18 апреля 2023 Тинькофф Банк | Positive Technologies
Ведущий игрок на отечественном рынке кибербезопасности поделился финальными результатами за 2022 год. А еще менеджмент компании провел онлайн-мероприятие по итогам года и рассказал о стратегии и планах развития бизнеса. Компания также утвердила первую часть дивидендных выплат за 2022 год и предложила к рассмотрению вторую часть. Собрали для вас самые важные новости компании.
Что было в отчете за 2022 год?
Отгрузки
Это передача права на использование лицензионного продукта заказчику или заключенный контракт на услуги кибербезопасности. Отгрузки со сроками оплаты позднее трех месяцев после окончания календарного года (31 марта 2023 года) компания не включает в показатель отгрузок за 2022 год. Итак, отгрузки за 2022 год оказались равны предварительным оценкам менеджмента и составили 14,5 млрд рублей — это на 88% больше, чем в 2021-м. Среди драйверов роста компания выделяет увеличение объема:
новых контрактов на 5,1 млрд рублей (+152% г/г, их доля в отгрузках увеличилась с 43% до 58%);
действующих лицензий на 1,1 млрд рублей (+36% г/г, их доля в отгрузках составила 28%);
услуг в области информационной безопасности и расширенной технической поддержки на 0,6 млрд рублей (14% в отгрузках).
Наибольший рост отгрузок показали три флагманских продукта:
по выявлению инцидентов MaxPatrol SIEM (+1,9 млрд рублей);
по управлению уязвимостями MaxPatrol VM (+1,3 млрд рублей);
для защиты от уязвимостей в веб-приложениях PT Application Firewall (+1,1 млрд рублей).
Впервые сразу пять продуктов (вышеперечисленные плюс MaxPatrol 8 и PT Network Attack Discovery) преодолели объем отгрузок в 1 млрд рублей. Годом ранее таких продуктов было всего два.
За год клиентская база Positive Technologies расширилась на 9%, до 3 347 клиентов. В основном это предприятия крупного и среднего размера. Число клиентов, которые получили отгрузки на 10 млн рублей и более, увеличилось вдвое — до 245. Причем 18% из них получили отгрузки на 50 млн рублей и более.
Новые продажи в течение года осуществлялись более 80% клиентской базы. Наибольший рост новых продаж показал самый крупный корпоративный сегмент (+35% г/г).
Выручка
Выручка = отгрузки — сумма НДС — стоимость лицензий, срок действия которых еще не закончился + платежи по контрактам позднее 31 марта 2023 года
Выручка компании за 2022 год тоже полностью совпала с предварительными ожиданиями менеджмента и составила 13,8 млрд рублей (+95% г/г). Основным драйвером роста выручки по-прежнему остаются продажи лицензий (увеличились почти вдвое). Лицензии — самый маржинальный продукт компании, и рост их продаж существенно повышает рентабельность бизнеса в целом.
Выручка от реализации услуг в области информационной безопасности увеличилась в полтора раза (до 1,2 млрд рублей). А вот доля выручки от реализации программно-аппаратного комплекса (ПАК, наименее маржинальный продукт) продолжает снижаться в соответствии со стратегией развития компании.
EBITDA и EBITDAC
Стандартный показатель EBITDA по итогам 2022 года увеличился более чем в два раза (до 6,8 млрд рублей). Новая управленческая метрика EBITDAC показала рост почти в три с половиной раза за год (до 5,2 млрд рублей).
EBITDAC = EBITDA — капитализируемые расходы + корректировка по выручке
Компания предлагает учитывать этот показатель при анализе, потому что капитализируемые расходы (на разработку продуктов (R&D), покупку IT-оборудования, ПО) занимают большую долю в ее расходах (более 50% по итогам 2022 года). В целом это характерно для большинства высокотехнологичных компаний. Positive Technologies активно инвестирует в разработку новых продуктов и доработку уже существующих. В 2022 году расходы на R&D увеличились на 48%, до 2,8 млрд рублей.
Рост EBITDA и EBITDAC опережает рост отгрузок и выручки, благодаря чему увеличивается рентабельность бизнеса. Маржа по EBITDAC (EBITDAC/отгрузки) выросла до 37% с 21% годом ранее, а по EBITDA (EBITDA/выручка) — до 50% с 38% годом ранее.
NIC и чистая прибыль
NIC — это чистая прибыль за вычетом капитализируемых расходов. Этот показатель за 2022 год вырос на 22% (до 5 млрд рублей), а рентабельность по нему увеличилась до 35% (с 16% в 2021-м).
NIC = EBITDAC — внеоперационные доходы (расходы) — налог на прибыль
Чистая прибыль по МСФО подскочила более чем в три раза (до 6,1 млрд рублей). Компания перевыполнила таргет по этому показателю, представленный инвесторам в апреле 2022-го.
Что с дивидендами?
Компания планирует направлять от 50% до 100% от NIC при низком уровне долговой нагрузки (скорр. чистый долг/EBITDA ниже 1,5x). На конец 2022-го долговая нагрузка снизилась до рекордно низких 0,04х.
Напомним, что 5 апреля совет директоров рекомендовал вторую часть дивидендов за 2022 год в размере 1,25 млрд рублей, или 18,94 рубля на акцию. Утвердить выплаты должны на ежегодном собрании акционеров 11 мая. А до конца апреля компания планирует осуществить выплату первой части дивидендов за 2022 год в размере 2,5 млрд рублей, или 37,87 рубля на акцию.
По итогам 2022 года Positive Technologies суммарно направит на дивиденды 3,75 млрд рублей (75% от NIC), что почти втрое выше дивидендных выплат за 2021-й (тогда выплатила 1,3 млрд рублей).
Что сказал менеджмент?
У рынка кибербезопасности в России есть несколько драйверов дальнейшего роста:
общее развитие информационных технологий (автоматизация бизнес-процессов);
конкурентоспособность отечественных продуктов растет, потому что они развиваются в условиях большого количества кибератак на Россию;
спрос значительно превышает предложение из-за ухода иностранных игроков с российского рынка.
Менеджмент также представил прогнозы на 2023 год.
Компания планирует нарастить отгрузки более чем в два раза (до 30 млрд рублей), но в случае реализации умеренно пессимистичного сценария рост может составить +38—72% г/г (до 20—25 млрд рублей).
Компания намерена сохранить достигнутый уровень рентабельности по NIC на уровне 35%.
Наращивать уровень долговой нагрузки компания не планирует, но отказываться от масштабных инвестиций в исследования и разработку тоже не будет. Сейчас в разработке у компании находится 21 продукт. Большие ставки она делает на метапродукт O2, продажи которого планирует запустить в мае 2023-го. По словам менеджмента, стоимость одного такого проекта может составлять несколько сотен миллионов рублей. Также в активной разработке находится новый продукт NGFW (межсетевой экран нового поколения), рынок для которого, по словам менеджмента, освободился после ухода зарубежных игроков. Коммерческий запуск этого продукта планируется в конце 2024-го — начале 2025 года.
Компания также рассматривает возможность международной экспансии, в частности выход под российским брендом на рынки стран Персидского залива, Юго-Восточной Азии и Латинской Америки (LATAM).
Одна из важнейших задач, которые ставит перед собой компания, — капитализация должна отражать динамику бизнеса. С этой задачей компания справляется: рост капитализации и рост бизнеса (практически удвоение отгрузок в 2022-м) идут параллельно. Если говорить об адресуемом рынке, то Positive Technologies, по словам менеджмента, сама создает рыночные возможности, не целясь в существующие рынки. Так, сегмента метапродуктов сейчас нет в мировом масштабе. Менеджмент оценил потенциал этого сегмента в десятки миллиардов долларов.
Что с акциями?
Сейчас акции Positive Technologies торгуются со следующими мультипликаторами:
EV/Sales — около 8,2x;
EV/EBITDA — на уровне 16,6x;
P/E — 18,5x.
Эти значения гораздо ниже прошлогодних, но выше среднерыночных, что связано со стремительным ростом бизнеса компании.
Ну и что?
После предварительных результатов компания показала ожидаемо сильные итоги 2022 года. Отгрузки и выручка почти удвоились, а EBITDA и чистая прибыль увеличились более чем в три раза по сравнению с 2021-м.
Введение новых показателей управленческой отчетности, таких как EBITDAC и NIC, позволяет лучше понять бизнес компании. Значительная часть расходов на создание и развитие продуктов у разработчика IT-решений капитализируется, то есть учитывается как актив. Поэтому корректировка EBITDA и чистой прибыли на эти капитализируемые расходы помогает учитывать специфику бизнеса.
Показатель чистой прибыли, за вычетом капитализируемых расходов (NIC), также дает ориентир при оценке возможных дивидендов. По итогам 2022 года совокупная дивидендная доходность компании может составить около 3—4%.
Компания будет стремиться и дальше направлять на выплату дивидендов от 50% до 100% от показателя NIC.
На фоне сильных результатов за 2022-й и амбициозных целей на 2023 год мы немного повышаем наш таргет для акций Positive Technologies — до 2 005 рублей на акцию. Потенциал роста с текущих уровней — 17%. Вместе с возможным ростом капитализации компании может вырасти и дивидендная доходность.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Что было в отчете за 2022 год?
Отгрузки
Это передача права на использование лицензионного продукта заказчику или заключенный контракт на услуги кибербезопасности. Отгрузки со сроками оплаты позднее трех месяцев после окончания календарного года (31 марта 2023 года) компания не включает в показатель отгрузок за 2022 год. Итак, отгрузки за 2022 год оказались равны предварительным оценкам менеджмента и составили 14,5 млрд рублей — это на 88% больше, чем в 2021-м. Среди драйверов роста компания выделяет увеличение объема:
новых контрактов на 5,1 млрд рублей (+152% г/г, их доля в отгрузках увеличилась с 43% до 58%);
действующих лицензий на 1,1 млрд рублей (+36% г/г, их доля в отгрузках составила 28%);
услуг в области информационной безопасности и расширенной технической поддержки на 0,6 млрд рублей (14% в отгрузках).
Наибольший рост отгрузок показали три флагманских продукта:
по выявлению инцидентов MaxPatrol SIEM (+1,9 млрд рублей);
по управлению уязвимостями MaxPatrol VM (+1,3 млрд рублей);
для защиты от уязвимостей в веб-приложениях PT Application Firewall (+1,1 млрд рублей).
Впервые сразу пять продуктов (вышеперечисленные плюс MaxPatrol 8 и PT Network Attack Discovery) преодолели объем отгрузок в 1 млрд рублей. Годом ранее таких продуктов было всего два.
За год клиентская база Positive Technologies расширилась на 9%, до 3 347 клиентов. В основном это предприятия крупного и среднего размера. Число клиентов, которые получили отгрузки на 10 млн рублей и более, увеличилось вдвое — до 245. Причем 18% из них получили отгрузки на 50 млн рублей и более.
Новые продажи в течение года осуществлялись более 80% клиентской базы. Наибольший рост новых продаж показал самый крупный корпоративный сегмент (+35% г/г).
Выручка
Выручка = отгрузки — сумма НДС — стоимость лицензий, срок действия которых еще не закончился + платежи по контрактам позднее 31 марта 2023 года
Выручка компании за 2022 год тоже полностью совпала с предварительными ожиданиями менеджмента и составила 13,8 млрд рублей (+95% г/г). Основным драйвером роста выручки по-прежнему остаются продажи лицензий (увеличились почти вдвое). Лицензии — самый маржинальный продукт компании, и рост их продаж существенно повышает рентабельность бизнеса в целом.
Выручка от реализации услуг в области информационной безопасности увеличилась в полтора раза (до 1,2 млрд рублей). А вот доля выручки от реализации программно-аппаратного комплекса (ПАК, наименее маржинальный продукт) продолжает снижаться в соответствии со стратегией развития компании.
EBITDA и EBITDAC
Стандартный показатель EBITDA по итогам 2022 года увеличился более чем в два раза (до 6,8 млрд рублей). Новая управленческая метрика EBITDAC показала рост почти в три с половиной раза за год (до 5,2 млрд рублей).
EBITDAC = EBITDA — капитализируемые расходы + корректировка по выручке
Компания предлагает учитывать этот показатель при анализе, потому что капитализируемые расходы (на разработку продуктов (R&D), покупку IT-оборудования, ПО) занимают большую долю в ее расходах (более 50% по итогам 2022 года). В целом это характерно для большинства высокотехнологичных компаний. Positive Technologies активно инвестирует в разработку новых продуктов и доработку уже существующих. В 2022 году расходы на R&D увеличились на 48%, до 2,8 млрд рублей.
Рост EBITDA и EBITDAC опережает рост отгрузок и выручки, благодаря чему увеличивается рентабельность бизнеса. Маржа по EBITDAC (EBITDAC/отгрузки) выросла до 37% с 21% годом ранее, а по EBITDA (EBITDA/выручка) — до 50% с 38% годом ранее.
NIC и чистая прибыль
NIC — это чистая прибыль за вычетом капитализируемых расходов. Этот показатель за 2022 год вырос на 22% (до 5 млрд рублей), а рентабельность по нему увеличилась до 35% (с 16% в 2021-м).
NIC = EBITDAC — внеоперационные доходы (расходы) — налог на прибыль
Чистая прибыль по МСФО подскочила более чем в три раза (до 6,1 млрд рублей). Компания перевыполнила таргет по этому показателю, представленный инвесторам в апреле 2022-го.
Что с дивидендами?
Компания планирует направлять от 50% до 100% от NIC при низком уровне долговой нагрузки (скорр. чистый долг/EBITDA ниже 1,5x). На конец 2022-го долговая нагрузка снизилась до рекордно низких 0,04х.
Напомним, что 5 апреля совет директоров рекомендовал вторую часть дивидендов за 2022 год в размере 1,25 млрд рублей, или 18,94 рубля на акцию. Утвердить выплаты должны на ежегодном собрании акционеров 11 мая. А до конца апреля компания планирует осуществить выплату первой части дивидендов за 2022 год в размере 2,5 млрд рублей, или 37,87 рубля на акцию.
По итогам 2022 года Positive Technologies суммарно направит на дивиденды 3,75 млрд рублей (75% от NIC), что почти втрое выше дивидендных выплат за 2021-й (тогда выплатила 1,3 млрд рублей).
Что сказал менеджмент?
У рынка кибербезопасности в России есть несколько драйверов дальнейшего роста:
общее развитие информационных технологий (автоматизация бизнес-процессов);
конкурентоспособность отечественных продуктов растет, потому что они развиваются в условиях большого количества кибератак на Россию;
спрос значительно превышает предложение из-за ухода иностранных игроков с российского рынка.
Менеджмент также представил прогнозы на 2023 год.
Компания планирует нарастить отгрузки более чем в два раза (до 30 млрд рублей), но в случае реализации умеренно пессимистичного сценария рост может составить +38—72% г/г (до 20—25 млрд рублей).
Компания намерена сохранить достигнутый уровень рентабельности по NIC на уровне 35%.
Наращивать уровень долговой нагрузки компания не планирует, но отказываться от масштабных инвестиций в исследования и разработку тоже не будет. Сейчас в разработке у компании находится 21 продукт. Большие ставки она делает на метапродукт O2, продажи которого планирует запустить в мае 2023-го. По словам менеджмента, стоимость одного такого проекта может составлять несколько сотен миллионов рублей. Также в активной разработке находится новый продукт NGFW (межсетевой экран нового поколения), рынок для которого, по словам менеджмента, освободился после ухода зарубежных игроков. Коммерческий запуск этого продукта планируется в конце 2024-го — начале 2025 года.
Компания также рассматривает возможность международной экспансии, в частности выход под российским брендом на рынки стран Персидского залива, Юго-Восточной Азии и Латинской Америки (LATAM).
Одна из важнейших задач, которые ставит перед собой компания, — капитализация должна отражать динамику бизнеса. С этой задачей компания справляется: рост капитализации и рост бизнеса (практически удвоение отгрузок в 2022-м) идут параллельно. Если говорить об адресуемом рынке, то Positive Technologies, по словам менеджмента, сама создает рыночные возможности, не целясь в существующие рынки. Так, сегмента метапродуктов сейчас нет в мировом масштабе. Менеджмент оценил потенциал этого сегмента в десятки миллиардов долларов.
Что с акциями?
Сейчас акции Positive Technologies торгуются со следующими мультипликаторами:
EV/Sales — около 8,2x;
EV/EBITDA — на уровне 16,6x;
P/E — 18,5x.
Эти значения гораздо ниже прошлогодних, но выше среднерыночных, что связано со стремительным ростом бизнеса компании.
Ну и что?
После предварительных результатов компания показала ожидаемо сильные итоги 2022 года. Отгрузки и выручка почти удвоились, а EBITDA и чистая прибыль увеличились более чем в три раза по сравнению с 2021-м.
Введение новых показателей управленческой отчетности, таких как EBITDAC и NIC, позволяет лучше понять бизнес компании. Значительная часть расходов на создание и развитие продуктов у разработчика IT-решений капитализируется, то есть учитывается как актив. Поэтому корректировка EBITDA и чистой прибыли на эти капитализируемые расходы помогает учитывать специфику бизнеса.
Показатель чистой прибыли, за вычетом капитализируемых расходов (NIC), также дает ориентир при оценке возможных дивидендов. По итогам 2022 года совокупная дивидендная доходность компании может составить около 3—4%.
Компания будет стремиться и дальше направлять на выплату дивидендов от 50% до 100% от показателя NIC.
На фоне сильных результатов за 2022-й и амбициозных целей на 2023 год мы немного повышаем наш таргет для акций Positive Technologies — до 2 005 рублей на акцию. Потенциал роста с текущих уровней — 17%. Вместе с возможным ростом капитализации компании может вырасти и дивидендная доходность.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter