13 июня 2023 Рябов Павел
10 компаний сформировали 10 п.п из 12.5% роста рынка, а ТОП 35 компаний обеспечили весь рост рынка.
Нужно понимать, что рост рынка акций на 12.5% достаточно нетипичный. Например, в безумное ралли 2021 рынок вырос на 13.3% с 1 января по 12 июня, в 2019 – плюс 17.2%, в 2013 – 13.2%, 1997 – 12.5%, 1995 – 16.3%, 1991 – 14.2%.
При этом технологические компании растут более, чем на 36% с начала года – последний раз подобный старт года был в 1999!
В каких условиях происходит рост рынка?
• Максимальные ставки с середины 2007, наибольшая скорость ужесточения за 43 года и продажи ценных бумаг с баланса ФРС, тогда как в 2020-2021 ставки были на нуле, а объем QE от ФРС превысил 4.5 трлн долл.
• Крайне жесткие финансовые условия и проблемы с доступом к капиталу, что затрудняет бизнесу процесс рефинансирования долгов на открытом рынке через облигации и займы в кредитах (объем корпоративного кредитования снижается).
• Байбек – источник роста рынка, но объем байбека может сократиться на 15-20% г/г с июля по декабрь 2023 на фоне сжатия свободного денежного потока (снижение операционного потока, рост капитальных расходов).
• Байбек, по сути, формируются из заемных ресурсов у американского бизнеса. Ужесточение финансовых условий – снижение потенциала для займов и байбека.
• Падение корпоративных прибылей, тогда как в COVID кризис прибыли удвоились от низшей до высшей точки сравнения и почти на 30% превысили 2019.
• Сокращение маржинальности бизнеса на фоне роста, как внутренних, так и внешних издержек по всему спектру расходов бизнеса.
• Серьезные риски начала рецессии с 3 кв 2023, о чем свидетельствуют опережающие индикаторы.
• Сжатие свободной кэш позиции у банков, о чем прямым образом свидетельствуют экстренные займы у ФРС.
• Низкая норма сбережений домохозяйств, как основной ресурс под распределение ликвидности на финансовых рынках.
• Крупные размещения Минфина США, которые могут составить 1.5-2 трлн долл с июня по декабрь 2023, образуя критический дефицит ликвидности в системе, перераспределяя все, что можно перераспределить в рынок трежерис, оголяя слабые звенья цепи, провоцируя разрывы ликвидности.
• Историческая перекупленность. По корпоративным мультипликаторам рынок, как минимум, на 35% дороже исторических аналогов и еще никогда при фоновой инфляции в 5% рынок не был так дорог, как сейчас.
• Ну и самое главное – дивдоходность рынка 1.65% и еще объем байбеков около 2.7% от капитализации. Все это имело рациональную основу, когда ставки были на нуле, а облигации котировались от 0.3 до 2.5%, но не сейчас. Рынок акций не выдерживает конкуренции с облигационным рынком.
• Не было исторического прецедента, когда на протяжении трех кварталов подряд был высокоинтенсивный денежный поток, как в рынок облигаций, так и в акции. Сейчас весь кэш пойдет в трежерис и высоконадежные корпоративные облигации, поэтому акциям будет тяжело.
Отсутствие интереса к рынку со стороны главного долгосрочного покупателя - американских домохозяйств на фоне исторического перераспределения ликвидности в облигации. Конъюнктура может измениться только при радикальной смене ДКП ФРС.
Все это в совокупности должно изменить баланс ликвидности в системе во втором полугодии 2023.
Учитывая, что рост рынка в 2023 является гиперконцентрированным и сильно фрагментированным, глупые и шальные деньги, запертые в технологических компаниях, ощутят всю боль уже совсем скоро. Во втором полугодии 2023 должно сильно рвать...
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Нужно понимать, что рост рынка акций на 12.5% достаточно нетипичный. Например, в безумное ралли 2021 рынок вырос на 13.3% с 1 января по 12 июня, в 2019 – плюс 17.2%, в 2013 – 13.2%, 1997 – 12.5%, 1995 – 16.3%, 1991 – 14.2%.
При этом технологические компании растут более, чем на 36% с начала года – последний раз подобный старт года был в 1999!
В каких условиях происходит рост рынка?
• Максимальные ставки с середины 2007, наибольшая скорость ужесточения за 43 года и продажи ценных бумаг с баланса ФРС, тогда как в 2020-2021 ставки были на нуле, а объем QE от ФРС превысил 4.5 трлн долл.
• Крайне жесткие финансовые условия и проблемы с доступом к капиталу, что затрудняет бизнесу процесс рефинансирования долгов на открытом рынке через облигации и займы в кредитах (объем корпоративного кредитования снижается).
• Байбек – источник роста рынка, но объем байбека может сократиться на 15-20% г/г с июля по декабрь 2023 на фоне сжатия свободного денежного потока (снижение операционного потока, рост капитальных расходов).
• Байбек, по сути, формируются из заемных ресурсов у американского бизнеса. Ужесточение финансовых условий – снижение потенциала для займов и байбека.
• Падение корпоративных прибылей, тогда как в COVID кризис прибыли удвоились от низшей до высшей точки сравнения и почти на 30% превысили 2019.
• Сокращение маржинальности бизнеса на фоне роста, как внутренних, так и внешних издержек по всему спектру расходов бизнеса.
• Серьезные риски начала рецессии с 3 кв 2023, о чем свидетельствуют опережающие индикаторы.
• Сжатие свободной кэш позиции у банков, о чем прямым образом свидетельствуют экстренные займы у ФРС.
• Низкая норма сбережений домохозяйств, как основной ресурс под распределение ликвидности на финансовых рынках.
• Крупные размещения Минфина США, которые могут составить 1.5-2 трлн долл с июня по декабрь 2023, образуя критический дефицит ликвидности в системе, перераспределяя все, что можно перераспределить в рынок трежерис, оголяя слабые звенья цепи, провоцируя разрывы ликвидности.
• Историческая перекупленность. По корпоративным мультипликаторам рынок, как минимум, на 35% дороже исторических аналогов и еще никогда при фоновой инфляции в 5% рынок не был так дорог, как сейчас.
• Ну и самое главное – дивдоходность рынка 1.65% и еще объем байбеков около 2.7% от капитализации. Все это имело рациональную основу, когда ставки были на нуле, а облигации котировались от 0.3 до 2.5%, но не сейчас. Рынок акций не выдерживает конкуренции с облигационным рынком.
• Не было исторического прецедента, когда на протяжении трех кварталов подряд был высокоинтенсивный денежный поток, как в рынок облигаций, так и в акции. Сейчас весь кэш пойдет в трежерис и высоконадежные корпоративные облигации, поэтому акциям будет тяжело.
Отсутствие интереса к рынку со стороны главного долгосрочного покупателя - американских домохозяйств на фоне исторического перераспределения ликвидности в облигации. Конъюнктура может измениться только при радикальной смене ДКП ФРС.
Все это в совокупности должно изменить баланс ликвидности в системе во втором полугодии 2023.
Учитывая, что рост рынка в 2023 является гиперконцентрированным и сильно фрагментированным, глупые и шальные деньги, запертые в технологических компаниях, ощутят всю боль уже совсем скоро. Во втором полугодии 2023 должно сильно рвать...
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter