27 марта 2023 Халепа Евгений
📍ФРС находится в самом жестком цикле ужесточения монетарной политики с 1983 года: ставки повышаются быстрее и достигли исторически высоких значений, что отражено на графике красной линией.
📍Однако, хуже всего то, что финансовая система уже испытывает стресс, а инфляционное давление в экономике США остается устойчивым. Ежемесячный прирост базовой инфляции соответствует среднему темпу 80-х годов прошлого века, что свидетельствует о том, что даже такая жесткая политика ФРС не способна эффективно бороться с инфляцией. Более того, в марте деловая активность оживилась, что является сигналом устойчивой инфляции.
📍Вчера произошло любопытное событие. На пресс-конференции Пауэлл заявил, что все вкладчики коммерческих банков в безопасности, намекая на возможное расширение страховых лимитов. Однако в то же время Йеллен сообщила, что Минфин не рассматривает расширение страхового лимита FDIC (Федеральная Корпорация по Страхованию Вкладов). В результате акции банковского сектора были проданы, и рынок закрылся вблизи минимумов прошлой недели.
📍Кроме того, Пауэлл высказал мнение, что отток депозитов происходит на фоне снижения доверия к банковской системе. Если ФРС не понимает, что проблема в разнице ставок между депозитами и активами денежного рынка, то на фоне роста ставок отток депозитов будет усиливаться. Это может быть усилено снижением доверия к самому регулятору и банкам в целом.
Важный график на сегодня для тех, кто ожидает роста фондового рынка США: исторически, каждый раз, когда кривая доходности (разница между ставками длинных и коротких государственных облигаций) начинала расширяться после инверсии (верхняя часть графика), фондовый рынок снижался на 11-50% (нижняя часть графика). Исключением был только 1998 год, но тогда инверсия была минимальной.
Еще раз о самом важном: исторически, каждый раз, когда ФРС начинала цикл повышения ставок, это приводило к финансовым кризисам. На пресс-конференции вчера Пауэлл выглядел неуверенно, и рынок это интерпретировал как мягкость, на мой взгляд - это сомнения. Тем не менее, Пауэлл заявил, что ФРС сделает все возможное для борьбы с инфляцией, и это является приоритетом регулятора. Однако конкретные решения будут приниматься на основе анализа поступающих данных, и сама ФРС не знает, какие будут окончательные решения. Кстати, Пауэлл сказал, что члены ФРС не видят причин для снижения ставки в этом году.
📍Несмотря на заверения ФРС и Минфина США о стабильности банковской системы США и надежности депозитов, за последние две недели в фонды денежного рынка, в основном инвестирующие в короткие трежерис и обратные РЕПО ФРС, поступило 238 млрд долларов. Это свидетельствует о продолжающемся оттоке депозитов из коммерческих банков и повышает риски для финансовой системы и экономики в целом.
📍Полумеры со стороны ФРС и Минфина США только усугубляют ситуацию и могут привести к дестабилизации финансовой системы и финансовому кризису.
Страховой кредитный дефолтный своп (CDS) на облигации Дойче Банка значительно возрос, достигнув уровня, сравнимого с 2020 годом. Это может свидетельствовать о том, что банк может стать новым кандидатом на спасение.
Что не пятница, то новый претендент
Индекс заявок на строительство в Германии продолжает неуклонно снижаться (синяя линия), что непременно влечет за собой снижение инвестиций в сектор недвижимости. На мой взгляд, следующий стресс испытает сектор недвижимости в развитых странах.
📍Волшебный график о положении дел у производителей товаров длительного пользования в США: в номинальном выражении заказы на своих исторических максимумах, но если учесть инфляцию, то наблюдается сокращение заказов.
📍В балансах компаний это отражается как прибыль и все отлично, но инфляция может вводить бизнес в заблуждение, и в реальности доходы устойчиво падают т.к. снижается покупательная способность денег.
На прошлой неделе произошло еще одно важное событие: стоимость страховки от дефолта (CDS) по компании Charles Schwab Corporation подорожала на 50%. Следует отметить, что это крупнейшая инвестиционная компания, которая предоставляет брокерские услуги и имеет активы порядка 7 триллионов долларов, также есть свой банк. Это свидетельствует о том, что проблемы в финансовом секторе США усиливаются.
Немного истории, как падали банки США в 2008 году
📍На текущий момент рынок считает, что вероятность повышения ставки Федеральной резервной системой (ФРС) в мае составляет всего 12%.
📍Вчера были опубликованы предварительные данные по индексам деловой активности в марте, которые указывают на расширение экономической активности в США, особенно в секторе услуг, что является инфляционным процессом. ФРС оказалась "между молотом (инфляция) и наковальней (банковский кризис)", поэтому сейчас лучшая политика для них - "ни вашим, ни нашим". Однако такая ситуация повышает риски и увеличивает волатильность на рынках.
📍За последние две недели коммерческие банки США заняли полтриллиона долларов под ставку около 6% годовых, т. е. через год нужно будет вернуть на 30 млрд больше.
📍Размах происходящего поражает. Я думаю, если бы Пауэлл и Йеллен не были седые, мы бы увидели, как они посидели за эти две недели.
📍Фондовый рынок США получает поддержку от индексных взаимных фондов, которые используют пассивные стратегии и продолжают покупать акции. Однако, в случае дефицита ликвидности, эти фонды могут столкнуться с оттоком капитала и вынуждены будут продавать свои портфели, что приведет к значительному давлению на индекс S&P500.
📍Интересно, что с 2010 года активно-управляемые фонды сталкиваются с оттоком капитала, и активные стратегии больше не в тренде.
📍Авторы данного графика намекают на возможное потерянное десятилетие для классического портфеля 60/40 на американском рынке, где 60% составляют акции, а 40% - облигации. С учетом событий в финансово-экономической системе США, я все больше склоняюсь к этой мысли.
📍Предыдущий цикл потерянного десятилетия был с 2000 по 2010 годы. Судя по сложившимся условиям с инфляцией, текущий цикл очень похож на предпоследний цикл, который проходил в период с 1973 по 1983 годы.
📍Минфин США совместно с ФРС рассматривают расширение механизма кредитования для банков, что поддержит региональные банки в США. Кроме того, что это говорит о больших проблемах в банковском секторе, так это еще подразумевает снижение ответственности финансовых учреждений, которые управлялись плохо.
📍В сентябре 2008 года, когда рушилась финансовая система США с трудом была принята программа TARP (программа помощи проблемным активам), но тогда требовалось в десятки раз меньше денег для тушения финансового пожара.
Однако главное заключается в том, что рынок недооценивает эти события, как он недооценил риски при наступлении пандемии или банкротстве Lehman Brothers. На графике черная линия показывает движение S&P500 с 8 марта, когда стали известны проблемы в региональных банках США, а красная линия - движение S&P500 в период краха Lehman Brothers. Судя по происходящему, мы можем столкнуться со значительным стрессом, который заставит ФРС и Минфин США принять более широкие меры по спасению банковского сектора.
📍С момента начала цикла повышения ставок ФРС прошел год, за который отток депозитов из коммерческих банков достиг рекордных 600 млрд долларов, на графике это выглядит эпично.
📍Для того чтобы прекратить отток депозитов из банков, требуется снизить процентные ставки, однако это приведет к ускорению инфляции в США, что негативно отразится на реальных доходах граждан и может вызвать социальные волнения.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter