21 апреля 2023 Синара Инвестбанк | China Resources Land
Мы начинаем анализ China Resources Land (CRL) с рейтинга «Держать» и целевой цены HKD 44 за акцию, которая указывает на 17%-ный потенциал роста. Компания успешно прошла кризисный период в экономике в 2020–2022 гг., сохранив приемлемую долговую нагрузку (чистый долг к EBITDA) на уровне 1,2. Но потенциальная выгода от реализации земельного банка, инвестиционного и гостиничного бизнесов уже по большей части учитывается инвесторами в стоимости акций: с начала года котировки CRL выросли на 5%, тогда как индекс Hang Seng прибавил 1%. По EV/EBITDA 2024П акции CRL торгуются на уровне 5,7, c 7%-ным дисконтом к среднему по конкурентам значению (6,1) при немного более высоких прогнозируемых на 2022–2025 гг. темпах роста (CAGR) EBITDA — 11,7% против 10,9%.
Оценка: по методу DCF с горизонтом 12 месяцев.
Риски: снижение доходов населения; усиление конкуренции.
Катализаторы: хороший отчет за 2022 г. (28 апреля); поддержка со стороны государства в пополнении земельного банка в материковом Китае.
Ограниченная доступность новых проектов приведет к замедлению роста выручки. Пополнив, несмотря на кризис, земельный банк, СRL работает более чем в 80 городах, а объем площадей под застройку с гарантией ее завершения четвертый год подряд превышает 68 тыс. м2. Однако дальнейшее расширение бизнеса вызывает вопросы, поскольку CRL, как мы предполагаем, постарается сохранить долговую нагрузку на низком уровне (~1,2 по отношению чистого долга к EBITDA в 2023 г.) и проявит осмотрительность в покупке новых участков. Это может замедлить рост выручки с доковидных 17% (CAGR 2016–2019) до 9% (CAGR 2022–2025). Вклад строительного сегмента в общую выручку сохранится на уровне около 85%. Мы подходим к оценке чуть консервативнее, так как консенсус-прогноз предполагает рост выручки средним темпом в 11% за тот же период (т. е. на 2 п. п. быстрее).
Увеличение доли рынка продолжится, несмотря на умеренные темпы роста выручки. В 2022 г. CRL удалось сохранить пятое место среди застройщиков КНР по объему продаж благодаря более медленному сокращению реализации по сравнению с топ-10 игроками (-3% г/г против -26% г/г соответственно). Сильные позиции CRL обеспечиваются широкой диверсификацией проектов по городам и большой долей эконом-класса в проектах. Мы считаем, что в ближайшее время компания продолжит наращивать свою долю на рынке и увеличит ее с 1,1% в 2022 г. до 1,4% в 2026 г., при этом она сможет удерживать позицию пятого по объему продаж игрока, так как темпы роста ее выручки (9,4%) не уступают среднему показателю конкурентов, занимающих места с первого по четвертое (7%).
На горизонте в четыре года восстановление бизнесов приведет к повышению рентабельности. На рентабельность CRL по чистой прибыли и EBITDA давление в 2020–2022 гг. оказывали несколько факторов, связанных с антиковидными ограничениями: закрытие торговых центров и офисных зданий, снижение потребительской активности, скидки и отсрочки платежей для арендаторов в ТЦ, снижение потока туристов. Из-за ограничительных мер доля больших городов, то есть высокорентабельных регионов, в продажах недвижимости CRL снизилась с 30% в 2019 г. до 12% в 2020–2021 гг. и 16% в 2022 г. Мы считаем, что уже с 2023 г. компания может активизировать продажи в городах с наибольшей рентабельностью. В 2022 г. экономический спад и не лучшие потребительские настроения вылились в снижение оборота розничной торговли на 0,2% г/г, но мы полагаем, что в 2023 г. показатель увеличится на 5,8%, а заполняемость торговых центров достигнет доковидных уровней. По нашим оценкам, к 2024 г. посещаемость гостиниц вернется на уровни 2019 г. (55,2%). Совокупный эффект от восстановления бизнесов приведет к росту рентабельности по EBITDA, по нашей оценке, с 23% в 2022 г. до 27% в 2026 г.
Потенциал роста котировок CRL составляет 17%. Используя в DCF-модели WACC в 9,4%, мы получили стоимость компании в HKD287 млрд. При чистом долге (по последним данным) в HKD81,4 млрд это предполагает целевую цену на 12 месяцев вперед на уровне HKD44 за акцию. Таким образом, мы начинаем анализ CRL с рейтинга «Держать».
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Оценка: по методу DCF с горизонтом 12 месяцев.
Риски: снижение доходов населения; усиление конкуренции.
Катализаторы: хороший отчет за 2022 г. (28 апреля); поддержка со стороны государства в пополнении земельного банка в материковом Китае.
Ограниченная доступность новых проектов приведет к замедлению роста выручки. Пополнив, несмотря на кризис, земельный банк, СRL работает более чем в 80 городах, а объем площадей под застройку с гарантией ее завершения четвертый год подряд превышает 68 тыс. м2. Однако дальнейшее расширение бизнеса вызывает вопросы, поскольку CRL, как мы предполагаем, постарается сохранить долговую нагрузку на низком уровне (~1,2 по отношению чистого долга к EBITDA в 2023 г.) и проявит осмотрительность в покупке новых участков. Это может замедлить рост выручки с доковидных 17% (CAGR 2016–2019) до 9% (CAGR 2022–2025). Вклад строительного сегмента в общую выручку сохранится на уровне около 85%. Мы подходим к оценке чуть консервативнее, так как консенсус-прогноз предполагает рост выручки средним темпом в 11% за тот же период (т. е. на 2 п. п. быстрее).
Увеличение доли рынка продолжится, несмотря на умеренные темпы роста выручки. В 2022 г. CRL удалось сохранить пятое место среди застройщиков КНР по объему продаж благодаря более медленному сокращению реализации по сравнению с топ-10 игроками (-3% г/г против -26% г/г соответственно). Сильные позиции CRL обеспечиваются широкой диверсификацией проектов по городам и большой долей эконом-класса в проектах. Мы считаем, что в ближайшее время компания продолжит наращивать свою долю на рынке и увеличит ее с 1,1% в 2022 г. до 1,4% в 2026 г., при этом она сможет удерживать позицию пятого по объему продаж игрока, так как темпы роста ее выручки (9,4%) не уступают среднему показателю конкурентов, занимающих места с первого по четвертое (7%).
На горизонте в четыре года восстановление бизнесов приведет к повышению рентабельности. На рентабельность CRL по чистой прибыли и EBITDA давление в 2020–2022 гг. оказывали несколько факторов, связанных с антиковидными ограничениями: закрытие торговых центров и офисных зданий, снижение потребительской активности, скидки и отсрочки платежей для арендаторов в ТЦ, снижение потока туристов. Из-за ограничительных мер доля больших городов, то есть высокорентабельных регионов, в продажах недвижимости CRL снизилась с 30% в 2019 г. до 12% в 2020–2021 гг. и 16% в 2022 г. Мы считаем, что уже с 2023 г. компания может активизировать продажи в городах с наибольшей рентабельностью. В 2022 г. экономический спад и не лучшие потребительские настроения вылились в снижение оборота розничной торговли на 0,2% г/г, но мы полагаем, что в 2023 г. показатель увеличится на 5,8%, а заполняемость торговых центров достигнет доковидных уровней. По нашим оценкам, к 2024 г. посещаемость гостиниц вернется на уровни 2019 г. (55,2%). Совокупный эффект от восстановления бизнесов приведет к росту рентабельности по EBITDA, по нашей оценке, с 23% в 2022 г. до 27% в 2026 г.
Потенциал роста котировок CRL составляет 17%. Используя в DCF-модели WACC в 9,4%, мы получили стоимость компании в HKD287 млрд. При чистом долге (по последним данным) в HKD81,4 млрд это предполагает целевую цену на 12 месяцев вперед на уровне HKD44 за акцию. Таким образом, мы начинаем анализ CRL с рейтинга «Держать».
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу