19 октября 2023 БКС Экспресс
Ежедневный обзор рынков акций США и Гонконга от аналитиков БКС: рассказываем главное и даем рекомендации.
США: у облачных технологий высокий потенциал
Появление и применение облачных вычислений было вызвано стечением ряда факторов. Основной — они дают возможность масштабировать ИТ-ресурсы для удовлетворения потребностей компании в реальном времени. Пандемия дала толчок этим факторам.
В эпоху интернета, когда онлайн-торговля дополнила и даже вытеснила торговлю в магазинах, потребности любой компании в информационных технологиях возросли. Традиционный подход on-premise (локальные корпоративные сети) по сути не эффективен, поскольку потребности в технологиях неравномерны.
При облачных моделях компании потребляют лишь те вычислительные мощности, места в хранилищах и сетевые ресурсы, которые им необходимы в данный момент. Это позволяет масштабировать ИТ-ресурсы за пределы локальных сетей компаний. При стабильности операций облачная модель позволяет применять ресурс лишь под конкретные нужды.
Крупнейшие провайдеры «облака» — обычно технологические гиганты или важные телеком-игроки, которые дополнительно предлагают различные товары и услуги, смежные с облачным бизнесом. В США это Amazon, Microsoft, Alphabet и другие, в Китае – Alibaba, Baidu, Tencent.
Совокупные годовые темпы роста выручки игроков облачных экосистем в 2016–2022 гг. составили 19%. В период 2020–2021 гг. темпы роста облачных услуг достигли 23%, но в 2022 г. средний показатель замедлился до 15,3%. Это было вызвано логистическим кризисом, инфляцией и ростом ставки. В 2022–2023 гг. в мировой экономике наметилось циклическое замедление на фоне роста цен и процентных ставок, что серьезно затронуло и технологический сектор. При этом спрос на облачные услуги относительно сильный, поскольку переход на облако — длительный процесс и в настоящее время стал практически обязательным.
США: экономика держится «на плаву», геополитика усилила риски.
В сентябре отчет о рынке труда указал на большой прирост рабочих мест — плюс 336 000. Также было пересмотрено число занятых вне сельскохозяйственного сектора за предыдущие два месяца. Данные по потребительской и оптовой инфляции немного разочаровали рынок. Все это повысило вероятность повторного повышения ставки ФРС, возможно, в декабре. Война на Ближнем Востоке потенциально может вылиться в конфликт за пределами региона. При этом возросли риски падения ВВП и удорожания нефти и газа.
Китай: реализуются меры по решению проблемы местных долгов.
С начала октября 2023 г. ряд местных правительств объявил о планах по выпуску специальных облигаций рефинансирования. Средства от их размещения будут использованы для погашения государственных обязательств с истекающим сроком выплаты. Это поможет снизить риски, связанные с проблемой скрытых долгов местных властей. Планируемые объемы размещения таких гособлигаций на 13 октября достигли 700 млрд юаней.
Обновление рекомендаций
Netflix: пришли к справедливой стоимости — «Держать»
• С учетом коррекции акций более чем на 20% за последние 3 месяца — до публикации отчетности — мы повышаем рекомендацию с «Продавать» до «Держать», но при этом сохраняем нашу целевую цену в $385 за акцию.
• Выручка составила увеличилась на 8% г/г и на 4% к/к и составила $8,5 млрд — в рамках прогнозов. По притоку новых подписчиков Netflix существенно превзошел ожидания: фактический показатель — 8,8 млн, прогнозировалось 5,9 млн. Общее количество подписчиков на конец III квартала 2023 г.— 247,2 млн. Операционная прибыль достигла $1,91 млрд при ожиданиях в $1,89 млрд, рентабельность 22%, годом ранее 19%, к/к без изменения. Свободный денежный поток (FCF) был равен $1,88 млрд, рентабельность в 22%, +16 п.п. г/г, +6 п.п. к/к.
• Тем не менее основная часть роста FCF пришлась на сокращение расходов на контент на фоне остановки съемок из-за забастовки Гильдии актеров и является временным явлением. Разводненная прибыль на акцию достигла $3,73, консенсус — $3,49, лучше ожиданий за счет крупного выкупа акций — на $2,3 млрд.
• Согласно прогнозу менеджмента на IV квартал 2023 г., выручка ожидается на уровне $8,7 млрд (+11% г/г), ниже консенсуса на $0,2 млрд. Менеджмент не предоставил точного прогноза по притоку подписчиков, но отметил, что ожидает показатель близко к уровню III квартала 2023 г. — около 1 млн. Также был повышен прогноз по FCF на 2023 г. с $5 млрд до $6,5 млрд, что связано с сокращением расходов на контент, опять же из-за забастовки Гильдии актеров. В следующем году расходы на контент должны вернуться на уровень $17 млрд.
• Наш нейтральный взгляд по большей части связан с неопределенностью относительно сроков окончания забастовки Гильдии, а также относительно высокими мультипликаторами акции в сравнении с другими бумагами бигтеха.
Pfizer, Moderna: негатив чрезмерен — «Покупать»
• Мы полагаем, что падение акций Pfizer и Moderna на новости о снижении прогноза продаж вакцины от Pfizer чрезмерно и сохраняем рекомендацию «Покупать» по обеим бумагам: Pfizer с целевой ценой $45, Moderna с целевой ценой $147.
• В пятницу после закрытия рынка компания Pfizer опубликовала обновленный прогноз по выручке на 2023 г., согласно которому она ожидается на уровне $58–61 млрд, в то время как прежний прогноз предполагал $67–70 млрд.
• Сокращение прогноза на $9 млрд связано со снижением ожиданий по продажам лекарства от COVID-19 Paxlovid на $7 млрд, а также вакцины от COVID-19 Comirnaty на $2 млрд. Сокращение ожиданий по вакцине компания связала с трудностями на старте продаж из-за ограниченности предложения новых вакцин, а также с проблемами в получении страхового возмещения по ним.
С этого года затраты на вакцинацию от COVID-19 перекладываются в США с государства на частные страховые компании и физических лиц. В таких условиях для застрахованного населения вакцина должна быть бесплатна и оплачена частными страховыми компаниями или Medicare.
• В сентябре действительно наблюдались сложности с получением страхового возмещения из-за слишком короткого срока от одобрения новых вакцин до их использования — страховые компании еще не успели включить новые вакцины в свои страховые программы.
• Наибольший негатив пришелся на акции Moderna, которые скорректировались на этой неделе более чем на 10% на фоне новости. При этом сразу после заявления Pfizer Moderna подтвердила прежний прогноз в $6–8 млрд выручки от продаж вакцин на 2023 г.
• Мы полагаем, что определяющим месяцем в плане темпов вакцинации станет октябрь и ноябрь. Сентябрьские проблемы уже заложены в наши ожидания, которые мы указывали в отчете «Обзор рынка вакцин от COVID-19».
• По-прежнему, более консервативной историей в секторе вакцин от COVID-19 мы видим Pfizer. По акциям Moderna текущая оценка акций компании подразумевает стоимость бизнеса по вакцинам от COVID-19 и пайплайна в $18 млрд, что существенно ниже нашей оценки, поэтому мы также позитивно смотрим на бумаги компании.
США: у облачных технологий высокий потенциал
Появление и применение облачных вычислений было вызвано стечением ряда факторов. Основной — они дают возможность масштабировать ИТ-ресурсы для удовлетворения потребностей компании в реальном времени. Пандемия дала толчок этим факторам.
В эпоху интернета, когда онлайн-торговля дополнила и даже вытеснила торговлю в магазинах, потребности любой компании в информационных технологиях возросли. Традиционный подход on-premise (локальные корпоративные сети) по сути не эффективен, поскольку потребности в технологиях неравномерны.
При облачных моделях компании потребляют лишь те вычислительные мощности, места в хранилищах и сетевые ресурсы, которые им необходимы в данный момент. Это позволяет масштабировать ИТ-ресурсы за пределы локальных сетей компаний. При стабильности операций облачная модель позволяет применять ресурс лишь под конкретные нужды.
Крупнейшие провайдеры «облака» — обычно технологические гиганты или важные телеком-игроки, которые дополнительно предлагают различные товары и услуги, смежные с облачным бизнесом. В США это Amazon, Microsoft, Alphabet и другие, в Китае – Alibaba, Baidu, Tencent.
Совокупные годовые темпы роста выручки игроков облачных экосистем в 2016–2022 гг. составили 19%. В период 2020–2021 гг. темпы роста облачных услуг достигли 23%, но в 2022 г. средний показатель замедлился до 15,3%. Это было вызвано логистическим кризисом, инфляцией и ростом ставки. В 2022–2023 гг. в мировой экономике наметилось циклическое замедление на фоне роста цен и процентных ставок, что серьезно затронуло и технологический сектор. При этом спрос на облачные услуги относительно сильный, поскольку переход на облако — длительный процесс и в настоящее время стал практически обязательным.
США: экономика держится «на плаву», геополитика усилила риски.
В сентябре отчет о рынке труда указал на большой прирост рабочих мест — плюс 336 000. Также было пересмотрено число занятых вне сельскохозяйственного сектора за предыдущие два месяца. Данные по потребительской и оптовой инфляции немного разочаровали рынок. Все это повысило вероятность повторного повышения ставки ФРС, возможно, в декабре. Война на Ближнем Востоке потенциально может вылиться в конфликт за пределами региона. При этом возросли риски падения ВВП и удорожания нефти и газа.
Китай: реализуются меры по решению проблемы местных долгов.
С начала октября 2023 г. ряд местных правительств объявил о планах по выпуску специальных облигаций рефинансирования. Средства от их размещения будут использованы для погашения государственных обязательств с истекающим сроком выплаты. Это поможет снизить риски, связанные с проблемой скрытых долгов местных властей. Планируемые объемы размещения таких гособлигаций на 13 октября достигли 700 млрд юаней.
Обновление рекомендаций
Netflix: пришли к справедливой стоимости — «Держать»
• С учетом коррекции акций более чем на 20% за последние 3 месяца — до публикации отчетности — мы повышаем рекомендацию с «Продавать» до «Держать», но при этом сохраняем нашу целевую цену в $385 за акцию.
• Выручка составила увеличилась на 8% г/г и на 4% к/к и составила $8,5 млрд — в рамках прогнозов. По притоку новых подписчиков Netflix существенно превзошел ожидания: фактический показатель — 8,8 млн, прогнозировалось 5,9 млн. Общее количество подписчиков на конец III квартала 2023 г.— 247,2 млн. Операционная прибыль достигла $1,91 млрд при ожиданиях в $1,89 млрд, рентабельность 22%, годом ранее 19%, к/к без изменения. Свободный денежный поток (FCF) был равен $1,88 млрд, рентабельность в 22%, +16 п.п. г/г, +6 п.п. к/к.
• Тем не менее основная часть роста FCF пришлась на сокращение расходов на контент на фоне остановки съемок из-за забастовки Гильдии актеров и является временным явлением. Разводненная прибыль на акцию достигла $3,73, консенсус — $3,49, лучше ожиданий за счет крупного выкупа акций — на $2,3 млрд.
• Согласно прогнозу менеджмента на IV квартал 2023 г., выручка ожидается на уровне $8,7 млрд (+11% г/г), ниже консенсуса на $0,2 млрд. Менеджмент не предоставил точного прогноза по притоку подписчиков, но отметил, что ожидает показатель близко к уровню III квартала 2023 г. — около 1 млн. Также был повышен прогноз по FCF на 2023 г. с $5 млрд до $6,5 млрд, что связано с сокращением расходов на контент, опять же из-за забастовки Гильдии актеров. В следующем году расходы на контент должны вернуться на уровень $17 млрд.
• Наш нейтральный взгляд по большей части связан с неопределенностью относительно сроков окончания забастовки Гильдии, а также относительно высокими мультипликаторами акции в сравнении с другими бумагами бигтеха.
Pfizer, Moderna: негатив чрезмерен — «Покупать»
• Мы полагаем, что падение акций Pfizer и Moderna на новости о снижении прогноза продаж вакцины от Pfizer чрезмерно и сохраняем рекомендацию «Покупать» по обеим бумагам: Pfizer с целевой ценой $45, Moderna с целевой ценой $147.
• В пятницу после закрытия рынка компания Pfizer опубликовала обновленный прогноз по выручке на 2023 г., согласно которому она ожидается на уровне $58–61 млрд, в то время как прежний прогноз предполагал $67–70 млрд.
• Сокращение прогноза на $9 млрд связано со снижением ожиданий по продажам лекарства от COVID-19 Paxlovid на $7 млрд, а также вакцины от COVID-19 Comirnaty на $2 млрд. Сокращение ожиданий по вакцине компания связала с трудностями на старте продаж из-за ограниченности предложения новых вакцин, а также с проблемами в получении страхового возмещения по ним.
С этого года затраты на вакцинацию от COVID-19 перекладываются в США с государства на частные страховые компании и физических лиц. В таких условиях для застрахованного населения вакцина должна быть бесплатна и оплачена частными страховыми компаниями или Medicare.
• В сентябре действительно наблюдались сложности с получением страхового возмещения из-за слишком короткого срока от одобрения новых вакцин до их использования — страховые компании еще не успели включить новые вакцины в свои страховые программы.
• Наибольший негатив пришелся на акции Moderna, которые скорректировались на этой неделе более чем на 10% на фоне новости. При этом сразу после заявления Pfizer Moderna подтвердила прежний прогноз в $6–8 млрд выручки от продаж вакцин на 2023 г.
• Мы полагаем, что определяющим месяцем в плане темпов вакцинации станет октябрь и ноябрь. Сентябрьские проблемы уже заложены в наши ожидания, которые мы указывали в отчете «Обзор рынка вакцин от COVID-19».
• По-прежнему, более консервативной историей в секторе вакцин от COVID-19 мы видим Pfizer. По акциям Moderna текущая оценка акций компании подразумевает стоимость бизнеса по вакцинам от COVID-19 и пайплайна в $18 млрд, что существенно ниже нашей оценки, поэтому мы также позитивно смотрим на бумаги компании.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба