Мы позитивно оцениваем перспективы бизнеса China Construction Bank (CCB).В ближайшие годы экономика КНР, вероятно, будет показывать темпы роста, превышающие среднемировые, и на таком фоне следует ожидать сохранения значительного спроса на финансовые услуги в стране. Это поддержит финпоказатели CCB, учитывая сильные позиции банка в секторе. Акции CCB выглядят недорогими по мультипликаторам, предлагают высокую дивидендную доходность и, по нашим оценкам, обладают неплохим потенциалом роста.
Мы присваиваем рейтинг "Покупать" акциям CCB класса H. Целевая цена этих бумаг на горизонте 12 месяцев составляет HKD 6,27, что предполагает апсайд 17,9%.
China Construction Bank (CCB) — один из крупнейших банков Китая и мира по величине активов, входит в "Большую четверку" ведущих госбанков страны. На CCB приходится примерно 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из 14,5 тыс. отделений на территории страны, в которых работают почти 350 тыс. сотрудников. Клиентами банка являются 726 млн физических лиц и 8,9 млн юридических лиц.
CCB — один из самых продвинутых банков Китая в части цифровизации бизнеса. Ежемесячно цифровыми каналами получения банковских услуг пользуются около 160 млн клиентов банка, а общее число зарегистрированных пользователей мобильного приложения банка составляет 428 млн. Банк инвестирует значительные средства в развитие финансовых технологий, уделяет большое внимание социальному и "зеленому" финансированию.
Банковский сектор Китая, в отличие от большинства других ведущих стран, в 2022 г. чувствовал себя довольно уверенно, и CCB не стал исключением. Чистая прибыль банка в прошлом году выросла на 7,1%, до 323,9 млрд юаней, при рентабельности капитала (ROE) на уровне 12,3%. Объем кредитного портфеля за год увеличился на 12,8%, до 20,5 трлн юаней, доля просроченных кредитов уменьшилась на 0,04 п. п., до 1,38%. Банк в последние годы стабильно направляет чуть более 30% годовой чистой прибыли на дивидендные выплаты. По итогам 2022 г. руководство банка планирует выплатить дивиденд в размере 0,389 юаня на обыкновенную акцию, что соответствует высокой дивидендной доходности по бумагам класса H на уровне 8,3%.
Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы CCB. Отмена антиковидных ограничений в КНР должна придать мощный экономический импульс стране, кроме того, устойчиво низкая инфляция позволит властям продолжать фискальное стимулирование экономики при сохранении достаточно мягкой денежно-кредитной политики. Темпы роста ВВП КНР в 2023 г., как ожидается, ускорятся до 5% (с 3% по итогам прошлого года) и в последующие годы будут продолжать уверенно превышать среднемировые. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели CCB, учитывая сильную позицию банка в секторе.
По коэффициентам P/E 2023Е, P/B и дивидендной доходности акции CCB класса H выглядят в среднем на 1% дороже своих китайских аналогов. Между тем данные бумаги торгуются с существенным 37%-м дисконтом по отношению к собственным историческим мультипликаторам P/B и P/E NTM.
Основные риски для CCB, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае дальнейшего ухудшения эпидемиологической обстановки и расширения локдаунов, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, геополитической напряженностью вокруг Тайваня.
Описание эмитента
China Construction Bank(CCB) является одним из крупнейшим банков Китая и мира по величине активов, входит в "Большую четверку" ведущих госбанков страны наряду с Industrial and Commercial Bank of China, Bank of China и Agricultural Bank of China. На CCB приходится примерно 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из 14,5 тыс. отделений на территории страны, в которых работают почти 350 тыс. сотрудников. Зарубежная сеть включает около 200 организаций в 30 странах. Банк имеет рейтинги инвестиционного уровня от S&P ("А"), Moody’s ("А1") и Fitch ("А") со "стабильными" прогнозами.
Капитализация CCB составляет HKD 1,35 трлн. Контролирующий акционер — правительство Китая, которое через ряд госструктур владеет 59,3% капитала банка, в том числе 60,4% обыкновенных акций класса Н и 36% акций класса А. Free float акций класса Н составляет примерно 38%.
На корпоративный банкинг, который обслуживает компании, правительственные структуры и фининституты, оказывая им услуги корпоративного кредитования, торгового финансирования, инвестиционно-банковские и другие финансовые услуги, приходится 40% выручки CCB. Общее количество корпоративных клиентов банка составляет 8,9 млн, при этом почти половина корпоративного кредитного портфеля приходится на компании из инфраструктурных отраслей (электроэнергетика, нефтегаз, телекоммуникации, строительство и др.).
Подразделение частного банкинга (52% выручки) оказывает полный спектр розничных банковских услуг, занимается обслуживанием кредитных и дебетовых карт. Число клиентов-физлиц составляет 726 млн, по состоянию на середину 2022 года CCB выпущено 1,4 млрд банковских карт. Услуги подразделения включают также управление активами, депозитарные услуги, пенсионное страхование, услуги прайвит-банкинга и др.
Подразделение казначейских операций (6% выручки) занимается операциями на финансовых рынках, включая работу с ценными бумагами, обмен валют и т. п. Оставшиеся 2% выручки приходятся на прочие сегменты, в том числе на международную деятельность.
Отметим, что CCB — один из самых продвинутых банков Китая в части цифровизации бизнеса. Так, ежемесячно цифровыми каналами получения банковских услуг пользуются около 160 млн клиентов банка, а общее число зарегистрированных пользователей мобильного приложения банка 428 млн. Банк инвестирует значительные средства в развитие финансовых технологий, уделяет большое внимание социальному и "зеленому" финансированию.
Финансовые результаты
Банковский сектор Китая, в отличие от большинства других ведущих стран, в 2022 году чувствовал себя достаточно уверенно, несмотря на высокие макроэкономические и геополитические риски. И CCB не стал исключением. Чистая прибыль банка по итогам прошлого года повысилась на 7,1%, до 323,9 млрд юаней, при этом рентабельность капитала (ROE) снизилась на 28 базисных пунктов, до 12,3%, но осталась одной из самых высоких в секторе.
Выручка CCB за 2022 год уменьшилась на 0,2%, до 822,5 млрд юаней. Чистый процентный доход повысился на 6,2%, до 643,1 млрд юаней, на фоне роста объемов кредитования, что было частично компенсировано сокращением чистой процентной маржи (на 11 б. п., до 2,02%). Чистый комиссионный доход сократился на 4,5%, до 116,1 млрд юаней.
Операционные расходы увеличились на 1,6% г/г, до 213,2 млрд юаней, что было в значительной степени обусловлено опережающим ростом затрат на персонал. При этом расходы на резервирование понизились на 8%, до 154,5 млрд юаней.
CCB: основные финансовые результаты за 2022 год (млрд юаней)
Объем активов CCB на конец 2022 года составил 34,60 трлн юаней, увеличившись за год на 14,4%. Объем кредитного портфеля повысился на 12,8%, до 20,50 трлн юаней. Объем корпоративных займов поднялся на 14,9%, до 11,76 трлн юаней, на фоне активного финансирования банком проектов строительства транспортной и водоснабжающей инфраструктуры, урбанизации, развертывания сетей 5G и др. Розничный кредитный портфель расширился на 4,4%, до 8,24 трлн юаней. Между тем качество кредитного портфеля остается стабильным. Доля просроченных кредитов (NPLs) уменьшилась на 4 б. п., до 1,38%, а коэффициент их покрытия резервами вырос на 1,6 п. п., до 241,5%. Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) на конец декабря равнялся 13,69%, что на 10 б. п. больше, чем в начале прошлого года.
CCB: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд юаней)
CCB выплачивает дивиденды раз в год, причем в последние годы на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям стабильно направлялось чуть более 30% годовой чистой прибыли. По итогам 2022 года руководство банка планирует выплатить дивиденд в размере 0,389 юаня на обыкновенную акцию, что соответствует высокой дивидендной доходности по бумагам класса H на уровне 8,3%. В будущем мы ожидаем сохранения текущего коэффициента дивидендных выплат.
Перспективы и риски
Долгосрочные перспективы банковского сектора КНР, на наш взгляд, выглядят неплохо. Отмена антиковидных ограничений в КНР должна придать мощный экономический импульс стране, кроме того, устойчиво низкая инфляция позволит властям продолжать фискальное стимулирование экономики при сохранении достаточно мягкой денежно-кредитной политики. Причем макроданные уже сигнализируют о заметной активизации экономики в текущем году. Так, китайский ВВП в I квартале 2023 года, согласно официальным данным, вырос на 4,5% г/г после подъема на 3%, минимальную величину с 70-х годов прошлого века, в 2022 году. Кроме того, рассчитываемый Национальным бюро статистики (NBS) КНР сводный индекс менеджеров по закупкам в промышленности и сфере услуг страны (PMI Composite) в январе впервые за несколько месяцев вышел в зону роста экономической активности, а в марте достиг 57 пунктов, максимума более чем за десятилетие. По итогам всего 2023 года темпы роста экономики Поднебесной должны ускориться до 5% и в последующие годы, как ожидается, будут продолжать уверенно превышать среднемировые. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели CCB, учитывая сильную позицию банка в секторе.
Основные риски для CCB, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, непростыми отношениями между Пекином и Вашингтоном, геополитической напряженностью вокруг Тайваня. Кроме того, в соответствии с негласными указаниями китайского правительства госбанки, вероятно, продолжат оказывать поддержку экономике, занижая ставки по займам и тарифы на финансовые услуги для компаний реального сектора и населения. Это будет и далее оказывать сдерживающее влияние на рост их процентных и комиссионных доходов. Однако надо отметить, что данные риски в значительной степени компенсируются низкими оценочными коэффициентами акций китайских банков и их высокой дивидендной доходностью.
CCB: исторические и прогнозные финпоказатели (млн юаней)
Оценка
Мы оценили акции CCB класса H методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка формируется как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициентам P/E 2023П, P/B и дивидендной доходности) и по историческим мультипликаторам анализируемого банка.
Оценка сравнением с аналогами
Оценка по аналогам составила HKD 5,28, по историческим мультипликаторам P/E NTM (4,74х, медиана за 5 лет) и P/B (0,58х, медиана за 5 лет) — HKD 7,27. Итоговая оценка справедливой стоимости акций ICBC класса H на горизонте 12 месяцев — HKD 6,27. Потенциал роста равен 17,9%, что соответствует рейтингу "Покупать".
Средняя целевая цена акций CCB класса H по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 6,54 (апсайд — 23%), рейтинг акций — 3,9 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций CCB класса H аналитиками Macquarie Research составляет HKD 6,14 (рейтинг "Выше рынка"), ICBC International Securities — HKD 7,25 ("Выше рынка).
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции CCB класса H, двигаясь в рамках среднесрочного восходящего канала, закрепились выше уровня HKD 5,27. Ожидаем продолжения подъема к верхней границе фигуры, в район HKD 5,65, и закрытия дивидендного гэпа от 29 июля 2022 года. В случае формирования снижения и просадки ниже HKD 5,27 поддержка может быть найдена у нижней границы канала на HKD 5,06, рядом с которой также проходит 50-дневная скользящая средняя.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Мы присваиваем рейтинг "Покупать" акциям CCB класса H. Целевая цена этих бумаг на горизонте 12 месяцев составляет HKD 6,27, что предполагает апсайд 17,9%.
China Construction Bank (CCB) — один из крупнейших банков Китая и мира по величине активов, входит в "Большую четверку" ведущих госбанков страны. На CCB приходится примерно 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из 14,5 тыс. отделений на территории страны, в которых работают почти 350 тыс. сотрудников. Клиентами банка являются 726 млн физических лиц и 8,9 млн юридических лиц.
CCB — один из самых продвинутых банков Китая в части цифровизации бизнеса. Ежемесячно цифровыми каналами получения банковских услуг пользуются около 160 млн клиентов банка, а общее число зарегистрированных пользователей мобильного приложения банка составляет 428 млн. Банк инвестирует значительные средства в развитие финансовых технологий, уделяет большое внимание социальному и "зеленому" финансированию.
Банковский сектор Китая, в отличие от большинства других ведущих стран, в 2022 г. чувствовал себя довольно уверенно, и CCB не стал исключением. Чистая прибыль банка в прошлом году выросла на 7,1%, до 323,9 млрд юаней, при рентабельности капитала (ROE) на уровне 12,3%. Объем кредитного портфеля за год увеличился на 12,8%, до 20,5 трлн юаней, доля просроченных кредитов уменьшилась на 0,04 п. п., до 1,38%. Банк в последние годы стабильно направляет чуть более 30% годовой чистой прибыли на дивидендные выплаты. По итогам 2022 г. руководство банка планирует выплатить дивиденд в размере 0,389 юаня на обыкновенную акцию, что соответствует высокой дивидендной доходности по бумагам класса H на уровне 8,3%.
Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы CCB. Отмена антиковидных ограничений в КНР должна придать мощный экономический импульс стране, кроме того, устойчиво низкая инфляция позволит властям продолжать фискальное стимулирование экономики при сохранении достаточно мягкой денежно-кредитной политики. Темпы роста ВВП КНР в 2023 г., как ожидается, ускорятся до 5% (с 3% по итогам прошлого года) и в последующие годы будут продолжать уверенно превышать среднемировые. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели CCB, учитывая сильную позицию банка в секторе.
По коэффициентам P/E 2023Е, P/B и дивидендной доходности акции CCB класса H выглядят в среднем на 1% дороже своих китайских аналогов. Между тем данные бумаги торгуются с существенным 37%-м дисконтом по отношению к собственным историческим мультипликаторам P/B и P/E NTM.
Основные риски для CCB, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае дальнейшего ухудшения эпидемиологической обстановки и расширения локдаунов, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, геополитической напряженностью вокруг Тайваня.
Описание эмитента
China Construction Bank(CCB) является одним из крупнейшим банков Китая и мира по величине активов, входит в "Большую четверку" ведущих госбанков страны наряду с Industrial and Commercial Bank of China, Bank of China и Agricultural Bank of China. На CCB приходится примерно 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из 14,5 тыс. отделений на территории страны, в которых работают почти 350 тыс. сотрудников. Зарубежная сеть включает около 200 организаций в 30 странах. Банк имеет рейтинги инвестиционного уровня от S&P ("А"), Moody’s ("А1") и Fitch ("А") со "стабильными" прогнозами.
Капитализация CCB составляет HKD 1,35 трлн. Контролирующий акционер — правительство Китая, которое через ряд госструктур владеет 59,3% капитала банка, в том числе 60,4% обыкновенных акций класса Н и 36% акций класса А. Free float акций класса Н составляет примерно 38%.
На корпоративный банкинг, который обслуживает компании, правительственные структуры и фининституты, оказывая им услуги корпоративного кредитования, торгового финансирования, инвестиционно-банковские и другие финансовые услуги, приходится 40% выручки CCB. Общее количество корпоративных клиентов банка составляет 8,9 млн, при этом почти половина корпоративного кредитного портфеля приходится на компании из инфраструктурных отраслей (электроэнергетика, нефтегаз, телекоммуникации, строительство и др.).
Подразделение частного банкинга (52% выручки) оказывает полный спектр розничных банковских услуг, занимается обслуживанием кредитных и дебетовых карт. Число клиентов-физлиц составляет 726 млн, по состоянию на середину 2022 года CCB выпущено 1,4 млрд банковских карт. Услуги подразделения включают также управление активами, депозитарные услуги, пенсионное страхование, услуги прайвит-банкинга и др.
Подразделение казначейских операций (6% выручки) занимается операциями на финансовых рынках, включая работу с ценными бумагами, обмен валют и т. п. Оставшиеся 2% выручки приходятся на прочие сегменты, в том числе на международную деятельность.
Отметим, что CCB — один из самых продвинутых банков Китая в части цифровизации бизнеса. Так, ежемесячно цифровыми каналами получения банковских услуг пользуются около 160 млн клиентов банка, а общее число зарегистрированных пользователей мобильного приложения банка 428 млн. Банк инвестирует значительные средства в развитие финансовых технологий, уделяет большое внимание социальному и "зеленому" финансированию.
Финансовые результаты
Банковский сектор Китая, в отличие от большинства других ведущих стран, в 2022 году чувствовал себя достаточно уверенно, несмотря на высокие макроэкономические и геополитические риски. И CCB не стал исключением. Чистая прибыль банка по итогам прошлого года повысилась на 7,1%, до 323,9 млрд юаней, при этом рентабельность капитала (ROE) снизилась на 28 базисных пунктов, до 12,3%, но осталась одной из самых высоких в секторе.
Выручка CCB за 2022 год уменьшилась на 0,2%, до 822,5 млрд юаней. Чистый процентный доход повысился на 6,2%, до 643,1 млрд юаней, на фоне роста объемов кредитования, что было частично компенсировано сокращением чистой процентной маржи (на 11 б. п., до 2,02%). Чистый комиссионный доход сократился на 4,5%, до 116,1 млрд юаней.
Операционные расходы увеличились на 1,6% г/г, до 213,2 млрд юаней, что было в значительной степени обусловлено опережающим ростом затрат на персонал. При этом расходы на резервирование понизились на 8%, до 154,5 млрд юаней.
CCB: основные финансовые результаты за 2022 год (млрд юаней)
Объем активов CCB на конец 2022 года составил 34,60 трлн юаней, увеличившись за год на 14,4%. Объем кредитного портфеля повысился на 12,8%, до 20,50 трлн юаней. Объем корпоративных займов поднялся на 14,9%, до 11,76 трлн юаней, на фоне активного финансирования банком проектов строительства транспортной и водоснабжающей инфраструктуры, урбанизации, развертывания сетей 5G и др. Розничный кредитный портфель расширился на 4,4%, до 8,24 трлн юаней. Между тем качество кредитного портфеля остается стабильным. Доля просроченных кредитов (NPLs) уменьшилась на 4 б. п., до 1,38%, а коэффициент их покрытия резервами вырос на 1,6 п. п., до 241,5%. Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) на конец декабря равнялся 13,69%, что на 10 б. п. больше, чем в начале прошлого года.
CCB: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд юаней)
CCB выплачивает дивиденды раз в год, причем в последние годы на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям стабильно направлялось чуть более 30% годовой чистой прибыли. По итогам 2022 года руководство банка планирует выплатить дивиденд в размере 0,389 юаня на обыкновенную акцию, что соответствует высокой дивидендной доходности по бумагам класса H на уровне 8,3%. В будущем мы ожидаем сохранения текущего коэффициента дивидендных выплат.
Перспективы и риски
Долгосрочные перспективы банковского сектора КНР, на наш взгляд, выглядят неплохо. Отмена антиковидных ограничений в КНР должна придать мощный экономический импульс стране, кроме того, устойчиво низкая инфляция позволит властям продолжать фискальное стимулирование экономики при сохранении достаточно мягкой денежно-кредитной политики. Причем макроданные уже сигнализируют о заметной активизации экономики в текущем году. Так, китайский ВВП в I квартале 2023 года, согласно официальным данным, вырос на 4,5% г/г после подъема на 3%, минимальную величину с 70-х годов прошлого века, в 2022 году. Кроме того, рассчитываемый Национальным бюро статистики (NBS) КНР сводный индекс менеджеров по закупкам в промышленности и сфере услуг страны (PMI Composite) в январе впервые за несколько месяцев вышел в зону роста экономической активности, а в марте достиг 57 пунктов, максимума более чем за десятилетие. По итогам всего 2023 года темпы роста экономики Поднебесной должны ускориться до 5% и в последующие годы, как ожидается, будут продолжать уверенно превышать среднемировые. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели CCB, учитывая сильную позицию банка в секторе.
Основные риски для CCB, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, непростыми отношениями между Пекином и Вашингтоном, геополитической напряженностью вокруг Тайваня. Кроме того, в соответствии с негласными указаниями китайского правительства госбанки, вероятно, продолжат оказывать поддержку экономике, занижая ставки по займам и тарифы на финансовые услуги для компаний реального сектора и населения. Это будет и далее оказывать сдерживающее влияние на рост их процентных и комиссионных доходов. Однако надо отметить, что данные риски в значительной степени компенсируются низкими оценочными коэффициентами акций китайских банков и их высокой дивидендной доходностью.
CCB: исторические и прогнозные финпоказатели (млн юаней)
Оценка
Мы оценили акции CCB класса H методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка формируется как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициентам P/E 2023П, P/B и дивидендной доходности) и по историческим мультипликаторам анализируемого банка.
Оценка сравнением с аналогами
Оценка по аналогам составила HKD 5,28, по историческим мультипликаторам P/E NTM (4,74х, медиана за 5 лет) и P/B (0,58х, медиана за 5 лет) — HKD 7,27. Итоговая оценка справедливой стоимости акций ICBC класса H на горизонте 12 месяцев — HKD 6,27. Потенциал роста равен 17,9%, что соответствует рейтингу "Покупать".
Средняя целевая цена акций CCB класса H по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 6,54 (апсайд — 23%), рейтинг акций — 3,9 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций CCB класса H аналитиками Macquarie Research составляет HKD 6,14 (рейтинг "Выше рынка"), ICBC International Securities — HKD 7,25 ("Выше рынка).
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции CCB класса H, двигаясь в рамках среднесрочного восходящего канала, закрепились выше уровня HKD 5,27. Ожидаем продолжения подъема к верхней границе фигуры, в район HKD 5,65, и закрытия дивидендного гэпа от 29 июля 2022 года. В случае формирования снижения и просадки ниже HKD 5,27 поддержка может быть найдена у нижней границы канала на HKD 5,06, рядом с которой также проходит 50-дневная скользящая средняя.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter