитного рынка повысились. Дефицит бюджета по-прежнему будоражил биржевые умы. А геополитический фон держал финансовый рынок в напряжении большую часть месяца.
Тем не менее последние недели отмечалась либо дефляция, либо нулевое отклонение общего уровня цен (годовая инфляция — 11%). Геополитические риски не реализовались. А суточная динамика расходной части бюджета замедлилась почти на 40%, при том что просадка доходной базы за январь-февраль оказалась лишь на четверть ниже аналогичного уровня 2022 г. после -35% за январь. Как результат — прекращение подъема кредитно-депозитных ставок и отскок индекса гособлигаций RGBI к уровням февральского заседания Центробанка. И свежий макроопрос ЦБ отражает улучшение оценок экспертов по ВВП, уровню безработицы, торговому балансу. Рынок успокоился.
А это значит, что оценки неминуемого повышения ставки в моменте уже не превалируют. Консенсус-прогноз сейчас все же предполагает продление монетарной паузы, и ключевая ставка 7,5% в эту пятницу может вновь сохраниться.
Интересно, что и анализ на основе машинного обучения с учетом настроений ЦБ показывает: регулятор вряд ли изменит ставку на заседании в пятницу.
Однако участники рынка будут готовы к повышению, если баланс факторов ставки вновь сместят проинфляционные драйверы, и ЦБ об этом недвусмысленно ранее заявлял. Также немного более высокая ставка может потребоваться в случае отклонения фактической инфляции от таргета на 2024 г. в 4% годовых. На 2023 г. прогноз по инфляции прежний — 5–7%.
Влияние на рынок
В случае реализации ожиданий реакция рынка 17 марта в моменте будет нейтральной. А среднесрочная траектория кредитно-депозитных ставок, курса ОФЗ, рубля и рынка акций будет зависеть от поступающих еженедельных сводок по инфляции, общей атмосферы на внешнем контуре и состояния российских финансов. Без существенного ухудшения обстановки динамика по отдельным инструментам на ближайший месяц может быть следующая:
Доходность банковских вкладов и стоимость кредитов следует за траекторией основной ставки страны. В начале февраля на фоне жестких комментариев ЦБ и обострившегося геополитического фона, как мы и ожидали, ставки поползли вверх, поскольку банки закладывали повышение стоимости ресурсов. Вероятно, до апрельского заседания ставки останутся на текущих уровнях или чуть выше.
Из интересного отметим статистику по максимальной ставке рублевых вкладов в топ-10 банков: там доходность за месяц даже снизилась с почти 8% до 7,68%, но это не более чем технический аспект на фоне изменения состава банков-участников. На место МКБ со средними ставками пришел Райффайзен Банк с низкими годовыми процентами.
В ОФЗ в первой половине февраля наблюдалось закономерное снижение цен бумаг из индекса RGBI, индикатор терял почти 1,5%. Тогда в этом мы видели интересные возможности на вход. Когда страсти утихли, произошло значительное восстановление рынка, а доходности бондов снизились. При этом в ожидании ужесточения ЦБ в среднесрочной перспективе нет предпосылок для дальнейшего снижения ставок и активного роста цен облигаций.
Акции в феврале испытали рост волатильности, но сформированный тренд вверх в индексе МосБиржи ожидаемо устоял. А лидер рынка — Сбербанк — в марте уже обновил годовые максимумы, взлетев в моменте выше 177 руб. Сигналы к ужесточению ДКП в общем-то не добавляют поддержки рынку акций, но и текущий относительно низкий уровень фондирования по-прежнему не учтен в оценке стоимости бизнеса большинства публичных корпораций. Поэтому тренд рынка акций скорее сохранится, чем сменит направление. Годовой таргет на 2800 п. МосБиржи актуален.
Рубль не смог повторить восстановительную динамику рынка ОФЗ или акций, с прошлого заседания ЦБ нацвалюта потеряла около 4% относительно мировых валют. Сам факт прекращения мягкого курса и сигналы к ужесточению, в принципе, играют за нацвалюту. Однако, помимо монетарного драйвера, есть и иные факторы курса. Здесь мы наблюдали значительный перевес спроса на валюту над предложением на фоне дисбалансов экспортных и импортных потоков, доходной и расходной части бюджета.
Внешнеторговая конъюнктура несколько выправляется, расходы замедляются, а доходы восполняются, в том числе за счет отложенного эффекта единого налогового платежа (ЕНП). Волатильность курса гасится продажей валюты по бюджетному правилу. Таким образом, продолжаем ждать постепенное и умеренное укрепление рубля.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
На заседании Совета директоров Банка России будет объявлено решение по ключевой ставке. Пресс-релиз — в 13:30 МСК. Пресс-конференция председателя Эльвиры Набиуллиной по итогам заседания ожидается в 15:00 МСК.
Будем продлевать
Активный цикл смягчения ДКП, по сути, был завершен в сентябре прошлого года, и каждое последующее заседание регулятора уже сводилось к оценке эффективности принятых ранее решений. Удержание ключевой ставки на уровне 7,5% было вызвано смещением баланса дезинфляционных и проинфляционных факторов в пользу последних.
Сейчас речи о дальнейшем понижении стоимости фондирования не идет: доходная база сократилась, расходы возросли, рубль за последние три месяца ослаб на 25%, инфляционные ожидания населения и предприятий остаются повышенными, а рост денежной массы сохраняется высоким.
Постепенное ужесточение риторики ЦБ, особенно на февральском заседании, многими было расценено в качестве явного сигнала о грядущем повышении ставки. Доходности ОФЗ пошли вверх по всей кривой на коротком участке, цены бумаг активно снизились, ставки кредитно-депозитного рынка повысились. Дефицит бюджета по-прежнему будоражил биржевые умы. А геополитический фон держал финансовый рынок в напряжении большую часть месяца.
Тем не менее последние недели отмечалась либо дефляция, либо нулевое отклонение общего уровня цен (годовая инфляция — 11%). Геополитические риски не реализовались. А суточная динамика расходной части бюджета замедлилась почти на 40%, при том что просадка доходной базы за январь-февраль оказалась лишь на четверть ниже аналогичного уровня 2022 г. после -35% за январь. Как результат — прекращение подъема кредитно-депозитных ставок и отскок индекса гособлигаций RGBI к уровням февральского заседания Центробанка. И свежий макроопрос ЦБ отражает улучшение оценок экспертов по ВВП, уровню безработицы, торговому балансу. Рынок успокоился.
А это значит, что оценки неминуемого повышения ставки в моменте уже не превалируют. Консенсус-прогноз сейчас все же предполагает продление монетарной паузы, и ключевая ставка 7,5% в эту пятницу может вновь сохраниться.
Интересно, что и анализ на основе машинного обучения с учетом настроений ЦБ показывает: регулятор вряд ли изменит ставку на заседании в пятницу.
Однако участники рынка будут готовы к повышению, если баланс факторов ставки вновь сместят проинфляционные драйверы, и ЦБ об этом недвусмысленно ранее заявлял. Также немного более высокая ставка может потребоваться в случае отклонения фактической инфляции от таргета на 2024 г. в 4% годовых. На 2023 г. прогноз по инфляции прежний — 5–7%.
Влияние на рынок
В случае реализации ожиданий реакция рынка 17 марта в моменте будет нейтральной. А среднесрочная траектория кредитно-депозитных ставок, курса ОФЗ, рубля и рынка акций будет зависеть от поступающих еженедельных сводок по инфляции, общей атмосферы на внешнем контуре и состояния российских финансов. Без существенного ухудшения обстановки динамика по отдельным инструментам на ближайший месяц может быть следующая:
Доходность банковских вкладов и стоимость кредитов следует за траекторией основной ставки страны. В начале февраля на фоне жестких комментариев ЦБ и обострившегося геополитического фона, как мы и ожидали, ставки поползли вверх, поскольку банки закладывали повышение стоимости ресурсов. Вероятно, до апрельского заседания ставки останутся на текущих уровнях или чуть выше.
Из интересного отметим статистику по максимальной ставке рублевых вкладов в топ-10 банков: там доходность за месяц даже снизилась с почти 8% до 7,68%, но это не более чем технический аспект на фоне изменения состава банков-участников. На место МКБ со средними ставками пришел Райффайзен Банк с низкими годовыми процентами.
В ОФЗ в первой половине февраля наблюдалось закономерное снижение цен бумаг из индекса RGBI, индикатор терял почти 1,5%. Тогда в этом мы видели интересные возможности на вход. Когда страсти утихли, произошло значительное восстановление рынка, а доходности бондов снизились. При этом в ожидании ужесточения ЦБ в среднесрочной перспективе нет предпосылок для дальнейшего снижения ставок и активного роста цен облигаций.
Акции в феврале испытали рост волатильности, но сформированный тренд вверх в индексе МосБиржи ожидаемо устоял. А лидер рынка — Сбербанк — в марте уже обновил годовые максимумы, взлетев в моменте выше 177 руб. Сигналы к ужесточению ДКП в общем-то не добавляют поддержки рынку акций, но и текущий относительно низкий уровень фондирования по-прежнему не учтен в оценке стоимости бизнеса большинства публичных корпораций. Поэтому тренд рынка акций скорее сохранится, чем сменит направление. Годовой таргет на 2800 п. МосБиржи актуален.
Рубль не смог повторить восстановительную динамику рынка ОФЗ или акций, с прошлого заседания ЦБ нацвалюта потеряла около 4% относительно мировых валют. Сам факт прекращения мягкого курса и сигналы к ужесточению, в принципе, играют за нацвалюту. Однако, помимо монетарного драйвера, есть и иные факторы курса. Здесь мы наблюдали значительный перевес спроса на валюту над предложением на фоне дисбалансов экспортных и импортных потоков, доходной и расходной части бюджета.
Внешнеторговая конъюнктура несколько выправляется, расходы замедляются, а доходы восполняются, в том числе за счет отложенного эффекта единого налогового платежа (ЕНП). Волатильность курса гасится продажей валюты по бюджетному правилу. Таким образом, продолжаем ждать постепенное и умеренное укрепление рубля.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter