4 октября 2023 БКС Экспресс
Осенью традиционно повышается спрос на вакцины от сезонных вирусных болезней. Мы ожидаем, что с окончанием острой фазы пандемии COVID-19 тоже станет сезонным заболеванием. Наибольшую выгоду от этой ситуации, на наш взгляд, получат Moderna и Pfizer.
Главное
• С начала года акции производителей ковидных вакцин США в аутсайдерах. Котировки компаний упали на 31–45%, а S&P 500 вырос на 11,3%.
• Мы полагаем, что COVID-19 станет сезонным заболеванием.
• Pfizer, Moderna, Novavax получили одобрение по новым вакцинам. Вакцины Moderna и Pfizer эффективны против штамма «пирола».
• Потенциальный мировой рынок лечения COVID-19 — $21 млрд.
• Наши фавориты в секторе — Pfizer и Moderna.
В деталях
Акции производителей вакцин от COVID-19 отстают от рынка. С начала года котировки Moderna упали на 45%, Pfizer — на 36%, депозитарные расписки BioNTech подешевели на 32%, а бумаги Novavax — на 31%. Дело в резком падении выручки производителей в I полугодии 2023 г. после завершения острой фазы пандемии (-42% г/г Pfizer, -80% у Moderna, -85% у BioNTech и -43% у Novavax). Мы полагаем, что с этого года COVID-19 получит статус сезонного заболевания, что и будет определять уровень дальнейшего спроса на ковидные вакцины.
Новые вакцины получают одобрение. 11 сентября американский регулятор FDA одобрил две вакцины от COVID-19: совместный препарат Pfizer/BioNTech и вакцину Moderna. При этом FDA запретила использовать вакцины этих компаний, которые использовались в прошлые сезоны вакцинации. По предварительным данным, вакцины Moderna и Pfizer эффективны против нового штамма «пирола». Новый продукт Novavax был одобрен 3 октября.
Мы оцениваем мировой рынок вакцин от COVID-19 в $21 млрд. По нашим оценкам, в этом году и далее прививаться от коронавируса будут люди в возрасте 65+ и половина населения от 50 до 65 лет с хроническими заболеваниями. На группу 65+ в США приходится порядка 16% населения страны, или 54,5 млн. Люди 50–65 лет с хроническими заболеваниями — 28,5 млн. Мы ожидаем, что в США будет привито 82,9 млн — 24% от общего населения страны. В Европе, на наш взгляд, вакцинацию пройдет 107,5 млн, а в остальных странах ОЭСР — в 142 млн. Отсюда наша оценка потенциального мирового рынка вакцин от COVID-19 — $21 млрд.
Фавориты: Pfizer и Moderna. Лучшей историей в секторе по соотношению потенциальной доходности и риска мы считаем Pfizer («Покупать», целевая цена — $45). Также выделяем Moderna («Покупать», целевая цена — $147), но отмечаем высокую волатильность акций и их сильную чувствительность к новостям по COVID-19. По BioNTech мы понижаем целевую цену до $122 с $135 за акцию и сохраняем рекомендацию «Держать». Novavax остается без рекомендации вне нашего аналитического покрытия, поскольку это крайне волатильная история с большими рисками.
Инвестиционный кейс
Производители вакцин США, главные бенефициары пандемии, в этом году сильно отстают от основных индексов. С начала года акции Moderna потеряли в цене 45%, Pfizer — 36%, BioNTech — 32%, а Novavax — 31%. При этом индекс S&P 500 за это же время вырос на 11,3%, а NASDAQ 100 — на 33%.
Столь резкое падение в первую очередь вызвано сокращением выручки компаний после окончания острой фазы пандемии. Так, за первое полугодие выручка Pfizer снизилась на 42%, Novavax — на 43%, продажи Moderna обрушились на 80%, BioNTech — на 85%. Причина в изменении статуса COVID-19 — из пандемического заболевания в сезонное, как грипп или ОРВИ.
Но здесь есть один важный для перспектив этих компаний момент — вирус постоянно мутирует, как и сезонный грипп. При этом мутации могут влиять как на заразность вируса, так и на его опасность. Например, штамм «альфа» по сравнению с «омикроном» чаще вел к госпитализации и/или смертельному исходу, а «омикрон» после ряда мутаций был более заразным. С начала 2022 г. активно росла доля одного из подвидов «омикрона» — штамма «эрис» (XBB.1.5).
Когда преобладающий штамм часто изменяется, производителям вакцин необходимо подстраивать под него вакцину. Так, в США регулятор в области здравоохранения FDA (Управление по санитарному надзору за качеством пищевых продуктов и медикаментов) обязал для осеннего сезона вакцинации подстроить вакцину под «эрис». Однако с середины лета начал активно распространяться штамм «пирола» (BA 2.86) — сейчас он становится доминирующим. У «пиролы» около 30 мутаций в спайк-протеине (часть вируса, за счет которой он прицепляется к слизистым оболочкам) в сравнении с «эрисом», что может снизить эффективность существующих вакцин.
Потенциальный рынок — оценка
Ключевой вопрос этого сезона вакцинации — насколько высоким будет спрос на вакцину, когда пандемия находится не в острой фазе. До 2023 г. в США и многих других странах основным покупателем вакцин было государство, то в этом сезоне как минимум в США платить за вакцину будут физические лица, страховые компании, работодатели и частично власти, но массовых госзакупок вакцины не ожидается. При этом сильно меняется и стоимость вакцины. Если раньше государство закупало вакцины Pfizer и Moderna по $30–35 за дозу, то сейчас цена будет в районе $130 за дозу.
Менеджмент Moderna ожидает выручку по итогам 2023 г. в $6–8 млрд, из которых $4 млрд — выручка по уже заключенным контрактам, а $2–4 млрд это прогноз будущих продаж по контрактам с разными закупщиками (аптеки, дистрибьюторы, госструктуры, работодатели). В этом году Moderna ожидает продать в США 50–100 млн доз вакцины. Дальше компания прогнозирует рост до 150 млн доз в год, что близко к уровню вакцинации против сезонного гриппа в США.
Наш базовый сценарий — прививаться будет практически все население США и развитых стран в возрасте 65+ и половина жителей от 50 до 65 лет с хроническими заболеваниями. На группу 65+ в США приходится около 16% населения страны, или 54,5 млн человек. Люди 50-65 лет с хроническими заболеваниями насчитывают порядка 28,5 млн. Таким образом, общее число потенциальных потребителей вакцины в США — 82,9 млн, или 24% населения.
По нашим оценкам, в Европе вакцину получат в 107,5 млн человек, а в других странах ОЭСР — 142 млн. При этом средняя валовая цена вакцины в США, по нашим ожиданиям, будет в районе $130, а после вычета всех дисконтов и отчислений — $104. Для Европы мы ожидаем цену ближе к $70, а в остальных странах — к $35 за дозу. Таким образом, мы оцениваем целевой рынок вакцин от COVID-19 в $21 млрд.
Второй ориентир для оценки — продажи вакцины от сезонного гриппа: по всему миру их продается около 500–600 млн доз в год. Если такой уровень сохранится и для вакцин от COVID-19, то, учитывая распределение вакцин по странам в пандемию, наша оценка потенциального рынка будет $22,5 млрд.
Мы придерживаемся более консервативных $21 млрд. Такая цифра отражает потенциальный рынок именно для компаний в нашей выборке и в меньшей степени учитывает развивающиеся рынки, где потенциал продаж сильно ниже из-за более низкой стоимости вакцины (в среднем не более $9).
Pfizer и Moderna вновь в лидерах
11 сентября FDA одобрило две главные вакцины Pfizer/BioNTech и Moderna. На следующий день было получено разрешение другого регулятора — Центров по контролю и профилактике заболеваний США (CDC).
При этом для детей до 12 лет вакцины можно применять лишь в крайних случаях, поэтому шансы на попадание вакцины в страховые программы для этой возрастной группы ограничены. Для детей старше 12 лет и взрослых вакцины получили полноценное одобрение. При этом CDC не рекомендовал вторую опциональную дозу вакцины для людей старше 65 лет, что уменьшает потенциальный рынок. Бивалентные вакцины, которые применялись в прошлые сезоны, больше нельзя использовать.
3 октября также получила одобрение вакцина от Novavax, но она сделана по более старой технологии, поэтому ее коммерческий потенциал существенно меньше, чем у мРНК-вакцин.
Недавно Pfizer и Moderna предоставили данные по эффективности своих вакцин от нового штамма «пирола», хотя регулятор не требовал подстроить под него вакцины для осеннего сезона вакцинации. Предварительные данные от Pfizer/BioNTech указывают на эффективность вакцины как от «эриса», так и от «пиролы», однако, в отличие от Moderna, Pfizer показал только данные исследований на мышах.
Novavax пока не публиковала данные по эффективности своей вакцины от «пиролы», но, учитывая число мутаций в этом штамме, мы ожидаем, что она будет не такой эффективной.
Прогнозы основных финансовых показателей
По нашим оценкам, около 15% целевой группы производителей вакцин от COVID-19 не будет прививаться по тем или иным причинам. На Moderna и Pfizer придется по 40% целевого рынка, а 5% будут у Novavax. Таким образом, в 2023–2024 гг. выручка Moderna составит около $8.,4 млрд в год. Pfizer и BioNTech также заработают $8,4 млрд, а Novavax — $1,05 млрд.
Наш прогноз выручки указывает на справедливый уровень оценки бизнеса Moderna в районе $42 млрд, но лишь при сохранении будущих продаж на уровне текущих ожиданий по 2023–2024 гг. Однако мы придерживаемся более консервативного взгляда и ожидаем роста конкуренции в секторе, поэтому закладываем снижение выручки в обозримом будущем на 5% в год.
В таких условиях стоимость бизнеса вакцин от COVID-19 у Moderna мы оцениваем в $28 млрд, у Pfizer и BioNTech — $16,5 млрд и $14 млрд соответственно, а у Novavax — $1,2 млрд.
Оценка: «Покупать» Moderna и Pfizer, «Держать» BioNTech
В итоге полагаем, что во времена, когда пандемия COVID-19 находится не в острой фазе, рынок ковидных вакцин будет на уровне $21 млрд в год. Эта цифра соотносится с рынком вакцин от сезонных инфекций.
Больше всего на вакцинах от COVID-19, на наш взгляд, заработает Moderna. Наш справедливый уровень (рассчитывается как стоимость бизнеса вакцин от COVID-19 + запас денежных средств + оценка портфеля препаратов в разработке) — $147 за акцию на 12 месяцев (рекомендация «Покупать»).
Справедливая оценка акций компании Pfizer (бизнес по производству вакцины + препарат от COVID-19 (Paxlovid) + традиционный бизнес компании) мы оцениваем в $45 за акцию, где $5 приходится на оценку вакцины и лекарства от COVID-19, а $40 — на традиционный бизнес компании. Наша рекомендация — «Покупать».
По компании BioNTech мы понижаем целевую цену до $122 с $135 за акцию и сохраняем рекомендацию «Держать».
Novavax остается без рекомендации вне нашего аналитического покрытия, поскольку это крайне волатильная история с большими рисками.
Лучшей историей в секторе по соотношению потенциальной доходности и риска мы считаем Pfizer. Также выделяем Moderna, но отмечаем высокую волатильность акций и их сильную чувствительность к новостям о COVID-19.
Главное
• С начала года акции производителей ковидных вакцин США в аутсайдерах. Котировки компаний упали на 31–45%, а S&P 500 вырос на 11,3%.
• Мы полагаем, что COVID-19 станет сезонным заболеванием.
• Pfizer, Moderna, Novavax получили одобрение по новым вакцинам. Вакцины Moderna и Pfizer эффективны против штамма «пирола».
• Потенциальный мировой рынок лечения COVID-19 — $21 млрд.
• Наши фавориты в секторе — Pfizer и Moderna.
В деталях
Акции производителей вакцин от COVID-19 отстают от рынка. С начала года котировки Moderna упали на 45%, Pfizer — на 36%, депозитарные расписки BioNTech подешевели на 32%, а бумаги Novavax — на 31%. Дело в резком падении выручки производителей в I полугодии 2023 г. после завершения острой фазы пандемии (-42% г/г Pfizer, -80% у Moderna, -85% у BioNTech и -43% у Novavax). Мы полагаем, что с этого года COVID-19 получит статус сезонного заболевания, что и будет определять уровень дальнейшего спроса на ковидные вакцины.
Новые вакцины получают одобрение. 11 сентября американский регулятор FDA одобрил две вакцины от COVID-19: совместный препарат Pfizer/BioNTech и вакцину Moderna. При этом FDA запретила использовать вакцины этих компаний, которые использовались в прошлые сезоны вакцинации. По предварительным данным, вакцины Moderna и Pfizer эффективны против нового штамма «пирола». Новый продукт Novavax был одобрен 3 октября.
Мы оцениваем мировой рынок вакцин от COVID-19 в $21 млрд. По нашим оценкам, в этом году и далее прививаться от коронавируса будут люди в возрасте 65+ и половина населения от 50 до 65 лет с хроническими заболеваниями. На группу 65+ в США приходится порядка 16% населения страны, или 54,5 млн. Люди 50–65 лет с хроническими заболеваниями — 28,5 млн. Мы ожидаем, что в США будет привито 82,9 млн — 24% от общего населения страны. В Европе, на наш взгляд, вакцинацию пройдет 107,5 млн, а в остальных странах ОЭСР — в 142 млн. Отсюда наша оценка потенциального мирового рынка вакцин от COVID-19 — $21 млрд.
Фавориты: Pfizer и Moderna. Лучшей историей в секторе по соотношению потенциальной доходности и риска мы считаем Pfizer («Покупать», целевая цена — $45). Также выделяем Moderna («Покупать», целевая цена — $147), но отмечаем высокую волатильность акций и их сильную чувствительность к новостям по COVID-19. По BioNTech мы понижаем целевую цену до $122 с $135 за акцию и сохраняем рекомендацию «Держать». Novavax остается без рекомендации вне нашего аналитического покрытия, поскольку это крайне волатильная история с большими рисками.
Инвестиционный кейс
Производители вакцин США, главные бенефициары пандемии, в этом году сильно отстают от основных индексов. С начала года акции Moderna потеряли в цене 45%, Pfizer — 36%, BioNTech — 32%, а Novavax — 31%. При этом индекс S&P 500 за это же время вырос на 11,3%, а NASDAQ 100 — на 33%.
Столь резкое падение в первую очередь вызвано сокращением выручки компаний после окончания острой фазы пандемии. Так, за первое полугодие выручка Pfizer снизилась на 42%, Novavax — на 43%, продажи Moderna обрушились на 80%, BioNTech — на 85%. Причина в изменении статуса COVID-19 — из пандемического заболевания в сезонное, как грипп или ОРВИ.
Но здесь есть один важный для перспектив этих компаний момент — вирус постоянно мутирует, как и сезонный грипп. При этом мутации могут влиять как на заразность вируса, так и на его опасность. Например, штамм «альфа» по сравнению с «омикроном» чаще вел к госпитализации и/или смертельному исходу, а «омикрон» после ряда мутаций был более заразным. С начала 2022 г. активно росла доля одного из подвидов «омикрона» — штамма «эрис» (XBB.1.5).
Когда преобладающий штамм часто изменяется, производителям вакцин необходимо подстраивать под него вакцину. Так, в США регулятор в области здравоохранения FDA (Управление по санитарному надзору за качеством пищевых продуктов и медикаментов) обязал для осеннего сезона вакцинации подстроить вакцину под «эрис». Однако с середины лета начал активно распространяться штамм «пирола» (BA 2.86) — сейчас он становится доминирующим. У «пиролы» около 30 мутаций в спайк-протеине (часть вируса, за счет которой он прицепляется к слизистым оболочкам) в сравнении с «эрисом», что может снизить эффективность существующих вакцин.
Потенциальный рынок — оценка
Ключевой вопрос этого сезона вакцинации — насколько высоким будет спрос на вакцину, когда пандемия находится не в острой фазе. До 2023 г. в США и многих других странах основным покупателем вакцин было государство, то в этом сезоне как минимум в США платить за вакцину будут физические лица, страховые компании, работодатели и частично власти, но массовых госзакупок вакцины не ожидается. При этом сильно меняется и стоимость вакцины. Если раньше государство закупало вакцины Pfizer и Moderna по $30–35 за дозу, то сейчас цена будет в районе $130 за дозу.
Менеджмент Moderna ожидает выручку по итогам 2023 г. в $6–8 млрд, из которых $4 млрд — выручка по уже заключенным контрактам, а $2–4 млрд это прогноз будущих продаж по контрактам с разными закупщиками (аптеки, дистрибьюторы, госструктуры, работодатели). В этом году Moderna ожидает продать в США 50–100 млн доз вакцины. Дальше компания прогнозирует рост до 150 млн доз в год, что близко к уровню вакцинации против сезонного гриппа в США.
Наш базовый сценарий — прививаться будет практически все население США и развитых стран в возрасте 65+ и половина жителей от 50 до 65 лет с хроническими заболеваниями. На группу 65+ в США приходится около 16% населения страны, или 54,5 млн человек. Люди 50-65 лет с хроническими заболеваниями насчитывают порядка 28,5 млн. Таким образом, общее число потенциальных потребителей вакцины в США — 82,9 млн, или 24% населения.
По нашим оценкам, в Европе вакцину получат в 107,5 млн человек, а в других странах ОЭСР — 142 млн. При этом средняя валовая цена вакцины в США, по нашим ожиданиям, будет в районе $130, а после вычета всех дисконтов и отчислений — $104. Для Европы мы ожидаем цену ближе к $70, а в остальных странах — к $35 за дозу. Таким образом, мы оцениваем целевой рынок вакцин от COVID-19 в $21 млрд.
Второй ориентир для оценки — продажи вакцины от сезонного гриппа: по всему миру их продается около 500–600 млн доз в год. Если такой уровень сохранится и для вакцин от COVID-19, то, учитывая распределение вакцин по странам в пандемию, наша оценка потенциального рынка будет $22,5 млрд.
Мы придерживаемся более консервативных $21 млрд. Такая цифра отражает потенциальный рынок именно для компаний в нашей выборке и в меньшей степени учитывает развивающиеся рынки, где потенциал продаж сильно ниже из-за более низкой стоимости вакцины (в среднем не более $9).
Pfizer и Moderna вновь в лидерах
11 сентября FDA одобрило две главные вакцины Pfizer/BioNTech и Moderna. На следующий день было получено разрешение другого регулятора — Центров по контролю и профилактике заболеваний США (CDC).
При этом для детей до 12 лет вакцины можно применять лишь в крайних случаях, поэтому шансы на попадание вакцины в страховые программы для этой возрастной группы ограничены. Для детей старше 12 лет и взрослых вакцины получили полноценное одобрение. При этом CDC не рекомендовал вторую опциональную дозу вакцины для людей старше 65 лет, что уменьшает потенциальный рынок. Бивалентные вакцины, которые применялись в прошлые сезоны, больше нельзя использовать.
3 октября также получила одобрение вакцина от Novavax, но она сделана по более старой технологии, поэтому ее коммерческий потенциал существенно меньше, чем у мРНК-вакцин.
Недавно Pfizer и Moderna предоставили данные по эффективности своих вакцин от нового штамма «пирола», хотя регулятор не требовал подстроить под него вакцины для осеннего сезона вакцинации. Предварительные данные от Pfizer/BioNTech указывают на эффективность вакцины как от «эриса», так и от «пиролы», однако, в отличие от Moderna, Pfizer показал только данные исследований на мышах.
Novavax пока не публиковала данные по эффективности своей вакцины от «пиролы», но, учитывая число мутаций в этом штамме, мы ожидаем, что она будет не такой эффективной.
Прогнозы основных финансовых показателей
По нашим оценкам, около 15% целевой группы производителей вакцин от COVID-19 не будет прививаться по тем или иным причинам. На Moderna и Pfizer придется по 40% целевого рынка, а 5% будут у Novavax. Таким образом, в 2023–2024 гг. выручка Moderna составит около $8.,4 млрд в год. Pfizer и BioNTech также заработают $8,4 млрд, а Novavax — $1,05 млрд.
Наш прогноз выручки указывает на справедливый уровень оценки бизнеса Moderna в районе $42 млрд, но лишь при сохранении будущих продаж на уровне текущих ожиданий по 2023–2024 гг. Однако мы придерживаемся более консервативного взгляда и ожидаем роста конкуренции в секторе, поэтому закладываем снижение выручки в обозримом будущем на 5% в год.
В таких условиях стоимость бизнеса вакцин от COVID-19 у Moderna мы оцениваем в $28 млрд, у Pfizer и BioNTech — $16,5 млрд и $14 млрд соответственно, а у Novavax — $1,2 млрд.
Оценка: «Покупать» Moderna и Pfizer, «Держать» BioNTech
В итоге полагаем, что во времена, когда пандемия COVID-19 находится не в острой фазе, рынок ковидных вакцин будет на уровне $21 млрд в год. Эта цифра соотносится с рынком вакцин от сезонных инфекций.
Больше всего на вакцинах от COVID-19, на наш взгляд, заработает Moderna. Наш справедливый уровень (рассчитывается как стоимость бизнеса вакцин от COVID-19 + запас денежных средств + оценка портфеля препаратов в разработке) — $147 за акцию на 12 месяцев (рекомендация «Покупать»).
Справедливая оценка акций компании Pfizer (бизнес по производству вакцины + препарат от COVID-19 (Paxlovid) + традиционный бизнес компании) мы оцениваем в $45 за акцию, где $5 приходится на оценку вакцины и лекарства от COVID-19, а $40 — на традиционный бизнес компании. Наша рекомендация — «Покупать».
По компании BioNTech мы понижаем целевую цену до $122 с $135 за акцию и сохраняем рекомендацию «Держать».
Novavax остается без рекомендации вне нашего аналитического покрытия, поскольку это крайне волатильная история с большими рисками.
Лучшей историей в секторе по соотношению потенциальной доходности и риска мы считаем Pfizer. Также выделяем Moderna, но отмечаем высокую волатильность акций и их сильную чувствительность к новостям о COVID-19.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба