15 августа 2023 БКС Экспресс | Самолет
Мы повышаем целевую цену по бумагам Самолета на 12 месяцев до 5 100 руб. за акцию и подтверждаем рекомендацию «Покупать» (потенциал роста 34%, избыточная доходность 14%) после сильного ралли в котировках и с учетом уверенной динамики операционных показателей, что должно поддержать финансовые результаты за 2023–2024 гг.
Главное
• Рекордные продажи во II квартале 2023 г. — 308 тыс. кв. м (+41% г/г), 550 тыс. кв. м в I полугодии 2023 г. Рекорд по выручке — 101,8 млрд руб. (+15%), управленческая отчетность.
• Сильные прогнозы на 2023 г.: продажи достигнут 1,6 млн кв. м (+58%), выручка — 290 млрд руб., EBITDA — 75 млрд руб.
• Приобретен один из лидеров в Московском регионе — МИЦ.
• Оценка: 2023e P/E 11,1x, EV/EBITDA 5,4x — премия 33% к аналогам.
• Риски: снижение потребительского спроса, рост ипотечных ставок, M&A.
• Катализаторы: I полугодие 2023 г. по МСФО (август), решение по дивидендам (сентябрь), дальнейший обратный выкуп акций (до 10 млрд руб. до конца 2023 г.).
В деталях
II квартал 2023 г. — сильные операционные и финрезультаты (управленческая отчетность). Продажи во II квартале 2023 г. показали сильную динамику и выросли после более сдержанного I квартала до рекордных 308 тыс. кв. м (+41% г/г, +27% к/к) и 550 тыс. кв. м (+14% г/г) в I полугодии 2023 г.
Цены реализации в I полугодии остались на хорошем уровне — 176 900 руб. за кв. м (+1% г/г), но некоторые изменения в структуре продаж оказали влияние на цены во II квартале 2023 г. Доля ипотечных продаж была высокой и составила 85% в I полугодии и II квартале 2023 г., что значительно превышает уровень I полугодия 2022 г. (73%).
Управленческая отчетность также показала хорошую динамику: выручка в I полугодии 2023 г. достигла 101,8 млрд руб. (+15% г/г) на фоне высоких операционных результатов. Скорректированная EBITDA по управленческой отчетности показала сопоставимый рост до 25,1 млрд руб. (+15% г/г) благодаря операционной эффективности.
Прогноз на 2023 г. — продажи 1,6 млн кв. м (+58%), EBITDA — 75 млрд руб. Компания прогнозирует продажи в 2023 г. на уровне 1,6 млн кв. м, учитывая ускорение роста до конца года на фоне активного восстановления спроса на рынке жилья и амбициозных планов по запуску новых проектов во II полугодии 2023 г. Крупнейший земельный банк — фактор поддержки.
По независимой оценке, активы повысились до 761 млрд руб. в 2022 г. (+43% г/г), что в основном объясняется увеличением земельного банка до 45,9 млн кв. м (+58% г/г) и 652,6 млрд руб. (+45% г/г). Оценка в 761 млрд руб. включает земельный банк, технологические стартапы, бренд и прочие активы.
Земельный банк вырос на 58% до 45,9 млн кв. м и 652,6 млрд руб. в денежном выражении (+45%) — крупнейший в отрасли. Стоимость бренда группы повысилась на 17% до 40,2 млрд руб. Самолет представил прогноз по выручке и скорректированной EBITDA (управленческая отчетность) на 2023 г. на уровне 290 млрд руб. и 75 млрд руб.
Сделки M&A становятся значимой частью инвестиционного кейса. Самолет продолжает расширение и в июне объявил о приобретении 100% акций МИЦ, одного из крупнейших девелоперов в Московском регионе. Условия сделки и финансовый эффект не раскрываются. Согласно пресс-релизу, сделка позволит Самолету увеличить объем текущего строительства до 4,2 млн кв. м. МИЦ — крупный девелопер, один из лидеров на рынке недвижимости Московского региона.
Более 20 проектов завершены или находятся в стадии строительства. Компания развивает проекты комфорт- и бизнес-класса. Ожидается, что сделка по покупке МИЦ будет закрыта в III квартале 2023 г. и впоследствии отражена в результатах. Напомним, Самолет уже имеет опыт сделок M&A: компания ранее приобрела девелопера «СПб Реновация», специализирующегося на программах реновации в Санкт-Петербурге.
Оценка: премия к аналогам, улучшение прогнозов, buyback позитивен. Текущие оценки Самолета (P/E 11.1x, EV/EBITDA 5,4x) предполагают премию 33% к средним мультипликаторам аналогов (P/E 5,2х, EV/EBITDA 3,8x).
Улучшение прогнозов роста и финрезультатов и продолжающийся обратный выкуп акций (до 10 млрд руб. до конца 2023 г.), на наш взгляд, оправдывают рекомендацию «Покупать». Решение о дивидендах, перенесенное на сентябрь, может послужить краткосрочным триггером для акций (81,2 руб. на акцию за 2022 г. с доходностью 2%).
Инвестиционный кейс — ключевые графики
Инвестиционный кейс компании
Сильные тренды, buyback позитивен
Самолет остается одним из лидеров рынка — №1 в Московском регионе по объему незавершенного строительства и №2 в России. Фактор поддержки дальнейшего роста — крупный земельный банк (45,9 млн кв. м чистой продаваемой площади) при пока еще ограниченном спросе.
• Сильная позиция на рынке — девелопер №1 в Московском регионе.
• Земельный банк 45,9 млн кв. м — позитивно для дальнейших продаж: прогноз продаж на 2023 г. — 1,6 млн кв. м (+53% г/г).
• Расширение за счет сделок M&A — приобретение МИЦ.
• Сильные финансовые прогнозы (управленческая отчетность): выручка — 290 млрд руб., EBITDA — 75 млрд руб.
• Выкуп акций на сумму до 10 млрд руб. конца 2023 г. — позитивно.
• Оценка: 2023e P/E 11,1x, EV/EBITDA 5,4x, привлекательно.
Катализаторы и риски для инвестиционного кейса
[+] Рост потребительского спроса: вероятность — высокая, влияние — высокое.
[+] Программы субсидирования ипотеки: вероятность — высокая, влияние — высокое.
[-] Рост ставок по ипотеке: вероятность — высокая, влияние — среднее.
[-] Ухудшение макроэкономической среды: вероятность — средняя, влияние — среднее.
Ключевые изменения — операционные тренды во II квартале 2023 г. улучшают перспективы
Мы повысили наши ожидания после выхода операционных показателей за II квартал 2023 г., которые отразили рост продаж, а также с учетом результатов в рамках управленческой отчетности за I полугодие 2023 г., согласно которым выручка достигла рекордных 101,8 млрд руб. (+15% г/г), скорректированная EBITDA — 25,1 млрд руб. (+15% г/г). Компания ожидает, что выручка и EBITDA по управленческой отчетности в 2023 г. достигнут 290 млрд руб. и 75 млрд руб.
БКС против консенсуса — в целом на одном уровне
После значительного улучшения финансовые прогнозы БКС на 2023–2024 гг. в целом соответствуют консенсусу. Прогноз по выручке ближе к консенсус-оценке, но в части EBITDA отклоняется от рыночного. Мы ждем выхода отчетности за I полугодие 2022 г. по МСФО, чтобы подтвердить наши взгляды.
Оценка — целевая цена повышена, значительный потенциал роста, «Покупать»
Улучшение прогнозов на 2023–2025 гг. привело к повышению целевой цены до 5 100 руб. за акцию (потенциал роста 34%; избыточная доходность 14%), при этом стоимость акционерного капитала не изменилась — 23,5% (безрисковая ставка 10%), как и WACC — 15,8%. Акции Самолета торгуются с P/E 2023e 11,1x и EV/EBITDA 5,4x — с премией 33% к средним значениям девелоперов.
Мы считаем, что оценка по-прежнему выглядит привлекательной с учетом профиля роста аналогов. Более сильные прогнозы роста и финансовых показателей, а также поддержка со стороны продолжающегося выкупа (в объеме до 10 млрд руб. до конца 2023 г.), на наш взгляд, оправдывают рекомендацию «Покупать». Решение о дивидендах, перенесенное на сентябрь, может послужить краткосрочным триггером для акций (8,2 руб. на акцию за 2022 г. с доходностью 2%).
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• Рекордные продажи во II квартале 2023 г. — 308 тыс. кв. м (+41% г/г), 550 тыс. кв. м в I полугодии 2023 г. Рекорд по выручке — 101,8 млрд руб. (+15%), управленческая отчетность.
• Сильные прогнозы на 2023 г.: продажи достигнут 1,6 млн кв. м (+58%), выручка — 290 млрд руб., EBITDA — 75 млрд руб.
• Приобретен один из лидеров в Московском регионе — МИЦ.
• Оценка: 2023e P/E 11,1x, EV/EBITDA 5,4x — премия 33% к аналогам.
• Риски: снижение потребительского спроса, рост ипотечных ставок, M&A.
• Катализаторы: I полугодие 2023 г. по МСФО (август), решение по дивидендам (сентябрь), дальнейший обратный выкуп акций (до 10 млрд руб. до конца 2023 г.).
В деталях
II квартал 2023 г. — сильные операционные и финрезультаты (управленческая отчетность). Продажи во II квартале 2023 г. показали сильную динамику и выросли после более сдержанного I квартала до рекордных 308 тыс. кв. м (+41% г/г, +27% к/к) и 550 тыс. кв. м (+14% г/г) в I полугодии 2023 г.
Цены реализации в I полугодии остались на хорошем уровне — 176 900 руб. за кв. м (+1% г/г), но некоторые изменения в структуре продаж оказали влияние на цены во II квартале 2023 г. Доля ипотечных продаж была высокой и составила 85% в I полугодии и II квартале 2023 г., что значительно превышает уровень I полугодия 2022 г. (73%).
Управленческая отчетность также показала хорошую динамику: выручка в I полугодии 2023 г. достигла 101,8 млрд руб. (+15% г/г) на фоне высоких операционных результатов. Скорректированная EBITDA по управленческой отчетности показала сопоставимый рост до 25,1 млрд руб. (+15% г/г) благодаря операционной эффективности.
Прогноз на 2023 г. — продажи 1,6 млн кв. м (+58%), EBITDA — 75 млрд руб. Компания прогнозирует продажи в 2023 г. на уровне 1,6 млн кв. м, учитывая ускорение роста до конца года на фоне активного восстановления спроса на рынке жилья и амбициозных планов по запуску новых проектов во II полугодии 2023 г. Крупнейший земельный банк — фактор поддержки.
По независимой оценке, активы повысились до 761 млрд руб. в 2022 г. (+43% г/г), что в основном объясняется увеличением земельного банка до 45,9 млн кв. м (+58% г/г) и 652,6 млрд руб. (+45% г/г). Оценка в 761 млрд руб. включает земельный банк, технологические стартапы, бренд и прочие активы.
Земельный банк вырос на 58% до 45,9 млн кв. м и 652,6 млрд руб. в денежном выражении (+45%) — крупнейший в отрасли. Стоимость бренда группы повысилась на 17% до 40,2 млрд руб. Самолет представил прогноз по выручке и скорректированной EBITDA (управленческая отчетность) на 2023 г. на уровне 290 млрд руб. и 75 млрд руб.
Сделки M&A становятся значимой частью инвестиционного кейса. Самолет продолжает расширение и в июне объявил о приобретении 100% акций МИЦ, одного из крупнейших девелоперов в Московском регионе. Условия сделки и финансовый эффект не раскрываются. Согласно пресс-релизу, сделка позволит Самолету увеличить объем текущего строительства до 4,2 млн кв. м. МИЦ — крупный девелопер, один из лидеров на рынке недвижимости Московского региона.
Более 20 проектов завершены или находятся в стадии строительства. Компания развивает проекты комфорт- и бизнес-класса. Ожидается, что сделка по покупке МИЦ будет закрыта в III квартале 2023 г. и впоследствии отражена в результатах. Напомним, Самолет уже имеет опыт сделок M&A: компания ранее приобрела девелопера «СПб Реновация», специализирующегося на программах реновации в Санкт-Петербурге.
Оценка: премия к аналогам, улучшение прогнозов, buyback позитивен. Текущие оценки Самолета (P/E 11.1x, EV/EBITDA 5,4x) предполагают премию 33% к средним мультипликаторам аналогов (P/E 5,2х, EV/EBITDA 3,8x).
Улучшение прогнозов роста и финрезультатов и продолжающийся обратный выкуп акций (до 10 млрд руб. до конца 2023 г.), на наш взгляд, оправдывают рекомендацию «Покупать». Решение о дивидендах, перенесенное на сентябрь, может послужить краткосрочным триггером для акций (81,2 руб. на акцию за 2022 г. с доходностью 2%).
Инвестиционный кейс — ключевые графики
Инвестиционный кейс компании
Сильные тренды, buyback позитивен
Самолет остается одним из лидеров рынка — №1 в Московском регионе по объему незавершенного строительства и №2 в России. Фактор поддержки дальнейшего роста — крупный земельный банк (45,9 млн кв. м чистой продаваемой площади) при пока еще ограниченном спросе.
• Сильная позиция на рынке — девелопер №1 в Московском регионе.
• Земельный банк 45,9 млн кв. м — позитивно для дальнейших продаж: прогноз продаж на 2023 г. — 1,6 млн кв. м (+53% г/г).
• Расширение за счет сделок M&A — приобретение МИЦ.
• Сильные финансовые прогнозы (управленческая отчетность): выручка — 290 млрд руб., EBITDA — 75 млрд руб.
• Выкуп акций на сумму до 10 млрд руб. конца 2023 г. — позитивно.
• Оценка: 2023e P/E 11,1x, EV/EBITDA 5,4x, привлекательно.
Катализаторы и риски для инвестиционного кейса
[+] Рост потребительского спроса: вероятность — высокая, влияние — высокое.
[+] Программы субсидирования ипотеки: вероятность — высокая, влияние — высокое.
[-] Рост ставок по ипотеке: вероятность — высокая, влияние — среднее.
[-] Ухудшение макроэкономической среды: вероятность — средняя, влияние — среднее.
Ключевые изменения — операционные тренды во II квартале 2023 г. улучшают перспективы
Мы повысили наши ожидания после выхода операционных показателей за II квартал 2023 г., которые отразили рост продаж, а также с учетом результатов в рамках управленческой отчетности за I полугодие 2023 г., согласно которым выручка достигла рекордных 101,8 млрд руб. (+15% г/г), скорректированная EBITDA — 25,1 млрд руб. (+15% г/г). Компания ожидает, что выручка и EBITDA по управленческой отчетности в 2023 г. достигнут 290 млрд руб. и 75 млрд руб.
БКС против консенсуса — в целом на одном уровне
После значительного улучшения финансовые прогнозы БКС на 2023–2024 гг. в целом соответствуют консенсусу. Прогноз по выручке ближе к консенсус-оценке, но в части EBITDA отклоняется от рыночного. Мы ждем выхода отчетности за I полугодие 2022 г. по МСФО, чтобы подтвердить наши взгляды.
Оценка — целевая цена повышена, значительный потенциал роста, «Покупать»
Улучшение прогнозов на 2023–2025 гг. привело к повышению целевой цены до 5 100 руб. за акцию (потенциал роста 34%; избыточная доходность 14%), при этом стоимость акционерного капитала не изменилась — 23,5% (безрисковая ставка 10%), как и WACC — 15,8%. Акции Самолета торгуются с P/E 2023e 11,1x и EV/EBITDA 5,4x — с премией 33% к средним значениям девелоперов.
Мы считаем, что оценка по-прежнему выглядит привлекательной с учетом профиля роста аналогов. Более сильные прогнозы роста и финансовых показателей, а также поддержка со стороны продолжающегося выкупа (в объеме до 10 млрд руб. до конца 2023 г.), на наш взгляд, оправдывают рекомендацию «Покупать». Решение о дивидендах, перенесенное на сентябрь, может послужить краткосрочным триггером для акций (8,2 руб. на акцию за 2022 г. с доходностью 2%).
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter