4 июля 2023 БКС Экспресс | Магнит
В стратегии на III квартал 2023 г. аналитики БКС представляют глобальный взгляд на российский рынок, отдельные сектора и бумаги. По акциям продуктового ритейлера Магнит подтверждаем рекомендацию «Держать» и повышаем целевую цену на 10%, до 6 800 руб. за акцию.
На наш взгляд, риски корпоративного управления сохраняются, но фундаментально бизнес компании остается устойчивым.
Взгляд на компанию
«Защитный» бизнес, наращивающий долю рынка, но вероятное снижение рентабельности в 2023 г. Магнит как один из ведущих ритейлеров в сегменте продуктов питания выигрывает от тренда на консолидацию рынка. Устойчивый спрос на еду и умеренное регуляторное давление обеспечили хорошие результаты в 2022 г., и в ближайшие кварталы бизнес должен оставаться относительно устойчивым.
Тем не менее маржа компании, скорее всего, снизится в 2023 г. из-за неблагоприятного фактора инфляции и консервативного поведения покупателей, о чем свидетельствует отчетность Магнита за I квартал 2023 г. по МСФО.
Драйверы роста
• Консолидация рынка продуктовой розницы выгодна лидерам рынка. Некоторая слабость реальных доходов населения и усложнение логистических процессов позволяют крупным и эффективным игрокам, таким как Магнит, увеличивать долю рынка за счет менее эффективных конкурентов. Кроме того, уход некоторых иностранных игроков также дает возможности для органического роста доли и выгодных сделок M&A.
• Тендерное предложение для акционеров — позитивно для целевой цены. Магнит объявил тендерное предложение, ориентированное на зарубежных акционеров — до 30% выпущенных акций c дисконтом около 50% к рыночной цене.
В случае успеха это должно стать техническим плюсом для целевой цены: сокращение количества акций в обращении при относительно небольшом увеличении чистого долга. Это может помочь улучшить шансы на повышение уровня листинга, но мы считаем, что это не данность.
• Магнит, теоретически, может вернуться к выплате дивидендов на горизонте 12 месяцев. Магнит зарегистрирован в России, и этот фактор не должен помешать выплачивать дивиденды, но есть препятствия в сфере корпоративного управления.
Ключевые риски
• Уровень листинга на МосБирже понижен до 3-го с 1-го — риски для ликвидности, инвестиционной привлекательности. Причина снижения уровня листинга, на наш взгляд, связана с корпоративным управлением: отсутствие СД, после того как годовое общее собрание акционеров в прошлом году не собрало кворум.
Перспективы решения проблемы неясны. Также отметим, что акции 3-го котировального списка, как правило, имеют более узкую базу инвесторов, что приводит к более низкой, чем у 1-го уровня, ликвидности и более высокой волатильности — дополнительные риски при инвестировании в акции Магнита.
• Инфляция в 2023 г. может стать негативным фактором. Со снижением инфляции в начале 2023 г., по нашим оценкам, замедлится и рост выручки, тогда как повышение издержек, напротив, может набирать темп. Кроме того, результаты за II полугодие 2022 г. / I квартал 2023 г. свидетельствуют о росте инвестиций в цены.
Все это может создавать нагрузку на рентабельность в 2023 г., хотя мы по-прежнему ждем роста EBITDA Магнита в 2023г. (+3%).
• Общая макроэкономическая и регуляторная неопределенность.
Основные изменения
Изменения в прогнозах с учетом 2022 г. / I квартала 2023 г. по МСФО. Мы снизили прогнозы по выручке и EBITDA Магнита на 2023–2025 гг. после слабого I квартала 2023 г., показавшего замедление роста выручки и снижение EBITDA г/г. Наши прогнозы выше консенсуса по выручке на 2023–2024 гг., но ниже по EBITDA. Повышение нашей целевой цены связано с тем, что мы частично ушли объявленное тендерное предложение.
Оценка и рекомендация: «Держать». Целевая цена на 12 месяцев — 6 800 руб. за акцию
Сохраняем нейтральный взгляд. Мы поднимаем целевую цену до 6 800 руб. (на 10%) по бумагам Магнита после объявленного выкупа акций и подтверждаем рекомендацию «Держать» (избыточная доходность 2%).
Выкуп акций и публикация МСФО за 2022 г. / I квартал 2023 г. позитивны и дают надежду на повышение прозрачности в будущем, но полной уверенности в этом нет, и риски корпоративного управления сохраняются. По нашим оценкам, бумага торгуется с 4,1х EV/EBITDA 2023 при CAGR EBITDA 2022–2025 гг. на уровне 10% (3% в 2023 г.).
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
На наш взгляд, риски корпоративного управления сохраняются, но фундаментально бизнес компании остается устойчивым.
Взгляд на компанию
«Защитный» бизнес, наращивающий долю рынка, но вероятное снижение рентабельности в 2023 г. Магнит как один из ведущих ритейлеров в сегменте продуктов питания выигрывает от тренда на консолидацию рынка. Устойчивый спрос на еду и умеренное регуляторное давление обеспечили хорошие результаты в 2022 г., и в ближайшие кварталы бизнес должен оставаться относительно устойчивым.
Тем не менее маржа компании, скорее всего, снизится в 2023 г. из-за неблагоприятного фактора инфляции и консервативного поведения покупателей, о чем свидетельствует отчетность Магнита за I квартал 2023 г. по МСФО.
Драйверы роста
• Консолидация рынка продуктовой розницы выгодна лидерам рынка. Некоторая слабость реальных доходов населения и усложнение логистических процессов позволяют крупным и эффективным игрокам, таким как Магнит, увеличивать долю рынка за счет менее эффективных конкурентов. Кроме того, уход некоторых иностранных игроков также дает возможности для органического роста доли и выгодных сделок M&A.
• Тендерное предложение для акционеров — позитивно для целевой цены. Магнит объявил тендерное предложение, ориентированное на зарубежных акционеров — до 30% выпущенных акций c дисконтом около 50% к рыночной цене.
В случае успеха это должно стать техническим плюсом для целевой цены: сокращение количества акций в обращении при относительно небольшом увеличении чистого долга. Это может помочь улучшить шансы на повышение уровня листинга, но мы считаем, что это не данность.
• Магнит, теоретически, может вернуться к выплате дивидендов на горизонте 12 месяцев. Магнит зарегистрирован в России, и этот фактор не должен помешать выплачивать дивиденды, но есть препятствия в сфере корпоративного управления.
Ключевые риски
• Уровень листинга на МосБирже понижен до 3-го с 1-го — риски для ликвидности, инвестиционной привлекательности. Причина снижения уровня листинга, на наш взгляд, связана с корпоративным управлением: отсутствие СД, после того как годовое общее собрание акционеров в прошлом году не собрало кворум.
Перспективы решения проблемы неясны. Также отметим, что акции 3-го котировального списка, как правило, имеют более узкую базу инвесторов, что приводит к более низкой, чем у 1-го уровня, ликвидности и более высокой волатильности — дополнительные риски при инвестировании в акции Магнита.
• Инфляция в 2023 г. может стать негативным фактором. Со снижением инфляции в начале 2023 г., по нашим оценкам, замедлится и рост выручки, тогда как повышение издержек, напротив, может набирать темп. Кроме того, результаты за II полугодие 2022 г. / I квартал 2023 г. свидетельствуют о росте инвестиций в цены.
Все это может создавать нагрузку на рентабельность в 2023 г., хотя мы по-прежнему ждем роста EBITDA Магнита в 2023г. (+3%).
• Общая макроэкономическая и регуляторная неопределенность.
Основные изменения
Изменения в прогнозах с учетом 2022 г. / I квартала 2023 г. по МСФО. Мы снизили прогнозы по выручке и EBITDA Магнита на 2023–2025 гг. после слабого I квартала 2023 г., показавшего замедление роста выручки и снижение EBITDA г/г. Наши прогнозы выше консенсуса по выручке на 2023–2024 гг., но ниже по EBITDA. Повышение нашей целевой цены связано с тем, что мы частично ушли объявленное тендерное предложение.
Оценка и рекомендация: «Держать». Целевая цена на 12 месяцев — 6 800 руб. за акцию
Сохраняем нейтральный взгляд. Мы поднимаем целевую цену до 6 800 руб. (на 10%) по бумагам Магнита после объявленного выкупа акций и подтверждаем рекомендацию «Держать» (избыточная доходность 2%).
Выкуп акций и публикация МСФО за 2022 г. / I квартал 2023 г. позитивны и дают надежду на повышение прозрачности в будущем, но полной уверенности в этом нет, и риски корпоративного управления сохраняются. По нашим оценкам, бумага торгуется с 4,1х EV/EBITDA 2023 при CAGR EBITDA 2022–2025 гг. на уровне 10% (3% в 2023 г.).
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter