18 июля 2023 БКС Экспресс | Газпром
В 2022 г. экспорт газа Газпрома в Европу составлял $8 млрд в месяц, что в 2,4 раза превышало уровень 2015–2019 гг., несмотря на снижение объемов на 50%. Однако падение цен сократило выручку до $1,0 млрд в месяц. Зимой ситуация может улучшиться, но долгосрочные перспективы не обнадеживают.
Главное
• Экспорт газа в Европу когда-то был основным источником прибыли. Доходы компании достигали $3,3 млрд в месяц в 2015–2019 гг., а в 2022 г. подскочили до $8 млрд в месяц за счет рекордных цен. Но с нормализацией цен и падением объемов продажи упали до $1 млрд.
• Цены на газ могут снова упасть в конце лета перед зимним ралли.
• Отопительный сезон 2023–2024 гг. — цены восстановятся до $600/тыс. куб. м.
• Долгосрочно Газпром, вероятно, навсегда потерял 65–75% доли рынка ЕС.
• Бумага торгуется с P/E 4,0x, +12% к среднему за 10 лет, «Держать».
В деталях
Значимая потеря объемов и снижение цен сокращают ежемесячную выручку. В период с 2015 г. по 2019 г. средняя выручка Газпрома от экспорта газа в Европу составляла $3,3 млрд в месяц при поставках в среднем 15,5 млрд куб. м в месяц по цене около $210 за тыс. куб. м.
В 2020 г. вызванный COVID-19 кризис привел к снижению цен до $130 за тыс. куб. м — падение спроса привело к исторически высоким уровням газа в хранилищах и, как следствие, сокращению выручки до $1,9 млрд в месяц. В 2021 г. экспорт сократился вдвое, до 7,7 млрд куб. м в месяц, но цены реализации достигли рекордного уровня в $1 100 за тыс. куб. м, а на хабах — поднялись до $3 500 за тыс. куб. м.
В результате продажи достигали рекордных $8,0 млрд в месяц, что в 2,4 раза среднего уровня 2015–2019 гг.
Ждем улучшения зимой, но текущие и долгосрочные перспективы не радуют. Цены на хабах рухнули с $1 500 за тыс. куб. м в середине декабря до чуть более $300 за тыс. куб. м на данный момент.
Из-за ограничений по объемам транзита через Украину (максимум — 42,4 млрд куб. м в сутки) и пропускной способности газопроводов Голубой поток и Турецкий поток Газпром с начала года отгружал всего около 2,6 млрд куб. м в месяц. В результате месячная выручка упала до $1,9 млрд, что на 40% меньше уровней 2015–2019 гг.
Но даже этот показатель обеспечен за счет высоких цен в I квартале 2023 г. В июне при ценах реализации около $450 за тыс. куб. м экспортная выручка Газпрома, вероятно, составила лишь $1,0 млрд, что на 70% уступает среднему уровню 2015–2019 гг. Мы считаем, что в ближайшей перспективе быстрое заполнение газохранилищ может спровоцировать обвал цен на хабах в конце лета.
Ожидаем, что в отопительном сезоне 2023–2024 гг. цены восстановятся до $600/тыс. куб. м, но без существенного увеличения объемов экспорт, скорее всего, составит лишь $1,4 млрд в месяц, -60% к среднему 2015–2019 гг. В долгосрочном плане Газпром, скорее всего, навсегда потерял 65–75% исторической доли на европейском рынке, а цены на газ будут медленно снижаться и в среднем составят менее $400 за тыс. куб. м.
Главное
• Экспорт газа в Европу когда-то был основным источником прибыли. Доходы компании достигали $3,3 млрд в месяц в 2015–2019 гг., а в 2022 г. подскочили до $8 млрд в месяц за счет рекордных цен. Но с нормализацией цен и падением объемов продажи упали до $1 млрд.
• Цены на газ могут снова упасть в конце лета перед зимним ралли.
• Отопительный сезон 2023–2024 гг. — цены восстановятся до $600/тыс. куб. м.
• Долгосрочно Газпром, вероятно, навсегда потерял 65–75% доли рынка ЕС.
• Бумага торгуется с P/E 4,0x, +12% к среднему за 10 лет, «Держать».
В деталях
Значимая потеря объемов и снижение цен сокращают ежемесячную выручку. В период с 2015 г. по 2019 г. средняя выручка Газпрома от экспорта газа в Европу составляла $3,3 млрд в месяц при поставках в среднем 15,5 млрд куб. м в месяц по цене около $210 за тыс. куб. м.
В 2020 г. вызванный COVID-19 кризис привел к снижению цен до $130 за тыс. куб. м — падение спроса привело к исторически высоким уровням газа в хранилищах и, как следствие, сокращению выручки до $1,9 млрд в месяц. В 2021 г. экспорт сократился вдвое, до 7,7 млрд куб. м в месяц, но цены реализации достигли рекордного уровня в $1 100 за тыс. куб. м, а на хабах — поднялись до $3 500 за тыс. куб. м.
В результате продажи достигали рекордных $8,0 млрд в месяц, что в 2,4 раза среднего уровня 2015–2019 гг.
Ждем улучшения зимой, но текущие и долгосрочные перспективы не радуют. Цены на хабах рухнули с $1 500 за тыс. куб. м в середине декабря до чуть более $300 за тыс. куб. м на данный момент.
Из-за ограничений по объемам транзита через Украину (максимум — 42,4 млрд куб. м в сутки) и пропускной способности газопроводов Голубой поток и Турецкий поток Газпром с начала года отгружал всего около 2,6 млрд куб. м в месяц. В результате месячная выручка упала до $1,9 млрд, что на 40% меньше уровней 2015–2019 гг.
Но даже этот показатель обеспечен за счет высоких цен в I квартале 2023 г. В июне при ценах реализации около $450 за тыс. куб. м экспортная выручка Газпрома, вероятно, составила лишь $1,0 млрд, что на 70% уступает среднему уровню 2015–2019 гг. Мы считаем, что в ближайшей перспективе быстрое заполнение газохранилищ может спровоцировать обвал цен на хабах в конце лета.
Ожидаем, что в отопительном сезоне 2023–2024 гг. цены восстановятся до $600/тыс. куб. м, но без существенного увеличения объемов экспорт, скорее всего, составит лишь $1,4 млрд в месяц, -60% к среднему 2015–2019 гг. В долгосрочном плане Газпром, скорее всего, навсегда потерял 65–75% исторической доли на европейском рынке, а цены на газ будут медленно снижаться и в среднем составят менее $400 за тыс. куб. м.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба