17 апреля 2023 БКС Экспресс
Индекс S&P 500 по итогам прошлой недели вырос на 0,8%. Новая статистика по потребительской и промышленной инфляции оказалась лучше ожиданий. Впрочем, базовая инфляция остается повышенной, и 3 мая ФРС, вероятно, поднимет ставку еще на 25 б.п. В фокусе — сезон отчетности компаний США.
Главное
• Краткосрочный взгляд на рынок: нейтральный.
• Портфель фаворитов: без изменений.
• Портфель аутсайдеров: без изменений.
• Открыли две парные идеи — «Лонг Alphabet / Шорт NVIDIA» и «Лонг United Airlines / Шорт Carnival».
В деталях
Краткосрочный взгляд на рынок: нейтральный
• S&P 500 на прошлой неделе вырос на 0,8%. Данные по инфляции в США оказались лучше ожиданий: потребительская инфляция выросла на 5% г/г, а индекс цен производителей — на 2,7% г/г. Однако базовый индекс без учета волатильных цен на энергоносители и еду совпал с ожиданиями и составил 5,6% г/г. Розничные продажи в США в марте упали на 1% м/м.
• Опубликован протокол заседания ФРС. Из него следует, что регулятор ожидает замедление роста ВВП до 0,4% в 2023 г., рост безработицы с 3,5% до 4,5%, а также «мягкую рецессию» до конца года из-за банковского мини-кризиса. А с учетом статистики по базовому ИПЦ выросла вероятность, что ФРС в мае поднимет ставку на 25 б.п.
• Начался сезон отчетности за I квартал 2023 г. Первыми отчитались крупные банки. Их результаты превзошли ожидания, и акции выросли в цене. На наш взгляд, это логично, поскольку основной ущерб понесли небольшие региональные банки, а крупные получили приток клиентских средств.
Чтобы делать выводы о состоянии всего сектора, надо дождаться результатов региональных банков. Наш фаворит, крупный Bank of America, отчитается 18 апреля.
• В фокусе на этой неделе — отчеты компаний. Можно ожидать разной динамики в зависимости от результатов и прогнозов менеджмента. При этом, когда публикуется макроэкономическая статистика, индексы двигаются в одном направлении. Также на этой неделе представители ФРС будут давать последние комментарии перед тем, как начнется «период тишины» — 24–28 апреля перед заседанием регулятора 3 мая.
Изменения в портфелях
Портфель фаворитов: без изменений.
Портфель аутсайдеров: без изменений.
Парные идеи
HAL/FCX (покупать Halliburton, продавать Freeport-McMoRan) — ожидаем рост выручки и прибыли Halliburton, что может выразиться в повышении возврата средств акционерам. Оценка Freeport-McMoRan выше исторического среднего при невысоких перспективах роста производства и повышении себестоимости.
TLT/SPYF (покупать iShares 20 Plus Year Treasury Bond ETF, продавать фьючерс SPYF) — мы полагаем, что из-за негатива в американском финсекторе у акций сейчас слишком низкая премия к «казначейкам» США, поэтому, на наш взгляд, стоимость гособлигаций должна вырасти относительно котировок акций.
GOOGL/NVDA (покупать Alphabet, продавать NVIDIA) — видим потенциал роста цены акций Alphabet за счет большого опыта компании в сфере искусственного интеллекта. Несмотря на качественный бизнес, мы считаем оценочные мультипликаторы NVIDIA завышенными.
UAL/CCL (покупать United Airlines, продавать Carnival) — у акций United Airlines есть потенциал роста за счет восстановления оценки до среднего уровня. При этом мы считаем, что акции Carnival слабее из-за высокой долговой нагрузки и медленного восстановления выручки.
Среднесрочные фавориты
Alphabet с целевой ценой $123
Alphabet (ранее Google) — поставщик крупнейшего сервиса индексирования интернет-сайтов через автоматизированную поисковую систему. Главные источники выручки Alphabet — онлайн-реклама, облачные службы и поставки аппаратного обеспечения.
• Мы считаем Alphabet одним из лидеров технологического сектора наряду с Apple, Amazon и Microsoft.
• Alphabet занимает ведущие позиции в области новых разработок для мобильных технологий, общедоступных облачных сервисов, аналитики big data, ИИ и виртуальной/дополненной реальности.
• Alphabet удалось заметно восстановиться после пандемического спада на рынке рекламы. В ближайшие кварталы мы ожидаем продолжения роста: рынки онлайн-коммерции и цифровой рекламы стремительно развиваются по мере восстановления экономики.
Dynatrace с целевой ценой $48
Dynatrace — лидер на рынке мониторинга приложений (APM). Компания оказывает услуги мониторинга инфраструктуры и анализа вовлеченности пользователей приложений. Клиенты Dynatrace — 2 800 компаний, включая J.P. Morgan, Mastercard, Zurich, Nestle, Samsung, BMW, Airbus, AT&T, Hilton и другие. Компания была создана в 2005 г.
• Основные преимущества решений Dynatrace: комплексность, то есть единая платформа, возможность использования при различных языках программирования и наличие AI, который анализирует собранные данные и автоматизирует решения проблем.
• Мы позитивно оцениваем финансовые результаты компании за IV квартал 2022 г. Несмотря на ухудшение макроконъюнктуры, выручка компании выросла на 30% г/г при сохранении рентабельности свободного денежного потока на уровне 27%. Таким образом, менеджмент эффективно балансирует между рентабельностью и темпами роста компании.
• На наш взгляд, Dynatrace остается защитной бумагой в сегменте ПО: она оказывает критически важные для стабильности IT-систем услуги, и у нее высокий уровень удержания клиентов — Net Retention Rate составляет 120%.
Marvell Technology с целевой ценой $51
Поставщик высокопроизводительных технологических компонентов для хранения данных, построения сетей связи, подключения к сетям и другого.
• Основные продукты Marvell — контроллеры HDD и SSD, компоненты для накопителей памяти, Ethernet-коммутаторы и трансиверы PHY, процессоры с ARM-ядром в формате SoC («систем на кристалле»), комбинированные чипы WiFi/Bluetooth, а также встроенные процессоры.
• Marvell растет как органически, так и за счет крупных приобретений.
• Оборудование для ЦОДов — один из наиболее устойчивых сегментов в отрасли полупроводников — занимает 40% в выручке компании. У ближайшего конкурента Broadcom — 13%.
• Рентабельность по EBITDA 30–40% в прогнозном периоде обеспечит доходность свободного денежного потока выше 5%.
Host Hotels & Resorts с целевой ценой $22
Host Hotels & Resorts — крупнейший по выручке и рыночной капитализации инвестиционный фонд недвижимости, специализирующийся на отелях.
• Мы ожидаем, что компания сможет получить поддержку от возможного восстановления объемов путешествий и бизнес-поездок.
• Компания может вернуться к уверенному долгосрочному росту за счет качественного портфеля отелей, если не будет новых вспышек пандемии в США.
• Менеджмент сигнализировал об уверенности в перспективах бизнеса, возобновив выплаты дивидендов, а затем удвоив их в 2022 г. На конец 2022 г. дивдоходность составила около 3%.
• Циклическая ставка, предполагающая отсутствие рецессии и пандемии.
Visa с целевой ценой $272
Visa управляет крупнейшей в мире сетью электронных платежей, предоставляя услуги процессинга и платежные платформы, включая кредитные, дебетовые, предоплатные карты и коммерческие платежи под брендами Visa, Visa Electron, Interlink и PLUS.
• Мы ожидаем долгосрочный рост объемов платежей и считаем, что прибыль компании получит поддержку за счет контроля над затратами и обратного выкупа акций.
• Компания держит фокус на росте выручки. В сегменте потребительских платежей она расширяет точки приема карты и подстегивает вовлеченность пользователей. Также ищет новые источники платежей и движения денежных средств между частными лицами, бизнесами и правительствами отдельных стран. И, наконец, предоставляет услуги с добавленной стоимостью — помогает клиентам увеличивать доходы и укреплять партнерские отношения.
Mastercard с целевой ценой $424
Mastercard управляет второй по величине в мире сетью электронных платежей. Компания оказывает услуги обработки платежей и предлагает платформы для платежных продуктов: кредитные и дебетовые карты, операции через банкоматы, а также авансовые и торговые платежи под брендами Mastercard, Maestro и Cirrus.
• Нам импонирует долгосрочная история роста Mastercard, особенно относительно широкого рынка.
• Мы считаем, что компания будет и дальше получать поддержку от долгосрочного тренда на переход от наличных к кредитным картам. Этому способствуют такие факторы, как стремительный рост онлайн-шопинга, надежность и удобство карт, а также возможность воспользоваться предложениями в рамках бонусных программ.
• Mastercard также должен выиграть за счет роста развивающихся рынков и увеличения числа торговых точек, принимающих платежи через платформу компании.
Constellation Brands с целевой ценой $254
Constellation Brands — международный производитель и продавец вин, крепких алкогольных напитков и пива.
• Мы полагаем, что Constellation станет сильнее в период после пандемии за счет по-прежнему оживленной динамики в сегменте пивных напитков.
• Мы также полагаем, что компания продолжит увеличивать долю рынка, поскольку потребители продолжают покупать алкогольные напитки для домашнего потребления, при этом рестораны снова заполняются людьми.
• Мы ожидаем в 2023 г. рост прибыли Constellation на 14%, что вкупе с дивидендной доходностью в 1,4% привлекательнее среднего по сектору и широкого рынка при условии сохранения оценки на текущем уровне, что возможно с учетом защитного характера ее бизнеса.
Salesforce с целевой ценой $220
Salesforce — разработчик облачных систем управления взаимоотношений с клиентами (CRM-систем), предоставляемых по модели «программное обеспечение как услуга» (SaaS). Компания продает программное обеспечение по подписке как напрямую, так и через сторонних партнеров.
• Salesforce отчиталась о более чем двукратном увеличении операционной прибыли (не-GAAP) на фоне роста выручки на 14% в финансовом IV квартале 2022 г. Менеджмент стал уделять особое внимание рентабельности.
• В январе Salesforce объявила о сокращении примерно 8 тыс. сотрудников — 10% штата — наряду с другими мерами оптимизации издержек и реструктуризации бизнеса.
• Менеджмент объявил программу обратного выкупа акций размером $20 млрд — компания может выкупить до 8,6% от капитализации.
• При прогнозном темпе роста выручки в 10–11% в 2023–2024 гг. бумага торгуется ниже среднеисторической оценки: мультипликатор EV/EBITDA на уровне 15х против оценки в 40х в годы до пандемии.
Pfizer с целевой ценой $60
Pfizer — один из ведущих разработчиков и производителей фармацевтических и биотехнологических препаратов в мире. Компания производит продукты для терапии онкологических и иммунологических заболеваний, лечения редких болезней, а также вакцины.
• Прибыль на акцию Pfizer за IV квартал 2022 г. выросла на 45% и превысила консенсус. Основные драйверы — вакцина от COVID-19 и антивирусный Paxlovid.
• Pfizer в 2025–2030 гг. потеряет эксклюзивные права на ряд препаратов, но запустит 19 новых и добавит показания к применению существующих.
• Покупка Seagen, Biohaven и Global Blood расширит портфель разработок, ведь компании нужно инвестировать вырученные в пандемию средства в новые препараты для создания новых источников выручки.
• Оценка: 11х 2023е EPS, ниже среднего по аналогам (18х) — привлекательно после снижения котировок с начала года.
Adobe с целевой ценой $410
Adobe предлагает программное обеспечение для профессионалов творческих профессий, рядовых потребителей и предприятий. Компания работает по трем ключевым направлениям.
Первое — флагманское направление создания цифрового контента с долей в выручке более 70%. Здесь компания предлагает программные пакеты Creative Cloud и Document Cloud с приложениями Acrobat, Photoshop и Flash Player. Второе направление — сегмент цифрового опыта, включающий комплекс сервисов веб-аналитики Omniture. Третье — небольшой сегмент печати и рекламы.
• Мы считаем, что приобретенная за $20 млрд Figma — стратегический актив для Adobe. Несмотря на продвинутость инструментов Adobe для создания контента, у компании не было платформы для совместной работы дизайнеров, что критично в условиях растущей популярности удаленной и гибридной форм работы. Покупка Figma решает данную проблему, пусть и за высокую цену.
• Adobe заняла центральное место на активно развивающемся рынке цифрового видеоконтента, а также в области создания и управления рекламой. Мы полагаем, что Adobe продолжит наращивать инвестиции в новые продукты: цель — расширение быстрорастущего целевого рынка.
• Рост выручки замедлился в связи со сложностями в цифровой рекламе и сильным влиянием валютных курсов, однако компания продолжает расширять свои цифровые предложения, пользовательскую базу и рынки.
• Мы повысили прогноз EPS не по GAAP на финансовый 2023 г. до $15,50 с $15,42, на финансовый 2024 г. — до $17,39 с $17,24.
Uber с целевой ценой $44
Uber — американская технологическая компания. Ее основные бизнесы — такси Uber Ride, доставка еды Uber Eats и брокерские услуги в области грузоперевозок Uber Freight.
• Бизнес такси в IV квартале 2022 г. обновил допандемические максимумы. Объем заказов сегмента составил $14,8 млрд, выручка — $4,1 млрд. EBITDA — $1 млрд с рентабельностью 24,5%. Число активных пользователей такси впервые превысило 100 млн (+17% г/г). Количество поездок увеличилось на 24% г/г.
• Менеджмент прогнозирует продолжение роста в I квартале 2023 г. Uber ожидает роста объема покупок в I квартале 2023 г. на 20–24% г/г, до $31–32 млрд. Скорректированная EBITDA ожидается на уровне $660–700 млн, что предполагает рост рентабельности на 9,7 п.п. г/г и на 3,7 п.п. к/к, до 7,7% (медиана диапазона).
• Мы по-прежнему считаем Uber лучшей историей в секторе в сравнении с Lyft и DoorDash ввиду диверсификации выручки и экосистемы на основе подписки Uber One, что должно сделать выручку компании стабильнее. Дополнительным драйвером роста мы видим увеличение рекламной выручки и, как следствие, рентабельности компании.
Halliburton с целевой ценой $47
Halliburton — одна из крупнейших в мире нефтесервисных компаний, ее штат насчитывает свыше 40 тыс. сотрудников. Halliburton представлена более чем в 70 странах.
• В 2023 г. капитальные затраты клиентов Halliburton за пределами США могут вырасти на 15%. Мы ожидаем, что компании расширят инвестиционные программы для проектов добычи на суше в Северной Америке ввиду повышенных цен на нефть, низких запасов и слабого роста предложения в отрасли.
• Мы прогнозируем высокий свободный денежный поток в 2023–2024 гг. и позитивно оцениваем возобновление выкупа акций, а также недавнее повышение дивидендов на 33%.
• Halliburton отчиталась о росте прибыли за IV квартал 2022 г. за счет сегментов заканчивания скважин и добычи, а также бурения и оценки скважин. Менеджмент объявил об увеличении квартальных дивидендов на 33%. Мы повысили прогноз прибыли на акцию на 2023 г. до $2,95 с $ 2,82 и прогнозируем рост операционной рентабельности компании.
Amazon с целевой ценой $120
Amazon — мировой лидер на трех платформах: интернет-магазинов, площадок для электронной торговли и поставщиков облачных услуг. Amazon занимает доминирующее положение на рынке онлайн-ритейла Северной Америки, где 50% продаж совершается через сайт amazon.com.
• Amazon — одна из наиболее популярных e-commerce платформ в мире. Ее преимущества: операционная эффективность за счет разветвленной сети дистрибуции, низкие цены и широкий ассортимент. На долю Amazon приходится 13% мировых онлайн-продаж. На наш взгляд, ритейлер сможет сохранить долю на мировом рынке онлайн-продаж.
• AWS (Amazon Web Services) — ключевой драйвер роста компании. Amazon занимает ведущую долю на рынке облачных вычислений по модели «инфраструктура как услуга» (IaaS) и «платформа как услуга» (PaaS) в 36%. AWS — самый высокомаржинальный сегмент бизнеса Amazon, его операционная рентабельность — 30% против 5% у всей компании.
• Amazon обладает скрытым потенциалом в медиа. В портфеле активов Amazon — Prime Video, Amazon Music, Twitch, Audible и Studios, которые, на наш взгляд, недооценены, учитывая более высокую рентабельность и темпы роста, и представляют дополнительный потенциал роста оценки.
• Amazon демонстрировал заметное замедление темпов роста выручки в 9,4% г/г с высокой базы 2020–2021 гг. Кроме того, у компании отрицательный денежный поток (FCF) из-за существенного роста капитальных затрат. В 2023 г. мы ожидаем улучшения рентабельности по FCF на фоне нормализации темпов роста выручки, снижения издержек (сокращения персонала) и капитальных затрат.
Sealed Air с целевой ценой $52
Sealed Air Corporation ведущий мировой поставщик упаковочных изделий. Компания разрабатывает и предлагает решения, которые сохраняют еду, защищают товары, автоматизируют процессы упаковки и поддерживают онлайн-коммерцию.
• Акции компании торгуются с дисконтом в оценке к среднеисторической за 5 лет: P/E в 12х при среднем в 14х, EV/EBITDA в 10х при средней оценке 12х. Закрытие дисконта в оценке создает потенциал для роста стоимости акций.
• В последний месяц рынок повышал оценки по компании и в следующем году ожидает роста котировок на 22%.
• Возврат на инвестированный капитал составляет 31%, в последние годы значение росло. В феврале Sealed Air завершила приобретение другой упаковочной компании — Liquibox — что укрепит ее рыночное положение.
Match Group с целевой ценой $49
Match Group — оператор социальных сетей для онлайн-знакомств. Наиболее известная — Tinder. Кроме того, компании принадлежат Match, Meetic, OkCupid, Hinge, Pairs, Plenty of Fish и OurTime. Компания получает 98% выручки от продажи подписок и внутренних покупок в социальных сетях.
• На конец IV квартала 2022 г. число пользователей, совершивших покупки в приложении Tinder или оформивших подписку, достигло 10 млн. Tinder остается главным генератором выручки компании. Без учета потерь от колебаний валютных курсов выручка Tinder выросла на 8% г/г. Стоит также выделить сервис Hinge, выручка которого увеличилась на 30% г/г.
• Менеджмент прогнозирует умеренный рост выручки Tinder и сильный рост выручки Hinge (+25% г/г). Ориентир по операционной прибыли — $250–255 млн, что подразумевает рентабельность на уровне 32%.
• Мы полагаем, что падение котировок Match с начала февраля создает хороший момент для входа в акции компании, даже несмотря на риски замедления мировой экономики. Также стоит отметить новую стратегию с фокусом на самые перспективные направления — Tinder, Hinge и азиатский рынок.
BioMarin с целевой ценой $125
BioMarin Pharmaceutical занимается разработкой и производством лекарств от редких болезней. Основная технология и конкурентное преимущество — терапия по замене энзимов, которую BioMarin использует для лечения мукополисахаридоза, заболевания вызывающего недостаток выработки ферментов для расщепления сахара, что увеличивает вероятность дефектов в развитии вплоть до летального исхода.
• Мы ожидаем рост выручки с $1,9 млрд до $4,8 млрд к концу 2027 г. (CAGR 18%) за счет прироста текущего бизнеса компании и старта продаж препарата Voxzogo, а также пиковые продажи этого лекарства в районе $900 млн.
• Также существенным драйвером роста выручки может стать одобрение препарата ValRox для лечения гемофилии типа А в США, которое ожидается в марте 2023 г. В Европе препарат получил одобрение в августе.
• Мы считаем, что акции компании торгуются по стоимости текущего бизнеса и не закладывают возможности существенного роста выручки за счет увеличения продаж Voxzogo, старта продаж ValRox в Европе, а также возможного одобрения препарата ValRox в США. Более того, мы полагаем, что BioMarin может стать интересной целью для поглощения.
Incyte с целевой ценой $109
Incyte производит препараты для лечения болезни крови — миелофиброза. Основной продукт компании — Jakafi, который стал первым подобным препаратом.
• Главные драйверы роста в 2023 г. — старт продаж Opzelura как лекарства от витилиго и его одобрение в Европе в I полугодии 2023 г. Потенциальное число пациентов с витилиго в США составляет около 1,5 млн, из которых 200 тыс. ищут лечение. С учетом стоимости тюбика в $1 950 продажи препарата составят $100 млн на каждые 10 тыс. пациентов. Еще порядка 2 млн потенциальных пациентов живут в Европе.
• Opzelura: расширение страхового покрытия дает возможность для роста выручки. Согласно заявлению менеджмента, Opzelura сейчас — выбор номер один среди новых пациентов с легкой формой атопического дерматита с рыночной долей 17%. Увеличение доли страхового покрытия позволит компании снизить дисконт валовой цены к чистой цене препарата.
• Incyte остается интересной историей стоимости в секторе биотехнологий с высоким свободным денежным потоком — его средняя рентабельность в 2022 г. составила 26%, — и хорошим запасом денежных средств на счетах размером около $3 млрд. Мы видим высокую вероятность того, что у компании получится расширить патентную защиту Jakafi, что не учтено в текущей цене акций.
Walt Disney с целевой ценой $119
The Walt Disney — крупнейшая медиакомпания в мире, которой принадлежат парки развлечений, сети телевещания и кабельные каналы, а также киностудии и ряд стриминговых сервисов.
• Результаты за IV квартал 2022 г. лучше ожиданий. Выручка компании составила $23,5 млрд. Операционная прибыль — $2,7 млрд, скорректированная прибыль на акцию — $0,99. CEO Боб Айгер допустил возобновление выплаты дивидендов в конце года. Напомним, компания приостановила дивидендные выплаты весной 2020 г. на фоне пандемии.
• Тематические парки показали сильное восстановление за счет роста посещаемости как парков в США и мире, так и круизных лайнеров. Между тем Disney+ из-за оттока подписчиков Disney+ Hotstar показал первое квартальное снижение подписчиков. Мы полагаем, что выход третьего сезона сериала «Мандалорец» должен поддержать интерес к сервису.
• Мы считаем, что возвращение Боба Айгера на пост главы компании должно вывести Disney на новый уровень показателей. Замедление роста стриминга и сокращение рынка рекламы, безусловно, будут преградой для роста акций, однако сильное восстановление посещаемости тематических парков вселяет оптимизм.
United Airlines с целевой ценой $61
United Airlines Holdings — глобальная авиакомпания со штаб-квартирой в Чикаго, которая перевозит пассажиров и грузы как по магистральным, так и по региональным направлениям. Одна из крупнейших авиалиний в США.
• United Airlines отчиталась за IV квартал 2022 г. в январе. Скорректированная прибыль составила $2,46 на акцию против убытка $1,60 на акцию годом ранее. EPS превысила консенсус — $2,10. Положительная динамика прибыли отразила солидный рост выручки и менее значительное, чем ожидалось, увеличение расходов. Прибыль по GAAP составила $2,55 на акцию против убытка на акцию на уровне $1,99 годом ранее.
• Компания ожидает EPS за I квартал 2023 г. в пределах $0,50–1,00, что выше доотчетного консенсуса ($0,31). Оценка годового показателя — $10,00–12,00, что гораздо выше текущего консенсуса ($6,54).
• Мы ожидаем дальнейшего постпандемического восстановления спроса на авиаперевозки при значительном росте деловых и международных поездок и рассчитываем, что увеличение выручки компании перевесит проблемы, связанные с инфляцией.
Bank of America с целевой ценой $42
Bank of America — один из крупнейших банков в мире, занимающий второе место по активам в США. Совокупные активы холдинга превышают $3 трлн, кредитный портфель составляет $1 трлн. У банка более 67 млн индивидуальных и корпоративных клиентов. Количество сотрудников составляет около 208 тыс.
• Bank of America подошел к замедлению экономики и потенциальной рецессии в гораздо лучшей форме, чем к предыдущему глобальному кризису. Качество активов на высоте: доля просроченной задолженности на пике кризиса в 9 раз ниже, чем в 2009 г., — 0,4% против 3,5%, покрытие резервами в 3 раза выше — 3х против 1х.
• Банк успешно контролирует операционные расходы путем сокращения персонала и количества офисов на треть. Это позволило банку показывать стабильную рентабельность капитала выше 15% в последние 4 года, кроме 2020 г.
• Растущие ставки поддержат процентный доход по итогам 2022 г. на 22%, операционные издержки останутся под контролем и вырастут всего на 2%. Высокое качество активов обеспечит низкие отчисления в резервы — стоимость риска на докризисном уровне составляет 20–40 б.п. Это позволит банку достигнуть ROTE (рентабельность капитала) в 13% через 3 года.
Среднесрочные аутсайдеры
Apple Inc.
Apple занимается производством смартфонов, планшетных компьютеров, плееров, умных часов, ПК, ноутбуков. Также компания активно развивает различные сервисы, такие как Apple News, iTunes, Apple Store, Arcade, и разрабатывает программное обеспечение для своих продуктов, таким образом развивая собственную экосистему в различных направлениях.
• Apple выстраивала свою экосистему, охватывающую все продукты и услуги компании, что является ее главным отличием от других производителей электроники. Несмотря на нарастающую конкуренцию со стороны других игроков сектора, Apple сохраняет рыночную долю на рынке смартфонов на уровне 15%.
• Расширение компании в другие сегменты — TV, iCloud, финтех, чипы — усиливает позиции и возможности монетизации текущей клиентской базы, а также повышает эффективность цепочек поставок.
• Текущий мультипликатор P/E Apple составляет 23х, что на 57% выше уровней 2017–2019 гг. и на 13% выше средних значений за последние 5 лет. В связи с этим мы считаем, что на текущий момент акции имеют потенциал к снижению, присваиваем рекомендацию «Продавать».
Berkshire Hathaway
Berkshire Hathaway — холдинговая компания с дочерними предприятиями в различных отраслях: страхование, железные дороги, электроэнергетика, нефть и газ, финансовые услуги, промышленность и ритейл.
• В целом мы позитивно оцениваем конгломератный характер Berkshire, но отмечаем, что выручка холдинга зависит от макроконъюнктуры и часто растет или сокращается вместе с экономикой США.
• Компания не выплачивает дивиденды, поэтому инвесторы полностью полагаются на прирост капитала.
• Акции компании торгуются с 24х 2022е EPS — выше 5-летнего исторического среднего 17х и среднеотраслевого 19х. Таким образом, мы считаем рекомендацию «Держать» справедливой.
Intel
Intel поставляет компаниям компьютерной индустрии основные компоненты архитектуры: чипы, платы, системы и программное обеспечение. Intel — крупнейший игрок полупроводникового рынка по размеру выручки.
• Intel в последние четыре года уступила AMD заметную долю рынка центральных процессоров из-за технологического отставания от продуктов AMD и меньшей гибкости ввиду наличия собственных заводов по производству ЦП.
• Падение спроса на полупроводники в 2022 г. приведет к снижению выручки Intel на 16%, доходы от основного сегмента — центральных процессоров — упадут на 20%. В ближайшие пять лет Intel отдаст AMD еще 5 п.п. рыночной доли.
• Intel построит ряд заводов в США, в которые вложит более $40 млрд, что в ближайшие три года потребует аллокации трети выручки на капзатраты ежегодно и не позволит получить положительный денежный поток в 2023–2024 гг. Проигрыш конкурентной борьбы и давление высоких капзатрат на свободный денежный поток не будут способствовать росту стоимости бизнеса Intel в ближайшее время.
Freeport-McMoRan
Freeport-McMoRan — горнодобывающая компания с активами в США, Чили, Перу и Индонезии, третий крупнейший производитель меди, а также один из крупнейших производителей золота и молибдена. Основная доля продаж приходится на медную руду (65%) и прокат меди (23%).
• В 2022 г. у компании ожидается рост себестоимости реализованной меди на 8% — с $3,7/lbs до $4,0/Ibs — по причине высокой инфляции и, как следствие, роста цен на расходные материалы. Мы ожидаем, что в текущем году операционная маржа компании упадет с 37% до 31%.
• Прогнозная цена на медь в 2022 г. составляет $9 тыс. за т, что на 32% превышает среднюю цену на металл за последние 5 лет. В нашем сценарии прогнозная цена на медь снижается с $9 тыс. за т до $7 500.
AbbVie
AbbVie — научно-исследовательская биофармацевтическая компания, которая была выделена из Abbott Laboratories в 2013 г. Головной офис расположен в пригороде Чикаго, акции AbbVie входят в расчет индекса S&P 500.
• Компания старалась диверсифицировать выручку из-за потенциальной конкуренции Humira с биоаналогами в США, но доля этого флагмана в общем показателе все еще превышает 40%, что в ближайшие кварталы создает риски снижения как выручки, так и прибыли.
• Менеджмент ждет возврата к стабильному росту выручки не ранее 2025 г. Вместе с тем AbbVie удалось достичь впечатляющего прогресса по таким продуктам, как Skyrizi и Rinvoq, что компенсирует падение продаж Humira. Общие же результаты по двум продуктам, вероятно, превысят пиковую выручку Humira не ранее 2027 г.
• Также у компании серьезная долговая нагрузка: хотя за последний год она значительно сократилась, ее доля в совокупном капитале все еще 79%.
NVIDIA
NVIDIA разрабатывает микросхемы для центральных и графических процессоров (видеокарт). Ежегодно на базе разработок NVIDIA выпускается около 60 млн видеокарт. Заказчики компании — производители ПК (Dell, HP, Lenovo) и пользователи облачной инфраструктуры (Amazon, Alphabet).
• Рост консолидированной выручки выше аналогов, но ниже, чем в самые успешные 2020–2021 гг. Мы ожидаем, что на горизонте пяти лет компания покажет темпы роста доходов в диапазоне 9–20%: 3–16% у AMD, от -18% до +16% у Intel.
• Выручка NVIDIA к 2027 г. может превысить $53 млрд, тогда как рентабельность по EBITDA в ближайшие годы вырастет с низких уровней 2022 г. из-за слабого спроса на полупроводники на 10–15 п.п., до 40–45%.
• По росту и рентабельности свободного денежного потока бизнес хуже, чем в 2020–2021 гг., но лучше, чем до пандемии. Мы ждем справедливые мультипликаторы выше 2018–2019 гг., но ниже 2020–2021 гг. — 45х EV/EBITDA и 55x P/E. Из-за высоких ставок более высокая оценка маловероятна.
Ford
Ford Motor производит и продает автомобили под марками Ford и Lincoln по всему миру. Корпорация также оказывает финансовые услуги через подразделение Ford Motor Credit.
• Как и другие автопроизводители, компания Ford подвержена рискам замедления экономического роста и изменения предпочтений и структуры расходов потребителей.
• Компания также сталкивается с рисками роста расходов на запчасти и сырье, а также перебоев в цепочке поставок.
• Ford работает в отрасли с жесткой конкуренцией, в которой по-прежнему наблюдаются признаки избыточности производственных мощностей. На наш взгляд, рынок электрокаров имеет большие перспективы роста в обозримой перспективе, но Ford не является лидером.
Transocean
Transocean — крупнейший в мире контрактный подрядчик по оффшорному бурению, специализируется на сдаче в аренду плавучих нефтяных платформ вместе с оборудованием и персоналом.
• В условиях спада цен на нефть компания, на наш взгляд, может испытать снижение результатов. В последние годы возврат на инвестированный капитал компании падал, а в 2022 г. составил всего 4%.
• Высокий рост акций с начала года привел к завышенной оценке компании по сравнению с историческим средним за 5 лет по EV/S и EV/EBITDA.
• Мы отмечаем высокую долговую нагрузку компании, что давит на оценку при падающих или не растущих ценах на нефть. Это также ведет к повышенной волатильности акций в условиях периодического роста цен на энергоносители.
Модельные портфели
Стратегия среднесрочных фаворитов и аутсайдеров включает два портфеля акций с листингом на американских биржах, отобранных стратегами БКС на основе экспертизы команды аналитиков Argus Research и внутренней аналитики. Глубина покрытия Argus Research и БКС охватывает более 600 эмитентов из США и других стран.
Общие принципы формирования портфелей
• Портфель фаворитов включает в себя акции с рейтингом «Покупать» и положительными ожиданиями по потенциалу акций к росту, а портфель аутсайдеров — акции с рейтингами «Держать/Продавать», что отражает наши ожидания относительно вероятной динамики акций лучше или хуже индикативного индекса — S&P 500.
• Взгляд на рынок, сектора и бумаги представлен на период 3–6 недель и пересматривается раз в неделю, обычно по понедельникам.
• Список фаворитов и аутсайдеров включает в себя акции, отобранные стратегами БКС по ряду ключевых фундаментальных и технических параметров, каждому из которых соответствует тот или иной вес, определяемый в процессе оптимизации.
• В результате постоянного мониторинга рыночного и информационного фона каждой из акций, находящейся в нашем поле зрения, присваивается уникальный рейтинг, изменяющийся со временем. Наиболее сильные бумаги становятся кандидатами на включение в портфели с классификацией «лучше рынка» (OW), наиболее слабые — «хуже рынка» (UW).
• При формировании портфелей учитывается секторальная структура индикативного индекса S&P 500, однако из-за ограничений диверсификации допускаются отклонения.
Портфель фаворитов включает акции с положительными прогнозными ценами и рекомендациями от аналитиков Argus Research и БКС. Добавляются как акции с высокой рыночной капитализацией, то есть рыночные лидеры, так и среднего и малого размера пропорционально рыночному размеру и коэффициенту бета.
Бета-коэффициент — это мера рыночного риска, которая отражает изменчивость доходности акции по отношению к доходности рынка, обычно относительно индекса S&P 500, у которого бета равна 1. Чем выше коэффициент бета у акции, тем выше ее рыночный риск. Например, если у акции бета равна 1,5, то с некоторыми допущениями мы можем сказать, что если значение индекса изменится на 1%, то значение этой акции — на 1,5%.
Портфель аутсайдеров включает акции с негативными прогнозами по динамике финансовых показателей и рекомендациями «Держать» или «Продавать» от аналитиков Argus и БКС. Портфель представляет из себя зеркальную кросс-секцию портфеля фаворитов по ключевым секторам американской экономики. В портфель включены акции с умеренно-высоким коэффициентом бета, что позволяет предполагать нисходящую динамику в условиях общего рыночного падения.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• Краткосрочный взгляд на рынок: нейтральный.
• Портфель фаворитов: без изменений.
• Портфель аутсайдеров: без изменений.
• Открыли две парные идеи — «Лонг Alphabet / Шорт NVIDIA» и «Лонг United Airlines / Шорт Carnival».
В деталях
Краткосрочный взгляд на рынок: нейтральный
• S&P 500 на прошлой неделе вырос на 0,8%. Данные по инфляции в США оказались лучше ожиданий: потребительская инфляция выросла на 5% г/г, а индекс цен производителей — на 2,7% г/г. Однако базовый индекс без учета волатильных цен на энергоносители и еду совпал с ожиданиями и составил 5,6% г/г. Розничные продажи в США в марте упали на 1% м/м.
• Опубликован протокол заседания ФРС. Из него следует, что регулятор ожидает замедление роста ВВП до 0,4% в 2023 г., рост безработицы с 3,5% до 4,5%, а также «мягкую рецессию» до конца года из-за банковского мини-кризиса. А с учетом статистики по базовому ИПЦ выросла вероятность, что ФРС в мае поднимет ставку на 25 б.п.
• Начался сезон отчетности за I квартал 2023 г. Первыми отчитались крупные банки. Их результаты превзошли ожидания, и акции выросли в цене. На наш взгляд, это логично, поскольку основной ущерб понесли небольшие региональные банки, а крупные получили приток клиентских средств.
Чтобы делать выводы о состоянии всего сектора, надо дождаться результатов региональных банков. Наш фаворит, крупный Bank of America, отчитается 18 апреля.
• В фокусе на этой неделе — отчеты компаний. Можно ожидать разной динамики в зависимости от результатов и прогнозов менеджмента. При этом, когда публикуется макроэкономическая статистика, индексы двигаются в одном направлении. Также на этой неделе представители ФРС будут давать последние комментарии перед тем, как начнется «период тишины» — 24–28 апреля перед заседанием регулятора 3 мая.
Изменения в портфелях
Портфель фаворитов: без изменений.
Портфель аутсайдеров: без изменений.
Парные идеи
HAL/FCX (покупать Halliburton, продавать Freeport-McMoRan) — ожидаем рост выручки и прибыли Halliburton, что может выразиться в повышении возврата средств акционерам. Оценка Freeport-McMoRan выше исторического среднего при невысоких перспективах роста производства и повышении себестоимости.
TLT/SPYF (покупать iShares 20 Plus Year Treasury Bond ETF, продавать фьючерс SPYF) — мы полагаем, что из-за негатива в американском финсекторе у акций сейчас слишком низкая премия к «казначейкам» США, поэтому, на наш взгляд, стоимость гособлигаций должна вырасти относительно котировок акций.
GOOGL/NVDA (покупать Alphabet, продавать NVIDIA) — видим потенциал роста цены акций Alphabet за счет большого опыта компании в сфере искусственного интеллекта. Несмотря на качественный бизнес, мы считаем оценочные мультипликаторы NVIDIA завышенными.
UAL/CCL (покупать United Airlines, продавать Carnival) — у акций United Airlines есть потенциал роста за счет восстановления оценки до среднего уровня. При этом мы считаем, что акции Carnival слабее из-за высокой долговой нагрузки и медленного восстановления выручки.
Среднесрочные фавориты
Alphabet с целевой ценой $123
Alphabet (ранее Google) — поставщик крупнейшего сервиса индексирования интернет-сайтов через автоматизированную поисковую систему. Главные источники выручки Alphabet — онлайн-реклама, облачные службы и поставки аппаратного обеспечения.
• Мы считаем Alphabet одним из лидеров технологического сектора наряду с Apple, Amazon и Microsoft.
• Alphabet занимает ведущие позиции в области новых разработок для мобильных технологий, общедоступных облачных сервисов, аналитики big data, ИИ и виртуальной/дополненной реальности.
• Alphabet удалось заметно восстановиться после пандемического спада на рынке рекламы. В ближайшие кварталы мы ожидаем продолжения роста: рынки онлайн-коммерции и цифровой рекламы стремительно развиваются по мере восстановления экономики.
Dynatrace с целевой ценой $48
Dynatrace — лидер на рынке мониторинга приложений (APM). Компания оказывает услуги мониторинга инфраструктуры и анализа вовлеченности пользователей приложений. Клиенты Dynatrace — 2 800 компаний, включая J.P. Morgan, Mastercard, Zurich, Nestle, Samsung, BMW, Airbus, AT&T, Hilton и другие. Компания была создана в 2005 г.
• Основные преимущества решений Dynatrace: комплексность, то есть единая платформа, возможность использования при различных языках программирования и наличие AI, который анализирует собранные данные и автоматизирует решения проблем.
• Мы позитивно оцениваем финансовые результаты компании за IV квартал 2022 г. Несмотря на ухудшение макроконъюнктуры, выручка компании выросла на 30% г/г при сохранении рентабельности свободного денежного потока на уровне 27%. Таким образом, менеджмент эффективно балансирует между рентабельностью и темпами роста компании.
• На наш взгляд, Dynatrace остается защитной бумагой в сегменте ПО: она оказывает критически важные для стабильности IT-систем услуги, и у нее высокий уровень удержания клиентов — Net Retention Rate составляет 120%.
Marvell Technology с целевой ценой $51
Поставщик высокопроизводительных технологических компонентов для хранения данных, построения сетей связи, подключения к сетям и другого.
• Основные продукты Marvell — контроллеры HDD и SSD, компоненты для накопителей памяти, Ethernet-коммутаторы и трансиверы PHY, процессоры с ARM-ядром в формате SoC («систем на кристалле»), комбинированные чипы WiFi/Bluetooth, а также встроенные процессоры.
• Marvell растет как органически, так и за счет крупных приобретений.
• Оборудование для ЦОДов — один из наиболее устойчивых сегментов в отрасли полупроводников — занимает 40% в выручке компании. У ближайшего конкурента Broadcom — 13%.
• Рентабельность по EBITDA 30–40% в прогнозном периоде обеспечит доходность свободного денежного потока выше 5%.
Host Hotels & Resorts с целевой ценой $22
Host Hotels & Resorts — крупнейший по выручке и рыночной капитализации инвестиционный фонд недвижимости, специализирующийся на отелях.
• Мы ожидаем, что компания сможет получить поддержку от возможного восстановления объемов путешествий и бизнес-поездок.
• Компания может вернуться к уверенному долгосрочному росту за счет качественного портфеля отелей, если не будет новых вспышек пандемии в США.
• Менеджмент сигнализировал об уверенности в перспективах бизнеса, возобновив выплаты дивидендов, а затем удвоив их в 2022 г. На конец 2022 г. дивдоходность составила около 3%.
• Циклическая ставка, предполагающая отсутствие рецессии и пандемии.
Visa с целевой ценой $272
Visa управляет крупнейшей в мире сетью электронных платежей, предоставляя услуги процессинга и платежные платформы, включая кредитные, дебетовые, предоплатные карты и коммерческие платежи под брендами Visa, Visa Electron, Interlink и PLUS.
• Мы ожидаем долгосрочный рост объемов платежей и считаем, что прибыль компании получит поддержку за счет контроля над затратами и обратного выкупа акций.
• Компания держит фокус на росте выручки. В сегменте потребительских платежей она расширяет точки приема карты и подстегивает вовлеченность пользователей. Также ищет новые источники платежей и движения денежных средств между частными лицами, бизнесами и правительствами отдельных стран. И, наконец, предоставляет услуги с добавленной стоимостью — помогает клиентам увеличивать доходы и укреплять партнерские отношения.
Mastercard с целевой ценой $424
Mastercard управляет второй по величине в мире сетью электронных платежей. Компания оказывает услуги обработки платежей и предлагает платформы для платежных продуктов: кредитные и дебетовые карты, операции через банкоматы, а также авансовые и торговые платежи под брендами Mastercard, Maestro и Cirrus.
• Нам импонирует долгосрочная история роста Mastercard, особенно относительно широкого рынка.
• Мы считаем, что компания будет и дальше получать поддержку от долгосрочного тренда на переход от наличных к кредитным картам. Этому способствуют такие факторы, как стремительный рост онлайн-шопинга, надежность и удобство карт, а также возможность воспользоваться предложениями в рамках бонусных программ.
• Mastercard также должен выиграть за счет роста развивающихся рынков и увеличения числа торговых точек, принимающих платежи через платформу компании.
Constellation Brands с целевой ценой $254
Constellation Brands — международный производитель и продавец вин, крепких алкогольных напитков и пива.
• Мы полагаем, что Constellation станет сильнее в период после пандемии за счет по-прежнему оживленной динамики в сегменте пивных напитков.
• Мы также полагаем, что компания продолжит увеличивать долю рынка, поскольку потребители продолжают покупать алкогольные напитки для домашнего потребления, при этом рестораны снова заполняются людьми.
• Мы ожидаем в 2023 г. рост прибыли Constellation на 14%, что вкупе с дивидендной доходностью в 1,4% привлекательнее среднего по сектору и широкого рынка при условии сохранения оценки на текущем уровне, что возможно с учетом защитного характера ее бизнеса.
Salesforce с целевой ценой $220
Salesforce — разработчик облачных систем управления взаимоотношений с клиентами (CRM-систем), предоставляемых по модели «программное обеспечение как услуга» (SaaS). Компания продает программное обеспечение по подписке как напрямую, так и через сторонних партнеров.
• Salesforce отчиталась о более чем двукратном увеличении операционной прибыли (не-GAAP) на фоне роста выручки на 14% в финансовом IV квартале 2022 г. Менеджмент стал уделять особое внимание рентабельности.
• В январе Salesforce объявила о сокращении примерно 8 тыс. сотрудников — 10% штата — наряду с другими мерами оптимизации издержек и реструктуризации бизнеса.
• Менеджмент объявил программу обратного выкупа акций размером $20 млрд — компания может выкупить до 8,6% от капитализации.
• При прогнозном темпе роста выручки в 10–11% в 2023–2024 гг. бумага торгуется ниже среднеисторической оценки: мультипликатор EV/EBITDA на уровне 15х против оценки в 40х в годы до пандемии.
Pfizer с целевой ценой $60
Pfizer — один из ведущих разработчиков и производителей фармацевтических и биотехнологических препаратов в мире. Компания производит продукты для терапии онкологических и иммунологических заболеваний, лечения редких болезней, а также вакцины.
• Прибыль на акцию Pfizer за IV квартал 2022 г. выросла на 45% и превысила консенсус. Основные драйверы — вакцина от COVID-19 и антивирусный Paxlovid.
• Pfizer в 2025–2030 гг. потеряет эксклюзивные права на ряд препаратов, но запустит 19 новых и добавит показания к применению существующих.
• Покупка Seagen, Biohaven и Global Blood расширит портфель разработок, ведь компании нужно инвестировать вырученные в пандемию средства в новые препараты для создания новых источников выручки.
• Оценка: 11х 2023е EPS, ниже среднего по аналогам (18х) — привлекательно после снижения котировок с начала года.
Adobe с целевой ценой $410
Adobe предлагает программное обеспечение для профессионалов творческих профессий, рядовых потребителей и предприятий. Компания работает по трем ключевым направлениям.
Первое — флагманское направление создания цифрового контента с долей в выручке более 70%. Здесь компания предлагает программные пакеты Creative Cloud и Document Cloud с приложениями Acrobat, Photoshop и Flash Player. Второе направление — сегмент цифрового опыта, включающий комплекс сервисов веб-аналитики Omniture. Третье — небольшой сегмент печати и рекламы.
• Мы считаем, что приобретенная за $20 млрд Figma — стратегический актив для Adobe. Несмотря на продвинутость инструментов Adobe для создания контента, у компании не было платформы для совместной работы дизайнеров, что критично в условиях растущей популярности удаленной и гибридной форм работы. Покупка Figma решает данную проблему, пусть и за высокую цену.
• Adobe заняла центральное место на активно развивающемся рынке цифрового видеоконтента, а также в области создания и управления рекламой. Мы полагаем, что Adobe продолжит наращивать инвестиции в новые продукты: цель — расширение быстрорастущего целевого рынка.
• Рост выручки замедлился в связи со сложностями в цифровой рекламе и сильным влиянием валютных курсов, однако компания продолжает расширять свои цифровые предложения, пользовательскую базу и рынки.
• Мы повысили прогноз EPS не по GAAP на финансовый 2023 г. до $15,50 с $15,42, на финансовый 2024 г. — до $17,39 с $17,24.
Uber с целевой ценой $44
Uber — американская технологическая компания. Ее основные бизнесы — такси Uber Ride, доставка еды Uber Eats и брокерские услуги в области грузоперевозок Uber Freight.
• Бизнес такси в IV квартале 2022 г. обновил допандемические максимумы. Объем заказов сегмента составил $14,8 млрд, выручка — $4,1 млрд. EBITDA — $1 млрд с рентабельностью 24,5%. Число активных пользователей такси впервые превысило 100 млн (+17% г/г). Количество поездок увеличилось на 24% г/г.
• Менеджмент прогнозирует продолжение роста в I квартале 2023 г. Uber ожидает роста объема покупок в I квартале 2023 г. на 20–24% г/г, до $31–32 млрд. Скорректированная EBITDA ожидается на уровне $660–700 млн, что предполагает рост рентабельности на 9,7 п.п. г/г и на 3,7 п.п. к/к, до 7,7% (медиана диапазона).
• Мы по-прежнему считаем Uber лучшей историей в секторе в сравнении с Lyft и DoorDash ввиду диверсификации выручки и экосистемы на основе подписки Uber One, что должно сделать выручку компании стабильнее. Дополнительным драйвером роста мы видим увеличение рекламной выручки и, как следствие, рентабельности компании.
Halliburton с целевой ценой $47
Halliburton — одна из крупнейших в мире нефтесервисных компаний, ее штат насчитывает свыше 40 тыс. сотрудников. Halliburton представлена более чем в 70 странах.
• В 2023 г. капитальные затраты клиентов Halliburton за пределами США могут вырасти на 15%. Мы ожидаем, что компании расширят инвестиционные программы для проектов добычи на суше в Северной Америке ввиду повышенных цен на нефть, низких запасов и слабого роста предложения в отрасли.
• Мы прогнозируем высокий свободный денежный поток в 2023–2024 гг. и позитивно оцениваем возобновление выкупа акций, а также недавнее повышение дивидендов на 33%.
• Halliburton отчиталась о росте прибыли за IV квартал 2022 г. за счет сегментов заканчивания скважин и добычи, а также бурения и оценки скважин. Менеджмент объявил об увеличении квартальных дивидендов на 33%. Мы повысили прогноз прибыли на акцию на 2023 г. до $2,95 с $ 2,82 и прогнозируем рост операционной рентабельности компании.
Amazon с целевой ценой $120
Amazon — мировой лидер на трех платформах: интернет-магазинов, площадок для электронной торговли и поставщиков облачных услуг. Amazon занимает доминирующее положение на рынке онлайн-ритейла Северной Америки, где 50% продаж совершается через сайт amazon.com.
• Amazon — одна из наиболее популярных e-commerce платформ в мире. Ее преимущества: операционная эффективность за счет разветвленной сети дистрибуции, низкие цены и широкий ассортимент. На долю Amazon приходится 13% мировых онлайн-продаж. На наш взгляд, ритейлер сможет сохранить долю на мировом рынке онлайн-продаж.
• AWS (Amazon Web Services) — ключевой драйвер роста компании. Amazon занимает ведущую долю на рынке облачных вычислений по модели «инфраструктура как услуга» (IaaS) и «платформа как услуга» (PaaS) в 36%. AWS — самый высокомаржинальный сегмент бизнеса Amazon, его операционная рентабельность — 30% против 5% у всей компании.
• Amazon обладает скрытым потенциалом в медиа. В портфеле активов Amazon — Prime Video, Amazon Music, Twitch, Audible и Studios, которые, на наш взгляд, недооценены, учитывая более высокую рентабельность и темпы роста, и представляют дополнительный потенциал роста оценки.
• Amazon демонстрировал заметное замедление темпов роста выручки в 9,4% г/г с высокой базы 2020–2021 гг. Кроме того, у компании отрицательный денежный поток (FCF) из-за существенного роста капитальных затрат. В 2023 г. мы ожидаем улучшения рентабельности по FCF на фоне нормализации темпов роста выручки, снижения издержек (сокращения персонала) и капитальных затрат.
Sealed Air с целевой ценой $52
Sealed Air Corporation ведущий мировой поставщик упаковочных изделий. Компания разрабатывает и предлагает решения, которые сохраняют еду, защищают товары, автоматизируют процессы упаковки и поддерживают онлайн-коммерцию.
• Акции компании торгуются с дисконтом в оценке к среднеисторической за 5 лет: P/E в 12х при среднем в 14х, EV/EBITDA в 10х при средней оценке 12х. Закрытие дисконта в оценке создает потенциал для роста стоимости акций.
• В последний месяц рынок повышал оценки по компании и в следующем году ожидает роста котировок на 22%.
• Возврат на инвестированный капитал составляет 31%, в последние годы значение росло. В феврале Sealed Air завершила приобретение другой упаковочной компании — Liquibox — что укрепит ее рыночное положение.
Match Group с целевой ценой $49
Match Group — оператор социальных сетей для онлайн-знакомств. Наиболее известная — Tinder. Кроме того, компании принадлежат Match, Meetic, OkCupid, Hinge, Pairs, Plenty of Fish и OurTime. Компания получает 98% выручки от продажи подписок и внутренних покупок в социальных сетях.
• На конец IV квартала 2022 г. число пользователей, совершивших покупки в приложении Tinder или оформивших подписку, достигло 10 млн. Tinder остается главным генератором выручки компании. Без учета потерь от колебаний валютных курсов выручка Tinder выросла на 8% г/г. Стоит также выделить сервис Hinge, выручка которого увеличилась на 30% г/г.
• Менеджмент прогнозирует умеренный рост выручки Tinder и сильный рост выручки Hinge (+25% г/г). Ориентир по операционной прибыли — $250–255 млн, что подразумевает рентабельность на уровне 32%.
• Мы полагаем, что падение котировок Match с начала февраля создает хороший момент для входа в акции компании, даже несмотря на риски замедления мировой экономики. Также стоит отметить новую стратегию с фокусом на самые перспективные направления — Tinder, Hinge и азиатский рынок.
BioMarin с целевой ценой $125
BioMarin Pharmaceutical занимается разработкой и производством лекарств от редких болезней. Основная технология и конкурентное преимущество — терапия по замене энзимов, которую BioMarin использует для лечения мукополисахаридоза, заболевания вызывающего недостаток выработки ферментов для расщепления сахара, что увеличивает вероятность дефектов в развитии вплоть до летального исхода.
• Мы ожидаем рост выручки с $1,9 млрд до $4,8 млрд к концу 2027 г. (CAGR 18%) за счет прироста текущего бизнеса компании и старта продаж препарата Voxzogo, а также пиковые продажи этого лекарства в районе $900 млн.
• Также существенным драйвером роста выручки может стать одобрение препарата ValRox для лечения гемофилии типа А в США, которое ожидается в марте 2023 г. В Европе препарат получил одобрение в августе.
• Мы считаем, что акции компании торгуются по стоимости текущего бизнеса и не закладывают возможности существенного роста выручки за счет увеличения продаж Voxzogo, старта продаж ValRox в Европе, а также возможного одобрения препарата ValRox в США. Более того, мы полагаем, что BioMarin может стать интересной целью для поглощения.
Incyte с целевой ценой $109
Incyte производит препараты для лечения болезни крови — миелофиброза. Основной продукт компании — Jakafi, который стал первым подобным препаратом.
• Главные драйверы роста в 2023 г. — старт продаж Opzelura как лекарства от витилиго и его одобрение в Европе в I полугодии 2023 г. Потенциальное число пациентов с витилиго в США составляет около 1,5 млн, из которых 200 тыс. ищут лечение. С учетом стоимости тюбика в $1 950 продажи препарата составят $100 млн на каждые 10 тыс. пациентов. Еще порядка 2 млн потенциальных пациентов живут в Европе.
• Opzelura: расширение страхового покрытия дает возможность для роста выручки. Согласно заявлению менеджмента, Opzelura сейчас — выбор номер один среди новых пациентов с легкой формой атопического дерматита с рыночной долей 17%. Увеличение доли страхового покрытия позволит компании снизить дисконт валовой цены к чистой цене препарата.
• Incyte остается интересной историей стоимости в секторе биотехнологий с высоким свободным денежным потоком — его средняя рентабельность в 2022 г. составила 26%, — и хорошим запасом денежных средств на счетах размером около $3 млрд. Мы видим высокую вероятность того, что у компании получится расширить патентную защиту Jakafi, что не учтено в текущей цене акций.
Walt Disney с целевой ценой $119
The Walt Disney — крупнейшая медиакомпания в мире, которой принадлежат парки развлечений, сети телевещания и кабельные каналы, а также киностудии и ряд стриминговых сервисов.
• Результаты за IV квартал 2022 г. лучше ожиданий. Выручка компании составила $23,5 млрд. Операционная прибыль — $2,7 млрд, скорректированная прибыль на акцию — $0,99. CEO Боб Айгер допустил возобновление выплаты дивидендов в конце года. Напомним, компания приостановила дивидендные выплаты весной 2020 г. на фоне пандемии.
• Тематические парки показали сильное восстановление за счет роста посещаемости как парков в США и мире, так и круизных лайнеров. Между тем Disney+ из-за оттока подписчиков Disney+ Hotstar показал первое квартальное снижение подписчиков. Мы полагаем, что выход третьего сезона сериала «Мандалорец» должен поддержать интерес к сервису.
• Мы считаем, что возвращение Боба Айгера на пост главы компании должно вывести Disney на новый уровень показателей. Замедление роста стриминга и сокращение рынка рекламы, безусловно, будут преградой для роста акций, однако сильное восстановление посещаемости тематических парков вселяет оптимизм.
United Airlines с целевой ценой $61
United Airlines Holdings — глобальная авиакомпания со штаб-квартирой в Чикаго, которая перевозит пассажиров и грузы как по магистральным, так и по региональным направлениям. Одна из крупнейших авиалиний в США.
• United Airlines отчиталась за IV квартал 2022 г. в январе. Скорректированная прибыль составила $2,46 на акцию против убытка $1,60 на акцию годом ранее. EPS превысила консенсус — $2,10. Положительная динамика прибыли отразила солидный рост выручки и менее значительное, чем ожидалось, увеличение расходов. Прибыль по GAAP составила $2,55 на акцию против убытка на акцию на уровне $1,99 годом ранее.
• Компания ожидает EPS за I квартал 2023 г. в пределах $0,50–1,00, что выше доотчетного консенсуса ($0,31). Оценка годового показателя — $10,00–12,00, что гораздо выше текущего консенсуса ($6,54).
• Мы ожидаем дальнейшего постпандемического восстановления спроса на авиаперевозки при значительном росте деловых и международных поездок и рассчитываем, что увеличение выручки компании перевесит проблемы, связанные с инфляцией.
Bank of America с целевой ценой $42
Bank of America — один из крупнейших банков в мире, занимающий второе место по активам в США. Совокупные активы холдинга превышают $3 трлн, кредитный портфель составляет $1 трлн. У банка более 67 млн индивидуальных и корпоративных клиентов. Количество сотрудников составляет около 208 тыс.
• Bank of America подошел к замедлению экономики и потенциальной рецессии в гораздо лучшей форме, чем к предыдущему глобальному кризису. Качество активов на высоте: доля просроченной задолженности на пике кризиса в 9 раз ниже, чем в 2009 г., — 0,4% против 3,5%, покрытие резервами в 3 раза выше — 3х против 1х.
• Банк успешно контролирует операционные расходы путем сокращения персонала и количества офисов на треть. Это позволило банку показывать стабильную рентабельность капитала выше 15% в последние 4 года, кроме 2020 г.
• Растущие ставки поддержат процентный доход по итогам 2022 г. на 22%, операционные издержки останутся под контролем и вырастут всего на 2%. Высокое качество активов обеспечит низкие отчисления в резервы — стоимость риска на докризисном уровне составляет 20–40 б.п. Это позволит банку достигнуть ROTE (рентабельность капитала) в 13% через 3 года.
Среднесрочные аутсайдеры
Apple Inc.
Apple занимается производством смартфонов, планшетных компьютеров, плееров, умных часов, ПК, ноутбуков. Также компания активно развивает различные сервисы, такие как Apple News, iTunes, Apple Store, Arcade, и разрабатывает программное обеспечение для своих продуктов, таким образом развивая собственную экосистему в различных направлениях.
• Apple выстраивала свою экосистему, охватывающую все продукты и услуги компании, что является ее главным отличием от других производителей электроники. Несмотря на нарастающую конкуренцию со стороны других игроков сектора, Apple сохраняет рыночную долю на рынке смартфонов на уровне 15%.
• Расширение компании в другие сегменты — TV, iCloud, финтех, чипы — усиливает позиции и возможности монетизации текущей клиентской базы, а также повышает эффективность цепочек поставок.
• Текущий мультипликатор P/E Apple составляет 23х, что на 57% выше уровней 2017–2019 гг. и на 13% выше средних значений за последние 5 лет. В связи с этим мы считаем, что на текущий момент акции имеют потенциал к снижению, присваиваем рекомендацию «Продавать».
Berkshire Hathaway
Berkshire Hathaway — холдинговая компания с дочерними предприятиями в различных отраслях: страхование, железные дороги, электроэнергетика, нефть и газ, финансовые услуги, промышленность и ритейл.
• В целом мы позитивно оцениваем конгломератный характер Berkshire, но отмечаем, что выручка холдинга зависит от макроконъюнктуры и часто растет или сокращается вместе с экономикой США.
• Компания не выплачивает дивиденды, поэтому инвесторы полностью полагаются на прирост капитала.
• Акции компании торгуются с 24х 2022е EPS — выше 5-летнего исторического среднего 17х и среднеотраслевого 19х. Таким образом, мы считаем рекомендацию «Держать» справедливой.
Intel
Intel поставляет компаниям компьютерной индустрии основные компоненты архитектуры: чипы, платы, системы и программное обеспечение. Intel — крупнейший игрок полупроводникового рынка по размеру выручки.
• Intel в последние четыре года уступила AMD заметную долю рынка центральных процессоров из-за технологического отставания от продуктов AMD и меньшей гибкости ввиду наличия собственных заводов по производству ЦП.
• Падение спроса на полупроводники в 2022 г. приведет к снижению выручки Intel на 16%, доходы от основного сегмента — центральных процессоров — упадут на 20%. В ближайшие пять лет Intel отдаст AMD еще 5 п.п. рыночной доли.
• Intel построит ряд заводов в США, в которые вложит более $40 млрд, что в ближайшие три года потребует аллокации трети выручки на капзатраты ежегодно и не позволит получить положительный денежный поток в 2023–2024 гг. Проигрыш конкурентной борьбы и давление высоких капзатрат на свободный денежный поток не будут способствовать росту стоимости бизнеса Intel в ближайшее время.
Freeport-McMoRan
Freeport-McMoRan — горнодобывающая компания с активами в США, Чили, Перу и Индонезии, третий крупнейший производитель меди, а также один из крупнейших производителей золота и молибдена. Основная доля продаж приходится на медную руду (65%) и прокат меди (23%).
• В 2022 г. у компании ожидается рост себестоимости реализованной меди на 8% — с $3,7/lbs до $4,0/Ibs — по причине высокой инфляции и, как следствие, роста цен на расходные материалы. Мы ожидаем, что в текущем году операционная маржа компании упадет с 37% до 31%.
• Прогнозная цена на медь в 2022 г. составляет $9 тыс. за т, что на 32% превышает среднюю цену на металл за последние 5 лет. В нашем сценарии прогнозная цена на медь снижается с $9 тыс. за т до $7 500.
AbbVie
AbbVie — научно-исследовательская биофармацевтическая компания, которая была выделена из Abbott Laboratories в 2013 г. Головной офис расположен в пригороде Чикаго, акции AbbVie входят в расчет индекса S&P 500.
• Компания старалась диверсифицировать выручку из-за потенциальной конкуренции Humira с биоаналогами в США, но доля этого флагмана в общем показателе все еще превышает 40%, что в ближайшие кварталы создает риски снижения как выручки, так и прибыли.
• Менеджмент ждет возврата к стабильному росту выручки не ранее 2025 г. Вместе с тем AbbVie удалось достичь впечатляющего прогресса по таким продуктам, как Skyrizi и Rinvoq, что компенсирует падение продаж Humira. Общие же результаты по двум продуктам, вероятно, превысят пиковую выручку Humira не ранее 2027 г.
• Также у компании серьезная долговая нагрузка: хотя за последний год она значительно сократилась, ее доля в совокупном капитале все еще 79%.
NVIDIA
NVIDIA разрабатывает микросхемы для центральных и графических процессоров (видеокарт). Ежегодно на базе разработок NVIDIA выпускается около 60 млн видеокарт. Заказчики компании — производители ПК (Dell, HP, Lenovo) и пользователи облачной инфраструктуры (Amazon, Alphabet).
• Рост консолидированной выручки выше аналогов, но ниже, чем в самые успешные 2020–2021 гг. Мы ожидаем, что на горизонте пяти лет компания покажет темпы роста доходов в диапазоне 9–20%: 3–16% у AMD, от -18% до +16% у Intel.
• Выручка NVIDIA к 2027 г. может превысить $53 млрд, тогда как рентабельность по EBITDA в ближайшие годы вырастет с низких уровней 2022 г. из-за слабого спроса на полупроводники на 10–15 п.п., до 40–45%.
• По росту и рентабельности свободного денежного потока бизнес хуже, чем в 2020–2021 гг., но лучше, чем до пандемии. Мы ждем справедливые мультипликаторы выше 2018–2019 гг., но ниже 2020–2021 гг. — 45х EV/EBITDA и 55x P/E. Из-за высоких ставок более высокая оценка маловероятна.
Ford
Ford Motor производит и продает автомобили под марками Ford и Lincoln по всему миру. Корпорация также оказывает финансовые услуги через подразделение Ford Motor Credit.
• Как и другие автопроизводители, компания Ford подвержена рискам замедления экономического роста и изменения предпочтений и структуры расходов потребителей.
• Компания также сталкивается с рисками роста расходов на запчасти и сырье, а также перебоев в цепочке поставок.
• Ford работает в отрасли с жесткой конкуренцией, в которой по-прежнему наблюдаются признаки избыточности производственных мощностей. На наш взгляд, рынок электрокаров имеет большие перспективы роста в обозримой перспективе, но Ford не является лидером.
Transocean
Transocean — крупнейший в мире контрактный подрядчик по оффшорному бурению, специализируется на сдаче в аренду плавучих нефтяных платформ вместе с оборудованием и персоналом.
• В условиях спада цен на нефть компания, на наш взгляд, может испытать снижение результатов. В последние годы возврат на инвестированный капитал компании падал, а в 2022 г. составил всего 4%.
• Высокий рост акций с начала года привел к завышенной оценке компании по сравнению с историческим средним за 5 лет по EV/S и EV/EBITDA.
• Мы отмечаем высокую долговую нагрузку компании, что давит на оценку при падающих или не растущих ценах на нефть. Это также ведет к повышенной волатильности акций в условиях периодического роста цен на энергоносители.
Модельные портфели
Стратегия среднесрочных фаворитов и аутсайдеров включает два портфеля акций с листингом на американских биржах, отобранных стратегами БКС на основе экспертизы команды аналитиков Argus Research и внутренней аналитики. Глубина покрытия Argus Research и БКС охватывает более 600 эмитентов из США и других стран.
Общие принципы формирования портфелей
• Портфель фаворитов включает в себя акции с рейтингом «Покупать» и положительными ожиданиями по потенциалу акций к росту, а портфель аутсайдеров — акции с рейтингами «Держать/Продавать», что отражает наши ожидания относительно вероятной динамики акций лучше или хуже индикативного индекса — S&P 500.
• Взгляд на рынок, сектора и бумаги представлен на период 3–6 недель и пересматривается раз в неделю, обычно по понедельникам.
• Список фаворитов и аутсайдеров включает в себя акции, отобранные стратегами БКС по ряду ключевых фундаментальных и технических параметров, каждому из которых соответствует тот или иной вес, определяемый в процессе оптимизации.
• В результате постоянного мониторинга рыночного и информационного фона каждой из акций, находящейся в нашем поле зрения, присваивается уникальный рейтинг, изменяющийся со временем. Наиболее сильные бумаги становятся кандидатами на включение в портфели с классификацией «лучше рынка» (OW), наиболее слабые — «хуже рынка» (UW).
• При формировании портфелей учитывается секторальная структура индикативного индекса S&P 500, однако из-за ограничений диверсификации допускаются отклонения.
Портфель фаворитов включает акции с положительными прогнозными ценами и рекомендациями от аналитиков Argus Research и БКС. Добавляются как акции с высокой рыночной капитализацией, то есть рыночные лидеры, так и среднего и малого размера пропорционально рыночному размеру и коэффициенту бета.
Бета-коэффициент — это мера рыночного риска, которая отражает изменчивость доходности акции по отношению к доходности рынка, обычно относительно индекса S&P 500, у которого бета равна 1. Чем выше коэффициент бета у акции, тем выше ее рыночный риск. Например, если у акции бета равна 1,5, то с некоторыми допущениями мы можем сказать, что если значение индекса изменится на 1%, то значение этой акции — на 1,5%.
Портфель аутсайдеров включает акции с негативными прогнозами по динамике финансовых показателей и рекомендациями «Держать» или «Продавать» от аналитиков Argus и БКС. Портфель представляет из себя зеркальную кросс-секцию портфеля фаворитов по ключевым секторам американской экономики. В портфель включены акции с умеренно-высоким коэффициентом бета, что позволяет предполагать нисходящую динамику в условиях общего рыночного падения.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter