24 августа 2023
Пик ставки знаменует собой возвращение макро-цикла в сторону сырьевых товаров
Пиковые процентные ставки ознаменовали возвращение макроэкономического сдвига в сторону сырьевых товаров, при этом CTA и компании, занимающиеся распределением активов, в последние недели заняли лонг позицию по этому классу активов. Между тем, фундаментальные показатели микроэнергетического сектора также улучшились, а динамика поставок спровоцировала рост цен на энергоносители - от сырой нефти до продуктов переработки, от мирового природного газа до угля. В нефтяном комплексе цены на сырую нефть ужесточились из-за сокращения российского экспорта и сокращения добычи сырой нефти Саудовской Аравией. Между тем, рынки нефтяного топлива также выросли из-за более низкой, чем ожидалось, загрузки нефтеперерабатывающих заводов и низких запасов. Что касается мирового газа, то импорт СПГ в Европу уже существенно сократился из-за произошедшего ранее обвала цен на TTF. Но за последние две недели опасения по поводу перебоев с поставками в Австралию привели к росту мировых цен на газ. Таким образом, сокращение поставок (реальное, объявленное или потенциальное) и пиковые ставки привели к росту цен на энергоносители за последние три месяца.
Перебои с поставками также привели к росту цен на энергоносители
Тем не менее, циклические тенденции спроса на энергоносители остаются очень слабыми, особенно в отношении европейского газа и всей промышленности в глобальном масштабе, даже несмотря на продолжающееся восстановление глобального спроса на услуги и авиаперевозки, особенно в Азии, поддерживающее транспортные виды топлива. Хотя дефляционные данные, опубликованные на прошлой неделе в Китае, могут подтолкнуть Пекин к стимулированию своей больной экономики, нет никакой гарантии, что президент Си Цзиньпин нажмет на спусковой крючок или что какой-либо пакет действий будет достаточно большим, чтобы создать новый благоприятный цикл спроса на сырьевые товары. В целом, мы по-прежнему ожидаем роста мирового спроса на нефть на 1,9 млн баррелей в сутки в 2023 году и на 1,06 млн баррелей в сутки в 2024 году, в основном за счет Китая. В связи с тем, что запасы должны были сократиться на 5,3 млн баррелей в сутки из-за объявленного сокращения поставок ОПЕК+ с 3кв22, цены на нефть начали стремительно расти, а спреды на 1-3 мес по Brent и WTI находятся в бэквордации. Тем не менее, мы считаем, что условия спроса должны существенно улучшиться для устойчивого роста выше 100 долларов за баррель по Brent. Таким образом, на наш взгляд, владение отложенными нефтяными спредами обеспечивает лучшее соотношение риска и прибыли, чем прямая длинная позиция по нефти на данный момент.
Тем не менее, устойчивое ралли отсюда требует большего спроса
Хотя улучшение тенденций глобального спроса на энергоносители в 2024 году могло бы еще больше увеличить динамику роста цен на энергоносители, мы видим ограничения. Наша команда экономистов недавно улучшила свой прогноз мирового ВВП и теперь ожидает роста на 3% в 2023 году и на 2,8% в 2024 году. Тем не менее, соотношение цен на нефть к ВВП уже не так сильно, как раньше, и у ОПЕК+ теперь больше свободных мощностей из-за только что осуществленных глубоких сокращений. С этой точки зрения, чтобы компенсировать частичное сокращение доли Саудовской Аравии в следующем году, вероятно, потребуется рост мирового ВВП на 3,5-4% в 2024 году, что на 0,7-1,2% выше ожиданий BofA. Кроме того, риски рецессии ослабли, но не исчезли, а высокие номинальные и реальные процентные ставки во всем мире увеличат риски рефинансирования в следующем году. Таким образом, мы решили сохранить наши прогнозы по Brent и WTI на уровне 90 долларов за баррель и 85 долларов за баррель на следующий год. Поскольку спрос и предложение нефти, вероятно, останутся примерно сбалансированными в 2024 году, устойчивый рост цен на нефть марки Brent выше 100 долларов за баррель, таким образом, будет зависеть от более глубокого сокращения поставок нефти ОПЕК+ (маловероятно), незапланированных перебоев в поставках (неопределенно) или значительно лучших условий спроса (неожиданно).
Рис. 2: Прогноз BofA по ценам на сырьевые товары
Полный документ
Пиковые ставки знаменуют собой макро-сдвиг к сырьевым товарам...
Рынки облигаций по всему миру все чаще указывают на окончание цикла повышения процентных ставок (рис. 3), и только Банк Англии, как считается, все еще потенциально ожидает более одного повышения. В широком смысле, рынки оценивают процентные ставки таким образом, что большинству крупных центральных банков G10 осталось менее одного повышения, прежде чем закончится самый агрессивный цикл ужесточения денежно-кредитной политики за последние десятилетия. В свою очередь, ожидания по пиковым ставкам и возросшая вероятность мягкой посадки спровоцировали переориентацию на нефть (рис. 4), при этом спекулятивные позиции в трендовых фондах вернулись к уровням 1П22.
Рисунок 3: Ставки денежно-кредитной политики и ценообразование по свопам на конец года
Рынки по всему миру все чаще указывают на окончание цикла повышения процентных ставок
Рисунок 4: Модель BofA, отслеживающая тренд (CTA) позиционирования в нефти
Ожидания пиковых ставок и возросшая вероятность мягкой посадки, в свою очередь, спровоцировали переход на нефть
...В то время как микро-фундаментальные показатели тоже начинают улучшаться
Несколько месяцев назад мы утверждали, что микроспекулянты и макро-управляющие/последователи тренда потянулись в разные стороны, поскольку ФРС и ОПЕК+ сцепились рогами (см. Королевская битва между нефтью и деньгами - ссылка на мой перевод). В то время как макро-монетарные препятствия в настоящее время ослабевают, поскольку ФРС готова завершить цикл повышения ставок, микро-фундаментальные показатели остаются конструктивными, а общие запасы нефти в ОЭСР находятся в нижней части диапазона (рис. 5). Важно отметить, что увеличение добычи ОПЕК+ в 2021 году и начале 2022 года оборачивается вспять и подготавливает почву для дальнейшего сокращения запасов (рис. 6).
Рисунок 5: Общие запасы ОЭСР (коммерческие и государственные)
В то время как макро-монетарные препятствия ослабевают, микро-фундаментальные показатели остаются конструктивными, а общие запасы нефти в ОЭСР находятся в нижней части диапазона
Рисунок 6: Сокращение добычи ОПЕК+
Важно отметить, что увеличение добычи ОПЕК в 2021 году и начале 2022 года идет вспять и подготавливает почву для дальнейшего сокращения запасов
Динамика предложения способствовала росту цен на энергоносители…
Рассматривая более широкую картину поставок, мы отмечаем, что темпы роста мировых поставок энергоносителей в недавнем прошлом существенно замедлились (рис. 7), при этом темпы роста поставок нефти в годовом исчислении снизились с пика после covid в 6,1 млн баррелей в сутки до текущего уровня в 2,7 млн баррелей в сутки и изменения предложения СПГ в годовом исчислении становятся отрицательными. Между тем, импорт СПГ в Европу также существенно сократился на фоне более раннего обвала цен на TTF до 20 евро/МВтч (рис. 8), но, в свою очередь, более низкие нетбэки* по сравнению с Азией подготовили почву для недавней существенной корректировки до 35 евро/МВтч или $10/MMBtu.
Нетбэк - Цена реализации за вычетом стоимости доставки до покупателя. Например, экспортный нетбэк рассчитывается как экспортная цена за вычетом транспортных расходов и экспортной пошлины. Как правило, цену нетбэк применяют к сырьевым продуктам - нефти, углю и другим.
- прим. Holy Finance
Рисунок 7: Рост мировых поставок жидких углеводородов и СПГ
Рассматривая более широкую картину предложения, мы отмечаем, что в недавнем прошлом темпы роста мировых поставок нефти существенно замедлились…
Рисунок 8: Импорт СПГ NWE
.... в то время как импорт СПГ в Европу также существенно сократился на фоне более раннего падения цен на TTF до 20 евро/МВтч
...Oт сырой нефти до нефтепродуктов и природного газа
Рост цен на энергоносители был масштабным: цены на сырую нефть, нефтепродукты, уголь и природный газ выросли с 1 июня (рис. 9). На сегодняшний день дизельное топливо пережило самый сильный скачок цен, при этом цены на дизельное топливо ULSD по отношению к Brent выросли почти вдвое, хотя фиксированные цены на TTF также выросли примерно на 50% по сравнению с минимумами. Нефтяной комплекс оказался в еще большем затруднении как из-за нехватки сырой нефти, обусловленной поставками, так и из-за перегрева нефтеперерабатывающих заводов, что привело к более низкому, чем ожидалось, выпуску нефтепродуктов (рис. 10). Кроме того, за последние три месяца уголь также достиг дна.
Рисунок 9: Совокупное изменение цен на энергоносители с 1 июня 2023 года
Рост цен на энергоносители был масштабным: цены на сырую нефть, нефтепродукты, уголь и природный газ выросли с середины июля
Рисунок 10: Вырботка нефтеперерабатывающих заводов ОЭСР (до мая 2023 г.)
Нефть лидировала по темпам роста как из-за нехватки сырой нефти, обусловленной поставками, так и из-за перегрева нефтеперерабатывающих заводов, что привело к более низкому, чем ожидалось, выпуску нефтепродуктов
Цены на нефть выросли из-за сокращения российского экспорта…
Почему нефть так сильно подорожала за такой короткий промежуток времени? С макроэкономической точки зрения, рынок нефти в основном определяется ФРС, спросом Китая, российским экспортом и предложением Саудовской Аравии. На наш взгляд, рост цен на сырую нефть марки Urals был, пожалуй, самым важным фактором, способствовавшим росту цен на сырую нефть марки Brent в последнее время (рис. 11). После трех кварталов, в течение которых Россия на самом деле не присоединялась к агрессивной политике сокращения добычи Саудовской Аравией, рост цен на российскую Urals выше предельных цен, установленных США и Европой, является результатом сокращения морского экспорта (рис. 12).
Рисунок 11: Спотовая цена Urals и дифференциал
На наш взгляд, рост цен на нефть марки Urals был, пожалуй, самым важным фактором, способствовавшим росту цен на нефть марки Brent в последнее время
Рисунок 12: Российский экспорт сырой нефти, перевозимой по воде
Рост цен на российскую нефть марки Urals выше предельного уровня, установленного США и Европой, является результатом сокращения морского экспорта
...И значительного сокращения добычи сырой нефти в Саудовской Аравии
Стремление России отдавать приоритет цене над объемом на нефтяных рынках, вероятно, является результатом внутреннего финансового давления, с которым сталкиваются как экономика, так и военные, поскольку российский рубль недавно превысил 100 по отношению к доллару США, а военные усилия стагнируют. Напротив, Саудовская Аравия очень активно сокращает предложение и до сих пор делала большую часть тяжелой работы, чтобы сбалансировать мировой рынок (рис. 13). Даже тогда не все в организации ОПЕК были привержены сокращению добычи сырой нефти (рис. 14), а добыча в Иране и Венесуэле росла в течение 6 месяцев подряд.
Рисунок 13: Добыча сырой нефти в Саудовской Аравии
Саудовская Аравия очень активно сокращает поставки и до сих пор делала большую часть тяжелой работы, чтобы сбалансировать мировой рынок
Рисунок 14: Добыча нефти в Иране, Венесуэле и Ливии
Даже так, не все в организации ОПЕК были привержены сокращению добычи сырой нефти
Частично из-за неблагоприятных погодных условий, производительность нефтеперерабатывающих заводов в разных частях мира была довольно низкой (рис. 15), при этом только на нефтеперерабатывающих заводах в Средиземноморье во 2кв23 наблюдалось снижение производительности примерно на 0,42 млн баррелей в сутки в годовом исчислении, частично в результате рекордных температур. Влияние высокой температуры на процессы переработки сырой нефти - в некотором роде новое явление, которое рынок на самом деле не сбрасывал со счетов и которое привело к стремительному росту цен на дизельное топливо. Что еще более тревожно, это удерживает запасы на очень низком уровне, усугубляя напряженность на рынках нефтепродуктов по всем направлениям (рис. 16) по мере приближения зимы.
Рисунок 15: Рост объемов производства на европейских нефтеперерабатывающих заводах
Отчасти из-за неблагоприятных погодных условий, выработка нефтеперерабатывающих заводов в разных частях мира была довольно низкой…
Рисунок 16: Запасы бензина, дизельного топлива и топлива для реактивных двигателей в США, АРА и Сингапуре…
...что, в свою очередь, удерживало запасы на очень низком уровне и усугубляло напряженность на рынках нефтепродукто
Конечно, дефицит тяжелой нефти не является неожиданностью, учитывая значительные сокращения добычи нефти ОПЕК+ и очень высокие официальные отпускные цены на саудовскую нефть. Даже в этом случае рост цен на дизельное топливо несколько противоречит здравому смыслу, учитывая, насколько слабыми были показатели циклического спроса в последнее время (рис. 18).
Рисунок 17: Различия в сырой нефти в США
резкое сжатие в спредах тяжелой нефти…
Рисунок 18: Индекс деловой активности в производственном секторе США и спрос на дизельное топливо
... хотя рост цен на дизельное топливо также противоречит здравому смыслу, учитывая, насколько слабыми были циклические показатели спроса в последнее время
Забастовка в Австралии спровоцировала глобальный рост цен на газ…
В то время как поставки СПГ на мировой рынок в последние годы продолжали расти, потеря объемов российского природного газа привела к необратимому нарушению равновесия на мировых энергетических рынках. Таким образом, потенциальные забастовки на СПГ в Австралии напугали участников рынка и спровоцировали кратковременное ралли (рис. 19), что привело к очень резкому росту европейских цен на природный газ TTF и оказало поддержку азиатской JKM (рис. 20). В конце концов, Австралия была крупнейшим в мире экспортером СПГ в 2022 году, на ее долю приходился 21% объемов. Быстрое сокращение взаиморасчетов за газ между Азией и Европой свидетельствует о высококонкурентной природе этого рынка.
Рисунок 19: Поставки СПГ по странам в 2022 году
Поставки СПГ на мировой рынок продолжали расти, но теперь потенциальные забастовки в Австралии поставили под угрозу некоторые из них…
Рисунок 20: Цены на природный газ TTF и JKM
...что привело к очень резкому росту европейских цен на природный газ TTF
...с неопределенностью зимы…
Жаркая погода повлияла на доступность перерабатывающих мощностей этим летом, но рекордная жара также оказывает влияние на спрос по всем направлениям. Забегая вперед, отметим, что высокие температуры этим летом в разных частях мира и погодные условия, известные как Эль-Ниньо (рис. 21), предполагают, что эта зима может быть теплее, чем обычно, и, таким образом, принесет некоторое облегчение потребителям энергии. Тем не менее, засушливые условия создают и другие проблемы (рис. 22), поскольку производство гидроэлектростанций и атомной энергии находится под угрозой, поскольку низкий уровень осадков в Европе ограничивает поставки энергии.
Рисунок 21: Аномалия температуры в июне и июле по сравнению со средним значением за 10 лет
Рекордно высокие температуры этим летом в разных частях света и погодный режим, известный как Эль-Ниньо…
Рисунок 22: Производство гидроэлектроэнергии в Западной Европе
... предполагает, что нынешняя погода зимой может быть теплее, чем обычно, но условия засухи создают и другие проблемы.
...в то время как мировые цены на уголь снижаются
Помимо природного газа и нефти, цены на уголь в недавнем прошлом также достигали минимума (рис. 23) и, по нашему мнению, в настоящее время готовы расти. Ричардс-Бей в Южной Африке вернулся к 112 долларам после достижения дна в начале этого года на уровне чуть более 90 долларов, в то время как Ньюкасл в Австралии также немного вырос до 146 долларов с минимума примерно в 124 доллара. Благодаря рекордной выработке тепловой энергии в Китае, отчасти в результате исключительно слабых условий для выработки гидроэлектроэнергии (рис. 24), спрос на уголь в Китае стал еще одним важным источником поддержки цен на мировом рынке угля.
Рисунок 23: Мировые цены на уголь
Помимо природного газа и нефти, в недавнем прошлом цены на энергетический уголь также снижались…
Рисунок 24: Выработка гидроэлектроэнергии в Китае
... чему способствовала рекордная выработка тепловой энергии в Китае, отчасти в результате исключительно слабых гидрологических условий
Тем не менее, условия спроса должны улучшиться для устойчивого ралли…
Несмотря на то, что большая часть недавнего роста цен на энергоносители была обусловлена макро-позиционированием и предложением, условия спроса еще могут улучшиться. Рассматривая индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности по всему миру (рис. 25), мы отмечаем, что ведущие экономики, такие как Германия, переживают серьезный спад, в то время как другие страны также приближаются к зоне сокращения. В частности, доля цен на энергоносители в ВВП в настоящее время составляет лишь малую часть от того, что было на пике в прошлом году (рис. 26), и в большей степени соответствует среднему показателю за последние 20 лет. Таким образом, улучшение спроса на товары длительного пользования и другие промышленные товары на фоне более благоприятного макроэкономического фона могло бы повысить мировой спрос на энергоносители.
Рисунок 25: Производственные PMI
В то время как большая часть недавнего роста цен на энергоносители была обусловлена макропозиционированием и предложением, условия спроса еще могут улучшиться…
Рисунок 26: Мировой спрос на энергию в процентах от ВВП
...особенно потому, что доля цен на энергоносители в ВВП сейчас составляет лишь малую часть от того, что было на пике в прошлом году
... до 100+ долларов за баррель в Brent
Хотя улучшение условий спроса на энергоносители может спровоцировать рост цен как на нефть, так и на газ в ближайшие месяцы, мы также отмечаем, что существуют резервы, которые в конечном итоге могут ограничить продолжающийся рост цен на энергоносители. Начнем с того, что наши обновленные нефтяные балансы предполагают, что добыча в Саудовской Аравии вернется к уровню 9,5 млн баррелей в сутки в 2024 году, поскольку в ближайшие месяцы сокращение будет прекращено, и мы видим относительно сбалансированный рынок в 2024 году (рис. 27) после устойчивого дефицита во 2П23 в размере 1,3 млн баррелей в сутки. Исторически сложилось так, что пересмотр спроса на нефть в сторону повышения на 500 тыс. баррелей в сутки при прочих равных условиях привел бы к росту средних цен на 10 долларов за баррель (рис. 28).
Рисунок 27: Мировой нефтяной баланс
Наши обновленные нефтяные балансы предполагают, что добыча в Саудовской Аравии вернется к уровню 9,5 млн баррелей в сутки в 2024 году, поэтому дефицит потребует увеличения спроса
Рисунок 28: Изменение цен на сырую нефть марки Brent в зависимости от глобального переизбытка нефти
Исторически сложилось так, что пересмотр спроса на нефть в сторону повышения на 500 тыс. баррелей в сутки при прочих равных условиях привел бы к росту средних цен на 10 долларов за баррель
Наша команда экономистов недавно обновила прогнозы по ВВП…
Может ли глобальный спрос на нефть, связанный с макроэкономическими факторами, улучшиться, чтобы продолжать повышать цены на нефть? Наша команда экономистов недавно улучшила свой прогноз мирового ВВП и теперь ожидает роста на 3% в 2023 году и на 2,8% в 2024 году (рис. 29). Эти новые цифры подкрепляются ожидаемой мягкой посадкой экономики США, которая сохранит рост на положительной территории в крупнейшей экономике мира (рис. 30). Тем не менее, вклад нефти в ВВП не так высок, как раньше, и для компенсации потенциального увеличения добычи нефти в Саудовской Аравии на 500 тыс. баррелей в сутки только за счет увеличения спроса потребуется рост мирового ВВП в 2024 году на 3,5-4%, или на 0,5-1% выше текущих ожиданий.
Рисунок 29: Рост реального мирового ВВП
Наша команда экономистов недавно улучшила свой прогноз мирового ВВП и теперь ожидает роста на 3% в 2023 году и на 2,8% в 2024 году…
Рисунок 30: Квартальный рост реального ВВП США
... поддерживается ожидаемой мягкой посадкой экономики США, которая сохранит рост на положительной территории в крупнейшей экономике мира
...и Китай пересматривает фискальные и монетарные стимулы
В отличие от более оптимистичных прогнозов, отраженных в наших последних глобальных обзорах, наша команда по экономике уже некоторое время понижает свои прогнозы роста ВВП Китая (рис. 31). Закончился ли нисходящий тренд в пересмотре прогнозов отрицательного роста в Китае? В некотором смысле дефляционные данные, опубликованные на прошлой неделе, могут подтолкнуть Пекин к действиям по стимулированию больной экономики (рис. 32), и сейчас все внимание приковано к любым намекам на поддержку денежно-кредитной или фискальной политики. Даже в этом случае нет никакой гарантии, что президент Си Цзиньпин нажмет на спусковой крючок или что какой-либо пакет мер будет достаточно большим, чтобы создать новый благоприятный цикл в Китае.
Рисунок 31: Прогнозы BofA по ВВП Китая в разбивке по месяцам публикации
Напротив, наша команда экономистов уже некоторое время пересматривает свои прогнозы роста ВВП Китая в сторону понижения…
Рисунок 32: Индекс потребительских цен Китая и PPI
... хотя дефляционные данные, опубликованные на прошлой неделе, могут подтолкнуть Пекин к действиям по стимулированию слабеющей экономики
В свою очередь, улучшение тенденций глобального спроса в 2024 году…
В целом, тенденции в области энергоснабжения ухудшились в последние месяцы и спровоцировали рост цен на энергоносители. Улучшение тенденций глобального спроса на энергоносители в 2024 году может еще больше увеличить динамику роста цен на энергоносители, хотя мы видим ограничения. На данный момент мы ожидаем роста мирового спроса на нефть на 1,9 млн баррелей в сутки в годовом исчислении в этом году и на 1,06 млн баррелей в сутки в следующем году, в основном за счет Китая (рис. 33). В связи с тем, что запасы будут сокращаться, спреды на нефть Brent и WTI на начало третьего месяца снова в бэквордации. Хотя это все еще далеко от прошлогодних уровней (рис. 34), любое улучшение спроса привело бы к повышению спотовых цен на сырую нефть.
Рисунок 33: Прогнозы роста мирового спроса на нефть
Мы ожидаем, что мировой спрос на нефть составит 1,9 млн баррелей в сутки в этом году и 1,06 млн баррелей в сутки в следующем, в основном за счет Китая
Рисунок 34: Спреды по Brent и WTI на 1-3 месяца
Спреды по ценам на нефть Brent и WTI снова в бэквордации, но все еще далеки от прошлогодних уровней
...может создать повышательные риски для наших прогнозов по нефти и газу…
В настоящее время мы прогнозируем, что цены на сырую нефть марки Brent и WTI будут в среднем на 9 и 8 долларов за баррель соответственно выше кривой в 2024 году (рис. 35), при этом наш прогноз по Brent составляет 90 долларов за баррель, а по WTI - 85 долларов за баррель в следующем году. Поскольку рынок, вероятно, останется примерно сбалансированным, повышение цен на нефть, вероятно, потребует более глубокого сокращения добычи нефти ОПЕК+, неожиданных перебоев в поставках или улучшения условий спроса, на наш взгляд. В любом случае, мы признаем, что промышленность находится на циклически низком уровне и что пиковые темпы и сильная доза стимулирующих мер со стороны Китая могут привести к росту мировых цен на нефть и газ (рис. 36).
Рисунок 35: Прогноз цен на сырую нефть в сравнении с форвардными оценками
В настоящее время мы прогнозируем, что цены на сырую нефть марки Brent и WTI в среднем будут на 9 и 8 долларов за баррель соответственно выше кривой в 2024 году…
Рисунок 36: Ставка кредитования в Китае на 1 год
... но знайте, что промышленность находится на циклически низком уровне и что пиковые ставки, стимулирующие меры в Китае могут привести к росту цен
...но столь же высокие ставки все еще могут спровоцировать рецессию
Даже в этом случае риски рецессии полностью не исчезли, и высокие процентные ставки могут спровоцировать риски рефинансирования (рис. 37) в ближайшие месяцы. В конце концов, нет ничего необычного в том, что экономика впадает в рецессию, когда кривые доходности процентных ставок инвертируются (рис. 38). Бездействие в Китае также является серьезным риском снижения цен на мировых энергетических рынках, даже если Пекин десятилетиями приучал рынок ожидать крупных пакетов стимулирующих мер. Таким образом, мы сохраняем наши прогнозы по Brent и WTI на этот и следующий год.
Рисунок 37: Обнуление купонов по глобальным корпоративным облигациям ($16 трлн)
Даже в этом случае риски рецессии полностью не исчезли, и высокие процентные ставки могут спровоцировать риски рефинансирования
Рисунок 38: Спреды доходности за 2-10лет в США и рецессии
Нет ничего необычного в том, что экономика впадает в рецессию, когда кривые доходности процентных ставок меняются местами
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба