Стоит ли становиться ее акционером после разделения бизнеса
Сейчас для акционеров Noventiq, которая ранее называлась Softline и была холдинговой компанией, действует добровольная оферта по обмену депозитарных расписок Noventiq на акции российского «Софтлайна». Торги этими акциями на Мосбирже и СПб-бирже должны начаться 26 сентября под тикером SOFL.
До 19 сентября 2023 года включительно действующим акционерам Noventiq предстоит принять решение: участвовать в обмене или же продать расписки на бирже. Инвесторам, которые хотят стать акционерами российской ИТ-компании и получить бонусные акции, надо решить, приобретать ли расписки Noventiq.
Разберемся, как расписки будут обменивать на акции и сколько может стоить компания, но сначала взглянем, чем она занимается.
Если вы уже запутались в названиях
Softline — прежнее название холдинговой компании.
Noventiq — название глобальной части бизнеса компании после разделения.
«Софтлайн» — название российской части бизнеса после разделения.
Как устроен бизнес Noventiq
Noventiq (ранее Softline) — глобальный провайдер ИТ-решений и сервисов. Компания работает на рынках Восточной Европы и Центральной Азии, Латинской Америки, Азиатско-Тихоокеанского региона.
Noventiq реализует комплексные технологические решения, облачные сервисы, программное и аппаратное обеспечение и оказывает широкий спектр ИТ-услуг. Клиенты компании — более 100 тысяч частных и государственных организаций: от малого бизнеса до крупных корпоративных заказчиков. Компания была представлена в более чем 50 странах мира.
Основной доход получала от продажи продуктов и сервисов крупнейших ИТ-фирм, например Microsoft, CISCO, Oracle, IBM и Adobe. В рамках стратегического партнерства с Microsoft компания была среди лидеров по продаже ее продуктов в России, Чили, Индии, Колумбии и некоторых других странах.
Согласно последней информации о результатах за 2021 год, включавших сведения о международной деятельности Noventiq, 49% продаж приходилось на регионы за пределами России.
Продажи Noventiq (Softline) по регионам в 2021 году, млн долларов
Доля Noventiq (Softline) на рынке продуктов Microsoft в 2020 году
По итогам 2022 года продажи российского «Софтлайна» не показали сильного падения, несмотря на уход значительного числа иностранных производителей программного обеспечения с российского рынка. Снижение составило лишь 9% относительно 2021 года.
Падение продаж продуктов сторонних поставщиков компенсировалось ростом продаж собственных решений, которые удвоились и достигли 6,6 млрд рублей в 2022 году.
Продажи АО «Софтлайн» в 2022 году, млрд рублей
Как компания разделила бизнес и как будет менять ценные бумаги
Летом 2022 года Softline разделила бизнес на российский и международный. Российский продали основателю группы Игорю Боровикову за 1 $, а международный сменил название на Noventiq.
Noventiq объединится с приобретенной SPAC Corner Growth Acquisition и планирует получить листинг на NASDAQ. Сделку по слиянию со SPAC планируют закрыть в 2 половине 2023 года.
В июле 2023 года Noventiq провела делистинг расписок с Лондонской фондовой биржи. Также компания подала заявление о делистинге расписок с Мосбиржи, который завершится в конце сентября 2023 года.
Российский бизнес Softline будет представлять ПАО «Софтлайн», которая в августе 2023 года получила листинг на Мосбирже и СПб-бирже.
В августе 2023 года ООО «Аталайя», контролируемое основателем Softline Игорем Боровиковым и владеющее 100% акций ПАО «Софтлайн», предложило владельцам расписок Noventiq, права на которые учитываются в НРД и в расчетном депозитарии СПб-биржи, обменять их на акции Softline. В результате обмена владельцы расписки Noventiq смогут получить 3 акции ПАО «Софтлайн» на горизонте 2 лет.
Обмен пройдет в 3 этапа:
Владелец расписок Noventiq заключает две сделки: по одной сделке он продает расписки банку «Синара» по цене 0,01 ₽ за лот, по другой — покупает акции ПАО «Софтлайн» у банка «Синара» по цене 0,01 ₽ за лот. Это и есть обмен, прямого обмена расписок на акции не предусмотрено.
Безвозмездное получение второй акции на каждую акцию, учитываемую на счете депо акционера на 23 сентября 2024 года.
Безвозмездное получение третьей акции на каждую акцию, учитываемую на счете депо акционера на 23 сентября 2025 года.
Общее количество акций, получаемых на втором и третьем этапах, не будет превышать количество акций, полученных на первом этапе.
Обмен расписок на акции завершится 19 сентября 2023 года. В этот же день завершится прием оферт от инвесторов, а 26 сентября 2023 года начнутся торги акциями ПАО «Софтлайн» на Мосбирже и СПб-бирже.
Компания ожидает, что доля акций ПАО «Софтлайн» в свободном обращении составит от 11 до 17% за счет акций, полученных в рамках обмена, а также акций, предоставленных сотрудникам Softline по программам мотивации.
Сколько может стоить Softline
Рассчитаем, сколько стоила Softline по мультипликаторам в ходе IPO.
В октябре 2021 года компания привлекла 400 млн долларов и ее оценили в 1,5 млрд долларов. При скорректированной EBITDA по итогам 2021 года в 71 млн долларов компанию оценили почти в 19 EBITDA. Но это был бизнес с учетом продаж на международных рынках и при партнерстве с Microsoft. Российский бизнес без партнерства с этой компанией и другими глобальными ИТ-фирмами будет стоить гораздо дешевле.
Результаты 2022 года не получится принять в расчет для оценки стоимости, так как в 2 полугодии 2022 года компания еще распродавала остатки зарубежного программного обеспечения.
В 1 полугодии 2023 года она была убыточна, несмотря на заявленные 9,5 млрд рублей чистой прибыли, которая образовалась из-за переоценки ценных бумаг. Если вычесть 9,9 млрд рублей прибыли от этой переоценки, то убыток компании составил 442 млн рублей.
В лучшие годы стратегического партнерства с Microsoft, продажи продуктов которого обеспечивали половину продаж Softline, компания сводила концы с концами и ничего не зарабатывала для акционеров. Рентабельность бизнеса, капитала и активов была на очень низком уровне.
Оценка Noventiq по мультипликатору P / S, которую можно использовать в качестве ориентира для оценки российского бизнеса, снижалась в последние годы. По итогам финансового года, который у компании закончился в марте 2022 года, Noventiq оценивался в 0,4 годовой выручки.
Показатели рентабельности Noventiq (Softline)
Оценка Noventiq по мультипликатору P / S
Таким образом, российский Softline должен стоить не более чем 0,4 годовой выручки. Если предположить, что в 2023 году выручка Softline будет около 50 млрд рублей при выручке 25 млрд рублей в 1 полугодии 2023 года, то в лучшем случае компания может стоить 20 млрд рублей, что соответствует 48 ₽ за акцию ПАО «Софтлайн» при общем количестве 420 млн акций.
При текущей цене 219 ₽ за расписку инвесторы потеряют 75 ₽ с одной расписки, исходя из оценки акций «Софтлайна» в 48 рублей за акцию. При этом вторую акцию они получат только через год после обмена, а третью — через 2 года.
Что в итоге
Акционеры Noventiq могут выбрать один из трех вариантов, как им поступить:
обменять расписки Noventiq на акции ПАО «Софтлайн» из соотношения 1:1 и потом держать их 2 года, чтобы получить еще 2 бонусные акции;
не участвовать в обмене и оставить заблокированные в зарубежном депозитарии Euroclear, но доступные для торгов на Мосбирже расписки Noventiq. Здесь придется надеяться, что их когда-нибудь разблокируют, а Noventiq после слияния со SPAC Corner Growth Acquisition получит листинг на NASDAQ;
продать расписки Noventiq на Мосбирже до завершения торгов 19 сентября 2023 года.
Один из существенных рисков — вероятность размытия долей действующих акционеров за счет заниженного коэффициента обмена расписок 1:3, отсрочки передачи двух акций, а также предоставленные сотрудникам Softline 30 млн акций по программам мотивации, что составляет 7% от 420 млн акций, выпущенных компанией.
Владельцам расписок Noventiq после обмена расписок на акции Softline в сентябре этого года придется ждать 2 года, чтобы получить еще две бесплатные акции на каждую расписку. Эти акции нужно держать более 3 лет, чтобы не платить налог с полной стоимости при продаже.
Непонятно, откуда возьмутся дополнительные акции, — из акций контролирующего акционера или из допэмиссии. Если из акций контролирующего акционера, то почему бы сразу не обменять одну расписку на три акции? Зачем создавать ажиотаж, связанный с получением бесплатного сыра в виде двух акций?
Обмен больше напоминает психологический прием ретейлеров, когда предлагается купить один товар, а два других получить бесплатно. Это больше похоже на реструктуризацию долгов, чем на разделение бизнеса.
Риски размытия и обмена акций с отложенным сроком существенно влияют на оценку Softline и снижают потенциал роста акций, не говоря уже о фундаментальных перспективах роста. Акционерам остается надеяться, что Softline начнет зарабатывать за счет собственных разработок и поиска альтернативных путей приобретения зарубежного софта и оборудования.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Сейчас для акционеров Noventiq, которая ранее называлась Softline и была холдинговой компанией, действует добровольная оферта по обмену депозитарных расписок Noventiq на акции российского «Софтлайна». Торги этими акциями на Мосбирже и СПб-бирже должны начаться 26 сентября под тикером SOFL.
До 19 сентября 2023 года включительно действующим акционерам Noventiq предстоит принять решение: участвовать в обмене или же продать расписки на бирже. Инвесторам, которые хотят стать акционерами российской ИТ-компании и получить бонусные акции, надо решить, приобретать ли расписки Noventiq.
Разберемся, как расписки будут обменивать на акции и сколько может стоить компания, но сначала взглянем, чем она занимается.
Если вы уже запутались в названиях
Softline — прежнее название холдинговой компании.
Noventiq — название глобальной части бизнеса компании после разделения.
«Софтлайн» — название российской части бизнеса после разделения.
Как устроен бизнес Noventiq
Noventiq (ранее Softline) — глобальный провайдер ИТ-решений и сервисов. Компания работает на рынках Восточной Европы и Центральной Азии, Латинской Америки, Азиатско-Тихоокеанского региона.
Noventiq реализует комплексные технологические решения, облачные сервисы, программное и аппаратное обеспечение и оказывает широкий спектр ИТ-услуг. Клиенты компании — более 100 тысяч частных и государственных организаций: от малого бизнеса до крупных корпоративных заказчиков. Компания была представлена в более чем 50 странах мира.
Основной доход получала от продажи продуктов и сервисов крупнейших ИТ-фирм, например Microsoft, CISCO, Oracle, IBM и Adobe. В рамках стратегического партнерства с Microsoft компания была среди лидеров по продаже ее продуктов в России, Чили, Индии, Колумбии и некоторых других странах.
Согласно последней информации о результатах за 2021 год, включавших сведения о международной деятельности Noventiq, 49% продаж приходилось на регионы за пределами России.
Продажи Noventiq (Softline) по регионам в 2021 году, млн долларов
Доля Noventiq (Softline) на рынке продуктов Microsoft в 2020 году
По итогам 2022 года продажи российского «Софтлайна» не показали сильного падения, несмотря на уход значительного числа иностранных производителей программного обеспечения с российского рынка. Снижение составило лишь 9% относительно 2021 года.
Падение продаж продуктов сторонних поставщиков компенсировалось ростом продаж собственных решений, которые удвоились и достигли 6,6 млрд рублей в 2022 году.
Продажи АО «Софтлайн» в 2022 году, млрд рублей
Как компания разделила бизнес и как будет менять ценные бумаги
Летом 2022 года Softline разделила бизнес на российский и международный. Российский продали основателю группы Игорю Боровикову за 1 $, а международный сменил название на Noventiq.
Noventiq объединится с приобретенной SPAC Corner Growth Acquisition и планирует получить листинг на NASDAQ. Сделку по слиянию со SPAC планируют закрыть в 2 половине 2023 года.
В июле 2023 года Noventiq провела делистинг расписок с Лондонской фондовой биржи. Также компания подала заявление о делистинге расписок с Мосбиржи, который завершится в конце сентября 2023 года.
Российский бизнес Softline будет представлять ПАО «Софтлайн», которая в августе 2023 года получила листинг на Мосбирже и СПб-бирже.
В августе 2023 года ООО «Аталайя», контролируемое основателем Softline Игорем Боровиковым и владеющее 100% акций ПАО «Софтлайн», предложило владельцам расписок Noventiq, права на которые учитываются в НРД и в расчетном депозитарии СПб-биржи, обменять их на акции Softline. В результате обмена владельцы расписки Noventiq смогут получить 3 акции ПАО «Софтлайн» на горизонте 2 лет.
Обмен пройдет в 3 этапа:
Владелец расписок Noventiq заключает две сделки: по одной сделке он продает расписки банку «Синара» по цене 0,01 ₽ за лот, по другой — покупает акции ПАО «Софтлайн» у банка «Синара» по цене 0,01 ₽ за лот. Это и есть обмен, прямого обмена расписок на акции не предусмотрено.
Безвозмездное получение второй акции на каждую акцию, учитываемую на счете депо акционера на 23 сентября 2024 года.
Безвозмездное получение третьей акции на каждую акцию, учитываемую на счете депо акционера на 23 сентября 2025 года.
Общее количество акций, получаемых на втором и третьем этапах, не будет превышать количество акций, полученных на первом этапе.
Обмен расписок на акции завершится 19 сентября 2023 года. В этот же день завершится прием оферт от инвесторов, а 26 сентября 2023 года начнутся торги акциями ПАО «Софтлайн» на Мосбирже и СПб-бирже.
Компания ожидает, что доля акций ПАО «Софтлайн» в свободном обращении составит от 11 до 17% за счет акций, полученных в рамках обмена, а также акций, предоставленных сотрудникам Softline по программам мотивации.
Сколько может стоить Softline
Рассчитаем, сколько стоила Softline по мультипликаторам в ходе IPO.
В октябре 2021 года компания привлекла 400 млн долларов и ее оценили в 1,5 млрд долларов. При скорректированной EBITDA по итогам 2021 года в 71 млн долларов компанию оценили почти в 19 EBITDA. Но это был бизнес с учетом продаж на международных рынках и при партнерстве с Microsoft. Российский бизнес без партнерства с этой компанией и другими глобальными ИТ-фирмами будет стоить гораздо дешевле.
Результаты 2022 года не получится принять в расчет для оценки стоимости, так как в 2 полугодии 2022 года компания еще распродавала остатки зарубежного программного обеспечения.
В 1 полугодии 2023 года она была убыточна, несмотря на заявленные 9,5 млрд рублей чистой прибыли, которая образовалась из-за переоценки ценных бумаг. Если вычесть 9,9 млрд рублей прибыли от этой переоценки, то убыток компании составил 442 млн рублей.
В лучшие годы стратегического партнерства с Microsoft, продажи продуктов которого обеспечивали половину продаж Softline, компания сводила концы с концами и ничего не зарабатывала для акционеров. Рентабельность бизнеса, капитала и активов была на очень низком уровне.
Оценка Noventiq по мультипликатору P / S, которую можно использовать в качестве ориентира для оценки российского бизнеса, снижалась в последние годы. По итогам финансового года, который у компании закончился в марте 2022 года, Noventiq оценивался в 0,4 годовой выручки.
Показатели рентабельности Noventiq (Softline)
Оценка Noventiq по мультипликатору P / S
Таким образом, российский Softline должен стоить не более чем 0,4 годовой выручки. Если предположить, что в 2023 году выручка Softline будет около 50 млрд рублей при выручке 25 млрд рублей в 1 полугодии 2023 года, то в лучшем случае компания может стоить 20 млрд рублей, что соответствует 48 ₽ за акцию ПАО «Софтлайн» при общем количестве 420 млн акций.
При текущей цене 219 ₽ за расписку инвесторы потеряют 75 ₽ с одной расписки, исходя из оценки акций «Софтлайна» в 48 рублей за акцию. При этом вторую акцию они получат только через год после обмена, а третью — через 2 года.
Что в итоге
Акционеры Noventiq могут выбрать один из трех вариантов, как им поступить:
обменять расписки Noventiq на акции ПАО «Софтлайн» из соотношения 1:1 и потом держать их 2 года, чтобы получить еще 2 бонусные акции;
не участвовать в обмене и оставить заблокированные в зарубежном депозитарии Euroclear, но доступные для торгов на Мосбирже расписки Noventiq. Здесь придется надеяться, что их когда-нибудь разблокируют, а Noventiq после слияния со SPAC Corner Growth Acquisition получит листинг на NASDAQ;
продать расписки Noventiq на Мосбирже до завершения торгов 19 сентября 2023 года.
Один из существенных рисков — вероятность размытия долей действующих акционеров за счет заниженного коэффициента обмена расписок 1:3, отсрочки передачи двух акций, а также предоставленные сотрудникам Softline 30 млн акций по программам мотивации, что составляет 7% от 420 млн акций, выпущенных компанией.
Владельцам расписок Noventiq после обмена расписок на акции Softline в сентябре этого года придется ждать 2 года, чтобы получить еще две бесплатные акции на каждую расписку. Эти акции нужно держать более 3 лет, чтобы не платить налог с полной стоимости при продаже.
Непонятно, откуда возьмутся дополнительные акции, — из акций контролирующего акционера или из допэмиссии. Если из акций контролирующего акционера, то почему бы сразу не обменять одну расписку на три акции? Зачем создавать ажиотаж, связанный с получением бесплатного сыра в виде двух акций?
Обмен больше напоминает психологический прием ретейлеров, когда предлагается купить один товар, а два других получить бесплатно. Это больше похоже на реструктуризацию долгов, чем на разделение бизнеса.
Риски размытия и обмена акций с отложенным сроком существенно влияют на оценку Softline и снижают потенциал роста акций, не говоря уже о фундаментальных перспективах роста. Акционерам остается надеяться, что Softline начнет зарабатывать за счет собственных разработок и поиска альтернативных путей приобретения зарубежного софта и оборудования.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter