Изменение тарифного регулирования в штате Вирджиния вызвало резкое падение стоимости Dominion, акции которой за последний год обвалились более чем на треть. Сейчас акции, по нашим подсчетам, торгуются с хорошим дисконтом от справедливой стоимости, а также предлагают одну из наиболее высоких дивдоходностей в секторе на горизонте NTM. Неопределенность касательно кейса остается, но она не в полной мере оправдывает текущую капитализацию Dominion.
Мы сохраняем целевую цену акций Dominion на уровне $61,00, но повышаем рейтинг с «Держать» до «Покупать» после сильной коррекции. Потенциал 21% без учета дивидендов.
Dominion - один из крупнейших американских коммунальных холдингов, занимающийся генерацией, передачей, распределением и сбытом э/э и газа в 13 штатах (преимущественно восток страны и район Скалистых гор) и обслуживающий около 7 млн потребителей.
Акции Dominion торгуются с одним из наибольших дисконтов от справедливой стоимости в коммунальном секторе США. За последний год капитализация компании рухнула почти на 40% на фоне запущенного пересмотра внутренних бизнес-процессов. Решение было вызвано изменением тарифного регулирования в ключевом для компании штате, Вирджинии: в частности, частота аудитов Dominion со стороны тарифной комиссии увеличится, а объем повышающих корректировок в тарифе будет заметно сокращен. При этом норма прибыли после 2025 года будет определяться регулятором по новой, еще не разработанной методике. Однако в то же время на ближайшие два года тарифная норма прибыли в штате вырастет с 9,35% до 9,7%, а финпоказатели текущего года должны восстановиться после слабого 2022 года. В связи с этим мы считаем столь сильное падение акций необоснованным с фундаментальной точки зрения.
Компания входит в активную стадию инвестиционного цикла. Масштабные планы Dominion по декарбонизации создадут крайне высокое давление на денежный поток. В ближайшие 3 года план по CAPEX составляет $31,6 млрд, что соответствует прогнозному значению коэффициента «CAPEX/Выручка» на уровне выше 0,6.
Просадка акций Dominion заметно повысила их дивидендную привлекательность. По нашим оценкам, доходность NTM ожидается на уровне 5,4%, что на порядок выше средней по отрасли. Однако высокая инвестиционная нагрузка и норма выплат говорят в пользу медленного роста дивидендов в ближайшие 5 лет.
Мы оценили целевую стоимость Dominion по мультипликаторам P/E, P/S и EV/EBITDA на 2023-2024 гг.
Коэффициент «Чистый долг / EBITDA» для Dominion составляет 8,1х, что сильно выше среднего значения по отрасли. Это объясняется крайне неудачным 2022 годом, в котором EBITDA оказалась под давлением списаний стоимости СЭС и убытков по продаже активов. По мере восстановления EBITDA показатель должен опуститься до более приемлемых 5-7х.
Главные риски для Dominion связаны с неопределенностью касательно будущего регулирования отрасли в Вирджинии. Многие моменты в новой системе тарифного регулирования в штате уже негативны для Dominion, а дальнейшие решения могут больно ударить по прибыльности ее бизнеса. В связи с этими факторами компания отказалась давать прогноз по росту скорректированного EPS в ближайшие годы, который свойственен для представителей отрасли. Другим риском для Dominion является систематическая подверженность территорий обслуживания природным катаклизмам, которые могут нанести серьезный урон инфраструктуре компании.
Мы сохраняем целевую цену акций Dominion на уровне $61,00, но повышаем рейтинг с «Держать» до «Покупать» после сильной коррекции. Потенциал 21% без учета дивидендов.
Dominion - один из крупнейших американских коммунальных холдингов, занимающийся генерацией, передачей, распределением и сбытом э/э и газа в 13 штатах (преимущественно восток страны и район Скалистых гор) и обслуживающий около 7 млн потребителей.
Акции Dominion торгуются с одним из наибольших дисконтов от справедливой стоимости в коммунальном секторе США. За последний год капитализация компании рухнула почти на 40% на фоне запущенного пересмотра внутренних бизнес-процессов. Решение было вызвано изменением тарифного регулирования в ключевом для компании штате, Вирджинии: в частности, частота аудитов Dominion со стороны тарифной комиссии увеличится, а объем повышающих корректировок в тарифе будет заметно сокращен. При этом норма прибыли после 2025 года будет определяться регулятором по новой, еще не разработанной методике. Однако в то же время на ближайшие два года тарифная норма прибыли в штате вырастет с 9,35% до 9,7%, а финпоказатели текущего года должны восстановиться после слабого 2022 года. В связи с этим мы считаем столь сильное падение акций необоснованным с фундаментальной точки зрения.
Компания входит в активную стадию инвестиционного цикла. Масштабные планы Dominion по декарбонизации создадут крайне высокое давление на денежный поток. В ближайшие 3 года план по CAPEX составляет $31,6 млрд, что соответствует прогнозному значению коэффициента «CAPEX/Выручка» на уровне выше 0,6.
Просадка акций Dominion заметно повысила их дивидендную привлекательность. По нашим оценкам, доходность NTM ожидается на уровне 5,4%, что на порядок выше средней по отрасли. Однако высокая инвестиционная нагрузка и норма выплат говорят в пользу медленного роста дивидендов в ближайшие 5 лет.
Мы оценили целевую стоимость Dominion по мультипликаторам P/E, P/S и EV/EBITDA на 2023-2024 гг.
Коэффициент «Чистый долг / EBITDA» для Dominion составляет 8,1х, что сильно выше среднего значения по отрасли. Это объясняется крайне неудачным 2022 годом, в котором EBITDA оказалась под давлением списаний стоимости СЭС и убытков по продаже активов. По мере восстановления EBITDA показатель должен опуститься до более приемлемых 5-7х.
Главные риски для Dominion связаны с неопределенностью касательно будущего регулирования отрасли в Вирджинии. Многие моменты в новой системе тарифного регулирования в штате уже негативны для Dominion, а дальнейшие решения могут больно ударить по прибыльности ее бизнеса. В связи с этими факторами компания отказалась давать прогноз по росту скорректированного EPS в ближайшие годы, который свойственен для представителей отрасли. Другим риском для Dominion является систематическая подверженность территорий обслуживания природным катаклизмам, которые могут нанести серьезный урон инфраструктуре компании.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба