27 ноября 2009 slon.ru
Если и другие центральные банки, обладающие внушительными резервами, присоединятся к Банку России ради диверсификации резервов, ущерб канадскому доллару будет далеко не символическим
На минувшем заседании Совета по денежно-кредитной политике директор департамента операций на финансовых рынках Банка России Сергей Швецов (ответственный за управление международными резервами) рассуждал о критериях выбора резервной валюты. На этом обсуждении мне довелось сидеть с ним за одним столом и иметь возможность отследить его полет мысли. Сергей Швецов рассказывал, как Банк России выбирает валюту для включения ее в состав валютных активов.
Во-первых, по валюте не должно быть никаких ограничений на движение международного капитала, чтобы резервы Центрального банка не оказались в ловушке валютного контроля. Во-вторых, валюта должна находиться в свободном плавании. К примеру, японская иена находится в свободном плавании. Хотя Банк Японии и местный Минфин внимательно следят за колебаниями курса иены, де-факто валютные интервенции не проводятся достаточно давно (регуляторы обходятся вербальными интервенциями). В отличие от иены, китайский юань находится под полным контролем политических властей, в результате чего иностранные центральные банки не рассматривают юань как объект для вложений (чего не скажешь о хедж-фондах и других игроках, пытающихся всеми правдами и неправдами зайти на китайский финансовый рынок). В-третьих, ценовая стабильность – низкая и устойчивая инфляция, которая полностью приручена центральным банком. Важно, чтобы процентные ставки на местном рынке были положительными. При высокой инфляции предсказуемость и положительное значение реальной ставки находится под вопросом. В-четвертых, национальный рынок резервной валюты должен быть достаточно развит с точки зрения широты предложения финансовых инструментов. В меньшей степени центральные банки предпочитают банковские депозиты (из-за кредитных рисков и негибкости), в большей мере склоняются к инструментам репо. К слову сказать, на сделки репо у Банка России приходится 9% валютных активов. К критериям развитости финансовых рынков для Центрального банка также относится наличие качественного и достаточного госдолга, приемлемый рейтинг, удобная торговая инфраструктура и т.д.
По всем озвученным критериям, как можно заключить из практики Банка России, отечественный регулятор выделил всего четыре валюты: доллар США, евро, фунт стерлингов и японскую иену. Причем на доллар США и евро приходится 90% валютных активов (Рис. 1.). Это достаточно точно отражает валютную структуру внешней торговли и внешнего долга России, так что риск валютного дисбаланса поступлений и платежей минимален.
Рис. 1. Распределение валютных активов Банка России по видам валют
%
ИСТОЧНИК: ОБЗОР ДЕЯТЕЛЬНОСТИ БАНКА РОССИИ ПО УПРАВЛЕНИЮ ВАЛЮТНЫМИ АКТИВАМИ. ВЫПУСК №4, 2009.
Рис. 2. Распределение оборота на глобальном валютном рынке по национальным валютам, %
%
ИСТОЧНИК: TRIENNIAL CENTRAL BANK SURVEY OF FOREIGN EXCHANGE AND DERIVATIVES MARKET ACTIVITY IN 2007. – BASEL: BIS, DECEMBER 2007.
Табл. 1. Корреляция канадского доллара и российского рубля, 2007 – 09 гг.
ИСТОЧНИК: РАСЧЕТЫ АВТОРА
Рис. 3. Ежедневная динамика обменных курсов канадского доллара и российского рубля к доллару США, 2007-09 гг.
%
ИСТОЧНИК: БАНК РОССИИ, BANK OF CANADA.
Тем более удивительно было услышать про то, что Банк России ведет техническую подготовку к инвестированию части средств международных резервов в канадские доллары. Руководитель профильного департамента, к сожалению, не назвал причины расширения перечня валют. Можно лишь предположить, что они восходят к общественной дискуссии о необходимости диверсификации международных резервов, грядущей гибели доллара и т.д. На следующий день заявление директора департамента вызвало резкий рост канадского доллара до недельного максимума на глобальном валютном рынке и способствовало падению американского доллара до 15-месячного минимума.
Маловероятно, что доля канадского доллара в наших резервах будет достаточно заметной. Возможно, на него придется не более 2 – 4% (скорее всего, еще меньше, как у японской иены менее 1%). Для Банка России с его резервными активами в иностранной валюте в размере $378 млрд (на 1 ноября 2009 г.) в канадские активы может быть вложено не более $10 – 15 млрд. Тем не менее эти «незначительные» по отечественным меркам суммы вызвали панику на канадском рынке. К слову сказать, по последней финансовой отчетности Банка Канады на ноябрь 2009 г., его международные резервы оценивались «всего» в $56 млрд (из которых половина вложена в долларовые активы). Агентство Интерфакс цитирует одного канадского банкира, который испугался, что канадская валюта будет «выглядеть как лампочка от фонарика, подключенная к атомному реактору». Если и другие центральные банки, обладающие внушительными резервами (Народный банк Китая, Банк Японии, Банк Тайваня), присоединятся к Банку России ради диверсификации резервов, ущерб канадскому доллару будет далеко не символическим.
Рынок канадского доллара достаточно мал. С точки зрения распределение оборота на глобальном валютном рынке по национальным валютам на канадский доллар приходится 4,2% (для сравнения, на российский рубль – около 0,8%, Рис. 2). На валютную пару US dollar/Canadian dollar приходится около 4% глобального рынка. Почти столько же приходится на пару US dollar/Swiss franc. В статистике официальных валютных резервов стран мира, которая ведется МВФ, канадский доллар не значится.
Заметное число специалистов, как внутри самого Банка России, так и вовне, возможно, будут одобрять выбор новой валюты для резервов. Однако «меня терзают смутные сомнения». С точки зрения диверсификации резервов особого смысла в появлении канадской валюты в резервах нет. Очевидно, что его доля будет незначительна, а следовательно, финансового эффекта на управление резервами не даст. С другой стороны, если ее наращивать, то возникнет обратный эффект. Канадский доллар наряду с некоторыми другими второстепенными валютами считается commodity-based currency и он падает/растет вместе с рублем. В Табл. 1. я привожу расчеты корреляции номинальных валютных курсов канадского доллара и российского рубля на основе ежедневных данных по полугодиям за 2007 – 09 гг. Обе валюты почти синхронно изменяются к доллару США. Более наглядно это видно на Рис. 3.
Из-за того, что наш рубль и канадский доллар относятся к одному классу «сырьевых» валют, противоциклического эффекта, необходимого для управления резервами, не возникнет. Говоря по-простому, вместе с падением рубля от отрицательной валютной переоценки будут снижаться и резервы Банка России. По этой причине смысл озвученных планов Сергея Швецова не совсем очевиден. Ясно только одно – что профильное управление Департамента получит дополнительную нагрузку и будет отслеживать канадский рынок с низкой производительностью труда (я говорю об отношение результата управления крошечным портфелем второстепенной валюты к трудозатратам).
В заключение, интересно отметить, что СМИ процитировали только часть высказывания Сергея Швецова о канадском долларе. Продолжением его фразы было заявление, что Банк России введет «еще одну-две валюты» в состав резервов. Можно только догадываться, о каких валютах идет речь. По всей видимости, о таких же второстепенных валютах, как и канадский доллар: швейцарский франк, австралийский доллар, шведская крона. Австралийский доллар, к примеру, также относится к классу «сырьевых» валют. В целом, вопрос, зачем Банку России канадский доллар (и еще пара других валют), остается открытым.
https://slon.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
На минувшем заседании Совета по денежно-кредитной политике директор департамента операций на финансовых рынках Банка России Сергей Швецов (ответственный за управление международными резервами) рассуждал о критериях выбора резервной валюты. На этом обсуждении мне довелось сидеть с ним за одним столом и иметь возможность отследить его полет мысли. Сергей Швецов рассказывал, как Банк России выбирает валюту для включения ее в состав валютных активов.
Во-первых, по валюте не должно быть никаких ограничений на движение международного капитала, чтобы резервы Центрального банка не оказались в ловушке валютного контроля. Во-вторых, валюта должна находиться в свободном плавании. К примеру, японская иена находится в свободном плавании. Хотя Банк Японии и местный Минфин внимательно следят за колебаниями курса иены, де-факто валютные интервенции не проводятся достаточно давно (регуляторы обходятся вербальными интервенциями). В отличие от иены, китайский юань находится под полным контролем политических властей, в результате чего иностранные центральные банки не рассматривают юань как объект для вложений (чего не скажешь о хедж-фондах и других игроках, пытающихся всеми правдами и неправдами зайти на китайский финансовый рынок). В-третьих, ценовая стабильность – низкая и устойчивая инфляция, которая полностью приручена центральным банком. Важно, чтобы процентные ставки на местном рынке были положительными. При высокой инфляции предсказуемость и положительное значение реальной ставки находится под вопросом. В-четвертых, национальный рынок резервной валюты должен быть достаточно развит с точки зрения широты предложения финансовых инструментов. В меньшей степени центральные банки предпочитают банковские депозиты (из-за кредитных рисков и негибкости), в большей мере склоняются к инструментам репо. К слову сказать, на сделки репо у Банка России приходится 9% валютных активов. К критериям развитости финансовых рынков для Центрального банка также относится наличие качественного и достаточного госдолга, приемлемый рейтинг, удобная торговая инфраструктура и т.д.
По всем озвученным критериям, как можно заключить из практики Банка России, отечественный регулятор выделил всего четыре валюты: доллар США, евро, фунт стерлингов и японскую иену. Причем на доллар США и евро приходится 90% валютных активов (Рис. 1.). Это достаточно точно отражает валютную структуру внешней торговли и внешнего долга России, так что риск валютного дисбаланса поступлений и платежей минимален.
Рис. 1. Распределение валютных активов Банка России по видам валют
%
ИСТОЧНИК: ОБЗОР ДЕЯТЕЛЬНОСТИ БАНКА РОССИИ ПО УПРАВЛЕНИЮ ВАЛЮТНЫМИ АКТИВАМИ. ВЫПУСК №4, 2009.
Рис. 2. Распределение оборота на глобальном валютном рынке по национальным валютам, %
%
ИСТОЧНИК: TRIENNIAL CENTRAL BANK SURVEY OF FOREIGN EXCHANGE AND DERIVATIVES MARKET ACTIVITY IN 2007. – BASEL: BIS, DECEMBER 2007.
Табл. 1. Корреляция канадского доллара и российского рубля, 2007 – 09 гг.
| Период | Коэффициент парной корреляции |
| I-2007 | 0,72 |
| II-2007 | 0,85 |
| I-2008 | 0,07 |
| II-2008 | 0,94 |
| I-2009 | 0,81 |
| II-2009 | 0,72 |
| Весь период | 0,71 |
Рис. 3. Ежедневная динамика обменных курсов канадского доллара и российского рубля к доллару США, 2007-09 гг.
%
ИСТОЧНИК: БАНК РОССИИ, BANK OF CANADA.
Тем более удивительно было услышать про то, что Банк России ведет техническую подготовку к инвестированию части средств международных резервов в канадские доллары. Руководитель профильного департамента, к сожалению, не назвал причины расширения перечня валют. Можно лишь предположить, что они восходят к общественной дискуссии о необходимости диверсификации международных резервов, грядущей гибели доллара и т.д. На следующий день заявление директора департамента вызвало резкий рост канадского доллара до недельного максимума на глобальном валютном рынке и способствовало падению американского доллара до 15-месячного минимума.
Маловероятно, что доля канадского доллара в наших резервах будет достаточно заметной. Возможно, на него придется не более 2 – 4% (скорее всего, еще меньше, как у японской иены менее 1%). Для Банка России с его резервными активами в иностранной валюте в размере $378 млрд (на 1 ноября 2009 г.) в канадские активы может быть вложено не более $10 – 15 млрд. Тем не менее эти «незначительные» по отечественным меркам суммы вызвали панику на канадском рынке. К слову сказать, по последней финансовой отчетности Банка Канады на ноябрь 2009 г., его международные резервы оценивались «всего» в $56 млрд (из которых половина вложена в долларовые активы). Агентство Интерфакс цитирует одного канадского банкира, который испугался, что канадская валюта будет «выглядеть как лампочка от фонарика, подключенная к атомному реактору». Если и другие центральные банки, обладающие внушительными резервами (Народный банк Китая, Банк Японии, Банк Тайваня), присоединятся к Банку России ради диверсификации резервов, ущерб канадскому доллару будет далеко не символическим.
Рынок канадского доллара достаточно мал. С точки зрения распределение оборота на глобальном валютном рынке по национальным валютам на канадский доллар приходится 4,2% (для сравнения, на российский рубль – около 0,8%, Рис. 2). На валютную пару US dollar/Canadian dollar приходится около 4% глобального рынка. Почти столько же приходится на пару US dollar/Swiss franc. В статистике официальных валютных резервов стран мира, которая ведется МВФ, канадский доллар не значится.
Заметное число специалистов, как внутри самого Банка России, так и вовне, возможно, будут одобрять выбор новой валюты для резервов. Однако «меня терзают смутные сомнения». С точки зрения диверсификации резервов особого смысла в появлении канадской валюты в резервах нет. Очевидно, что его доля будет незначительна, а следовательно, финансового эффекта на управление резервами не даст. С другой стороны, если ее наращивать, то возникнет обратный эффект. Канадский доллар наряду с некоторыми другими второстепенными валютами считается commodity-based currency и он падает/растет вместе с рублем. В Табл. 1. я привожу расчеты корреляции номинальных валютных курсов канадского доллара и российского рубля на основе ежедневных данных по полугодиям за 2007 – 09 гг. Обе валюты почти синхронно изменяются к доллару США. Более наглядно это видно на Рис. 3.
Из-за того, что наш рубль и канадский доллар относятся к одному классу «сырьевых» валют, противоциклического эффекта, необходимого для управления резервами, не возникнет. Говоря по-простому, вместе с падением рубля от отрицательной валютной переоценки будут снижаться и резервы Банка России. По этой причине смысл озвученных планов Сергея Швецова не совсем очевиден. Ясно только одно – что профильное управление Департамента получит дополнительную нагрузку и будет отслеживать канадский рынок с низкой производительностью труда (я говорю об отношение результата управления крошечным портфелем второстепенной валюты к трудозатратам).
В заключение, интересно отметить, что СМИ процитировали только часть высказывания Сергея Швецова о канадском долларе. Продолжением его фразы было заявление, что Банк России введет «еще одну-две валюты» в состав резервов. Можно только догадываться, о каких валютах идет речь. По всей видимости, о таких же второстепенных валютах, как и канадский доллар: швейцарский франк, австралийский доллар, шведская крона. Австралийский доллар, к примеру, также относится к классу «сырьевых» валют. В целом, вопрос, зачем Банку России канадский доллар (и еще пара других валют), остается открытым.
Сергей Моисеев
https://slon.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter