18 августа 2023 БКС Экспресс | HeadHunter
Повышаем целевую цену по бумагам HeadHunter на 23% до 3 800 руб. за депозитарную расписку на фоне очень сильных результатов за II квартал 2023 г. Как следствие, мы поднимаем рекомендацию до «Покупать» (избыточная доходность 24%), прогнозируя высокие результаты в 2023 г. за счет улучшения динамики реального ВВП и высокого спроса на рабочую силу.
Главное
• II квартал 2023 г. — сильные результаты, рост выручки ускорился до 78% г/г. Сильные органические тренды — позитивный сигнал для II полугодие 2023 г.
• Драйверы: улучшение динамики реального ВВП, конкуренция за соискателей.
• Активность клиентов остается высокой, что сулит сильное IIполугодие 2023 г.
- Наш прогноз на 2023 г.: выручка +52%, EBITDA +71%, чистая прибыль +89%.
• Смена прописки, выкуп — новости вероятны в ближайшие 12 месяцев.
• Оценка: «Покупать», 11,6x P/E 2023 при 24% 2023–2025 CAGR прибыли.
• Катализаторы: III квартал 2023 г. по МСФО (ноябрь), подробности выкупа (II полугодие 2023 г.)
• Риски: макроконъюнктура, настроения на рынке труда, регулирование.
В деталях
Рост выручки во II квартале 2023 г. продолжил ускоряться. HeadHunter опубликовал очень сильные результаты по МСФО за II квартал 2023 г. Рост выручки ускорился до 78% г/г против 25% в I квартале 2023 г. на фоне увеличения среднего дохода на клиента на 36–60% (в зависимости от сегмента) и увеличения числа платящих клиентов в России на 15–30%. Мы считаем, что сильная динамика во II квартале текущего года была лишь отчасти обусловлена низкой базой II квартала 2022 г.
Более значительными факторами стали высокий спрос на соискателей в России, хорошая динамика реального ВВП, а также ежегодное повышение тарифов. Значительное повышение выручки в сочетании с операционным рычагом обеспечило рост скорректированной EBITDA в 2,5 раза и скорректированной чистой прибыли в 3,1 раза, при этом маржа увеличилась к/к (до 59% и 43% соответственно).
Повышаем наши прогнозы на 2023 г. После очень сильного II квартала 2023 г. мы снова повысили наши прогнозы по HeadHunter на 2023 г. Теперь ожидаем рост выручки на 52% г/г, скорректированной EBITDA на 71% (маржа 57%) и скорректированной чистой прибыли на 89% (маржа 41%).
Наши оценки предполагают некоторое замедление роста выручки во II полугодии 2023 г. по сравнению со II кварталом 2023 г. главным образом из-за сравнительной базы. Наш оптимистичный взгляд основан на уверенном прогнозе роста реального ВВП от наших макроэкономистов и сохраняющемся высоком спросе на соискателей на платформе HeadHunter (число вакансий +52% г/г по состоянию на 17 августа).
Смена прописки, выкуп — возможны новости на горизонте 12 месяцев. HeadHunter зарегистрирован за рубежом (Кипр), что не позволяет выплачивать дивиденды и добавляет неопределенности инвесткейсу. Мы считаем, что компания может рассмотреть возможность переезда в Россию или в другую юрисдикцию на горизонте 12 месяцев, в особенности учитывая, что новое законодательство в РФ дает больше гибкости в этом плане.
Если это произойдет, неопределенность и препятствия для возобновления выплаты дивидендов могут быть устранены. Если исходить из выплаты 50–100% скорректированной чистой прибыли за 2023 г., сейчас HeadHunter торгуется с дивдоходностью 4–9%. Кроме того, в мае акционеры разрешили совету директоров провести выкуп акций.
Учитывая низкую ликвидность депозитарных расписок на Мосбирже, не исключаем, что возможный выкуп — часть процесса редомициляции, но подробностей пока нет.
Оценка: повышаем до «Покупать» после сильного II квартала 2023 г. Мы повышаем целевую цену по бумагам HeadHunter на 23% до 3 800 руб. за депозитарную расписку после улучшения наших прогнозов скорректированной EBITDA на 2023–2025 гг. на 18–19%. Повышаем рекомендацию до «Покупать» с «Держать» (избыточная доходность 24%) благодаря очень сильным финрезультатам за II квартал 2023 г. и все еще высокой конкуренции за соискателей.
По нашим оценкам, HeadHuntter торгуется с P/E 2023 11,6x — привлекательно с учетом ожиданий сильных результатов в 2023 г. и роста прибыли на акцию в среднем на 24% в год в 2024–2025 гг. Ключевыми рисками остаются макроконъюнктура и регулирование. Кроме того, низкая ликвидность бумаги может ограничивать интерес инвесторов.
Инвестиционная история — ключевые графики
Ключевые изменения — повышаем прогнозы после очень сильного II квартала 2023 г.
Крайне сильные финансовые результаты HeadHunter за II квартал 2023 г. по МСФО, последовательное улучшение динамики реального ВВП России и высокая конкуренция за соискателей привели к тому, что мы значительно улучшили наши ожидания. Прогнозы выручки на 2023–2025 гг. повышены на 13%, скорректированной EBITDA — на 18–19%, скорректированной чистой прибыли — на 16–21%.
Прогнозы БКС против консенсуса — наши оценки выше рынка
Со времени выхода нашего последнего подробного отчета по HeadHunter, рынок повысил прогнозы, однако, вероятно, еще не до конца учитывает сильные результаты компании за II квартал 2023 г. — наши новые оценки все равно выше: на 15–35% выше консенсуса Санкт-Петербургской Международной Товарно-сырьевой биржи по выручке, и на 26–55% выше по скорректированной EBITDA на 2023–2024 гг.
Оценка — перспективы 2023 г. улучшаются, «Покупать»
Мы прогнозировали хорошие результаты HeadHunter по итогам 2023 г. за счет высокого спроса на рабочую силу, последовательного улучшения динамики реального ВВП и благоприятной базы сравнения. Однако очень сильная отчетность компании за II квартал 2023 г. по МСФО показала, что мы недооценили масштабы восстановления.
Поэтому улучшаем прогноз EBITDA HeadHunter на 2023–2025 гг. на 18–19%, и в результате повышаем целевую цену на 23% до 3800 за депозитарную расписку и рекомендацию на 12 месяцев — до «Покупать» (избыточная доходность 24%) с «Держать».
По нашим оценкам, бумаги HeadHunter торгуются с мультипликатором 11,6х по P/E 2023, что мы считаем привлекательным, поскольку ожидаем, что результаты компании в 2023 г. будут сильными, а прибыль на акцию в 2024–2025 гг. в среднем вырастет на 24% в год.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• II квартал 2023 г. — сильные результаты, рост выручки ускорился до 78% г/г. Сильные органические тренды — позитивный сигнал для II полугодие 2023 г.
• Драйверы: улучшение динамики реального ВВП, конкуренция за соискателей.
• Активность клиентов остается высокой, что сулит сильное IIполугодие 2023 г.
- Наш прогноз на 2023 г.: выручка +52%, EBITDA +71%, чистая прибыль +89%.
• Смена прописки, выкуп — новости вероятны в ближайшие 12 месяцев.
• Оценка: «Покупать», 11,6x P/E 2023 при 24% 2023–2025 CAGR прибыли.
• Катализаторы: III квартал 2023 г. по МСФО (ноябрь), подробности выкупа (II полугодие 2023 г.)
• Риски: макроконъюнктура, настроения на рынке труда, регулирование.
В деталях
Рост выручки во II квартале 2023 г. продолжил ускоряться. HeadHunter опубликовал очень сильные результаты по МСФО за II квартал 2023 г. Рост выручки ускорился до 78% г/г против 25% в I квартале 2023 г. на фоне увеличения среднего дохода на клиента на 36–60% (в зависимости от сегмента) и увеличения числа платящих клиентов в России на 15–30%. Мы считаем, что сильная динамика во II квартале текущего года была лишь отчасти обусловлена низкой базой II квартала 2022 г.
Более значительными факторами стали высокий спрос на соискателей в России, хорошая динамика реального ВВП, а также ежегодное повышение тарифов. Значительное повышение выручки в сочетании с операционным рычагом обеспечило рост скорректированной EBITDA в 2,5 раза и скорректированной чистой прибыли в 3,1 раза, при этом маржа увеличилась к/к (до 59% и 43% соответственно).
Повышаем наши прогнозы на 2023 г. После очень сильного II квартала 2023 г. мы снова повысили наши прогнозы по HeadHunter на 2023 г. Теперь ожидаем рост выручки на 52% г/г, скорректированной EBITDA на 71% (маржа 57%) и скорректированной чистой прибыли на 89% (маржа 41%).
Наши оценки предполагают некоторое замедление роста выручки во II полугодии 2023 г. по сравнению со II кварталом 2023 г. главным образом из-за сравнительной базы. Наш оптимистичный взгляд основан на уверенном прогнозе роста реального ВВП от наших макроэкономистов и сохраняющемся высоком спросе на соискателей на платформе HeadHunter (число вакансий +52% г/г по состоянию на 17 августа).
Смена прописки, выкуп — возможны новости на горизонте 12 месяцев. HeadHunter зарегистрирован за рубежом (Кипр), что не позволяет выплачивать дивиденды и добавляет неопределенности инвесткейсу. Мы считаем, что компания может рассмотреть возможность переезда в Россию или в другую юрисдикцию на горизонте 12 месяцев, в особенности учитывая, что новое законодательство в РФ дает больше гибкости в этом плане.
Если это произойдет, неопределенность и препятствия для возобновления выплаты дивидендов могут быть устранены. Если исходить из выплаты 50–100% скорректированной чистой прибыли за 2023 г., сейчас HeadHunter торгуется с дивдоходностью 4–9%. Кроме того, в мае акционеры разрешили совету директоров провести выкуп акций.
Учитывая низкую ликвидность депозитарных расписок на Мосбирже, не исключаем, что возможный выкуп — часть процесса редомициляции, но подробностей пока нет.
Оценка: повышаем до «Покупать» после сильного II квартала 2023 г. Мы повышаем целевую цену по бумагам HeadHunter на 23% до 3 800 руб. за депозитарную расписку после улучшения наших прогнозов скорректированной EBITDA на 2023–2025 гг. на 18–19%. Повышаем рекомендацию до «Покупать» с «Держать» (избыточная доходность 24%) благодаря очень сильным финрезультатам за II квартал 2023 г. и все еще высокой конкуренции за соискателей.
По нашим оценкам, HeadHuntter торгуется с P/E 2023 11,6x — привлекательно с учетом ожиданий сильных результатов в 2023 г. и роста прибыли на акцию в среднем на 24% в год в 2024–2025 гг. Ключевыми рисками остаются макроконъюнктура и регулирование. Кроме того, низкая ликвидность бумаги может ограничивать интерес инвесторов.
Инвестиционная история — ключевые графики
Ключевые изменения — повышаем прогнозы после очень сильного II квартала 2023 г.
Крайне сильные финансовые результаты HeadHunter за II квартал 2023 г. по МСФО, последовательное улучшение динамики реального ВВП России и высокая конкуренция за соискателей привели к тому, что мы значительно улучшили наши ожидания. Прогнозы выручки на 2023–2025 гг. повышены на 13%, скорректированной EBITDA — на 18–19%, скорректированной чистой прибыли — на 16–21%.
Прогнозы БКС против консенсуса — наши оценки выше рынка
Со времени выхода нашего последнего подробного отчета по HeadHunter, рынок повысил прогнозы, однако, вероятно, еще не до конца учитывает сильные результаты компании за II квартал 2023 г. — наши новые оценки все равно выше: на 15–35% выше консенсуса Санкт-Петербургской Международной Товарно-сырьевой биржи по выручке, и на 26–55% выше по скорректированной EBITDA на 2023–2024 гг.
Оценка — перспективы 2023 г. улучшаются, «Покупать»
Мы прогнозировали хорошие результаты HeadHunter по итогам 2023 г. за счет высокого спроса на рабочую силу, последовательного улучшения динамики реального ВВП и благоприятной базы сравнения. Однако очень сильная отчетность компании за II квартал 2023 г. по МСФО показала, что мы недооценили масштабы восстановления.
Поэтому улучшаем прогноз EBITDA HeadHunter на 2023–2025 гг. на 18–19%, и в результате повышаем целевую цену на 23% до 3800 за депозитарную расписку и рекомендацию на 12 месяцев — до «Покупать» (избыточная доходность 24%) с «Держать».
По нашим оценкам, бумаги HeadHunter торгуются с мультипликатором 11,6х по P/E 2023, что мы считаем привлекательным, поскольку ожидаем, что результаты компании в 2023 г. будут сильными, а прибыль на акцию в 2024–2025 гг. в среднем вырастет на 24% в год.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter