6 ноября 2009 Sberbank CIB | Архив
Дело не столько в улучшении второй производной на рынке труда в США и даже не в улучшении продаж жилья самом по себе. Дело в том, что ожидаемое происходит: США оказались в стане "ответственных" экономик и не собираются изымать стимулы в обозримом будущем. Если кто-то замер в ожидании решения FOMC, а затем Конгресса США, теперь он может
ПЕРЕВЕСТИ ДЫХАНИЕ.
...Перевести дыхание - до тех пор, по крайней мере, пока либо новые пузыри не начнут взрываться сами собой в свое время, либо изменение политики монетарных властей - главных поставщиков ликвидности на мировые рынки не стимулирует начало такого процесса. Никто сегодня не решается искусственно прерывать цикл рыночного роста, который призван преобразовать инфляцию торгуемых активов в позитивный импульс для реального сектора. Что, однако, пока не очень получается, и, вероятно, рыночным игрокам следовало бы надеяться на то, что скоро и не произойдет... Около триллиона долларов запарковано на счетах банковской системы в ФРС, и эта масса относительно безопасна до тех пор, пока активное кредитование реального сектора не начнется вновь.
Самое интересное в этой перспективе следующее: однажды активная экспансия финансового сектора в сегмент subprime, чего мы (со своим несерьезным free float) не заметили по тогдашней детской наивности, а господа западные аналитики - по временной "контузии" или, извините, по корыстным мотивам, не могло знаменовать ничего иного, как исчерпание глубины рынка, который, собственно, и обеспечивал экономический рост США. Оставались почти неиспользованными только колоссальные ресурсы некоторых развивающихся рынков - тех, где доход потенциальных жертв кредитной экспансии составлял чуть ли не 1 доллар в день, причем в счастливом случае, тогда как другие подобные рынки, вроде Латвии, были уже drained (здесь: высосаны). Но такое поле деятельности уже лежало за пределами остатков здравого смысла! Американский потребитель, как мы знаем, в частности, от Бюро экономического анализа США, уже не зарабатывал столько, чтобы платить по нарастающим кредитным счетам. Кстати, не зарабатывает и сейчас - если судить по платежному балансу и бюджету США.
Этот прискорбный факт на уровне здравого смысла несколько камуфлировался растущим расслоением самого потребителя. К 2006 г. коэффициент Gini в США достиг уровня, сопоставимого с Россией и Турцией (на фоне, конечно, более высокого среднего уровня доходов), и страна была единственной в ОЭСР, в которой различия в доходах росли после 1980 г. (Между прочим, это создает источник социальной нестабильности, который власти вряд ли могут игнорировать вечно. Что дополнительно ставит их в сложное положение в фискальной области).
Так что теперь? Скорректируется США, и все начнется сначала - вплоть до исчерпания ресурса, то есть, до нового возврата в subprime? Или произойдет тот самый вожделенный shift of wealth (сдвиг, перемещение богатства) в сторону развивающихся экономик? В таком случае, остается лишь подождать - неопределенное пока время - когда это случится в реальности. В противном случае невозможно убедить здравомыслящего человека в том, что восстановление экономики развитых стран будет иметь твердую фундаментальную основу. Как минимум, в этом случае уже запланированная эмиссия государственного долга США будет дополнена новым ростом частного долга, которое сменит его нынешнее сокращение в ходе текущего делевереджа. Вам не кажется, что в таком случае предложение долларовых долговых активов уж слишком явно станет несколько избыточным? Обычно избыток предложения долговых инструментов ведет к росту ставок - по крайней мере, если этот долг в крайнем случае не конвертировать частично в акции... Последняя стратегия, имплицитно используемая Китаем на глобальной арене, пока просто ничтожна по объемам в сравнении с операциями США на долговом рынке и, кстати, пока мало успешна - достаточно вспомнить инвестиции SWF Китая в американские финансовые учреждения в разгар кризиса.
Итак, благоприятный для финансовых активов сценарий пока реализуется. Лопающийся от ликвидности рынок в последние дни поддержали а) явный намек FOMC на нескорое изъятие стимулов, б) утверждение Конгрессом США законопроекта о продлении срока действия программы по представлению налоговых кредитов для американцев, впервые приобретающих недвижимость (USD 8000), и - более того - дополнения ее предоставлением еще и льгот американцам, уже имеющим жилье и желающим улучшить свои жилищные условия (USD 6500). Одновременно Конгресс продлил и выплаты безработным, которые не могут найти работу сверх срока, установленного соответствующей страховкой. В самых пострадавших штатах безработные смогут получать страховку в общей сложности до 99 недель, для чего придется обложить дополнительными налогами работающих. И, вероятно, занимать... Часть денег налогоплательщиков, как мы знаем, также использовалась для вытаскивания финансовых столпов экономики, и теперь неплохо прикрывает низкое качество некоторых их активов. А ведь как нервно в начале недели игроки реагировали на возможное - и все ожидаемое и ожидаемое - ужесточение банковского законодательства!
Так или иначе, эмиссия продолжается, бюджетная и прочая, и это позволяет уже оптимистично оценивать и 4-ый квартал 2009 г. Цены рискованных активов упираются практически лишь в технические уровни: риск-менеджмент все-таки пока работает. При этом в случае серьезной коррекции на американском рынке акций (гос.облигациям корректироваться по-серьезному просто не дадут) понятно, куда направятся высвободившиеся средства, и вряд ли это в своей массе будет кеш - по таким-то ставкам...
Полная версия статьи >>>
Кащеев Николай, начальник аналитического отдела казначейства (Сбербанк)
ПЕРЕВЕСТИ ДЫХАНИЕ.
...Перевести дыхание - до тех пор, по крайней мере, пока либо новые пузыри не начнут взрываться сами собой в свое время, либо изменение политики монетарных властей - главных поставщиков ликвидности на мировые рынки не стимулирует начало такого процесса. Никто сегодня не решается искусственно прерывать цикл рыночного роста, который призван преобразовать инфляцию торгуемых активов в позитивный импульс для реального сектора. Что, однако, пока не очень получается, и, вероятно, рыночным игрокам следовало бы надеяться на то, что скоро и не произойдет... Около триллиона долларов запарковано на счетах банковской системы в ФРС, и эта масса относительно безопасна до тех пор, пока активное кредитование реального сектора не начнется вновь.
Самое интересное в этой перспективе следующее: однажды активная экспансия финансового сектора в сегмент subprime, чего мы (со своим несерьезным free float) не заметили по тогдашней детской наивности, а господа западные аналитики - по временной "контузии" или, извините, по корыстным мотивам, не могло знаменовать ничего иного, как исчерпание глубины рынка, который, собственно, и обеспечивал экономический рост США. Оставались почти неиспользованными только колоссальные ресурсы некоторых развивающихся рынков - тех, где доход потенциальных жертв кредитной экспансии составлял чуть ли не 1 доллар в день, причем в счастливом случае, тогда как другие подобные рынки, вроде Латвии, были уже drained (здесь: высосаны). Но такое поле деятельности уже лежало за пределами остатков здравого смысла! Американский потребитель, как мы знаем, в частности, от Бюро экономического анализа США, уже не зарабатывал столько, чтобы платить по нарастающим кредитным счетам. Кстати, не зарабатывает и сейчас - если судить по платежному балансу и бюджету США.
Этот прискорбный факт на уровне здравого смысла несколько камуфлировался растущим расслоением самого потребителя. К 2006 г. коэффициент Gini в США достиг уровня, сопоставимого с Россией и Турцией (на фоне, конечно, более высокого среднего уровня доходов), и страна была единственной в ОЭСР, в которой различия в доходах росли после 1980 г. (Между прочим, это создает источник социальной нестабильности, который власти вряд ли могут игнорировать вечно. Что дополнительно ставит их в сложное положение в фискальной области).
Так что теперь? Скорректируется США, и все начнется сначала - вплоть до исчерпания ресурса, то есть, до нового возврата в subprime? Или произойдет тот самый вожделенный shift of wealth (сдвиг, перемещение богатства) в сторону развивающихся экономик? В таком случае, остается лишь подождать - неопределенное пока время - когда это случится в реальности. В противном случае невозможно убедить здравомыслящего человека в том, что восстановление экономики развитых стран будет иметь твердую фундаментальную основу. Как минимум, в этом случае уже запланированная эмиссия государственного долга США будет дополнена новым ростом частного долга, которое сменит его нынешнее сокращение в ходе текущего делевереджа. Вам не кажется, что в таком случае предложение долларовых долговых активов уж слишком явно станет несколько избыточным? Обычно избыток предложения долговых инструментов ведет к росту ставок - по крайней мере, если этот долг в крайнем случае не конвертировать частично в акции... Последняя стратегия, имплицитно используемая Китаем на глобальной арене, пока просто ничтожна по объемам в сравнении с операциями США на долговом рынке и, кстати, пока мало успешна - достаточно вспомнить инвестиции SWF Китая в американские финансовые учреждения в разгар кризиса.
Итак, благоприятный для финансовых активов сценарий пока реализуется. Лопающийся от ликвидности рынок в последние дни поддержали а) явный намек FOMC на нескорое изъятие стимулов, б) утверждение Конгрессом США законопроекта о продлении срока действия программы по представлению налоговых кредитов для американцев, впервые приобретающих недвижимость (USD 8000), и - более того - дополнения ее предоставлением еще и льгот американцам, уже имеющим жилье и желающим улучшить свои жилищные условия (USD 6500). Одновременно Конгресс продлил и выплаты безработным, которые не могут найти работу сверх срока, установленного соответствующей страховкой. В самых пострадавших штатах безработные смогут получать страховку в общей сложности до 99 недель, для чего придется обложить дополнительными налогами работающих. И, вероятно, занимать... Часть денег налогоплательщиков, как мы знаем, также использовалась для вытаскивания финансовых столпов экономики, и теперь неплохо прикрывает низкое качество некоторых их активов. А ведь как нервно в начале недели игроки реагировали на возможное - и все ожидаемое и ожидаемое - ужесточение банковского законодательства!
Так или иначе, эмиссия продолжается, бюджетная и прочая, и это позволяет уже оптимистично оценивать и 4-ый квартал 2009 г. Цены рискованных активов упираются практически лишь в технические уровни: риск-менеджмент все-таки пока работает. При этом в случае серьезной коррекции на американском рынке акций (гос.облигациям корректироваться по-серьезному просто не дадут) понятно, куда направятся высвободившиеся средства, и вряд ли это в своей массе будет кеш - по таким-то ставкам...
Полная версия статьи >>>
Кащеев Николай, начальник аналитического отдела казначейства (Сбербанк)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба