30 ноября 2023 БКС Экспресс
Фьючерсы и процентные ставки
Фьючерс — биржевой контракт на покупку/продажу базового актива в определенную дату в будущем по заранее определенной цене. Если рынок ожидает, что базовый актив будет расти, фьючерс будет торговаться дороже, чем сам актив. А если ожидания рынка негативные, то котировки фьючерса будут ниже, чем цены на спот-рынке.
Разница между ценой фьючерса и ценой базового актива называется базисом. Ситуация, когда фьючерс стоит дороже базового актива, называется контанго. Если базис отрицательный, говорят о бэквордации.
Действия центральных банков непосредственно влияют на стоимость фьючерсов.
Для большинства активов наиболее частым соотношением цены фьючерса и базового актива является контанго. Теоретически справедливая цена фьючерсного контракта рассчитывается по формуле:
Pфьючерс = Pспот* (1 + R * (T / 365)), где:
Pфьючерс и Pспот — цена фьючерса и цена на спот-рынке соответственно,
R — безрисковая процентная ставка,
T — срок до истечения контракта.
Безрисковая ставка зависит от процентных ставок, устанавливаемых Центробанком.
Логика заключается в том, что продавец фьючерсного контракта имеет альтернативу: продать базовый актив прямо сейчас и разместить вырученные средства, например в обычные ОФЗ. Тогда за тот же период он сможет получить небольшую безрисковую доходность.
Пример: рассмотрим фьючерсные контракты на 100 акций Сбербанка SBRF-12.23 и SBRF-3.24 со сроками исполнения в декабре 2023 г. и марте 2024 г. Стоимость акций компании на текущий момент 275 руб. Ближний фьючерс SBRF-12.23 торгуется по цене 27 784 руб., что эквивалентно стоимости акции 277,84 руб. Положительный базис составляет 2,84 руб., или 1,03% от стоимости акции. Для дальнего фьючерса SBRF-3.24 при цене 29 013 руб. за контракт базис будет уже 15,13 руб., или 5,5% от стоимости акции.
То есть, чем выше безрисковая ставка, тем дороже стоит фьючерс при прочих равных.
Фьючерсы на валюту
Если мы смотрим на валютные пары с иностранной валютой к рублю, например доллар-рубль, то фьючерс на такую пару должен находиться в контанго. Это значит, фьючерсы стоят дороже базового актива, что обусловлено более высокими рублевыми процентными ставками по сравнению с долларовыми.
Получается, что при росте процентных ставок в России, спред контанго должен расширяться при неизменной ставке в США.
Трейдеры могут зафиксировать расширенное контанго, которое в любом случае распадется при экспирации. Использовать это можно так: купить текущий контракт и продать дальний — в этом случае трейдер заберет расширенное контанго из-за роста процентной ставки. Фундаментальным изменением в валюте с ростом ключевой ставки является укрепление, в нашем случае — рубля.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба