16 августа 2023 Синара Инвестбанк
С 10 марта 2023 г., момента публикации нашего первого обзора по компании Sun Hung Kai Properties (SHKP), в котором мы сделали ставку на падение стоимости ее акций, котировки снизились на 15%, а индекс Hang Seng — лишь на 8%. Мы внесли корректировки в модель с учетом складывающейся рыночной конъюнктуры и теперь считаем справедливой цену в HKD96 за акцию (ранее — HKD95). Вместе с тем в связи с падением стоимости акций застройщика и исходя из результатов новой оценки мы повышаем рейтинг до уровня «Держать». Текущие коэффициенты справедливо, на наш взгляд, отражают перспективы роста выручки и прибыли SHKP.
Катализаторы: сильные результаты за 1П23; запуск программы выкупа акций.
Риски: снижение доходов населения; усиление госрегулирования отрасли.
Цены на недвижимость в Гонконге падают, но объемы продаж компенсируют это снижение. По данным местного департамента рейтингов и оценки, недвижимость в Гонконге в июне (последние данные) подешевела на 9,6% г/г, тогда как стоимость аренды практически не изменилась. Применительно к квартирам стоимостью до HKD15 млн правительство понизило размер первоначального взноса по ипотеке с 50% до 30%, что сделает жилье более доступным. В силу данных факторов Sun Hung Kai, как мы полагаем, придется снижать цены в расчете на метр, но это компенсируется усилением спроса на недвижимость. Мы немного повышаем прогноз роста выручки (CAGR 2022–2027) с 5% до 6%.
Дивидендная доходность остается высокой. На выплату дивидендов эмитент в 2022 г. направил HKD14,3 млрд (HKD4,95 на акцию), дивидендная доходность составила 5,3% против 3,1% в среднем по компаниям из индекса MSCI EM. Мы полагаем, девелопер сможет в ближайшие пять лет сохранить выплаты на текущем уровне, немного увеличив долг. Так, в 2023 г. сумма, направляемая на дивиденды, немного превысит свободный денежный поток, составив к нему 124%. В результате долговая нагрузка увеличится: отношение чистого долга к EBITDA подрастет с 2,7 в 2022 г. до 2,9 в 2023 г. Впрочем, это не выглядит критичным и соответствует средней долговой нагрузке компаний, чьи бумаги включены в расчет отраслевого индекса MSCI EM Real Estate, и немного выше, чем у компаний из MSCI EM (2,4).
Непрофильные активы продолжат сдерживать рост прибыли. SHKP, помимо основного бизнеса, инвестирует в стартапы, где видит потенциал роста, однако качество этих активов все еще вызывает сомнения. На сегодня SHKP пытается развивать SmarTone, чья капитализация (HKD5,0 млрд) за пять лет упала на 42% при «отрицательном росте» прибыли (CAGR 2019–2022) в -12,5%. Рыночная стоимость SUNeVision упала на 33% за те же пять лет. Суммарно эти компании принесут SHKP в 2023 г. около 12% выручки, а в прибыли займут 8,5%. При этом средний темп роста прибыли направлений (CAGR 2023–2027) мы оцениваем
в 4,1%, значительно ниже, чем прибыли компании в целом (7,6%).
Потенциал роста стоимости акций Sun Hung Kai Properties составляет всего 7%. После падения котировок коэффициент EV/EBITDA 2024П SHKP равен 6,8, на 37% ниже медианных по конкурентам 10,8. Это во многом отражает значительно более скромный, на наш взгляд, по сравнению с медианой по сопоставимым компаниям прогнозируемый темп роста EBITDA (CAGR 2022–2025) SHKP в 3,3% против 18,9%. Рассчитанная по DCF-модели целевая цена по акциям SHKP в HKD96 за штуку предполагает рост на 7% и рейтинг «Держать».
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Катализаторы: сильные результаты за 1П23; запуск программы выкупа акций.
Риски: снижение доходов населения; усиление госрегулирования отрасли.
Цены на недвижимость в Гонконге падают, но объемы продаж компенсируют это снижение. По данным местного департамента рейтингов и оценки, недвижимость в Гонконге в июне (последние данные) подешевела на 9,6% г/г, тогда как стоимость аренды практически не изменилась. Применительно к квартирам стоимостью до HKD15 млн правительство понизило размер первоначального взноса по ипотеке с 50% до 30%, что сделает жилье более доступным. В силу данных факторов Sun Hung Kai, как мы полагаем, придется снижать цены в расчете на метр, но это компенсируется усилением спроса на недвижимость. Мы немного повышаем прогноз роста выручки (CAGR 2022–2027) с 5% до 6%.
Дивидендная доходность остается высокой. На выплату дивидендов эмитент в 2022 г. направил HKD14,3 млрд (HKD4,95 на акцию), дивидендная доходность составила 5,3% против 3,1% в среднем по компаниям из индекса MSCI EM. Мы полагаем, девелопер сможет в ближайшие пять лет сохранить выплаты на текущем уровне, немного увеличив долг. Так, в 2023 г. сумма, направляемая на дивиденды, немного превысит свободный денежный поток, составив к нему 124%. В результате долговая нагрузка увеличится: отношение чистого долга к EBITDA подрастет с 2,7 в 2022 г. до 2,9 в 2023 г. Впрочем, это не выглядит критичным и соответствует средней долговой нагрузке компаний, чьи бумаги включены в расчет отраслевого индекса MSCI EM Real Estate, и немного выше, чем у компаний из MSCI EM (2,4).
Непрофильные активы продолжат сдерживать рост прибыли. SHKP, помимо основного бизнеса, инвестирует в стартапы, где видит потенциал роста, однако качество этих активов все еще вызывает сомнения. На сегодня SHKP пытается развивать SmarTone, чья капитализация (HKD5,0 млрд) за пять лет упала на 42% при «отрицательном росте» прибыли (CAGR 2019–2022) в -12,5%. Рыночная стоимость SUNeVision упала на 33% за те же пять лет. Суммарно эти компании принесут SHKP в 2023 г. около 12% выручки, а в прибыли займут 8,5%. При этом средний темп роста прибыли направлений (CAGR 2023–2027) мы оцениваем
в 4,1%, значительно ниже, чем прибыли компании в целом (7,6%).
Потенциал роста стоимости акций Sun Hung Kai Properties составляет всего 7%. После падения котировок коэффициент EV/EBITDA 2024П SHKP равен 6,8, на 37% ниже медианных по конкурентам 10,8. Это во многом отражает значительно более скромный, на наш взгляд, по сравнению с медианой по сопоставимым компаниям прогнозируемый темп роста EBITDA (CAGR 2022–2025) SHKP в 3,3% против 18,9%. Рассчитанная по DCF-модели целевая цена по акциям SHKP в HKD96 за штуку предполагает рост на 7% и рейтинг «Держать».
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу