5 июля 2023 ИХ "Финам" Бабанова Мария
Участников фондового рынка США в последнее время все чаще пугают страшным словом «рецессия». В американской экономике и, правда, сейчас происходят неприятные вещи: цены на ряд активов падают, инвесторы паникуют, а еще периодически происходят банкротства и повышение процентных ставок. Неужели США слепо движутся к рецессии? Finam.ru решил разобраться в этом вопросе.
Без паники
Несмотря на пугающие прогнозы, которые время от времени появляются в СМИ, в американской экономике ничего сенсационного не происходит.
«Действительно, рецессии опасались, но пока американская экономика держится устойчиво, несмотря на достаточно жесткое с 70-х годов повышение процентной ставки ФРС. Вышла финальная оценка ВВП за первый квартал. Она пересмотрена существенно в сторону повышения - до 2%. Также наблюдается сильный потребительский спрос. Снизились инвестиции, но не так, чтобы очень сильно. Промышленность тормозит, рынок услуг держится, потребление в мае притормозило, но индекс потребительского доверия на максимуме за 4 месяца. При этом вышла интересная статистика Минфина США, что инвестиции в строительство и промышленность с конца 2021 года в реальном выражении выросли в два раза, а по такому прорывному направлению, как производство компьютеров, электроники и электротехники - почти в четыре раза», - заявила Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам», которая приняла участие в онлайн-дискуссии об американском рынке.
Среди других показателей, которые свидетельствуют о достаточно стабильном состоянии экономики США, можно еще выделить рынок труда. Он остается устойчивым, хотя безработица чуть-чуть подросла, а рост зарплат замедлился. Кроме того, на себя обращает внимание и рынок жилья, который раньше всех упал на повышении ставок, но сейчас стабилизировался и даже пытается показать какие-то признаки роста.
Также не стоит забывать про такие возможные триггеры рецессии, как банкротства ряда банков и наступление дефолта из-за потолка госдолга США. Они пока не стоят на повестке дня, так как ситуация по этим вопросам ранее была взята под контроль государством.
И принимая во внимание все эти факторы, не должно создаваться диссонанса, почему ФРС США в настоящее время продолжает свой многолетний «крестовый поход» против инфляции.
«Базовая инфляция хоть и снижается, но достаточно медленно. Общая инфляция при этом снижается неплохо. По различным метрикам, она составляет 3,8-4%. Базовая держится устойчивее. Соответственно, по итогу июньского заседания ФРС прогнозная траектория ставок сдвинулась на конец этого года на 50 базисных пунктов вверх и на 25 пунктов - на 2023/24 годы. Это означает, что реальная ставка США уже по всем параметрам вышла в положительную область. Далее по мере того, как инфляция будет замедляться, ФРС до конца этого года не намерена снижать ставку, а намерена ее повысить еще на 50 базисных пунктов и держать жестко, аккуратно снижая в 2024-м», - отметила Беленькая.
На грани
Получается, что США все-таки смогут избежать рецессии? Давать на этот вопрос утвердительный ответ сейчас однозначно нельзя. Ситуация достаточно непредсказуема, никто точно не знает, что первую экономику мира ждет в дальнейшем. Рассматриваются варианты «мягкой посадки», умеренной рецессии и, конечно, жесткого экономического кризиса, сопровождающегося кризисом в финансовом секторе.
При этом о неминуемом наступлении рецессии уже заявил ряд крупных международных организаций. Так, Deutsche Bank дает 100-процентную гарантию такого развития событий в конце 2023 года или начале 2024-го. Схожую оценку дает и Goldman Sachs. В HSBC тоже неумолимы - рецессии быть в четвертом квартале текущего года. В Bank Of America между тем ожидают мягкую рецессию в первой половине 2024 года. Не исключает такую возможность даже сам глава ФРС Джером Пауэлл.
Но почему же никто не дает точного прогноза относительно наступления столь страшного для любой экономики события? Загвоздка кроется в том, что нет стандартной формулы, которая определяла бы, что такое рецессия. Принято считать, что ее наступление связано со значительным и продолжительным снижением экономической активности, обычно с падением реального ВВП в течение двух кварталов подряд, сопровождающимся ростом безработицы. В США со времен Второй мировой войны произошло 13 таких спадов. Большинство из них были кратковременными и неглубокими, хотя некоторые, как, например, финансовый кризис 2008 года, были довольно серьезными и продолжались дольше.
В связи с тем, что показатель ВВП не всегда указывает на точность наступления рецессии, эксперты склонны больше полагаться на такой показатель, как инверсия кривой доходности. Это ситуация, когда более короткие облигации начинают давать доходность выше, чем более длинные. Для рынка это также сигнал, что трейдеры делают ставку на то, что центральный банк будет вынужден снизить процентные ставки в будущем, чтобы справиться с некоторым экономическим шоком.
Нужно заметить, что такая инверсия предшествовала каждой рецессии в США с 1950-х годов, поэтому кривая доходности считается одним из наиболее точных индикаторов для прогноза экономических спадов. Основной ее недостаток заключается в том, что этот индикатор также генерировал ложные сигналы в прошлом, предупреждая о рецессии, когда ее не произошло. Поэтому эксперты обращают внимание на один важный аспект: кривая разворачивается непосредственно перед фактическим началом рецессии.
Как отмечает World Finance, США, к счастью, еще не достигли «точки невозврата», и их экономика не собирается «падать с обрыва». Но это пока. В любой момент она может «пойти под откос» вследствие «форс-мажоров»: войн, банковских кризисов, стихийных бедствий, огромного госдолга, «пузырей» на рынке, энергетических потрясений и прочего.
«То, что мы имеем сейчас, - история абсолютно беспрецедентная. Нужно быть очень внимательными. Та инверсия кривой доходности, которую мы наблюдаем, такой ее не было вообще никогда в истории. От слова «совсем», даже в 70-е годы. Мы живем в этой инверсии уже больше года», - подчеркнул финансовый обозреватель РБК Владимир Левченко, который также принял участие в онлайн-встрече «Финама».
В опасности
«Трещины» на долговом рынке, о которых шла речь выше, создают действия центрального банка. ФРС приступила к исключительно агрессивной кампании ужесточения ДКП, развернув серию стремительных повышений ставок, чтобы замедлить спрос и в конечном счете подавить инфляцию.
«Я сомневаюсь, что рынок сможет выдержать реальные положительные процентные ставки. Сейчас 90% всего денежного потока крупных компаний идет на buyback. Эта история тоже не может длиться вечно. Кроме того, норма инвестиций американских домохозяйств близка к историческим минимумам. Плюс общая эффективность экономики продолжает оставаться отрицательной в течение многих лет. У рынка еще есть пара-тройка недель, после чего его может начать очень мощно трясти, начиная с последних дней июля до середины сентября… А когда рынок портится, то из акций лучше выйти. А рынок сейчас откровенно портится, на мой взгляд. Ни разу не было такого, чтобы инверсия кривой доходности не привела к серьезным проблемам», - предупредил Левченко, добавив, что он сделал бы ставку только на энергетический сектор в силу усиления стагфляционных процессов во всем мире.
Напомним, что корпоративные доходы на Уолл-стрит сократились в последнем квартале 2022 года, и, по мнению аналитиков, снижение сохранится и в 2023 году.
По мнению другого участника дискуссии Владимира Рожанковского, управляющего директора компании Trade123, «реальные деньги» не приходят на рынок именно из-за действий ФРС. Экономист считает, что в данной ситуации в относительной безопасности остается только несколько компаний.
«За исключением «бриллиантовой семерки»: Apple, Google, Microsoft и т.д. У них подушка безопасности, поэтому они не так чувствительны к процентным ставкам. Количество IPO, которое падает из месяца в месяц, будет дальше валиться. И закончится тем, что в 2024 году Nasdaq проведет 20 IPO, хотя в 20-м году он проводил 200. И дальше индекс перестанет расти не потому, что инвесторы стали спекулянтами, стали манипулировать, а потому что выветрятся новые имена, которые есть на бирже. Nasdaq движет рынок за счет IPO, за счет новых компаний, которые дают возможность кратного роста котировок. За счет этого они привлекают высокорискованных инвесторов. И дальше инвесторы будут вынуждены смотреть на классический широкий рынок… Если говорить про S&P, то банки - крайне рискованная инвестиция сейчас - высокие процентные ставки и банкротства. Дальше реальный сектор - тоже не понятно. Все зависит от того, будет ли рецессия и насколько долго. Различные сервисы и ритейлеры - это все было. У S&P нет внутреннего двигателя, который мог бы за собой тащить два других крупных индекса. На самом деле, двигателем является Nasdaq», - пояснил Рожанковский.
Здесь стоит отметить, что, несмотря на это, инвесторы еще не нажали на «тревожную кнопку». Фондовые рынки оказались удивительно устойчивыми перед лицом множества негативных событий - от энергетического кризиса до потрясений в банковской системе. Большая часть этой долговечности, вероятно, связана с колоссальными вливаниями ликвидности центральным банком после банковского кризиса, которые помогли успокоить нервы инвесторов. Вопрос в том, что произойдет, когда этот всплеск спадет, особенно в условиях, когда акции многих компаний выглядят перегретыми, и их рост никак не связан с фундаментальными показателями?
Возможно, участники рынка приспособятся к этому повороту событий. Такую точку зрения, во всяком случае, разделяет Марат Райхель, инвестиционный консультант ФГ «Финам».
«Мы видим рост, причем рост колоссальный в течение этого года. Поэтому я лично придерживаюсь точки зрения, что в рынке США необходимо находиться всегда. Здесь необходимо решать проблемы рисков именно за счет географической локации по различным секторам. И благодаря тому, что мы все время находимся в акциях, мы сумели как раз поймать рост, который случился с начала года по широкому рынку. Прокатились на хайпе с искусственным интеллектом. Многие говорят о том, что это пузырь, что он скоро закончится. Но тут важно отметить, что никто никогда не знает, когда заканчиваются пузыри. И этот рост может какое-то время продолжиться. Но факт, что Nasdaq сейчас - это высокорисокованная инвестиция. Тем не менее бумаги из IT-сектора мы продолжаем в портфеле держать. Но проводим ротацию. При этом мы не забываем про защитные сектора, такие как здравоохранение и товары первичного потребления. Туда же можно отнести тот же Amazon, который показал колоссальные темпы роста. Будет ли коррекция? Возможно», - сказал он во время онлайн-встречи.
Если и так, то это еще не конец света. Даже рецессия - не предрешенный исход. Каждый кризис в итоге проходит. Более того, с точки зрения инвестиций, в условиях кризиса открываются большие возможности. Инвесторы, которым удается сохранять хладнокровие в условиях паники, часто вознаграждаются привлекательными точками входа на долгосрочную перспективу. В прошлых циклах рынки обычно достигали дна за несколько месяцев до того, как это происходило в реальной экономике, поэтому, как это ни парадоксально, лучшее время для инвестирования - это когда экономика находится в наихудшем состоянии. Даже в финансовом мире темнее всего перед рассветом.
А прямой доступ на рынок США вы может получить с помощью специального счета «Финама» - «Сегрегированный Global». Его ключевые преимущества - нахождение активов инвестора за рубежом и отсутствие комиссии за хранение валюты.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Без паники
Несмотря на пугающие прогнозы, которые время от времени появляются в СМИ, в американской экономике ничего сенсационного не происходит.
«Действительно, рецессии опасались, но пока американская экономика держится устойчиво, несмотря на достаточно жесткое с 70-х годов повышение процентной ставки ФРС. Вышла финальная оценка ВВП за первый квартал. Она пересмотрена существенно в сторону повышения - до 2%. Также наблюдается сильный потребительский спрос. Снизились инвестиции, но не так, чтобы очень сильно. Промышленность тормозит, рынок услуг держится, потребление в мае притормозило, но индекс потребительского доверия на максимуме за 4 месяца. При этом вышла интересная статистика Минфина США, что инвестиции в строительство и промышленность с конца 2021 года в реальном выражении выросли в два раза, а по такому прорывному направлению, как производство компьютеров, электроники и электротехники - почти в четыре раза», - заявила Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам», которая приняла участие в онлайн-дискуссии об американском рынке.
Среди других показателей, которые свидетельствуют о достаточно стабильном состоянии экономики США, можно еще выделить рынок труда. Он остается устойчивым, хотя безработица чуть-чуть подросла, а рост зарплат замедлился. Кроме того, на себя обращает внимание и рынок жилья, который раньше всех упал на повышении ставок, но сейчас стабилизировался и даже пытается показать какие-то признаки роста.
Также не стоит забывать про такие возможные триггеры рецессии, как банкротства ряда банков и наступление дефолта из-за потолка госдолга США. Они пока не стоят на повестке дня, так как ситуация по этим вопросам ранее была взята под контроль государством.
И принимая во внимание все эти факторы, не должно создаваться диссонанса, почему ФРС США в настоящее время продолжает свой многолетний «крестовый поход» против инфляции.
«Базовая инфляция хоть и снижается, но достаточно медленно. Общая инфляция при этом снижается неплохо. По различным метрикам, она составляет 3,8-4%. Базовая держится устойчивее. Соответственно, по итогу июньского заседания ФРС прогнозная траектория ставок сдвинулась на конец этого года на 50 базисных пунктов вверх и на 25 пунктов - на 2023/24 годы. Это означает, что реальная ставка США уже по всем параметрам вышла в положительную область. Далее по мере того, как инфляция будет замедляться, ФРС до конца этого года не намерена снижать ставку, а намерена ее повысить еще на 50 базисных пунктов и держать жестко, аккуратно снижая в 2024-м», - отметила Беленькая.
На грани
Получается, что США все-таки смогут избежать рецессии? Давать на этот вопрос утвердительный ответ сейчас однозначно нельзя. Ситуация достаточно непредсказуема, никто точно не знает, что первую экономику мира ждет в дальнейшем. Рассматриваются варианты «мягкой посадки», умеренной рецессии и, конечно, жесткого экономического кризиса, сопровождающегося кризисом в финансовом секторе.
При этом о неминуемом наступлении рецессии уже заявил ряд крупных международных организаций. Так, Deutsche Bank дает 100-процентную гарантию такого развития событий в конце 2023 года или начале 2024-го. Схожую оценку дает и Goldman Sachs. В HSBC тоже неумолимы - рецессии быть в четвертом квартале текущего года. В Bank Of America между тем ожидают мягкую рецессию в первой половине 2024 года. Не исключает такую возможность даже сам глава ФРС Джером Пауэлл.
Но почему же никто не дает точного прогноза относительно наступления столь страшного для любой экономики события? Загвоздка кроется в том, что нет стандартной формулы, которая определяла бы, что такое рецессия. Принято считать, что ее наступление связано со значительным и продолжительным снижением экономической активности, обычно с падением реального ВВП в течение двух кварталов подряд, сопровождающимся ростом безработицы. В США со времен Второй мировой войны произошло 13 таких спадов. Большинство из них были кратковременными и неглубокими, хотя некоторые, как, например, финансовый кризис 2008 года, были довольно серьезными и продолжались дольше.
В связи с тем, что показатель ВВП не всегда указывает на точность наступления рецессии, эксперты склонны больше полагаться на такой показатель, как инверсия кривой доходности. Это ситуация, когда более короткие облигации начинают давать доходность выше, чем более длинные. Для рынка это также сигнал, что трейдеры делают ставку на то, что центральный банк будет вынужден снизить процентные ставки в будущем, чтобы справиться с некоторым экономическим шоком.
Нужно заметить, что такая инверсия предшествовала каждой рецессии в США с 1950-х годов, поэтому кривая доходности считается одним из наиболее точных индикаторов для прогноза экономических спадов. Основной ее недостаток заключается в том, что этот индикатор также генерировал ложные сигналы в прошлом, предупреждая о рецессии, когда ее не произошло. Поэтому эксперты обращают внимание на один важный аспект: кривая разворачивается непосредственно перед фактическим началом рецессии.
Как отмечает World Finance, США, к счастью, еще не достигли «точки невозврата», и их экономика не собирается «падать с обрыва». Но это пока. В любой момент она может «пойти под откос» вследствие «форс-мажоров»: войн, банковских кризисов, стихийных бедствий, огромного госдолга, «пузырей» на рынке, энергетических потрясений и прочего.
«То, что мы имеем сейчас, - история абсолютно беспрецедентная. Нужно быть очень внимательными. Та инверсия кривой доходности, которую мы наблюдаем, такой ее не было вообще никогда в истории. От слова «совсем», даже в 70-е годы. Мы живем в этой инверсии уже больше года», - подчеркнул финансовый обозреватель РБК Владимир Левченко, который также принял участие в онлайн-встрече «Финама».
В опасности
«Трещины» на долговом рынке, о которых шла речь выше, создают действия центрального банка. ФРС приступила к исключительно агрессивной кампании ужесточения ДКП, развернув серию стремительных повышений ставок, чтобы замедлить спрос и в конечном счете подавить инфляцию.
«Я сомневаюсь, что рынок сможет выдержать реальные положительные процентные ставки. Сейчас 90% всего денежного потока крупных компаний идет на buyback. Эта история тоже не может длиться вечно. Кроме того, норма инвестиций американских домохозяйств близка к историческим минимумам. Плюс общая эффективность экономики продолжает оставаться отрицательной в течение многих лет. У рынка еще есть пара-тройка недель, после чего его может начать очень мощно трясти, начиная с последних дней июля до середины сентября… А когда рынок портится, то из акций лучше выйти. А рынок сейчас откровенно портится, на мой взгляд. Ни разу не было такого, чтобы инверсия кривой доходности не привела к серьезным проблемам», - предупредил Левченко, добавив, что он сделал бы ставку только на энергетический сектор в силу усиления стагфляционных процессов во всем мире.
Напомним, что корпоративные доходы на Уолл-стрит сократились в последнем квартале 2022 года, и, по мнению аналитиков, снижение сохранится и в 2023 году.
По мнению другого участника дискуссии Владимира Рожанковского, управляющего директора компании Trade123, «реальные деньги» не приходят на рынок именно из-за действий ФРС. Экономист считает, что в данной ситуации в относительной безопасности остается только несколько компаний.
«За исключением «бриллиантовой семерки»: Apple, Google, Microsoft и т.д. У них подушка безопасности, поэтому они не так чувствительны к процентным ставкам. Количество IPO, которое падает из месяца в месяц, будет дальше валиться. И закончится тем, что в 2024 году Nasdaq проведет 20 IPO, хотя в 20-м году он проводил 200. И дальше индекс перестанет расти не потому, что инвесторы стали спекулянтами, стали манипулировать, а потому что выветрятся новые имена, которые есть на бирже. Nasdaq движет рынок за счет IPO, за счет новых компаний, которые дают возможность кратного роста котировок. За счет этого они привлекают высокорискованных инвесторов. И дальше инвесторы будут вынуждены смотреть на классический широкий рынок… Если говорить про S&P, то банки - крайне рискованная инвестиция сейчас - высокие процентные ставки и банкротства. Дальше реальный сектор - тоже не понятно. Все зависит от того, будет ли рецессия и насколько долго. Различные сервисы и ритейлеры - это все было. У S&P нет внутреннего двигателя, который мог бы за собой тащить два других крупных индекса. На самом деле, двигателем является Nasdaq», - пояснил Рожанковский.
Здесь стоит отметить, что, несмотря на это, инвесторы еще не нажали на «тревожную кнопку». Фондовые рынки оказались удивительно устойчивыми перед лицом множества негативных событий - от энергетического кризиса до потрясений в банковской системе. Большая часть этой долговечности, вероятно, связана с колоссальными вливаниями ликвидности центральным банком после банковского кризиса, которые помогли успокоить нервы инвесторов. Вопрос в том, что произойдет, когда этот всплеск спадет, особенно в условиях, когда акции многих компаний выглядят перегретыми, и их рост никак не связан с фундаментальными показателями?
Возможно, участники рынка приспособятся к этому повороту событий. Такую точку зрения, во всяком случае, разделяет Марат Райхель, инвестиционный консультант ФГ «Финам».
«Мы видим рост, причем рост колоссальный в течение этого года. Поэтому я лично придерживаюсь точки зрения, что в рынке США необходимо находиться всегда. Здесь необходимо решать проблемы рисков именно за счет географической локации по различным секторам. И благодаря тому, что мы все время находимся в акциях, мы сумели как раз поймать рост, который случился с начала года по широкому рынку. Прокатились на хайпе с искусственным интеллектом. Многие говорят о том, что это пузырь, что он скоро закончится. Но тут важно отметить, что никто никогда не знает, когда заканчиваются пузыри. И этот рост может какое-то время продолжиться. Но факт, что Nasdaq сейчас - это высокорисокованная инвестиция. Тем не менее бумаги из IT-сектора мы продолжаем в портфеле держать. Но проводим ротацию. При этом мы не забываем про защитные сектора, такие как здравоохранение и товары первичного потребления. Туда же можно отнести тот же Amazon, который показал колоссальные темпы роста. Будет ли коррекция? Возможно», - сказал он во время онлайн-встречи.
Если и так, то это еще не конец света. Даже рецессия - не предрешенный исход. Каждый кризис в итоге проходит. Более того, с точки зрения инвестиций, в условиях кризиса открываются большие возможности. Инвесторы, которым удается сохранять хладнокровие в условиях паники, часто вознаграждаются привлекательными точками входа на долгосрочную перспективу. В прошлых циклах рынки обычно достигали дна за несколько месяцев до того, как это происходило в реальной экономике, поэтому, как это ни парадоксально, лучшее время для инвестирования - это когда экономика находится в наихудшем состоянии. Даже в финансовом мире темнее всего перед рассветом.
А прямой доступ на рынок США вы может получить с помощью специального счета «Финама» - «Сегрегированный Global». Его ключевые преимущества - нахождение активов инвестора за рубежом и отсутствие комиссии за хранение валюты.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter