14 апреля 2023 ИХ "Финам"
Начало 2023 года ознаменовалось новой волной массового интереса к искусственному интеллекту (ИИ) на фоне появления диалоговых чат-ботов. Ранее тематика ИИ уже была популярна, как и метавселенные, криптовалюты, индустрия 4.0, Web 3.0, интернет вещей и пр. Но в один момент интерес инвесторов к ним угас, потому что в 2022 году на первый план вышли более важные проблемы — рекордная инфляция, повышение ставок и опасения глобальной рецессии. Перспективы техкорпораций ухудшились, остро встал вопрос о сокращении персонала, на исследованиях и разработках приходится экономить.
Неожиданно на сцену вышла Microsoft, когда в начале года объявила о вложении $10 млрд в проект OpenAI, который является разработчиком диалогового чат-бота ChatGPT, а за ней с анонсами новых продуктов последовали и другие компании. Этого оказалось достаточно, чтобы ТМТ-сектор воспрял в I квартале после сложного 2022 года.
Характеристики отрасли ИИ и долгосрочные прогнозы:
По оценкам Precedence Research, глобальный рынок ИИ достигнет $1,6 трлн к 2030 году против $120 млрд в 2022 году при прогнозных темпах роста в среднем на 38% в год. Схожие оценки у Statista — при CAGR 38% рынок вырастет со $142 млрд в 2022 году до $1,8 трлн к 2030 году. У Fortune Business Insights оценки более скромные — при CAGR 20% рынок вырастет до $1,4 трлн к 2029 году.
По прогнозам IDC, глобальные расходы на ИИ (включая «железо», ПО, IT-сервисы) в 2023 году увеличатся на 27% (г/г) и достигнут $154 млрд. На горизонте 2022–2026 гг. среднегодовые темпы роста отрасли ИИ также оцениваются в 27%, к концу прогнозного периода глобальные расходы на ИИ могут превысить $300 млрд.
Страны-лидеры по объему инвестиций в ИИ — это США и Китай, которые суммарно инвестируют ежегодно более $30 млрд, что в 10 раз больше, чем тратят все страны Европы. В Азиатско-Тихоокеанском регионе на долю Китая приходится 60% трат на ИИ, на втором и третьем местах расположились Австралия и Индия.
Самым крупным направлением отрасли ИИ является программное обеспечение (67,5%), затем идут IT-сервисы (21,5%) и аппаратное обеспечение (11%). Но в то же время на «железо» в настоящее время приходится большая часть расходов на ИИ — 47% от общего объема, причем в основном это расходы на серверное оборудование. Без своевременного обновления аппаратной базы и оборудования развитие программных продуктов затормозится.
В 2022 году 3,2 тыс. ИИ-стартапов привлекли суммарно $52 млрд венчурных инвестиций, по данным GlobalData.
Просто технологиями ИИ сейчас уже никого не удивить. Специфика полюбившихся всем чат-ботов в том, что в их основе лежит генеративный ИИ, способный создавать контент и представлять его в разном виде по запросу пользователей. Генеративный ИИ по определению является и адаптивным ИИ, то есть он обучается самостоятельно в реальном времени на основе новых поступающих данных. Генеративный ИИ может работать с разными типами данных:
Текст. В основе таких систем лежат большие языковые модели, которые способны к обработке естественного языка, машинному переводу и генерации естественного языка. Примеры — GPT-3 от OpenAI, LaMDA от Alphabet, BLOOM.
Программный код. В дополнение к тексту на естественном языке большие языковые модели можно обучать на текстах, написанных на разных языках программирования, что позволяет им генерировать исходный код и облегчать разработку новых приложений и программных продуктов. Пример — OpenAI Codex.
Изображения. Такие системы обучаются на наборах изображений и используют технологии компьютерного зрения. Примеры — DALL-E от Microsoft, Midjourney, Stable Diffusion, Imagen.
Молекулярные представления. Системы можно обучать последовательностям аминокислот, которые формируют белки или ДНК. Например, программа AlphaFold, разработанная дочерней структурой Alphabet, компанией DeepMind, выполняет предсказания пространственной структуры белка, и с ее помощью можно создавать новые лекарства.
Мультимодальные системы. Например, последняя версия GPT-4 работает с несколькими типами данных.
Глобальный рынок технологий генеративного ИИ оценивается в $10,8 млрд на конец 2022 года. По оценкам Precedence Research, при среднегодовых темпах роста около 27% рынок достигнет $118,1 млрд через 10 лет. В региональном разрезе Северная Америка занимает 41% рынка, Европа — 26%, Азиатско-Тихоокеанский регион — 22%.
ChatGPT стал самым быстрорастущим приложением в истории, преодолев отметку в 100 млн пользователей чуть менее чем за 2 месяца и обогнав приложение TikTok, который в свое время лишил этого статуса приложение Instagram.
Показатели глобального рынка генеративного ИИ
Долгое время аналитики гадали, что окажется The Next Big Thing для мировой экономики после появления интернета в 1970-х гг. и смартфонов в 2000-х гг. и ляжет в основу нового технологического цикла. Пока все факторы указывают на то, что это будет искусственный интеллект. ИИ сам по себе является прорывной технологией, но помимо этого он еще выступает фундаментом для других разработок и может вывести на новый уровень существующие сейчас продукты и услуги. Несмотря на то, что в свое время ИИ зародился и был создан и усовершенствован в IT-структурах, они отнюдь не являются основными потребителями и пользователями этих технологий, как можно видеть из графика выше. По оценкам Goldman Sachs, повсеместное внедрение ИИ будет способствовать существенному росту производительности труда в экономике и может в совокупности добавить к мировому ВВП $7 трлн в следующие 10 лет. Таким образом, реальный экономический эффект мы увидим на долгосрочном горизонте.
Однако чем более совершенным и умным становится ИИ, тем усерднее эксперты и даже сами разработчики говорят о необходимости регулирования отрасли и создания правил и стандартов безопасности. И пусть сценарий «восстания машин» является крайним случаем, ИИ действительно несет в себе много рисков. Более 40% организаций, внедряющих ИИ-проекты, сталкиваются с нарушением конфиденциальности и безопасности. Возможна утечка данных из-за недостаточной защиты сети от киберугроз, а также уже были случаи дезинформации от чат-ботов. Системы ИИ уже в ближайшем будущем могут существенно изменить структуру рынка труда.
Илон Маск, который сам является основателем OpenAI, и группа отраслевых экспертов и руководителей в открытом письме призывают приостановить разработку, обучение и коммерческое внедрение систем мощнее OpenAI GPT-4, ссылаясь на социальные и экономические риски для общества и человечества. В Италии ChatGPT был заблокирован за нарушение законодательства о персональных данных, этот случай привлек к себе внимание и других стран. Немецкий регулятор не исключает запрета ChatGPT, а британский регулятор высказывается за регулирование ИИ. В Канаде начали расследование в отношении компании OpenAI. Правозащитники в США требуют от Федеральной торговой комиссии проверить GPT-4 на соответствие законам США и ограничить доминирование бигтехов в сфере ИИ.
Пока философские споры продолжаются, Microsoft все прочнее закрепляет за собой лидерство по части развития технологий ИИ. По оценкам ведущих экономистов, Microsoft вкладывает в ИИ около 30% от общего объема инвестиций в R&D, это в 2 раза больше, чем у Alphabet и Amazon.
Акции Microsoft (MSFT) находятся в нашем покрытии с рейтингом «Держать». Текущие уровни по акциям близки к нашей целевой цене $286. ChatGPT существует как самостоятельный продукт, а также постепенно внедряется в другие — Microsoft 365 Copilot, Business Chat, Dynamics 365 Copilot, GitHub Copilot, Viva Sales и др. Доступны подписки на платный ChatGPT Plus за $20/месяц и Teams Premium с поддержкой ИИ за $7/месяц. В ближайшее время ChatGPT появится в облачных сервисах на платформе Microsoft Azure. Также Microsoft анонсировала новую версию поисковика Bing, в том числе приложение Bing для iPhone и Android, на базе новой большой языковой модели Prometheus, которая является более мощной, чем ChatGPT. Bing будет встроен в новые версии браузера Edge. Также Microsoft собирается встроить ИИ-помощника в операционную систему Windows. Microsoft надеется, что интеграция ИИ в поисковую систему Bing поможет потеснить Alphabet на рынке поиска. Глава компании Сатья Наделла считает, что создание поисковой системы с использованием ИИ — это «самое важное, что произошло с его компанией за последние 9 лет». В браузере Edge также появился ИИ-инструмент для создания изображений по текстовому описанию — Bing Image Creator, который представляет собой модифицированную версию нейросети DALL-E 2. Помимо этого, Microsoft планирует впоследствии разрешить платную рекламу в чат-боте Bing AI и выпустить технологию, которая поможет крупным компаниям запускать собственных чат-ботов с использованием технологии OpenAI ChatGPT. Учитывая всесторонний охват Microsoft, возможности генеративного ИИ еще больше укрепят конкурентные позиции компании в сфере облачных вычислений и корпоративного ПО.
Также у нас есть идея по акциям Alphabet (GOOGL) с рейтингом «Покупать» и целевой ценой $127. Потенциал роста составляет 21%. Alphabet всеми силами пытается не отстать от Microsoft. Еще в 2021 году компания анонсировала нейросеть LaMDA, работающую по принципу диалогового ИИ, и большую языковую модель PaLM с самой большой конфигурацией системы для машинного обучения. В качестве ответа Microsoft Alphabet объявила о запуске конкурирующего чат-бота Bard на базе LaMDA. Компания находится на стадии внедрения чат-бота в поисковую систему Google, а также в сервисы Google Maps, Google Docs и Gmail. Пока что новые функции доступны только в США в закрытом бета-тесте. В этом году Alphabet планирует запустить с новым чат-ботом как минимум 20 продуктов. Наиболее интересными видятся перспективы использования ИИ в рекламном бизнесе Alphabet. Например, повышение функционала Performance Max с помощью ИИ и создание усовершенствованных алгоритмов может существенно усилить привлекательность компании среди рекламодателей. Помимо этого, повсеместное использование ИИ должно увеличить спрос на мощности облачного сервиса Google Cloud по аналогии с Microsoft Azure.
Также из крупных игроков отметим компанию Amazon.com, которая разрабатывает аналог ChatGPT и активно развивается в сегменте ИИ, в основном за счет партнерств с такими компаниями и стартапами, как Hugging Face, Stability AI, AI21 Labs, C3.AI и др. Amazon Web Services станет бенефициаром развития ИИ, учитывая рост потребности в облачных вычислениях. Дополнительными возможностями для увеличения выручки могут стать уже существующие и работающие ИИ-сервисы компании Lex, Polly, Transcribe, Comprehend, Kendra и др. Сама компания заявляет, что ее облачная инфраструктура является предпочтительной для обучения и разработки ИИ-моделей.
Активное развитие ИИ стимулирует и ряд других направлений в IT, в частности, кибербезопасность, полупроводники, корпоративное облачное ПО.
Кибербезопасность. ИИ без защиты — деньги на ветер
В условиях активного развития ИИ инвестиции в кибербезопасность (КБ), которые и без того являются приоритетными в условиях цифровизации, становятся еще более актуальными. Внедрение большого количества новых технологий значительно расширяет поверхность атаки на корпоративные и облачные сети. Больше продуктов — больше лазеек для взлома системы — сложнее отслеживание, и риски столкнуться с киберпреступлениями возрастают в разы. Меняющийся ландшафт киберугроз вынуждает организации расширять и углублять систему КБ по всем направлениям. Предприятия не могут позволить себе сократить расходы на обеспечение безопасности, поскольку это сделает их уязвимыми.
Отрасль КБ на протяжении последних 5 лет вдвое опережает глобальный IT-рынок по темпам роста. По оценкам Canalys, в 2022 году глобальные затраты на решения для КБ выросли на 16% (г/г), а в 2023 году рост может замедлиться до 13% (г/г) из-за жестких ограничений на бюджеты предприятий и удлинение циклов продаж. Долгосрочные темпы роста индустрии КБ оцениваются Fortune Business Insights в среднем в 15% ежегодно на горизонте до 2029 года.
Лидеры глобальной отрасли кибербезопасности в IV квартале 2022 года
Как ожидается, в 2023 году будут наиболее востребованы решения для сетевого доступа с нулевым доверием и решения для облачной безопасности, оба направления могут показать рост на 30% (г/г) или даже более. Также стремительное развитие ждет решения для обеспечения безопасности ИИ, в частности, системы распознавания дипфейков. Отраслевое исследование компании Check Point подтвердило, что хакеры уже нашли способ взломать ChatGPT с помощью ботов, которые проникают в API и могут менять исходный код для генерирования текста для фишинговых писем и скриптов вредоносного ПО.
Отдаем предпочтение крупным отраслевым игрокам, так как в условиях замедления глобальной экономики, тренда на оптимизацию затрат и консолидацию провайдеров они лучше позиционированы и имеют более низкие риски потери клиентов. Наша идея по Palo Alto Networks (PANW) с рейтингом «Покупать» в I квартале выросла на 43%, значительно опередив фондовые индексы. Оставшийся потенциал до целевой цены $221,40 составляет 13%. Palo Alto занимает почти 8% на мировом рынке и имеет долю более 30% в сегменте сетевой безопасности. Во II квартале 2023 фингода выручка и объем текущих заказов Palo Alto выросли на 26% (г/г). На протяжении последних 10 кварталов рост указанных показателей не опускался ниже 20% (г/г). На горизонте как минимум до конца 2024 фингода компания ставит себе целью сохранение темпов роста выше 20% (г/г). Объем обязательств по действующим контрактам Palo Alto составляет на текущий момент $8,8 млрд, что превышает размер годовой выручки компании. Валовая и операционная маржа бьет рекорды и составляет 75,5% и 22,8%, соответственно. Palo Alto дает высокие прогнозы на предстоящие III и IV финкварталы. Рост выручки прогнозируется на 22-24% (г/г) и 25-27% (г/г), соответственно. Скорректированная разводненная прибыль на акцию может вырасти на 50-57% (г/г) в III финквартале и на 48-53% (г/г) в IV финквартале.
Полупроводники: в моменте сектор перекуплен
В I квартале интерес к отрасли полупроводников подогрел хайп вокруг ИИ, поскольку чипы являются неотъемлемой частью индустрии. Прогнозируемый двузначный рост затрат на ИИ на горизонте до 2030 года поддержит спрос на новые мощные чипы для обучения ИИ, а также чипы для дата-центров.
Сообщается о резком росте спроса на 5-ые процессоры от TSMC на фоне срочных заказов от NVIDIA, AMD и Apple на чипы для ИИ и серверные чипы. Помимо этого, появление ChatGPT и других аналогичных чат-ботов взвинтили спрос на оперативную память с высокой пропускной способностью (HBM — high bandwidth memory). То есть теперь компании будут соревноваться в выпуске наиболее быстрых чипов памяти, включая решения с обработкой процессов непосредственно в памяти, а не бороться за усовершенствование техпроцессов, эффективность и уменьшение размеров.
Позитивные прогнозы вполне могут сбыться, но явно не в этом году. Учитывая реальную обстановку в секторе и баланс спроса и предложения, в последние несколько месяцев краткосрочные перспективы отрасли ухудшились. Gartner прогнозирует сокращение рынка полупроводников на 6,5% (г/г) в 2023 году. Вместе с этим капиталовложения и расходы на оборудование для производства базовых полупроводниковых пластин могут сократиться на 19% (г/г) в 2023 году. Может быть, IT-компании и хотели бы развивать ИИ, но им придется считаться с тем, что текущая обстановка требует затянуть пояса и ограничить инвестиции и капвложения.
Наиболее проблемным остается сегмент чипов памяти из-за снижения поставок техники конечным потребителям. В Gartner подсчитали, что в 2022 году глобальные поставки ПК сократились на 16% (г/г), а аналитики IDC сообщили, что в I квартале ситуация только усугубилась. Поставки смартфонов в прошлом году снизились на 9% (г/г) и продолжат снижение в этом. Предприятия в целях экономии продлевают цикл замены ПК и откладывают покупки оборудования. Даже появление новой ОС Windows 11 не станет достаточным драйвером, чтобы поддержать спрос. Что касается смартфонов, цикл замены также удлиняется из-за отсутствия значимой новой технологии, которая сделала бы замену принципиальной, как это было в случае в 5G. Поставщики чипов продолжают снижать объемы производства и распродавать запасы. По оценкам Gartner, в IV квартале 2022 года и I квартале 2023 года рынок находился в зоне умеренного профицита, который ужесточится во II и III кварталах, но к концу года ситуация начнет выравниваться.
По состоянию на конец I квартала индекс крупных полупроводниковых компаний Philadelphia Semiconductor Index торговался на максимуме за последний год и вместе с этим почти на 40% выше октябрьского минимума. По нашим оценкам, сектор в моменте значительно переоценен, причем главной целью инвесторов стала NVIDIA, акции которой значительно опередили даже аналогов. Наш текущий рейтинг по акциям NVIDIA (NVDA) — «Держать», а потенциал снижения до целевой цены $244,80 составляет 8%. Среди производителей чипов NVIDIA выглядит главным бенефициаром развития генеративного ИИ. Графические процессоры NVIDIA активно используются для создания вычислительных систем ИИ и суперкомпьютеров. В то же время микрокомпьютеры от NVIDIA подходят для роботов, медицинских устройств, умных камер, датчиков высокого разрешения, систем автоматизированного оптического контроля. Компания определенно получит выгоду от роста спроса на чипы для ИИ и дата-центров. Помимо достижений по части аппаратного обеспечения NVIDIA развивает и программные продукты. Например, широко известны сервис для создания цифровых двойников, а также сервис облачного гейминга. NVIDIA в этом году уже представила новый сервис DGX Cloud, объединяющий несколько моделей ИИ, мощность которого сравнима с суперкомпьютером на базе ИИ. Также был запущен сервис Foundations, основанный на его предшественниках NeMo и Picasso, который может создавать ИИ-модели и работать с текстом, изображениями и видео, в том числе в 3D. Однако рост капитализации NVIDIA почти в 2 раза с начала года и почти в 2,5 раза с октябрьских минимумов выглядит чрезмерным. Текущая оценка компании по мультипликаторам P/E LTM и P/E NTM в несколько раз превышает показатели аналогов, а также средние исторические значения за последние несколько лет и выглядит завышенной.
Оценка NVIDIA по мультипликатору Р/Е в сравнении с динамикой EPS
На фоне высокой макроэкономической неопределенности и других рисков NVIDIA, как и полупроводниковая отрасль в целом, переживает непростые времена, что выражается в слабых финансовых результатах компании и не самых оптимистичных прогнозах. Дополнительные угрозы связаны с введенным в США запретом на поставки американскими компаниями ряда категорий чипов в Китай. Выручка NVIDIA в IV квартале 2023 фингода снизилась на 21% (г/г) до $6 млрд, а продажи в сегменте игровых GPU и вовсе рухнули на 47% (г/г). Скорректированная EBITDA в IV квартале упала на 34% (г/г) до $2,7 млрд, а скорректированная EPS сократилась на 33% (г/г) и составила $0,88. Прибыль на акцию NVIDIA снижается уже на протяжении 3 кварталов, и прогноз на текущий квартал с окончанием в апреле также предполагает снижение.
Новые возможности корпоративного ПО
Отрасль корпоративного ПО выходит на новый уровень благодаря прогрессу в разработке генеративного ИИ. Данная отрасль и без того растет опережающими темпами. Учитывая, что 60% всех организаций в мире в большей или меньшей степени уже работает в облаке, ожидается, что спрос на корпоративное облачное ПО будет расти в среднем на 10% в год на горизонте как минимум 5 лет. За этот же период затраты на ИИ будут расти в среднем на 18%, по оценке Forrester Research.
По оценкам IDC, мировой рынок ПО с применением ИИ к 2025 году может достичь $791 млрд при среднегодовых темпах роста около 18%. Вместе с этим прогнозируется, что генеративный ИИ способен увеличить совокупный адресуемый рынок корпоративного ПО на $150 млрд. Такая оценка очень оптимистична и основана на предположении, что внедрение ИИ станет настолько повсеместным, что новые инструменты войдут в категорию «стандартных», то есть активно используемых всеми, как в свое время таким инструментом стал пакет Microsoft Office.
Forrester Research выделяет 3 вида программного обеспечения, использующего ИИ:
Традиционный софт с добавленным ИИ-функционалом. По оценке Forrester уже треть провайдеров ПО добавили в свои продукты такой функционал.
Инструменты для разработчиков ИИ-решений, например, продукты C3.ia и Palantir.
ПО, ключевые функции которого завязаны на ИИ, например, SentinelOne.
Приведем несколько примеров успешных кейсов по внедрению генеративного ИИ. Adobe анонсировала генеративные ИИ-инструменты Sensei и Firefly, призванные ускорить разработку и более глубоко персонализировать контент. Данные решения позволят компании укрепить позиции в качестве отраслевого стандарта среди дизайнеров, создателей контента и специалистов по маркетингу. Пока Adobe Firefly находится на стадии бета-тестирования, для доступа нужно записаться в очередь и потом получить приглашение. В будущем Adobe обещает выпустить генератор изображений по 3D-моделям, преобразователь набросков в изображения и другие ИИ-инструменты, которые позволят редактировать изображение или менять его стилистику, цвета и другие параметры по текстовому описанию.
Salesforce создала Einstein GPT, первый в мире генеративный ИИ для систем CRM, который может в разы упростить взаимодействие как внутри бизнеса, так и с контрагентами, что в конечном итоге будет способствовать повышению эффективности рабочих процессов, росту выручки, оптимизации издержек, удержанию пользовательской базы. Вдобавок, учитывая, что системы CRM становятся все более сложными, ИИ от Salesforce может облегчить пользование платформой для новых пользователей.
В нашем покрытии из отрасли корпоративного ПО представлена компания Oracle с рейтингом «Покупать» и целевой ценой $105,60 (потенциал роста — 13%). Oracle является крупным провайдером облачной платформы и поставщиком решений по модели IaaS и SaaS. Двузначный рост глобальной облачной индустрии создает для Oracle прочный фундамент долгосрочного роста. В 2020 фингоду на долю облачного сегмента приходилось 20% общей выручки компании, а по итогам 2023 фингода его доля превысит 30%. При этом еще 3 года назад органический рост облачного сегмента составлял 13% (г/г), а в 2023 фингоду он может превысить 30% (г/г) благодаря поглощению Cerner. По результатам III квартала 2023 фингода компания отчиталась о росте выручки на 18% (г/г), как и двумя кварталами ранее. При этом выручка облачных сервисов типа IaaS и SaaS возросла на 45% (г/г). Отдельно выручка сервисов IaaS увеличилась на 55% (г/г), а доходы сервисов SaaS расширились на 42% (г/г). По итогам 2023 фингода Oracle рассчитывает перейти порог в $50 млрд по годовой выручке. В следующие 2 года, как ожидается, темпы роста замедлятся и окажутся ниже 10% (г/г), только если Oracle не сделает новое приобретение, что, кстати, очень вероятно. Oracle демонстрирует лучшие показатели операционной эффективности среди аналогов. Скорректированная операционная маржа Oracle на уровне 42% в 2 раза превышает средний показатель по компаниям Alphabet, Microsoft, IBM, Salesforce, SAP и Workday. Несмотря на принадлежность к IT-сектору, акции достаточно устойчивы к рыночной волатильности. В I квартале акции выросли на 14% против роста S&P 500 на 7%.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Неожиданно на сцену вышла Microsoft, когда в начале года объявила о вложении $10 млрд в проект OpenAI, который является разработчиком диалогового чат-бота ChatGPT, а за ней с анонсами новых продуктов последовали и другие компании. Этого оказалось достаточно, чтобы ТМТ-сектор воспрял в I квартале после сложного 2022 года.
Характеристики отрасли ИИ и долгосрочные прогнозы:
По оценкам Precedence Research, глобальный рынок ИИ достигнет $1,6 трлн к 2030 году против $120 млрд в 2022 году при прогнозных темпах роста в среднем на 38% в год. Схожие оценки у Statista — при CAGR 38% рынок вырастет со $142 млрд в 2022 году до $1,8 трлн к 2030 году. У Fortune Business Insights оценки более скромные — при CAGR 20% рынок вырастет до $1,4 трлн к 2029 году.
По прогнозам IDC, глобальные расходы на ИИ (включая «железо», ПО, IT-сервисы) в 2023 году увеличатся на 27% (г/г) и достигнут $154 млрд. На горизонте 2022–2026 гг. среднегодовые темпы роста отрасли ИИ также оцениваются в 27%, к концу прогнозного периода глобальные расходы на ИИ могут превысить $300 млрд.
Страны-лидеры по объему инвестиций в ИИ — это США и Китай, которые суммарно инвестируют ежегодно более $30 млрд, что в 10 раз больше, чем тратят все страны Европы. В Азиатско-Тихоокеанском регионе на долю Китая приходится 60% трат на ИИ, на втором и третьем местах расположились Австралия и Индия.
Самым крупным направлением отрасли ИИ является программное обеспечение (67,5%), затем идут IT-сервисы (21,5%) и аппаратное обеспечение (11%). Но в то же время на «железо» в настоящее время приходится большая часть расходов на ИИ — 47% от общего объема, причем в основном это расходы на серверное оборудование. Без своевременного обновления аппаратной базы и оборудования развитие программных продуктов затормозится.
В 2022 году 3,2 тыс. ИИ-стартапов привлекли суммарно $52 млрд венчурных инвестиций, по данным GlobalData.
Просто технологиями ИИ сейчас уже никого не удивить. Специфика полюбившихся всем чат-ботов в том, что в их основе лежит генеративный ИИ, способный создавать контент и представлять его в разном виде по запросу пользователей. Генеративный ИИ по определению является и адаптивным ИИ, то есть он обучается самостоятельно в реальном времени на основе новых поступающих данных. Генеративный ИИ может работать с разными типами данных:
Текст. В основе таких систем лежат большие языковые модели, которые способны к обработке естественного языка, машинному переводу и генерации естественного языка. Примеры — GPT-3 от OpenAI, LaMDA от Alphabet, BLOOM.
Программный код. В дополнение к тексту на естественном языке большие языковые модели можно обучать на текстах, написанных на разных языках программирования, что позволяет им генерировать исходный код и облегчать разработку новых приложений и программных продуктов. Пример — OpenAI Codex.
Изображения. Такие системы обучаются на наборах изображений и используют технологии компьютерного зрения. Примеры — DALL-E от Microsoft, Midjourney, Stable Diffusion, Imagen.
Молекулярные представления. Системы можно обучать последовательностям аминокислот, которые формируют белки или ДНК. Например, программа AlphaFold, разработанная дочерней структурой Alphabet, компанией DeepMind, выполняет предсказания пространственной структуры белка, и с ее помощью можно создавать новые лекарства.
Мультимодальные системы. Например, последняя версия GPT-4 работает с несколькими типами данных.
Глобальный рынок технологий генеративного ИИ оценивается в $10,8 млрд на конец 2022 года. По оценкам Precedence Research, при среднегодовых темпах роста около 27% рынок достигнет $118,1 млрд через 10 лет. В региональном разрезе Северная Америка занимает 41% рынка, Европа — 26%, Азиатско-Тихоокеанский регион — 22%.
ChatGPT стал самым быстрорастущим приложением в истории, преодолев отметку в 100 млн пользователей чуть менее чем за 2 месяца и обогнав приложение TikTok, который в свое время лишил этого статуса приложение Instagram.
Показатели глобального рынка генеративного ИИ
Долгое время аналитики гадали, что окажется The Next Big Thing для мировой экономики после появления интернета в 1970-х гг. и смартфонов в 2000-х гг. и ляжет в основу нового технологического цикла. Пока все факторы указывают на то, что это будет искусственный интеллект. ИИ сам по себе является прорывной технологией, но помимо этого он еще выступает фундаментом для других разработок и может вывести на новый уровень существующие сейчас продукты и услуги. Несмотря на то, что в свое время ИИ зародился и был создан и усовершенствован в IT-структурах, они отнюдь не являются основными потребителями и пользователями этих технологий, как можно видеть из графика выше. По оценкам Goldman Sachs, повсеместное внедрение ИИ будет способствовать существенному росту производительности труда в экономике и может в совокупности добавить к мировому ВВП $7 трлн в следующие 10 лет. Таким образом, реальный экономический эффект мы увидим на долгосрочном горизонте.
Однако чем более совершенным и умным становится ИИ, тем усерднее эксперты и даже сами разработчики говорят о необходимости регулирования отрасли и создания правил и стандартов безопасности. И пусть сценарий «восстания машин» является крайним случаем, ИИ действительно несет в себе много рисков. Более 40% организаций, внедряющих ИИ-проекты, сталкиваются с нарушением конфиденциальности и безопасности. Возможна утечка данных из-за недостаточной защиты сети от киберугроз, а также уже были случаи дезинформации от чат-ботов. Системы ИИ уже в ближайшем будущем могут существенно изменить структуру рынка труда.
Илон Маск, который сам является основателем OpenAI, и группа отраслевых экспертов и руководителей в открытом письме призывают приостановить разработку, обучение и коммерческое внедрение систем мощнее OpenAI GPT-4, ссылаясь на социальные и экономические риски для общества и человечества. В Италии ChatGPT был заблокирован за нарушение законодательства о персональных данных, этот случай привлек к себе внимание и других стран. Немецкий регулятор не исключает запрета ChatGPT, а британский регулятор высказывается за регулирование ИИ. В Канаде начали расследование в отношении компании OpenAI. Правозащитники в США требуют от Федеральной торговой комиссии проверить GPT-4 на соответствие законам США и ограничить доминирование бигтехов в сфере ИИ.
Пока философские споры продолжаются, Microsoft все прочнее закрепляет за собой лидерство по части развития технологий ИИ. По оценкам ведущих экономистов, Microsoft вкладывает в ИИ около 30% от общего объема инвестиций в R&D, это в 2 раза больше, чем у Alphabet и Amazon.
Акции Microsoft (MSFT) находятся в нашем покрытии с рейтингом «Держать». Текущие уровни по акциям близки к нашей целевой цене $286. ChatGPT существует как самостоятельный продукт, а также постепенно внедряется в другие — Microsoft 365 Copilot, Business Chat, Dynamics 365 Copilot, GitHub Copilot, Viva Sales и др. Доступны подписки на платный ChatGPT Plus за $20/месяц и Teams Premium с поддержкой ИИ за $7/месяц. В ближайшее время ChatGPT появится в облачных сервисах на платформе Microsoft Azure. Также Microsoft анонсировала новую версию поисковика Bing, в том числе приложение Bing для iPhone и Android, на базе новой большой языковой модели Prometheus, которая является более мощной, чем ChatGPT. Bing будет встроен в новые версии браузера Edge. Также Microsoft собирается встроить ИИ-помощника в операционную систему Windows. Microsoft надеется, что интеграция ИИ в поисковую систему Bing поможет потеснить Alphabet на рынке поиска. Глава компании Сатья Наделла считает, что создание поисковой системы с использованием ИИ — это «самое важное, что произошло с его компанией за последние 9 лет». В браузере Edge также появился ИИ-инструмент для создания изображений по текстовому описанию — Bing Image Creator, который представляет собой модифицированную версию нейросети DALL-E 2. Помимо этого, Microsoft планирует впоследствии разрешить платную рекламу в чат-боте Bing AI и выпустить технологию, которая поможет крупным компаниям запускать собственных чат-ботов с использованием технологии OpenAI ChatGPT. Учитывая всесторонний охват Microsoft, возможности генеративного ИИ еще больше укрепят конкурентные позиции компании в сфере облачных вычислений и корпоративного ПО.
Также у нас есть идея по акциям Alphabet (GOOGL) с рейтингом «Покупать» и целевой ценой $127. Потенциал роста составляет 21%. Alphabet всеми силами пытается не отстать от Microsoft. Еще в 2021 году компания анонсировала нейросеть LaMDA, работающую по принципу диалогового ИИ, и большую языковую модель PaLM с самой большой конфигурацией системы для машинного обучения. В качестве ответа Microsoft Alphabet объявила о запуске конкурирующего чат-бота Bard на базе LaMDA. Компания находится на стадии внедрения чат-бота в поисковую систему Google, а также в сервисы Google Maps, Google Docs и Gmail. Пока что новые функции доступны только в США в закрытом бета-тесте. В этом году Alphabet планирует запустить с новым чат-ботом как минимум 20 продуктов. Наиболее интересными видятся перспективы использования ИИ в рекламном бизнесе Alphabet. Например, повышение функционала Performance Max с помощью ИИ и создание усовершенствованных алгоритмов может существенно усилить привлекательность компании среди рекламодателей. Помимо этого, повсеместное использование ИИ должно увеличить спрос на мощности облачного сервиса Google Cloud по аналогии с Microsoft Azure.
Также из крупных игроков отметим компанию Amazon.com, которая разрабатывает аналог ChatGPT и активно развивается в сегменте ИИ, в основном за счет партнерств с такими компаниями и стартапами, как Hugging Face, Stability AI, AI21 Labs, C3.AI и др. Amazon Web Services станет бенефициаром развития ИИ, учитывая рост потребности в облачных вычислениях. Дополнительными возможностями для увеличения выручки могут стать уже существующие и работающие ИИ-сервисы компании Lex, Polly, Transcribe, Comprehend, Kendra и др. Сама компания заявляет, что ее облачная инфраструктура является предпочтительной для обучения и разработки ИИ-моделей.
Активное развитие ИИ стимулирует и ряд других направлений в IT, в частности, кибербезопасность, полупроводники, корпоративное облачное ПО.
Кибербезопасность. ИИ без защиты — деньги на ветер
В условиях активного развития ИИ инвестиции в кибербезопасность (КБ), которые и без того являются приоритетными в условиях цифровизации, становятся еще более актуальными. Внедрение большого количества новых технологий значительно расширяет поверхность атаки на корпоративные и облачные сети. Больше продуктов — больше лазеек для взлома системы — сложнее отслеживание, и риски столкнуться с киберпреступлениями возрастают в разы. Меняющийся ландшафт киберугроз вынуждает организации расширять и углублять систему КБ по всем направлениям. Предприятия не могут позволить себе сократить расходы на обеспечение безопасности, поскольку это сделает их уязвимыми.
Отрасль КБ на протяжении последних 5 лет вдвое опережает глобальный IT-рынок по темпам роста. По оценкам Canalys, в 2022 году глобальные затраты на решения для КБ выросли на 16% (г/г), а в 2023 году рост может замедлиться до 13% (г/г) из-за жестких ограничений на бюджеты предприятий и удлинение циклов продаж. Долгосрочные темпы роста индустрии КБ оцениваются Fortune Business Insights в среднем в 15% ежегодно на горизонте до 2029 года.
Лидеры глобальной отрасли кибербезопасности в IV квартале 2022 года
Как ожидается, в 2023 году будут наиболее востребованы решения для сетевого доступа с нулевым доверием и решения для облачной безопасности, оба направления могут показать рост на 30% (г/г) или даже более. Также стремительное развитие ждет решения для обеспечения безопасности ИИ, в частности, системы распознавания дипфейков. Отраслевое исследование компании Check Point подтвердило, что хакеры уже нашли способ взломать ChatGPT с помощью ботов, которые проникают в API и могут менять исходный код для генерирования текста для фишинговых писем и скриптов вредоносного ПО.
Отдаем предпочтение крупным отраслевым игрокам, так как в условиях замедления глобальной экономики, тренда на оптимизацию затрат и консолидацию провайдеров они лучше позиционированы и имеют более низкие риски потери клиентов. Наша идея по Palo Alto Networks (PANW) с рейтингом «Покупать» в I квартале выросла на 43%, значительно опередив фондовые индексы. Оставшийся потенциал до целевой цены $221,40 составляет 13%. Palo Alto занимает почти 8% на мировом рынке и имеет долю более 30% в сегменте сетевой безопасности. Во II квартале 2023 фингода выручка и объем текущих заказов Palo Alto выросли на 26% (г/г). На протяжении последних 10 кварталов рост указанных показателей не опускался ниже 20% (г/г). На горизонте как минимум до конца 2024 фингода компания ставит себе целью сохранение темпов роста выше 20% (г/г). Объем обязательств по действующим контрактам Palo Alto составляет на текущий момент $8,8 млрд, что превышает размер годовой выручки компании. Валовая и операционная маржа бьет рекорды и составляет 75,5% и 22,8%, соответственно. Palo Alto дает высокие прогнозы на предстоящие III и IV финкварталы. Рост выручки прогнозируется на 22-24% (г/г) и 25-27% (г/г), соответственно. Скорректированная разводненная прибыль на акцию может вырасти на 50-57% (г/г) в III финквартале и на 48-53% (г/г) в IV финквартале.
Полупроводники: в моменте сектор перекуплен
В I квартале интерес к отрасли полупроводников подогрел хайп вокруг ИИ, поскольку чипы являются неотъемлемой частью индустрии. Прогнозируемый двузначный рост затрат на ИИ на горизонте до 2030 года поддержит спрос на новые мощные чипы для обучения ИИ, а также чипы для дата-центров.
Сообщается о резком росте спроса на 5-ые процессоры от TSMC на фоне срочных заказов от NVIDIA, AMD и Apple на чипы для ИИ и серверные чипы. Помимо этого, появление ChatGPT и других аналогичных чат-ботов взвинтили спрос на оперативную память с высокой пропускной способностью (HBM — high bandwidth memory). То есть теперь компании будут соревноваться в выпуске наиболее быстрых чипов памяти, включая решения с обработкой процессов непосредственно в памяти, а не бороться за усовершенствование техпроцессов, эффективность и уменьшение размеров.
Позитивные прогнозы вполне могут сбыться, но явно не в этом году. Учитывая реальную обстановку в секторе и баланс спроса и предложения, в последние несколько месяцев краткосрочные перспективы отрасли ухудшились. Gartner прогнозирует сокращение рынка полупроводников на 6,5% (г/г) в 2023 году. Вместе с этим капиталовложения и расходы на оборудование для производства базовых полупроводниковых пластин могут сократиться на 19% (г/г) в 2023 году. Может быть, IT-компании и хотели бы развивать ИИ, но им придется считаться с тем, что текущая обстановка требует затянуть пояса и ограничить инвестиции и капвложения.
Наиболее проблемным остается сегмент чипов памяти из-за снижения поставок техники конечным потребителям. В Gartner подсчитали, что в 2022 году глобальные поставки ПК сократились на 16% (г/г), а аналитики IDC сообщили, что в I квартале ситуация только усугубилась. Поставки смартфонов в прошлом году снизились на 9% (г/г) и продолжат снижение в этом. Предприятия в целях экономии продлевают цикл замены ПК и откладывают покупки оборудования. Даже появление новой ОС Windows 11 не станет достаточным драйвером, чтобы поддержать спрос. Что касается смартфонов, цикл замены также удлиняется из-за отсутствия значимой новой технологии, которая сделала бы замену принципиальной, как это было в случае в 5G. Поставщики чипов продолжают снижать объемы производства и распродавать запасы. По оценкам Gartner, в IV квартале 2022 года и I квартале 2023 года рынок находился в зоне умеренного профицита, который ужесточится во II и III кварталах, но к концу года ситуация начнет выравниваться.
По состоянию на конец I квартала индекс крупных полупроводниковых компаний Philadelphia Semiconductor Index торговался на максимуме за последний год и вместе с этим почти на 40% выше октябрьского минимума. По нашим оценкам, сектор в моменте значительно переоценен, причем главной целью инвесторов стала NVIDIA, акции которой значительно опередили даже аналогов. Наш текущий рейтинг по акциям NVIDIA (NVDA) — «Держать», а потенциал снижения до целевой цены $244,80 составляет 8%. Среди производителей чипов NVIDIA выглядит главным бенефициаром развития генеративного ИИ. Графические процессоры NVIDIA активно используются для создания вычислительных систем ИИ и суперкомпьютеров. В то же время микрокомпьютеры от NVIDIA подходят для роботов, медицинских устройств, умных камер, датчиков высокого разрешения, систем автоматизированного оптического контроля. Компания определенно получит выгоду от роста спроса на чипы для ИИ и дата-центров. Помимо достижений по части аппаратного обеспечения NVIDIA развивает и программные продукты. Например, широко известны сервис для создания цифровых двойников, а также сервис облачного гейминга. NVIDIA в этом году уже представила новый сервис DGX Cloud, объединяющий несколько моделей ИИ, мощность которого сравнима с суперкомпьютером на базе ИИ. Также был запущен сервис Foundations, основанный на его предшественниках NeMo и Picasso, который может создавать ИИ-модели и работать с текстом, изображениями и видео, в том числе в 3D. Однако рост капитализации NVIDIA почти в 2 раза с начала года и почти в 2,5 раза с октябрьских минимумов выглядит чрезмерным. Текущая оценка компании по мультипликаторам P/E LTM и P/E NTM в несколько раз превышает показатели аналогов, а также средние исторические значения за последние несколько лет и выглядит завышенной.
Оценка NVIDIA по мультипликатору Р/Е в сравнении с динамикой EPS
На фоне высокой макроэкономической неопределенности и других рисков NVIDIA, как и полупроводниковая отрасль в целом, переживает непростые времена, что выражается в слабых финансовых результатах компании и не самых оптимистичных прогнозах. Дополнительные угрозы связаны с введенным в США запретом на поставки американскими компаниями ряда категорий чипов в Китай. Выручка NVIDIA в IV квартале 2023 фингода снизилась на 21% (г/г) до $6 млрд, а продажи в сегменте игровых GPU и вовсе рухнули на 47% (г/г). Скорректированная EBITDA в IV квартале упала на 34% (г/г) до $2,7 млрд, а скорректированная EPS сократилась на 33% (г/г) и составила $0,88. Прибыль на акцию NVIDIA снижается уже на протяжении 3 кварталов, и прогноз на текущий квартал с окончанием в апреле также предполагает снижение.
Новые возможности корпоративного ПО
Отрасль корпоративного ПО выходит на новый уровень благодаря прогрессу в разработке генеративного ИИ. Данная отрасль и без того растет опережающими темпами. Учитывая, что 60% всех организаций в мире в большей или меньшей степени уже работает в облаке, ожидается, что спрос на корпоративное облачное ПО будет расти в среднем на 10% в год на горизонте как минимум 5 лет. За этот же период затраты на ИИ будут расти в среднем на 18%, по оценке Forrester Research.
По оценкам IDC, мировой рынок ПО с применением ИИ к 2025 году может достичь $791 млрд при среднегодовых темпах роста около 18%. Вместе с этим прогнозируется, что генеративный ИИ способен увеличить совокупный адресуемый рынок корпоративного ПО на $150 млрд. Такая оценка очень оптимистична и основана на предположении, что внедрение ИИ станет настолько повсеместным, что новые инструменты войдут в категорию «стандартных», то есть активно используемых всеми, как в свое время таким инструментом стал пакет Microsoft Office.
Forrester Research выделяет 3 вида программного обеспечения, использующего ИИ:
Традиционный софт с добавленным ИИ-функционалом. По оценке Forrester уже треть провайдеров ПО добавили в свои продукты такой функционал.
Инструменты для разработчиков ИИ-решений, например, продукты C3.ia и Palantir.
ПО, ключевые функции которого завязаны на ИИ, например, SentinelOne.
Приведем несколько примеров успешных кейсов по внедрению генеративного ИИ. Adobe анонсировала генеративные ИИ-инструменты Sensei и Firefly, призванные ускорить разработку и более глубоко персонализировать контент. Данные решения позволят компании укрепить позиции в качестве отраслевого стандарта среди дизайнеров, создателей контента и специалистов по маркетингу. Пока Adobe Firefly находится на стадии бета-тестирования, для доступа нужно записаться в очередь и потом получить приглашение. В будущем Adobe обещает выпустить генератор изображений по 3D-моделям, преобразователь набросков в изображения и другие ИИ-инструменты, которые позволят редактировать изображение или менять его стилистику, цвета и другие параметры по текстовому описанию.
Salesforce создала Einstein GPT, первый в мире генеративный ИИ для систем CRM, который может в разы упростить взаимодействие как внутри бизнеса, так и с контрагентами, что в конечном итоге будет способствовать повышению эффективности рабочих процессов, росту выручки, оптимизации издержек, удержанию пользовательской базы. Вдобавок, учитывая, что системы CRM становятся все более сложными, ИИ от Salesforce может облегчить пользование платформой для новых пользователей.
В нашем покрытии из отрасли корпоративного ПО представлена компания Oracle с рейтингом «Покупать» и целевой ценой $105,60 (потенциал роста — 13%). Oracle является крупным провайдером облачной платформы и поставщиком решений по модели IaaS и SaaS. Двузначный рост глобальной облачной индустрии создает для Oracle прочный фундамент долгосрочного роста. В 2020 фингоду на долю облачного сегмента приходилось 20% общей выручки компании, а по итогам 2023 фингода его доля превысит 30%. При этом еще 3 года назад органический рост облачного сегмента составлял 13% (г/г), а в 2023 фингоду он может превысить 30% (г/г) благодаря поглощению Cerner. По результатам III квартала 2023 фингода компания отчиталась о росте выручки на 18% (г/г), как и двумя кварталами ранее. При этом выручка облачных сервисов типа IaaS и SaaS возросла на 45% (г/г). Отдельно выручка сервисов IaaS увеличилась на 55% (г/г), а доходы сервисов SaaS расширились на 42% (г/г). По итогам 2023 фингода Oracle рассчитывает перейти порог в $50 млрд по годовой выручке. В следующие 2 года, как ожидается, темпы роста замедлятся и окажутся ниже 10% (г/г), только если Oracle не сделает новое приобретение, что, кстати, очень вероятно. Oracle демонстрирует лучшие показатели операционной эффективности среди аналогов. Скорректированная операционная маржа Oracle на уровне 42% в 2 раза превышает средний показатель по компаниям Alphabet, Microsoft, IBM, Salesforce, SAP и Workday. Несмотря на принадлежность к IT-сектору, акции достаточно устойчивы к рыночной волатильности. В I квартале акции выросли на 14% против роста S&P 500 на 7%.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter