RAZB0RKA отчета ОГК-2 по РСБУ 3кв'23.
12 Октября компания опубликовала операционные результаты за 3 квартал
Выработка выросла на 11% г-к-г и практически повторила рекорды 3кв'21 года
Каждый раз в заметке с операционными результатами напоминаю, что рост выработки электроэнергии практически НЕ ВЛИЯЕТ на размер прибыли ОГК-2!
Давайте посмотрим, может быть что-то изменилось в 3 квартале?
Динамика показателей 9 месяцев:
Выручка 119 млрд руб (+14%)
Себестоимость 95 млрд руб (+19%)
Операц.прибыль 21 млрд руб (+0%)
Чистая прибыль 16 млрд руб (-6%)
Не смотря на рост выработки электроэнергии, операционная прибыль не выросла, а чистая даже снизилась!
Все как я и предупреждал!
Посмотрим квартальную динамику основных показателей
В 3 квартале выручка выросла на 14% г-к-г до 41 млрд руб
Но операционная прибыль снизилась на 19% г-к-г до 4.4 млрд руб или 0.04 руб/акция
За 9 месяцев заработано 0.73 руб/акция операционной прибыли
Как так получается, что выработка электроэнергии растет на 11%, а операционная прибыль падает на 19%?
Дело в том, что большую часть времени производство электроэнергии убыточно!
Вся прибыль формируется платежами за мощность по программе ДПМ
Повышенные платежи по ДПМ ОГК-2 будет получать по своим станциям до конца 2024 года согласно этому графику
Кроме того, в 2021 году компания выиграла конкурсы на дальнейшую модернизацию станций
2 часть
Таким образом, Киришская ГРЭС, модернизированная в 2022, уже должна была начать получать платежи в начале 2023 года
Сальдо финансовых доходов ухудшилось с -129 млн в 2кв'23 до -348 млн руб
Сверхдоходы прошлого года, когда компания получила значительный % доход, остались в прошлом
Долг вырос за квартал на 3 млрд до 18.5 млрд руб
Занимали этот долг уже по новым высоким ставкам!
Денежная позиция компании остается 0 руб 0 коп - все деньги выведены в казначейство материнской компании
Финансовые вложения (внутригрупповые займы) выросли на 2.5 млрд до 5.7 млрд руб
Прочие доходы/расходы составили в 3 квартале +515 млн руб
Но огромный красный столбик 4кв'22 напоминает что ВСЁ самое интересное с списаниями, переоценками и резервами обычно бывает под Новый год
После уплаты 1.6 млрд руб налога, в чистой прибыли 3 квартала осталось 3.2 млрд руб или 0.029 руб/акция
За 9 месяцев заработано 0.144 руб/акция чистой прибыли
Но как Вы видели, живых денег на счетах компании нет
Сколько ГАЗПРОМ вернет денег ОГК-2 для того, чтобы она потом выплатила обратно ему дивидендов мы не знаем
Напомню, что в прошлом году с дивидендами был неприятный сюрприз
Можете почитать об этом в разборке результатов 2022 года
Еще один неприятный сюрприз случился уже в 2023 году
10 Октября стало известно, что главный акционер в лице ГЭХ решил увеличить количество акций ОГК-2 в 1.5 раза с 110 млрд до 158 млрд акций!
С какой целью делается эта допэмисия и главное по какой фактической цене не раскрывалось!
Но судя по комментарию в отчете МСФО, эти деньги потребовались на выкуп ТЭС в г.Грозный у сестринской компании "ГЭХ Инжениринг"
Может ли небольшая, но одна из самых свежих ТЭС мощностью всего 360 мВт стоить как минимум 17.5 млрд руб и увеличения количества акций ОГК-2 в 1.5 раза?
Для справки, станция введена в эксплуатацию в 2019 году и ее строительство стоило на тот момент 25 млрд руб
Но есть очередной нюанс...
В 2021 году вклад Грозненской ТЭС в полезный отпуск электроэнергии ОГК-2 составил....
Барабанная дробь....
Всего 2.9%
Не верите?
Можете сами посмотреть
К сожалению, компания перестала раскрывать результаты отдельных станций начиная с 2кв'22
Но не думаю, что кардинально что-то изменилось с этой долей
Выглядит так, что ОГК-2 купила по команде материнского ГЭХа у другой дочки ГЭХа всего 3% прироста мощности за х1.5 увеличение количества акций
Как Вам такая сделка?
В результате, если ОГК-2 в 4 квартале не будет ничего списывать/переоценивать и заработает хотя бы 0 млрд руб чистой прибыли, годовая составит 16 млрд руб
Учитывая опыт прошлых лет, 0 руб прибыли это очень даже оптимистично!
С учетом нового УВЕЛИЧЕННОГО количества акций, прибыль снизится до 0.10 руб/акция
Сколько из этих 10 копеек отправят на дивиденды?
Решайте сами...
5-6-7 копеек?
Напомню график акций ОГК-2 из разборки 2 квартала, акции стоили тогда 0.69 руб
Не предполагая снижение прибыли в 3 квартале писал о том, что выглядит недорого
Но я ошибся и оказалось, что рынок начал более корректно оценивать перспективы прибыли и дивидендов компании
Сегодня акции стоили уже на 16% дешевле чем в прошлый раз около 0.58 руб/акция
Учитывая свежую допэмиссию, есть большие шансы сходить еще сильно вниз
Инвестиционный кейс ОГК-2 становится все более сложным и нерыночным
Мне такие истории не нравятся...
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter