5 декабря 2023 General Invest | Совкомбанк
ПАО «Совкомбанк» (Далее – Совкомбанк) проводит первичное размещение обыкновенных акций с листингом на Московской бирже с целью создания ликвидности и определения рыночной стоимости акций банка, что, в частности, позволит повысить гибкость в рамках возможных сделок слияний и поглощений.
Подать заявку на приобретение акций можно с 6 по 14 декабря 2023 года через ведущих российских брокеров, а также сам Совкомбанк. Принять участие в IPO может широкий круг инвесторов, в том числе физические лица и институционалы.
Предварительные параметры
Индикативный ценовой диапазон IPO установлен на уровне от 10,50 до 11,50 рублей за одну акцию, что соответствует рыночной капитализации Совкомбанка в размере от 200 млрд рублей до 219 млрд рублей и мультипликатору 2,2х - 2,4х Р/Е 2023 года, без учета ожидаемого привлечения средств на IPO.
В рамках IPO банк планирует привлечь 10 млрд рублей.
Предложение будет состоять исключительно из акций дополнительной эмиссии (cash-in). Все привлеченные в ходе IPO средства будут направлены на дальнейшее развитие бизнеса.
Никто из действующих акционеров банка не будет продавать принадлежащие им акции в рамках IPO. В то же время ряд существующих акционеров банка, включая институциональных инвесторов, сотрудников и долгосрочных клиентов банка, выразили намерение приобрести акции Совкомбанка в рамках IPO.
Цена IPO будет установлена решением Наблюдательного совета банка по итогам окончания периода сбора заявок, который начался 6 декабря и завершится 14 декабря 2023 года.
Ожидается, что старт торгов акциями банка начнется 15 декабря 2023 года под тикером SVCB и ISIN RU000A0ZZAC4. Акции были включены в первый уровень листинга Московской биржи. Один лот будет содержать 100 акций.
Резюме
Совкомбанк занимает восьмое место среди российских банков по объему активов и является третьим по величине среди частных банков РФ. Банк был основан в 1990 году. За последние 10 лет его активы выросли более чем в 20 раз, а капитал – в 17 раз, как за счет органического роста, так и благодаря целому ряду успешных сделок M&A. Средний показатель рентабельности капитала (ROE) за 10 лет составил 36%, а в 2023 году этот коэффициент достиг 51% ( по результатам 9 мес. 2023 года).
В основе стратегии Совкомбанка — сочетание органического и неорганического роста, достижение лидирующих позиций в нишах с высокой маржинальностью и низкой конкуренцией. Бизнес-модель Совкомбанка основана на трех ключевых сегментах: розничных услугах, корпоративном блоке и казначействе. Совкомбанк также активно развивает небанковский бизнес: страхование, лизинг, факторинг и площадку для закупок.
Бизнес банка характеризуется довольно высокой степенью диверсификации и лидерскими позициями в ряде сфер, что позволяет нивелировать возможные макроэкономические риски в отдельных сегментах бизнеса. Банк зарегистрирован в Костромской области и имеет 2852 офиса в 79 субъектах РФ. На 30 сентября 2023 года капитал банка составлял 232 млрд руб., активы- 2 798 млрд руб., кредитный портфель 1 793 млрд руб., депозиты и текущие счета 2 199 млрд руб. Один из наиболее известных продуктов банка - карты рассрочки «Халва» (1,3% от оборота розничной торговли РФ) – уникальный продукт, который обеспечивает банку привлечение новых клиентов и кросс-продажи с рентабельностью, превышающей показатели Тинькофф по кредитным картам при более низком кредитном риске.
Банк также входит в Топ-3 в сфере автокредитования в РФ с долей 15,7%, а по отдельным маркам занимает первое место. На 31 октября 2023 года коэффициент достаточности капитала H1.0 составлял 11,6%, H1.1. – 8,9%, H1.2 – 10,5%. Дивидендная политика предполагает выплату 25-50% чистой прибыли по МСФО при условии, что коэффициент H1.0 выше 11,5%. Предлагаемый ценовой диапазон предполагает коэффициент P/BV 2023 на уровне 0,8х-0,87х против 0,96х у Сбера и 2,49х у Тинькоффа. Полагаем, что при оценке в рамках указанного диапазона у акций Совкомбанка есть существенный потенциал роста.
Диверсифицированная история роста
Совкомбанк - сравнительно небольшой банк. Его активы составляют 1,6% от активов в российской банковской системе, тем не менее, он больше, например, банка Тинькофф по величине активов. Банк характеризуется высокими темпами роста. Рост активов за последние 10 лет составил 38% в год, а капитал рост в среднем на 35% в год. Средний показатель ROE за последние 10 лет - 36%. Даже без учета эффекта от сделок M&A рентабельность капитала банка превышает показатели Сбера.
Сделки M&A
За последние 10 лет Совкомбанк совершил 25 сделок M&A. Большинство сделок осуществлены с коэффициентом P/BV ниже 1х. В результате многих сделок банк приобрел компетенции в некоторых продуктах, которые впоследствии стали для банка драйверами роста бизнеса, а также значимыми дополнениями к существующей линейке продуктов. В частности, благодаря покупке Меткомбанка в 2016 году банк сформировал экспертизу в автокредитовании. Покупка РосЕвроБанка в 2015-2018 годах позволила развить сегмент обслуживания средне-крупных корпоративных клиентов.
Ведущие позиции в некоторых сегментах бизнеса
Исторически у банка сильные позиции в сегменте корпоративного кредитования. Клиентов привлекает высокий уровень сервиса, профессионализм менеджмента, отсутствие бюрократии и как результат высокая оперативность и быстрота принятия решений. При этом, рентабельность данного сегмента превышает показатели Сбербанка, несмотря на более высокую стоимость фондирования. Банк также придерживается очень консервативного подхода к кредитному риску (не кредитует компании с уровнем Чистый долг/EBITDA выше 3х), что становится особенно актуальным в период повышенных процентных ставок.
В розничном сегменте целевая аудитория банка – люди со средним уровнем дохода. Количество розничных клиентов Группы увеличилось с конца 2020 года на 75% – до 15 млн человек по состоянию на 30 июня 2023 года. На ту же дату 61% розничного кредитного портфеля Группы составляли обеспеченные кредиты – высокая доля залоговых кредитов обуславливает важное конкурентное преимущество Группы перед прочими банками, концентрирующимися на более рискованном необеспеченном кредитовании.
Продуктовая линейка
Среди знаковых продуктов Совкомбанка
Карта рассрочки «Халва» (на 30 июня 2023 года 5 млн активных держателей карт «Халва» могли покупать товары и оплачивать услуги в 270 тыс. магазинах-партнерах в России).
Цифровая платформа электронных закупок.
Услуги сопровождения сделок по выпуску облигаций.
Новые высокорентабельные и быстрорастущие направления небанковского бизнеса представлены страхованием, факторингом и лизингом.
Финансовые показатели
9 месяцев 2023 года: основные показатели
Активы Совкомбанка за 9 меяцев. выросли на 28%, до 2,8 трлн рублей, в том числе за счет «приобретения крупной страховой группы у третьей стороны» за 6,8 млрд рублей. Речь идет о приобретении компании «Инлайф Страхование» (бывшая «Уралсиб Страхование») и связанной с ней «Инлайф Страхование жизни» (бывшая «Уралсиб Жизнь»), которые принадлежали АО «ПСК». Таким образом, активы растут как за счет сделок M&A, история которых у банка достаточно успешна, так и органически.
В частности, один из источников органического роста - кредитный портфель, который вырос с начала года на 26% г/г до 735 млрд руб. Портфель автокредитов увеличился с начала года на 46%, ипотечный портфель на 25%, портфель корпоративных кредитов - на 22%.
Объем привлеченных средств в корпоративном сегменте вырос на 45% до 1,4 трлн руб., а в розничном – на 11% г/г до 800 млрд руб.
Чистый процентный доход за 9 месяцев составил 104 млрд руб., а чистый комиссионный доход – 20 млрд руб. Сопоставимые данные за 2022 год не раскрываются.
Чистая прибыль Совкомбанка за 9 месяцев 2023 года составила почти 76,4 млрд, из них 14 млрд. (18%) приходится на небанковский бизнес.
Рентабельность капитала - 51%. Для сравнения у Тинькоффа за тот же период - 35%, у Сбера - 26%, у ВТБ - 25%, у МКБ – 22,5%.
Акционерный капитал с начала 2023 года вырос на 40%, до 232 млрд рублей.
Норматив достаточности капитала Н1.0 по РСБУ составил 11,9%, а акционерный капитал вырос на 40% с начала года. Это позволило компании вернуться к выплате купонов по бессрочным облигациям и дивидендам.
Дивидендная политика
Текущая дивидендная политика предполагает выплату от 25% до 50% с периодичностью не реже раза в год. По итогам девяти месяцев 2023 года банк заработал 76,4 млрд чистой прибыли. По итогам года дивидендная доходность по цене размещения может составить 11-15% годовых по коэффициенту выплат 30% (по итогам 9 мес. дивидендная доходность могла бы составить 10-11,5% годовых).
Оценка
По цене размещения 10,5-11,5 руб. за акцию Совкомбанк оценивается по мультипликатору P/BV 23 на уровне 0,85х-0,93х против 0,96х у Сбер, 2,49х у Тинькофф и 0,8х у МКБ. По P/E Совкомбанк оценивается на уровне 2.05-2.25 против 4,6х у Сбера, 8,7х у Тинькофф и 4,9 у МКБ. При том, что банк показывает рентабельность ROE выше конкурентов, а по размеру активов опережает и МКБ, и Тинькофф. Мы положительно оцениваем IPO Совкомбанка. Полагаем, что при размещении в указанном диапазоне акции обладают существенным потенциалом роста стоимости.
Риски
Макроэкономические (повышенная ключевая ставка в течение длительного периода, снижение доходов целевой аудитории)
Регуляторные (повышение коэффициентов достаточности капитала ЦБ, ограничения на кредитование (повышение коэффициентов риска)
Санкционные – банк уже входит в санкционный список США SDN
Ухудшение кредитного качества и рост уровня риска по портфелю
Рост конкуренции в ключевых нишах
Риски реализации стратегии
Наш взгляд на IPO СОВКОМБАНКА положительный
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба