Разбор отчета за 1 кв. 2023 года
Начнем с разбора факторов приведших к такому результату. В 1 квартале 2023 года резко вырос объем кредитов выдаваемых клиентам. Прирост составил 8,9% квартал к кварталу, с 515 до 561 млрд рублей. Основной вклад, порядка 35 млрд рублей, внесли кредиты выдаваемые юридическим лицам, а также ипотека.
В результате роста кредитного портфеля процентные доходы увеличились до 16,8 млрд рублей. Скорее всего основной объем новых кредитов выдали в марте, сужу по статистике ЦБ, поэтому полный эффект от прироста кредитного портфеля мы увидим только во втором квартале.
В дополнение к этому мы можем наблюдать значительное улучшение маржинальности бизнеса. В 2021 году процентные расходы составляли примерно 36-38% от процентных доходов, но сейчас их доля сократилась до 33%.
Улучшение маржинальности на фоне роста процентных доходов привело к росту чистых процентных доходов (ЧПД) до 11,2 млрд рублей. Помимо этого банк в первом квартале распустил резервы на сумму в 3,7 млрд рублей, в результате чего ЧПД после резерва составили 14,9 млрд рублей.
Конечно, БСПБ не сможет распускать резервы каждый квартал, поэтому если быть объективным, то с текущими объемами банк может зарабатывать только 9-10 млрд рублей в квартал, что все равно в полтора раза больше по сравнению с 2021 годом (см. нижний график).
На мой взгляд, 45 млрд рублей за счет ЧПД после резерва в 2023 году — вполне реалистично.
С комиссиями такая же история. Значительно выросли комиссионные доходы, почти в полтора раза, и улучшилась маржинальность (скорее всего в связи с переходом на МИР).
В первом квартале БСПБ заработал 3,6 млрд рублей по ЧКД. Исторически это не самый активный период, поэтому можно заложить, что дальше банк будет получать по 4 млрд рублей чистыми, если не больше. То есть, одни лишь комиссии могут принести банку 16 млрд рублей за год, а там еще 45 млрд с ЧПД после резерва.
Помимо процентных и комиссионных доходов БСПБ еще неплохо зарабатывает с трейдинга, в последние годы так особенно. К сожалению, подробно эту статью он в отчете не раскрыл, поэтому на 2023 год закладываю, что их доля в операционной прибыли составит порядка 13% (среднее значение за последние два года).
Всего в 2023 году по прогнозу операционная прибыль банка составит 70 млрд рублей (45 млрд ЧПД пр., 16 млрд ЧКД, 9 млрд трейдинг). Операционные расходы закладываю в размере 26 млрд рублей.
Таким образом прогнозная прибыль за 2023 год составит 44 млрд рублей. На 8% меньше, чем в 2022, но все равно прилично.
При 20% распределении прибыли дивиденд составит 18,5 рубля на акцию. Так как в следующем году ожидаю снижение ставок, то доходность в 7,5% беру как ориентир. С ней справедливая цена акции составит 250 рублей. Конечно, банк может направить и 30% на дивиденды, около 27 рублей на акцию, но даже если пойдем по нижней границе потенциал хороший. Сейчас акции банка стоят 160 рублей, то есть к следующем году ожидаю +56% по бумаге.
Заключение
Банк продолжает удивлять своими результатами. К сожалению, всю информацию по-прежнему не раскрывают, но из опубликованных данных выходит, что за 2023 год можно ожидать дивиденд в размере 18,5 рубля на акцию. С учетом закладываемого понижения ставок в экономике, акции банка могут вырасти на 56%, до 250 рублей за бумагу.
Конечно, это не самый оптимистичный сценарий. С трейдинга могут заработать больше, чем заложено, а коэффициент распределения прибыли на дивиденды поднять до 30% или выше. В независимости от сценария акции банка стоит сейчас добавить в своей портфель.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба