29 сентября 2023 БКС Экспресс | ФСК ЕЭС
Инвестиции в бизнес c доходностью до 20% годовых
В стратегии на IV квартал 2023 г. аналитики БКС представляют глобальный взгляд на российский рынок, отдельные сектора и бумаги. По акциям представителя электроэнергетического сектора ФСК-Россети наша целевая цена — 0,07 руб. за акцию, рекомендация «Продавать». Рассказываем, с чем столкнется компания в ближайшие месяцы.
Инвесткейс довольно сложный из-за отсутствия дивидендов и высоких капзатрат. Менеджмент заявляет, что дивиденды могут быть выплачены в зависимости от ситуации. Однако масштабные инвестиции — около 1 трлн руб. в 2023–2024 гг. — будут оказывать давление на денежные потоки. Индексация тарифов, возможно, привела к росту прибыли, но в отсутствие намерения ею делиться компания могла направить средства на инвестпроекты.
Взгляд на компанию
Энергетическая инфраструктурная компания. Передача электроэнергии по высоко- и низковольтным сетям — основное направление для компании. Низковольтные сети сосредоточены в дочерних компаниях МРСК, а высоковольтные — принадлежат материнской компании.
В свободном обращении у ФСК-Россети находится около 18% акций, 6% приходится на казначейские акции, а 75% принадлежат государству. Компания также планирует завершить размещение акций в этом году, чтобы получить некоторые активы от государства.
Драйверы роста
• Повышение тарифов. В этом году материнская компания зафиксировала одно повышение тарифов — на 6,3% с 1 мая для высоковольтных сетей. Это значит, что ФСК-Россети получает больше денег от дочек МРСК. В прошлом году тариф был повышен на 9% с 1 декабря.
• Предпринимательская прибыль, плата за техприсоединение, резерв мощности. Есть ряд регуляторных решений, которые могут поддержать сети. Оплата резерва мощности — одна из инициатив компании, которая может повысить доходы. Она на стадии обсуждения и еще не принята.
Ключевые риски
• Регулирование, капвложения, корпоративное управление. Компания подвержена регулированию и зависит от решений по тарифам. Поэтому изменения в нормах, тарифах и допустимой доходности могут найти отражение в балансовых показателях. Реализация более капиталоемких проектов также была одобрена правительством.
На наш взгляд, правительство оказывает существенное влияние на решения и финансовые показатели компании. Если будет принято решение о повышении эффективности, это окажет существенное влияние на динамику акций ФСК-Россети.
Основные изменения
Наши оценки выше консенсуса. Консенсус на 2025 г. на СПбМТСБ отсутствует. В отношение 2023–2024 гг. наши ожидания немного выше рынка. Компания опубликовала отчетность за I полугодие 2023 г. по МСФО в сжатом виде, однако раскрытие пока не совсем полное.
Оценка и рекомендация: «Продавать». Целевая цена на 12 месяцев — 0,07 руб.
Наша оценка по методу дисконтирования денежных потоков дает целевую цену 0,07 руб. за акцию. Средневзвешенная стоимость капитала — 19,3%, стоимость акционерного капитала — 22,4%, рост в постпрогнозный период — 1%.
Основное направление для компании — реализация государственных инфраструктурных проектов, например, сетей на Дальнем Востоке. Учитывая отсутствие явной доходности для сетевой инфраструктуры, в отличие от ДПМ в генерации, ФСК-Россети могут не получить достаточно высокую чистую приведенную стоимость (NPV) по некоторым проектам.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Инвесткейс довольно сложный из-за отсутствия дивидендов и высоких капзатрат. Менеджмент заявляет, что дивиденды могут быть выплачены в зависимости от ситуации. Однако масштабные инвестиции — около 1 трлн руб. в 2023–2024 гг. — будут оказывать давление на денежные потоки. Индексация тарифов, возможно, привела к росту прибыли, но в отсутствие намерения ею делиться компания могла направить средства на инвестпроекты.
Взгляд на компанию
Энергетическая инфраструктурная компания. Передача электроэнергии по высоко- и низковольтным сетям — основное направление для компании. Низковольтные сети сосредоточены в дочерних компаниях МРСК, а высоковольтные — принадлежат материнской компании.
В свободном обращении у ФСК-Россети находится около 18% акций, 6% приходится на казначейские акции, а 75% принадлежат государству. Компания также планирует завершить размещение акций в этом году, чтобы получить некоторые активы от государства.
Драйверы роста
• Повышение тарифов. В этом году материнская компания зафиксировала одно повышение тарифов — на 6,3% с 1 мая для высоковольтных сетей. Это значит, что ФСК-Россети получает больше денег от дочек МРСК. В прошлом году тариф был повышен на 9% с 1 декабря.
• Предпринимательская прибыль, плата за техприсоединение, резерв мощности. Есть ряд регуляторных решений, которые могут поддержать сети. Оплата резерва мощности — одна из инициатив компании, которая может повысить доходы. Она на стадии обсуждения и еще не принята.
Ключевые риски
• Регулирование, капвложения, корпоративное управление. Компания подвержена регулированию и зависит от решений по тарифам. Поэтому изменения в нормах, тарифах и допустимой доходности могут найти отражение в балансовых показателях. Реализация более капиталоемких проектов также была одобрена правительством.
На наш взгляд, правительство оказывает существенное влияние на решения и финансовые показатели компании. Если будет принято решение о повышении эффективности, это окажет существенное влияние на динамику акций ФСК-Россети.
Основные изменения
Наши оценки выше консенсуса. Консенсус на 2025 г. на СПбМТСБ отсутствует. В отношение 2023–2024 гг. наши ожидания немного выше рынка. Компания опубликовала отчетность за I полугодие 2023 г. по МСФО в сжатом виде, однако раскрытие пока не совсем полное.
Оценка и рекомендация: «Продавать». Целевая цена на 12 месяцев — 0,07 руб.
Наша оценка по методу дисконтирования денежных потоков дает целевую цену 0,07 руб. за акцию. Средневзвешенная стоимость капитала — 19,3%, стоимость акционерного капитала — 22,4%, рост в постпрогнозный период — 1%.
Основное направление для компании — реализация государственных инфраструктурных проектов, например, сетей на Дальнем Востоке. Учитывая отсутствие явной доходности для сетевой инфраструктуры, в отличие от ДПМ в генерации, ФСК-Россети могут не получить достаточно высокую чистую приведенную стоимость (NPV) по некоторым проектам.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter